經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 張英

2026年1月16日，陳影從舊金山飛回上海，飛機(jī)上坐滿了中國(guó)創(chuàng)新藥企的創(chuàng)始人、高管、投資者，大部分人看上去心情不錯(cuò)，他們剛參加完全球規(guī)模最大的醫(yī)療健康盛會(huì)——摩根大通醫(yī)療健康大會(huì)（下稱“JPM”）。

這是陳影第一次參加JPM。2025年10月，她所在的賽默羅生物收到了幾家跨國(guó)藥企的邀請(qǐng)，希望能在JPM期間洽談合作。賽默羅生物有一款原始創(chuàng)新（first-in-class）藥物已進(jìn)入臨床二期試驗(yàn)，并獲得美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）的孤兒藥認(rèn)定，這引起了跨國(guó)藥企的興趣。

陳影此行與五六家跨國(guó)公司進(jìn)行了一對(duì)一會(huì)談，奔波在會(huì)場(chǎng)、各大洽談室之間，每天睡覺(jué)不超過(guò)5小時(shí)。許多參會(huì)者都有類似體驗(yàn)，赫吉亞生物創(chuàng)始人崔坤元開(kāi)玩笑說(shuō)，參會(huì)最直接的收獲是“比較累”。大家期望在四天的日程里盡可能捕捉最前沿的行業(yè)信息、與意向合作方深入溝通。

多位受訪者對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，相比前幾年，2026年JPM帶來(lái)的正向預(yù)期更明顯。尤其是對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥企，幾乎每家跨國(guó)公司都不掩飾對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的興趣。

而在經(jīng)歷了2025年爆發(fā)式增長(zhǎng)的BD（商務(wù)拓展）交易后，中國(guó)公司也在待價(jià)而沽，不再滿足于單純的專利授權(quán)，而是希望在臨床開(kāi)發(fā)和商業(yè)化上更深入地參與國(guó)際市場(chǎng)。

在地緣政治方面， FDA官員在JPM上的表態(tài)相對(duì)溫和，未過(guò)多強(qiáng)調(diào)保護(hù)主義。他們承認(rèn)中國(guó)創(chuàng)新藥企在研發(fā)效率上的優(yōu)勢(shì)，并反求諸己，提出要在審批環(huán)節(jié)利用AI等方式提高效率。

立康生命的創(chuàng)始人陳立此行見(jiàn)了好幾家全球醫(yī)療基金的合伙人，他的感受是，大家對(duì)2026年的港股創(chuàng)新藥普遍積極、充滿期待。

受BD交易拉動(dòng)、外資回流等影響，2025年3月—8月中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)股價(jià)大幅上漲。不過(guò)2025年9月后市場(chǎng)回調(diào)，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月23日，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)已從2025年9月初的高點(diǎn)回調(diào)超20%，三生制藥（01530.HK）、康方生物（09926.HK）、信達(dá)生物（01801.HK）、中國(guó)生物制藥（01177.HK）等頭部藥企的股價(jià)均有回落。

預(yù)期積極

1月中旬，舊金山陽(yáng)光明媚，投資人、藥企高管擠滿了聯(lián)合廣場(chǎng)的餐廳、咖啡館、室外石階，這里一位難求，有風(fēng)投機(jī)構(gòu)甚至租了一臺(tái)大巴作為會(huì)談地。

一位餐廳經(jīng)營(yíng)者在社交媒體發(fā)文說(shuō)，店里有一處小雜物室，大會(huì)期間一位先生請(qǐng)他在那里擺放一張夠兩人坐的小桌子，要求這張桌子全天候預(yù)留，保證任何時(shí)候進(jìn)店都能立刻坐下開(kāi)會(huì)，這位先生愿意每天為此支付1萬(wàn)美元。

JPM自1983年設(shè)立以來(lái)，已舉辦了44屆。最初，它非常小眾，主要是幫初創(chuàng)的創(chuàng)新藥企“找錢”，第一屆僅有20家公司參與?，F(xiàn)在它已發(fā)展為全球醫(yī)療健康行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，不僅是初創(chuàng)公司的融資會(huì)，幾乎所有跨國(guó)藥企都在這里發(fā)布新一年的戰(zhàn)略計(jì)劃，不少并購(gòu)、融資、BD交易也從這里開(kāi)始。

陳立明顯感覺(jué)到今年參會(huì)者更多了，他上一次參會(huì)是2024年，當(dāng)時(shí)舊金山一直下雨，氣溫很低，大家普遍情緒低落，“這次感覺(jué)完全不一樣，全是晴天，大家對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期也很積極”。

他觀察到，盡管FDA官員在JPM期間提及了中美創(chuàng)新藥競(jìng)爭(zhēng)，但并未強(qiáng)調(diào)保護(hù)主義政策，更多提及的是美國(guó)醫(yī)院、FDA如何優(yōu)化臨床試驗(yàn)審批流程，如何利用AI等工具縮短審批時(shí)間。

FDA局長(zhǎng)Marty Makary在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，中國(guó)可在4周內(nèi)完成一期臨床試驗(yàn)，澳大利亞可在6周內(nèi)完成，但在美國(guó)，僅醫(yī)院倫理審批就可能需要1年半。

中國(guó)創(chuàng)新藥企的研發(fā)效率確實(shí)給美國(guó)公司帶來(lái)了壓力。一位在加州待了20年的跨國(guó)公司研發(fā)人員與陳立閑聊時(shí)表現(xiàn)得有點(diǎn)郁悶，他所在公司砍掉了內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊(duì)的預(yù)算，轉(zhuǎn)而花錢購(gòu)買中國(guó)創(chuàng)新藥企的在研管線。陳立認(rèn)為，這個(gè)現(xiàn)象說(shuō)明中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)越來(lái)越受到認(rèn)可，未來(lái)發(fā)生在跨國(guó)公司與中國(guó)創(chuàng)新藥企間的交易會(huì)越來(lái)越多。

在JPM上，不少跨國(guó)公司會(huì)在聯(lián)合廣場(chǎng)周邊花重金租場(chǎng)地以供BD會(huì)談，參與會(huì)談的不僅有BD團(tuán)隊(duì)，還包括研發(fā)部門、醫(yī)學(xué)部門等?！瓣P(guān)鍵決策人都在現(xiàn)場(chǎng)，在一個(gè)會(huì)議桌上就能把與業(yè)務(wù)相關(guān)的關(guān)鍵人見(jiàn)全，效率非常高。”陳影說(shuō)，這次見(jiàn)了五六家跨國(guó)公司，因?yàn)槭孪葘?duì)方已經(jīng)對(duì)管線有興趣，交流非常高效，完全聚焦在管線探討上，幾乎沒(méi)有時(shí)間社交。

崔坤元是第一次參加JPM。就在JPM開(kāi)幕前一天，他所在的赫吉亞生物宣布被中國(guó)生物制藥（01177.HK）收購(gòu)，這次赴會(huì)，除了公開(kāi)分享赫吉亞的小核酸藥物研發(fā)進(jìn)展外，他還與中國(guó)生物制藥的高管團(tuán)隊(duì)一對(duì)一見(jiàn)了不少跨國(guó)藥企，對(duì)方會(huì)直接介紹自己的BD需求，例如看好哪個(gè)靶點(diǎn)、哪種技術(shù)，“如果做同樣的東西，相比美國(guó)創(chuàng)新藥企，中國(guó)企業(yè)肯定更有優(yōu)勢(shì)”。

除跨國(guó)公司外，美國(guó)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)也表現(xiàn)出對(duì)中國(guó)藥物的興趣。陳立說(shuō)，立康生命的一款個(gè)性化腫瘤疫苗已在海南博鰲樂(lè)城國(guó)際醫(yī)療旅游先行區(qū)實(shí)現(xiàn)給藥，但在美國(guó)尚未獲批，在JPM上有美國(guó)醫(yī)生提及可考慮介紹病人到樂(lè)城接受治療。

不滿足于賣專利

陳知行已是第六次參加JPM。他在美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)工作多年，曾在美國(guó)頗具影響力的華人醫(yī)藥協(xié)會(huì)擔(dān)任會(huì)長(zhǎng)。他回憶，自2020年起，所在協(xié)會(huì)開(kāi)始在JPM期間組織投資路演論壇，早期多圍繞創(chuàng)業(yè)和投融資展開(kāi)，而近幾年議題逐漸轉(zhuǎn)向更為具體的BD和資產(chǎn)交易。

據(jù)他觀察，越來(lái)越多的中國(guó)藥企希望在全球市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)更深度的參與，特別是在全球臨床開(kāi)發(fā)和商業(yè)化上，而不再局限于單純的專利授權(quán)模式。例如信達(dá)生物（01801.HK）與武田制藥的合作就給行業(yè)帶來(lái)了新啟示。

圍繞NewCo模式展開(kāi)的跨境合作案例也受到業(yè)內(nèi)關(guān)注。陳知行目前參與此類項(xiàng)目的中國(guó)戰(zhàn)略與運(yùn)營(yíng)相關(guān)工作。他認(rèn)為，2026年此類合作還會(huì)逐漸增多，對(duì)熟悉跨境文化和商務(wù)的BD、法務(wù)、運(yùn)營(yíng)管理人才的需求也將隨之提升。

陳知行說(shuō)，相比單純的專利授權(quán)，中國(guó)公司在NewCo模式中的參與感要強(qiáng)很多，能夠與美國(guó)合作方共同運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)更深度的合作。

在JPM上，中美創(chuàng)新藥企都會(huì)集中分享在研藥物的最新進(jìn)展。在最近火熱的小核酸領(lǐng)域，崔坤元介紹，在Alnylam這樣的國(guó)際巨頭面前，中國(guó)企業(yè)確實(shí)還是“小學(xué)生”，但他認(rèn)為中國(guó)企業(yè)仍有很大的機(jī)會(huì)，尤其是在肝外靶點(diǎn)上，未來(lái)兩年很快會(huì)看到相關(guān)進(jìn)展。

“以前大家都擠在肝臟靶點(diǎn)上，你做我也做，競(jìng)爭(zhēng)極其慘烈，未來(lái)會(huì)向非肝臟靶點(diǎn)轉(zhuǎn)移，比如肺部、肌肉、神經(jīng)系統(tǒng)等。誰(shuí)能率先把某一個(gè)組織的遞送做好，誰(shuí)就能在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出?！贝蘩ぴf(shuō)。

陳知行認(rèn)為，整體來(lái)看，中美創(chuàng)新藥企都在關(guān)注未被滿足的臨床需求，但目前雙方在產(chǎn)品策略和創(chuàng)新路徑選擇上存在一定不同。美國(guó)公司在適應(yīng)證選擇或臨床定位上強(qiáng)調(diào)差異化，因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)體量較大，即便處于同一技術(shù)賽道，只要產(chǎn)品具有差異化，仍可能形成商業(yè)空間；而在中國(guó)市場(chǎng)，企業(yè)往往更集中于少數(shù)已被驗(yàn)證的方向，投資人一般也比較傾向已經(jīng)卷出來(lái)的頭幾家公司。

不過(guò)他也提到，現(xiàn)在情況在慢慢轉(zhuǎn)變，中國(guó)企業(yè)通過(guò)工程化創(chuàng)新賺到了錢，自然會(huì)有人愿意花錢去做真正的原始創(chuàng)新。

此外，陳知行還觀察到一個(gè)新現(xiàn)象：部分美國(guó)生物科技公司開(kāi)始考慮在中國(guó)設(shè)立NewCo，借助中國(guó)在研發(fā)效率和成本方面的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)展并創(chuàng)造新的價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)。

從大會(huì)整體情況看，今年共有7家中國(guó)藥企進(jìn)入JPM主會(huì)場(chǎng)演講名單，包括百濟(jì)神州（688235.SH/06160.HK/ONC.US）、藥明康德(603259.SH/02359.HK)、傳奇生物、亞盛醫(yī)藥(06855.HK/AAPG.US)、再鼎醫(yī)藥(09688.HK/ZLAB.US)等，另有17家公司亮相亞太專場(chǎng)。

陳知行說(shuō)，亞太專場(chǎng)安排在大會(huì)后半程，部分與會(huì)者已陸續(xù)離場(chǎng)。未來(lái)若有更多中國(guó)企業(yè)進(jìn)入大會(huì)前幾天的主會(huì)場(chǎng)，或?qū)⒊蔀閲?guó)際市場(chǎng)更加認(rèn)可中國(guó)創(chuàng)新藥企參與度和影響力的一個(gè)信號(hào)。

被專利懸崖推動(dòng)的跨國(guó)藥企

2026年的JPM令人意外的一個(gè)點(diǎn)是，沒(méi)有大交易發(fā)生。不過(guò)多家跨國(guó)藥企都在會(huì)上表達(dá)了積極的并購(gòu)、BD交易意向。

默沙東董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官Robert Davis說(shuō)，默沙東對(duì)數(shù)百億美元范圍內(nèi)的交易持開(kāi)放態(tài)度，相關(guān)交易額不會(huì)受到公司資產(chǎn)負(fù)債表的限制，“更重要的是我們?cè)谀睦锟吹綉?zhàn)略機(jī)遇”。為默沙東“扛鼎”的K藥，專利將在2028年到期。近三年，K藥每年為默沙東貢獻(xiàn)超4成營(yíng)收。

正與禮來(lái)激烈爭(zhēng)奪減肥藥市場(chǎng)的諾和諾德，也明確表達(dá)了BD意愿。諾和諾德BD團(tuán)隊(duì)在2026年的JPM上召開(kāi)了200次會(huì)議，該團(tuán)隊(duì)高級(jí)副總裁Tamara Darsow表示，其團(tuán)隊(duì)專注于尋找肥胖和糖尿病藥物，希望能找到治療這些疾病的新機(jī)制，在糖尿病領(lǐng)域，她對(duì)胰島素增敏劑和β細(xì)胞保護(hù)相關(guān)技術(shù)非常感興趣。她特別提到，諾和諾德在中國(guó)專門設(shè)立了一個(gè)團(tuán)隊(duì)以尋找新的肥胖藥物管線。

多款重磅藥物面臨專利懸崖的諾華，其高管在JPM上表示，有足夠的資金支持公司不斷尋找適合其核心治療領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。“展望未來(lái)，核心原則保持不變，即我們感興趣的四個(gè)治療領(lǐng)域（腫瘤、免疫、神經(jīng)、心血管—腎臟—代謝），我們將繼續(xù)尋求外部創(chuàng)新來(lái)創(chuàng)造價(jià)值，”諾華總裁Shreeram Aradhye在JPM上接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，將在放射性配體療法方面尋找更多機(jī)會(huì)。

日本藥企安斯泰來(lái)也正面臨專利懸崖，其年銷售額約60億美元的前列腺癌藥物Xtandi將在2027年失去美國(guó)專利保護(hù)。不過(guò)其首席執(zhí)行官岡村直樹(shù)表示，并不想做救急式BD，不想只是為了短期彌補(bǔ)專利到期的損失而去買資產(chǎn)，要進(jìn)行更長(zhǎng)期的投資。

“我們無(wú)意通過(guò)大規(guī)模并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大公司規(guī)模?！睂逯睒?shù)明確說(shuō)，安斯泰來(lái)的興趣在于尋找能充實(shí)公司管線的新技術(shù)和新資產(chǎn)，如果能獲得一個(gè)技術(shù)平臺(tái)則更為理想。

針對(duì)2026年JPM缺乏大交易的現(xiàn)象，岡村直樹(shù)認(rèn)為，水面之下有很多項(xiàng)目正在緊鑼密鼓地進(jìn)行，他相信2026年醫(yī)藥行業(yè)將是一個(gè)成果豐碩的繁榮之年。

普華永道在近期的一份報(bào)告中提到，未來(lái)四年內(nèi)，專利到期將導(dǎo)致價(jià)值470億美元的藥品銷售額面臨風(fēng)險(xiǎn)。這將迫使跨國(guó)藥企投入更多的資金收購(gòu)資產(chǎn)，甚至考慮支付更高額的溢價(jià)，并購(gòu)活動(dòng)將在2026年回暖。

（應(yīng)受訪者要求，文中陳知行為化名）

（作者 張英）

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張英

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