在很長一段歷史中，歐洲并不需要真正思考“如果沒有美國會(huì)怎樣”。

但當(dāng)我聽著美國現(xiàn)任總統(tǒng)像教父一樣的言辭，看到他極端進(jìn)攻性現(xiàn)實(shí)主義表達(dá)之后伸手摘取格陵蘭島版圖的動(dòng)作時(shí)，我相信達(dá)沃斯這個(gè)雪鄉(xiāng)小鎮(zhèn)屋頂上的積雪都被震落了。

作為一個(gè)曾長期聽歐洲機(jī)構(gòu)投資者高高在上演講的基金經(jīng)理，我明白歐洲一直被一種更強(qiáng)大的制度性假設(shè)遮蔽著——美國提供安全，美元提供秩序，全球化提供增長。

在這一結(jié)構(gòu)中，歐洲可以將權(quán)力問題外包，將安全問題制度化，將風(fēng)險(xiǎn)問題技術(shù)化。世界似乎已經(jīng)被安排妥當(dāng)，剩下的只是如何更高效、更文明地生活其中。

但歷史的殘酷之處在于：任何被視為“前提”的東西，一旦開始動(dòng)搖，就會(huì)迫使所有依賴它的結(jié)構(gòu)重新計(jì)算。

過去幾年，一系列并不連續(xù)、卻高度一致的事件，正在歐洲精英階層中觸發(fā)一種緩慢而深刻的心理轉(zhuǎn)變。貿(mào)易被公開當(dāng)作地緣政治工具，關(guān)稅成為談判籌碼，安全承諾被附加條件，盟友關(guān)系被重新標(biāo)價(jià)。世界并未突然失序，但一個(gè)更隱蔽的變化已經(jīng)發(fā)生——聯(lián)盟不再被視為穩(wěn)定制度，而被理解為可反復(fù)重談的權(quán)力關(guān)系。

這并不是一次情緒性的背離，更不是反美浪潮。相反，它是一個(gè)更冷靜，也更成熟的覺醒：歐洲正在撤回一個(gè)持續(xù)了七十年的假設(shè)——“美國永遠(yuǎn)可靠”。

歐洲真正失去的，不是美國，而是確定性

當(dāng)一個(gè)文明開始失去確定性，它最先變化的并不是立場(chǎng)，而是風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

歐洲上流社會(huì)的變化，恰恰發(fā)生在這里。政治語言仍然謹(jǐn)慎，外交辭令仍然克制，但金融語言已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)向。當(dāng)“防務(wù)”“主權(quán)”“反脅迫”“供應(yīng)鏈安全”不再只是政策文件中的抽象概念，而開始以“投資主題”“配置邏輯”“長期現(xiàn)金流”的形式出現(xiàn)時(shí)，意味著一件非常具體的事情：歐洲精英已經(jīng)在用資本，而不是言辭，為一個(gè)不同的世界做準(zhǔn)備。

金融市場(chǎng)從不關(guān)心道德一致性，它只關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)是否被低估、稀缺性是否被忽略。當(dāng)資本開始系統(tǒng)性地重新評(píng)估歐洲防務(wù)產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵制造、本土能源與基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)，它并不是在押注戰(zhàn)爭(zhēng)，而是在押注一種更深層的變化——安全不再是公共品，而是需要被定價(jià)的能力。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2026年1月22日，瑞士達(dá)沃斯，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普（中）在世界經(jīng)濟(jì)論壇（WEF）第56屆年會(huì)的“和平委員會(huì)”會(huì)議上，手持一份簽署的創(chuàng)始章程。

從效率文明，走向韌性文明

歐洲曾是效率文明的典范。

在全球化順暢運(yùn)轉(zhuǎn)的年代，歐洲的優(yōu)勢(shì)在于高度專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)、穩(wěn)定的制度環(huán)境以及對(duì)外部公共品的有效利用。能源、安全與市場(chǎng)準(zhǔn)入，都可以在跨國體系中獲得；企業(yè)只需專注于成本、技術(shù)與品牌。效率幾乎等同于理性。

但當(dāng)貿(mào)易可能被中斷、能源可能被政治化、技術(shù)可能被限制、金融通道可能被武器化時(shí)，效率本身開始變得脆弱。

于是，一種新的理性逐漸浮現(xiàn)：韌性。

韌性并不追求最優(yōu)解，而追求可持續(xù)解；它不要求極致回報(bào)，而要求在不利條件下仍能繼續(xù)存在。這種邏輯，首先在產(chǎn)業(yè)政策中出現(xiàn)，隨后迅速傳導(dǎo)至資本配置。防務(wù)工業(yè)的復(fù)興、關(guān)鍵制造的回流、基礎(chǔ)設(shè)施的重新估值，并不是對(duì)舊世界的否定，而是對(duì)一個(gè)更不確定世界的適應(yīng)。

歐洲正在重新學(xué)習(xí)一件它曾經(jīng)擅長、后來又刻意遺忘的能力——如何在沒有絕對(duì)擔(dān)保的情況下，獨(dú)立組織自身的安全與生產(chǎn)體系。

資本市場(chǎng)最誠實(shí)：主權(quán)，開始有價(jià)格了

資本市場(chǎng)往往是社會(huì)心理變化最早，也最誠實(shí)的記錄者。

當(dāng)市場(chǎng)開始為“主權(quán)能力”付費(fèi)，當(dāng)企業(yè)是否“不可或缺”開始比短期盈利更重要，當(dāng)某些資產(chǎn)在現(xiàn)金流尚未爆發(fā)之前就獲得持續(xù)重估時(shí)，說明一件事：主權(quán)正在從政治詞匯，轉(zhuǎn)化為可定價(jià)的無形資產(chǎn)。

這種無形資產(chǎn)并不體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，卻具備所有經(jīng)典無形資本的特征：稀缺性、排他性、不可快速復(fù)制性，以及與長期現(xiàn)金流的高度相關(guān)性。能夠在制裁、斷供或貿(mào)易脅迫情境下持續(xù)運(yùn)營的企業(yè)，其存在本身就具有價(jià)值。

這也是為什么，傳統(tǒng)的估值框架正在顯得力不從心。市場(chǎng)正在自發(fā)地引入一個(gè)新的變量——制度與主權(quán)溢價(jià)。它并非源于激情，而源于對(duì)生存概率的冷靜計(jì)算。

歐洲會(huì)走向亞洲嗎？一個(gè)被過度簡化的問題

當(dāng)跨大西洋一致性出現(xiàn)裂縫，一個(gè)看似自然的問題隨之出現(xiàn)：歐洲會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)向亞洲，尤其是亞洲的大國？

這個(gè)問題之所以被反復(fù)提出，是因?yàn)樗J(rèn)了一個(gè)舊時(shí)代的思維方式——安全與秩序必須被托付給某一個(gè)中心。

但歐洲正在走向的，并不是“換一個(gè)中心”，而是降低對(duì)任何單一中心的依賴。

歐洲不會(huì)在意識(shí)形態(tài)上靠攏亞洲，也不會(huì)在安全層面重新結(jié)盟。它真正尋求的，是一種功能性的接近：在貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與資本流動(dòng)層面，降低摩擦成本，增加選擇空間。這不是價(jià)值轉(zhuǎn)移，而是風(fēng)險(xiǎn)管理。

這是一種非常古老，也非常歐洲式的現(xiàn)實(shí)主義——不追求陣營純潔性，而追求生存彈性。

｜格陵蘭努克，傳教士漢斯·埃格德的雕像俯瞰著努克市，背景是努克大教堂。

資本將流向哪里？一個(gè)投資者必須回答的問題

對(duì)投資者而言，真正重要的并不是政治表態(tài)，而是一個(gè)更本質(zhì)的問題：在一個(gè)不再有絕對(duì)中心的世界里，資本將如何尋找安全感？

答案并不戲劇化。

資本會(huì)偏好制度可預(yù)期、規(guī)則可執(zhí)行、退出路徑清晰的地方；它愿意接受較低的增長，以換取較低的生存風(fēng)險(xiǎn)；它會(huì)為“不可替代性”支付溢價(jià)，而不是為“故事性”支付溢價(jià)。

正是在這一意義上，歐洲——盡管增長緩慢、決策復(fù)雜——重新顯現(xiàn)出作為長期資本吸收極的吸引力。不是因?yàn)樗みM(jìn)，而是因?yàn)樗衫斫?；不是因?yàn)樗鼜?qiáng)，而是因?yàn)樗敢鉃榉€(wěn)定付出成本。

從戰(zhàn)略研究者，到基金投資家

真正的基金投資家，并不是預(yù)測(cè)市場(chǎng)漲跌的人，而是率先理解世界結(jié)構(gòu)如何變化，并將這種理解轉(zhuǎn)化為可持續(xù)配置邏輯的人。

當(dāng)世界從單極走向多極，當(dāng)安全從公共品變成交易品，當(dāng)主權(quán)從政治敘事變成無形資本，投資也必須隨之進(jìn)化。信息速度不再是核心優(yōu)勢(shì)，結(jié)構(gòu)理解力才是。

歐洲的去從屬化，不是一次短期事件，而是一條正在展開的歷史路徑。它不會(huì)每天出現(xiàn)在新聞?lì)^條，卻會(huì)長期體現(xiàn)在預(yù)算、產(chǎn)業(yè)、資本流向與估值結(jié)構(gòu)之中。

而真正的機(jī)會(huì)，往往就隱藏在這種安靜而深刻的變化里。

結(jié)語

歷史很少以戲劇性的方式轉(zhuǎn)彎。更多時(shí)候，它只是悄然改變了人們不再確信的東西。

當(dāng)歐洲不再確信美國，世界并未崩塌，但資本開始重新尋找錨點(diǎn)。理解這一點(diǎn)，或許正是這個(gè)時(shí)代投資者最重要的能力。

No.6737 原創(chuàng)首

發(fā)文

｜作者

作者簡介：保爾森基金(上海)合伙人，曾擔(dān)任首個(gè)歐洲中國成長基金經(jīng)理，現(xiàn)兼職任教于香港城大商學(xué)院 。

開白名單 duanyu_H｜投稿 tougao99999

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