財(cái)聯(lián)社1月23日訊（編輯 瀟湘）周五(1月23日)，全球市場的投資者或許都在聚焦于究竟是“現(xiàn)貨黃金先攻克5000美元關(guān)口”，還是“現(xiàn)貨白銀先上破100美元大關(guān)”……

而在這樣歷史性的行情紀(jì)錄即將改寫之際，知名宏觀策略師Simon White也在一篇最新報(bào)告中感慨萬千。在他看來，這可能意味著一個(gè)大宗商品壓倒其他金融資產(chǎn)的新時(shí)代正在開啟……

White表示，隨著各國轉(zhuǎn)向更大程度的自給自足、資源利用效率降低以及債務(wù)不斷增加，大宗商品的漲勢可能才剛剛起步。他引用了歷史上馬克思對資本主義社會(huì)的一句經(jīng)典描述：“一切堅(jiān)固的東西都煙消云散了�！�

White指出，當(dāng)美國總統(tǒng)特朗普用電錘擊打著“美式和平(Pax Americana)”時(shí)，馬克思的這番話或許能引起歐洲乃至全球領(lǐng)導(dǎo)人的共鳴。即使特朗普周三在格陵蘭島問題上表面做出讓步之后，這起地緣紛爭傳遞出的信息也很明確：各國不能再依賴美國。而這將促使各國在國防、金融、資源和供應(yīng)鏈方面轉(zhuǎn)向更加自給自足。

各國各自為政的世界將導(dǎo)致效率流失。資源競爭加劇與職能重復(fù)將推高成本，給原材料帶來額外上行壓力。而市場眼下也正通過大宗商品價(jià)格和政府債券收益率的攀升，來反映這一趨勢。

White認(rèn)為，這一趨勢才剛剛開始�！�在黃金價(jià)格出現(xiàn)史詩級(jí)上漲奠定基調(diào)后，我們現(xiàn)在可能正處于大宗商品等實(shí)物資產(chǎn)對金融資產(chǎn)進(jìn)行長期超越的起點(diǎn)。”

舊時(shí)代的顛覆

White在回顧歷史時(shí)指出，在20世紀(jì)70年代通脹引發(fā)的動(dòng)蕩中，股票和債券等金融資產(chǎn)曾被大宗商品輕易“擊潰”，但自那以后，大宗商品相對于股票和債券的價(jià)值卻被掏空。

一個(gè)由央行擔(dān)保的低通脹金融化世界，極大地利好了金融資產(chǎn)，使大宗商品看起來像過時(shí)的陳跡。

但適應(yīng)力在市場生存中與進(jìn)化中同樣關(guān)鍵。當(dāng)前所經(jīng)歷的制度轉(zhuǎn)型，使得實(shí)物資產(chǎn)相對于金融資產(chǎn)的長期表現(xiàn)劣勢，有望在未來數(shù)年內(nèi)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

尤其值得注意的是，舊體系還縱容發(fā)達(dá)市場政府肆無忌憚地舉債。低政策利率與央行維持通脹可控的使命共同壓低了收益率，而美聯(lián)儲(chǔ)等機(jī)構(gòu)在頻發(fā)的金融危機(jī)中對該體系的支持則維系了經(jīng)濟(jì)增長。

但眼下，財(cái)政政策與貨幣政策之間的界限逐漸被侵蝕，財(cái)政政策依賴現(xiàn)象應(yīng)運(yùn)而生——政府成為了其選民日益增長的需求和渴望的擔(dān)保人。這種做法在疫情期間達(dá)到了頂峰。

自那以后，沒有哪個(gè)發(fā)達(dá)市場政府認(rèn)真嘗試扭轉(zhuǎn)這一局面，順周期的財(cái)政寬松政策目前已在發(fā)達(dá)市場中根深蒂固。其結(jié)果是債務(wù)與GDP比率大幅攀升，與新興市場國家的相對克制反倒形成鮮明對比。

近期日本國債的拋售潮就提醒了人們：日本債務(wù)高達(dá)令人眩暈的GDP的236%，是發(fā)達(dá)市場大壩中最可能率先決堤的裂縫。

大宗商品的時(shí)代來臨

White指出，黃金最先洞悉到了舊世界秩序的顛覆。

作為終極實(shí)物資產(chǎn)，黃金具備便攜、耐久、可分割、可流通的特性。數(shù)千年來它始終發(fā)揮著貨幣功能，歷經(jīng)無數(shù)危機(jī)淬煉。比特幣近期的疲軟表現(xiàn)就恰恰印證：涉及風(fēng)險(xiǎn)對沖時(shí)，投資者絕不冒險(xiǎn)。

White指出，黃金近來表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于金融資產(chǎn)（尤其是債券），但如同其他大宗商品般，在人類重新認(rèn)識(shí)實(shí)物價(jià)值超越無形資產(chǎn)的當(dāng)下，其估值仍嚴(yán)重偏低。

去年，大宗商品即將復(fù)蘇的跡象其實(shí)已十分明顯。流入該板塊的資金大幅增加，這在過去十年的前兩次顯著上漲（2016/17年和 2020/21年）之前也曾出現(xiàn)過。這不僅是黃金現(xiàn)象。下圖顯示了流入大宗商品ETF(作為整體資金流的替代指標(biāo))的資金，這還不包括貴金屬基金。

White表示，當(dāng)前大宗商品的上漲是廣泛的，涵蓋了貴金屬、工業(yè)金屬和天然氣，目前正蔓延至軟商品和非交易所交易的原材料。

此外，供應(yīng)端的投資對疫情期間出現(xiàn)的需求反應(yīng)遲緩。盡管近期資本支出有所回升，但金屬與采礦等子行業(yè)反應(yīng)遲滯，導(dǎo)致眾多大宗商品仍面臨供應(yīng)瓶頸。

White指出，全球通脹重新加速已近在咫尺。大宗商品正處于價(jià)格金字塔的底部，其價(jià)格上漲會(huì)輻射到制成品、批發(fā)商品、消費(fèi)品成本，并通過工資上漲輻射到服務(wù)業(yè)。通脹是警示系統(tǒng)失衡的壓力閥門。它既是大宗商品價(jià)格攀升的癥狀，也是財(cái)政揮霍無度結(jié)下的惡果。

White表示，通脹一旦脫韁，就很難收回。隨后，它又會(huì)反過來成為商品和材料價(jià)格進(jìn)一步上漲以及政府借貸增加的原因，因?yàn)槔⒊杀韭菪仙覍?shí)際增長步履維艱。這正是大宗商品壓倒金融資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)跨世代優(yōu)異表現(xiàn)的完美環(huán)境。實(shí)物資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值正持續(xù)攀升，而以日益貶值、無支撐的貨幣計(jì)價(jià)的股票和債券，在考慮到通脹因素后，則進(jìn)一步表現(xiàn)落后。

White總結(jié)道，在新的世界里，所有實(shí)體資產(chǎn)——黃金、銅、鐵、糧食、武器，將再次變得比法定貨幣和金融資產(chǎn)營造的“虛幻泡沫”更受歡迎。