文 | 董武英

國家電網(wǎng)4萬億投資“點火”，“引燃”了資本市場電網(wǎng)設(shè)備賽道，不少電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)在資金追捧下，不斷走高。這其中就包括電氣巨頭思源電氣。

1月16日和1月19日，A股電力設(shè)備龍頭思源電氣曾連續(xù)兩個交易日漲停，股價創(chuàng)出歷史新高，1月19日收盤市值高達1597億元。在這之后，其股價略有回落，截至1月23日收盤，思源電氣最新市值為1475億元。

從消息面上，思源電氣的股價連續(xù)漲停與兩則消息有關(guān)。第一是國家電網(wǎng)宣布將在“十五五”期間固定資產(chǎn)投資將達到4萬億元，思源電氣作為國家電網(wǎng)重要供應商將直接受益。第二則是思源電氣公布了2025年業(yè)績快報，營收同比增長37.18%至212.05億元，歸母凈利潤同比增長54.35%至31.63億元，均創(chuàng)出了歷史新高。

在爆發(fā)的股價和業(yè)績背后，思源電氣這家電力設(shè)備龍頭，正在發(fā)生什么樣的變化？

6.2萬元起步，10平米實驗室走出1500億電氣巨頭

思源電氣發(fā)展史，是三名大學生下海創(chuàng)業(yè)的勵志故事。

1991年，董增平從上海交通大學高壓電專業(yè)畢業(yè)，進入了徐州礦務局供電處工作。但這份工作并沒有持續(xù)太久，兩年后董增平?jīng)Q定辭職創(chuàng)業(yè)，并找到了同專業(yè)的學姐李霞以及畢業(yè)于華中科技大學高壓電專業(yè)的陳邦棟。當時的李霞先是被分配至北京電力電容器廠工作，隨后返回上海進入一家外資企業(yè)，而陳邦棟則在上海電瓷廠擔任技術(shù)員。

三人專業(yè)相同，志向相投，一拍即合，湊了6.2萬元在上海交大借了一間10平米的小實驗室，創(chuàng)立了思源電氣。公司創(chuàng)立后，就開始著手研究避雷器在線檢測儀。

避雷器是用于電力系統(tǒng)避免雷擊或高電壓危害的設(shè)備，與之匹配的檢測儀則是為了檢測避雷器是否正常工作的裝置。董增平三人之所以選擇這個方向，是因為當時國內(nèi)引進了國外技術(shù)生產(chǎn)大量110kV、220kV、500kV金屬氧化物避雷器，但國內(nèi)沒有相應的檢測設(shè)備，只能進口高價的國外設(shè)備。這也意味著，這個領(lǐng)域存在較大的國產(chǎn)替代機遇。

公司成立僅4個月，思源電氣研發(fā)的JC1型避雷器在線監(jiān)測儀就通過了上海市閔行區(qū)科委鑒定，進入批量生產(chǎn)階段。憑借這款產(chǎn)品，思源電氣在1995年就實現(xiàn)了276.66萬元營收，賺到了超百萬元利潤，獲取了第一桶金。

為了避免產(chǎn)品過于單一，1996年起思源電氣加速開發(fā)抗干擾介損測試儀和消弧線圈自動調(diào)諧及接地選線成套裝置，兩款產(chǎn)品均取得了市場成功。之后在2002年，思源電氣收購了江蘇省如皋高壓電器廠并將之更名為江蘇省如高高壓電器有限公司，進入了高壓斷路器、高壓互感器、高壓隔離開關(guān)等新領(lǐng)域。

2004年8月，思源電氣登陸深交所。上市之后，公司繼續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品，在2007年投資開發(fā)金屬全封閉GIS組合電器產(chǎn)品、高壓動態(tài)無功補償及諧波治理裝置、智能變電站系統(tǒng)裝置三款龍頭產(chǎn)品。

當時的思源電氣想要以第一套252kV GIS產(chǎn)品參與國家電網(wǎng)公司的批量招標，但按照相關(guān)規(guī)定，企業(yè)產(chǎn)品想要獲得投標資質(zhì)，必須在電網(wǎng)線上無故障掛網(wǎng)投運兩年，思源電氣缺乏相關(guān)經(jīng)驗。這種情況下，為了更長遠發(fā)展，思源電氣大膽決定，將產(chǎn)品“送”給各企業(yè)和變電站使用。經(jīng)過兩年時間驗證，思源電氣順利獲得了國網(wǎng)招標資質(zhì)。

接下來的進程即是思源電氣不斷“升級打怪”的過程，其產(chǎn)品范圍不斷擴大，逐漸覆蓋隔離開關(guān)、斷路器、變壓器、GIS、電力電容器、電流互感器、SSC、儲能、超級電容等，成為電力設(shè)備民企龍頭。

在業(yè)績上，思源電氣更是堪稱為成長股典范。2004-2025年，思源電氣營收從2.00億元增長至212.05億元，其中僅在2010年出現(xiàn)營收小幅下滑0.60%的情況，其他年份營收均保持增長。這個過程中，其歸母凈利潤從2004年的4922.67萬元增長至2025年的31.63億元，發(fā)展極為穩(wěn)健。

業(yè)績的穩(wěn)健增長，尤其是2019年以來業(yè)績恢復高增長，驅(qū)動思源電氣股價持續(xù)提升。而2025年下半年全球電力市場需求變化，為思源電氣股價上漲又添了一把火。2026年1月19日收盤，思源電氣股價創(chuàng)出歷史新高，總市值高達1597.24億元。隨后股價略有回落，截至1月23日收盤，思源電氣總市值為1475億元。

海外業(yè)績高增，電氣龍頭迎戰(zhàn)超級周期

2025年7月，美國金融巨頭高盛發(fā)布了一份名為《Powering the AI Era》（可譯為“驅(qū)動AI時代”或“供電AI時代”）的報告，引起了資本市場對電力設(shè)備行業(yè)的高度關(guān)注。

在這份報告中，高盛并沒有提及AI算力對AI計算卡的需求，而是將目光集中在AI服務器對電力的消耗。根據(jù)這份研報，高盛預計，受AI驅(qū)動，全球數(shù)據(jù)中心電力需求到2027年預計增加50%，這一增量的60%需要新的電力產(chǎn)能建設(shè)來支持。預計到2030年，全球數(shù)據(jù)中心電力需求較當前增長160%，電站擴產(chǎn)成為AI發(fā)展關(guān)鍵制約瓶頸。

這個結(jié)論意味著，AI時代的發(fā)展，中期或長期將受制于電力，這對于深耕電力設(shè)備行業(yè)的思源電氣是一個巨大利好。

在高盛發(fā)布這篇研報之前，思源電氣已經(jīng)獲得了外資機構(gòu)的看好。2025年一季報中，摩根士丹利成為思源電氣新進十大流通股東，持股1.43%。從7月開始，外資開始加速購買思源電氣股份，在7月31日甚至一度因為總外資持股比例超過規(guī)定的最高上限28%，深港通暫停接受思源電氣的境外投資者買盤。

思源電氣獲得外資熱捧，根本原因在于其近年來海外業(yè)務的積極布局以及電力建設(shè)帶來的巨大需求。

在另一份研報中，高盛分析當前電力系統(tǒng)供應最緊張的領(lǐng)域集中在兩大環(huán)節(jié)，其中之一即是電力變壓器，歐美本地供應商即便擴產(chǎn)也存在較大缺口，這為中國企業(yè)創(chuàng)造了長期替代空間。思源電氣本身有著極高的海外業(yè)務占比，核心優(yōu)勢是變壓器交付周期僅6-9個月，這一數(shù)字遠低于行業(yè)平均，并成功切入美國市場。這也意味著，思源電氣將率先受益。

這與思源電氣的一起收購密切相關(guān)。2018年，思源電氣收購了常州東芝舒電變壓器有限公司，并將之更名為常州思源東芝變壓器有限公司，這場收購成功幫助思源電氣打開了海外市場。

據(jù)招商證券研報，思源東芝旗下產(chǎn)品獲多項認證，銷往全球70多個國家和地區(qū)，這些海外歷史業(yè)績有助于其在北美市場的業(yè)務突破。目前思源東芝二期工廠已經(jīng)投產(chǎn)，具備年產(chǎn)400余臺智能高壓變壓器產(chǎn)能，這在全球供需形勢下極為稀缺。

近年來，思源電氣海外業(yè)務已經(jīng)迎來快速發(fā)展。2018-2024年，思源電氣海外業(yè)務從8.40億增長至31.22億元，營收占比從17.47%提升至20.18%。2025年上半年，其海外業(yè)務營收達28.62億元，同比增長88.95%，占總營收比重高達33.68%，同比提升了9.12個百分點。

與此同時，思源電氣在國內(nèi)市場也將迎來新的發(fā)展機遇。今年1月15日，國家電網(wǎng)宣布“十五五”期間公司固定資產(chǎn)投資預計達到4萬億元，較“十四五”投資增長40%，用于新型電力系統(tǒng)建設(shè)。

該消息公布后，思源電氣作為國家電網(wǎng)重要供應商，股價在1月16日和1月19日連續(xù)兩個交易日漲停，創(chuàng)出歷史新高。

可以看到，受益于海外AI爆發(fā)帶來的電力基建巨大需求以及國內(nèi)大規(guī)模電力建設(shè)，思源電氣正在迎來超級周期。同時，思源電氣也在去年12月宣布了港股IPO計劃，募集資金進一步強化研發(fā)、供應鏈以及支持海外擴張計劃。

不過需要注意的是，思源電氣同樣面臨著較為激烈的市場競爭，國電南瑞、中國西電等國央企電氣巨頭實力強勁，近年來也在加速出海。除此之外，思源電氣在細分領(lǐng)域也面臨著特變電工、平高電氣等企業(yè)的競爭。

從10平米的小實驗室中成長為市值近1500億元的電力設(shè)備巨頭，思源電氣無疑取得了巨大的成功。面臨海內(nèi)外巨大的發(fā)展機遇，思源電氣能否進一步打開海外市場，在激烈的市場競爭中繼續(xù)保持高速增長，值得關(guān)注。