斑馬消費 陳曉京

上周，吉香居賣身方源資本的消息傳開之后，業(yè)內(nèi)惋惜不已，但對于創(chuàng)始人丁文軍來說，未嘗不是一次解脫。

籌備公司上市近5年未果，丁文軍選擇被收購，將企業(yè)命運徹底交給資方，或許會加速推動登陸資本市場。

丁文軍曾雄心勃勃，為吉香居繪下藍圖：要成為百年品牌、完成百億銷售規(guī)模。

他所處的川式調(diào)味品行業(yè)里，伍超群的千禾味業(yè)、鄧文的天味食品先后上市，業(yè)內(nèi)樂觀預計丁文軍將緊隨其后，完成在資本市場的集結(jié)。

相較伍、鄧兩人，丁文軍是名副其實的草根，17歲騎自行車從眉州往返成都賣菜，后來通過食品貿(mào)易積累到第一桶金，切入泡菜賽道。

經(jīng)過20多年發(fā)展，吉香居已躋身泡菜行業(yè)頭部，實力甚至為涪陵榨菜前董事長周斌全所忌憚。

為進一步拓展海外市場，擴大市場規(guī)模，早年韓國希杰食品作為戰(zhàn)略投資者進入公司，后來通過增持成為控股股東。韓國希杰食品退出后，紅杉、騰訊等資本介入，企業(yè)提速走向資本市場。

突然賣身

10年前，千禾味業(yè)登陸A股；7年前，天味食品在上交所上市，如今正向港股發(fā)起沖刺。業(yè)內(nèi)曾預測，“泡菜大王”吉香居也將在不久后上市，三大川式調(diào)味料企業(yè)將在資本市場集結(jié)。

吉香居上市輔導已近5年，距離沖刺IPO只差臨門一腳，但創(chuàng)始人丁文軍似乎不想“努力”了。

日前，重慶市市場監(jiān)督管理局在經(jīng)營者集中簡易案件中公示中披露，F(xiàn)ountainVestCapital Partners GP4 Ltd.（下稱：方源GP4）擬收購吉香居食品股份有限公司股權案，該公示至1月29日結(jié)束。

據(jù)公開信息，方源GP4已通過間接全資子公司川香四溢（上海）食品有限公司，與吉香居及其現(xiàn)有股東達成股權購買協(xié)議，收購吉香居92%股權。

收購前，公司創(chuàng)始人兼董事長丁文軍直接持有吉香居31.24%，為控股股東。收購完成后，方源資本將成為實控人。

除了丁文軍，紅杉資本、騰訊投資等，或?qū)⒃谶@一次交易中套現(xiàn)離場。

作為今年開年以來調(diào)味品行業(yè)首筆收購案，不僅事發(fā)突然，而且創(chuàng)始人幾乎全身而退的“操作”，讓業(yè)內(nèi)外驚詫：正值吉香居上市輔導沖刺IPO的當口，為何選擇半途而廢？

26年前，丁文軍在四川眉山創(chuàng)立吉香居品牌，借助當?shù)丶八拇ㄊ卟水a(chǎn)業(yè)資源，進入醬腌菜行業(yè)，公司逐漸成為泡菜、下飯菜兩大細分賽道龍頭。

在涪陵榨菜（002507.SZ）前董事長周斌全眼里，吉香居是行業(yè)狠角色。近年來，吉香居實施多品類戰(zhàn)略，逐漸從泡菜、下飯菜，延伸到市場爆火的中式復合調(diào)味料領域，但這無疑侵入了天味食品的領地，成為鄧文的眼中釘。

2024年，天味食品（603317.SH）要求旗下“好人家”品牌經(jīng)銷商“二選一”，以在傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道“封殺”吉香居旗下中式復合調(diào)味料系列產(chǎn)品。

兩度易主

丁文軍和伍超群三兄弟關系緊密，不僅同處于眉山市，在吉香居創(chuàng)立早期，伍超群兄弟還曾投資入股。

2000年，伍氏兄弟通過眉山恒泰實業(yè)，為下游調(diào)味品企業(yè)供應焦糖色等食品添加劑原料，業(yè)務剛剛有了起色。

不過，單純的焦糖色業(yè)務，遠不能滿足伍氏兄弟的野心。他們在業(yè)務中發(fā)現(xiàn)，調(diào)味品更加剛需，有更好的發(fā)展前景。在轉(zhuǎn)型醬油、食醋業(yè)務前，丁文軍的泡菜生意是伍氏兄弟首先涉獵的細分領域。

千禾味業(yè)（603027.SH）招股書曾披露，吉香居2000年底創(chuàng)立時，除了丁文軍、李文學分別持有30%和20%股權外，伍超群、伍學明、伍超全各持股17%、17%和16%。

2011年，伍超全將所持16%股權轉(zhuǎn)讓給丁文軍；伍超群、伍學明將股權轉(zhuǎn)讓給韓國希杰食品，三兄弟全身而退。

那時，吉香居整體收入規(guī)模并不大。2010年，營業(yè)收入1.23億元，凈利潤為2452.44萬元。

2016年，韓國希杰食品通過數(shù)次增持，持有吉香居股權比例達60%，累計耗資約1.82億元。在外資股東賦能下，吉香居規(guī)模持續(xù)增長，2022年營業(yè)收入達約9.89億元。

在外資時代，吉香居已在著手上市工作。2020年，華興證券（前身華菁證券）與吉香居簽署上市輔導協(xié)議。次年2月，民生證券接力輔導，計劃在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

2023年7月，韓國希杰食品轉(zhuǎn)讓所持吉香居全部股權，由紅杉資本、騰訊投資以及吉香居管理團隊承接。其中，紅杉資本通過HSG（紅杉中國）持股23%，成為僅次于丁文軍的公司第二大股東。

時隔1年半，吉香居再度易主，為公司繼續(xù)資本化再添幾分不確定性。

泡菜大王

伍超群兄弟借焦糖色業(yè)務切入調(diào)味品賽道，鄧文從糧油廠技術員成為中式復合調(diào)味料領軍人物，他們創(chuàng)業(yè)均依托自身資源，而丁文軍的創(chuàng)業(yè)史則是典型的草根逆襲。

17歲，他騎著自行車開始販賣蔬菜，攢了錢就買拖拉機運蔬菜到成都賣，成為村里最早一批“萬元戶”。

上世紀90年代，他在貴州已有了自己的食品加工廠，如果不是一次回鄉(xiāng)偶然看到路邊菜農(nóng)賣菜難動了真情，或許他不會涉足泡菜行業(yè)，也沒有如今“泡菜大王”的名號。

其實，在吉香居創(chuàng)立之前，眉山當?shù)匾延胁簧倥莶思庸S，但丁文軍認為泡菜賽道機會很多，毅然砸下全部積蓄150萬元建廠。

泡菜加工廠的原料，通過蔬菜基地和合作社模式解決，公司每年以保護價收購，原料有了穩(wěn)定來源和品質(zhì)保證。

選對了賽道，丁文軍沉浸其中，在泡菜領域摸爬滾打至今。

2011年，吉香居在國內(nèi)獨家起草泡菜行業(yè)標準，兩年后獲準設立博士后創(chuàng)新實踐基地，獲批設立國家泡菜加工技術研究中心。丁文軍亦當選四川省泡菜協(xié)會會長。

隨著產(chǎn)品和技術的提升，吉香居已是這個細分賽道的隱形冠軍。據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)，2025Q3，醬腌菜類目中，吉香居僅次于排名第一位的涪陵榨菜。

在行業(yè)里，吉香居品牌及其單品也開始嶄露頭角。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2023年，吉香居品牌在下飯泡菜全渠道銷售額中排名第一。2019年至2023年，國內(nèi)下飯醬中，吉香居旗下“暴下飯”品牌全網(wǎng)銷售連續(xù)5年位居首位。另外，還培育出“榨菜真芯”等多款年銷售億元級單品。

對于吉香居，丁文軍曾喊出“雙百工程”：近期目標是3至5年內(nèi)將公司推上資本市場，再用5至10年實現(xiàn)年銷售規(guī)模50億元；長期則致力于將吉香居建設成一個百年品牌，最終達成百億銷售規(guī)模。

如今，這個目標的實現(xiàn)，大概率將交棒給方源資本。

方源資本近年成功參與投資始祖鳥母公司亞瑪芬、老百姓大藥房等以及棒約翰等品牌，長于運營和賦能。當下的吉香居亟需突破瓶頸、加速資本化，這或許正是丁文軍愿意放手的原因之一。

其實，對于多次發(fā)生股權變更、業(yè)績存在挑戰(zhàn)的吉香居來說，隨著方源資本入主，有望通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、整合資源，為公司后續(xù)發(fā)展注入動力。