2026年初，袁記云餃母公司袁記食品集團正式向港交所遞交招股書，試圖開啟中式快餐品牌的資本化新征程。從廣東佛山菜市場5平米檔口起步，到全球門店超4200家的“餃子巨頭”，袁記云餃用不到9年時間書寫了規(guī)模擴張的行業(yè)樣本。然而，招股書披露的財務數(shù)據(jù)與經營細節(jié)卻揭示了隱憂：2024年凈利潤同比下滑15%，95%的門店依賴加盟模式，關聯(lián)交易占比超5%，疊加食品安全與合規(guī)風險，這場“規(guī)模優(yōu)先”的擴張狂歡，正面臨盈利質量與可持續(xù)性的雙重考驗。

規(guī)模神話：兩年半門店翻倍，營收增速卻現(xiàn)“疲態(tài)”

袁記云餃的擴張速度堪稱中式快餐行業(yè)的“標桿”。數(shù)據(jù)顯示，2023年初其門店總數(shù)僅1990家，截至2025年9月30日已激增至4266家，兩年半時間增長114.4%，覆蓋中國32個省份及新加坡、泰國等海外市場，按門店數(shù)量計算成為全球最大中式快餐企業(yè)。

支撐規(guī)模擴張的核心是“加盟模式+食材銷售”的商業(yè)模式。招股書顯示，袁記云餃超95%的收入來自向加盟商銷售食材（2025年前三季度占比97.2%），僅靠輕資產的加盟體系就實現(xiàn)了快速鋪店。這種模式下，2023-2024年公司營收從20.26億元增至25.61億元，年復合增長率26.4%，看似亮眼的業(yè)績背后，卻暗藏“規(guī)模依賴癥”的隱患。

2025年，袁記云餃的營收增速出現(xiàn)顯著放緩。2025年前三季度營收19.82億元，同比增長11.0%，較2024年的26.4%近乎腰斬；同期門店GMV增速從30.9%驟降至6.4%，單店營收增長乏力。這一數(shù)據(jù)折射出“門店擴張邊際效益遞減”的現(xiàn)實——新增門店未能同步帶動收入增長，反而暴露了“重數(shù)量、輕質量”的擴張短板。

盈利迷局：凈利潤下滑15%，毛利率低于行業(yè)平均

與規(guī)模擴張形成反差的是，袁記云餃的盈利能力正在承壓。2024年，公司凈利潤1.42億元，較2023年的1.67億元下降15.0%；盡管2025年前三季度凈利潤1.42億元，同比增長18.8%，但招股書明確指出，這一增長主要依賴股份支付減少（從2024年同期2681萬元降至423萬元），剔除該非經常性因素后，真實盈利能力仍呈波動趨勢。

利潤下滑的核心原因在于成本端的持續(xù)壓力。從毛利率來看，2023年至2024年，公司毛利率從25.9%下降至23.0%，2025年前三季度雖小幅回升至24.7%，但仍低于頭部中式快餐企業(yè)28%-32%的平均水平。原材料成本占比居高不下是關鍵——2023-2025年前三季度，原材料成本占銷售成本的比例分別為86.4%、85.9%、87.5%，豬肉、面粉等大宗原料價格波動直接傳導至成本端；同時，門店快速擴張帶來的冷鏈物流成本上升，進一步擠壓了利潤空間。

費用端的增長同樣不容忽視。2024年，公司銷售及營銷開支達1.26億元，較2023年增長63.6%；行政開支從1.99億元增至2.39億元，增幅20.2%，兩項費用的增長速度均遠超26.4%的營收增速，反映出公司在規(guī)模擴張中未能有效控制管理成本，規(guī)模效應未能轉化為利潤增長。

模式隱憂：95%加盟店“雙刃劍”，合規(guī)風險待解

加盟模式是袁記云餃規(guī)模擴張的“引擎”，但也成為其經營風險的“軟肋”。截至2025年9月30日，公司4266家門店中，加盟店達4247家，占比超95%，超九成收入依賴加盟商采購。這種高度依賴意味著，加盟商的經營能力、合規(guī)意識直接決定品牌命運。

招股書披露，2023-2025年前三季度，公司累計關閉加盟店495家，其中2024年關閉254家，關店率的持續(xù)存在反映出部分加盟商盈利能力不足。更值得警惕的是，加盟模式下的品控難題已顯現(xiàn)——2024年12月，北京海淀區(qū)六道口店因食品安全問題被曝光，雖經整改后合規(guī)，但暴露了加盟管理的漏洞。隨著門店數(shù)量持續(xù)增加，如何統(tǒng)一數(shù)千家加盟店的衛(wèi)生標準、服務規(guī)范，成為袁記云餃面臨的長期挑戰(zhàn)。

合規(guī)風險進一步加劇了經營不確定性。在財務合規(guī)方面，2023年公司21.6%的收入通過第三方支付（加盟商員工、友人賬戶）結算，雖2025年底已終止該安排，但仍存在資金返還、洗錢等潛在法律風險；在勞動合規(guī)方面，往績記錄期內，公司未按規(guī)定為員工足額繳納社保及住房公積金，可能面臨補繳、罰款；在物業(yè)合規(guī)方面，截至2025年9月，公司租賃的49處物業(yè)中，12處未提供業(yè)權證書，28處未辦理租賃備案，4處用途與業(yè)權不符，這些問題可能導致門店被迫搬遷，影響運營穩(wěn)定性。

全球化野心：東南亞試水初顯成效，供應鏈與本地化成關鍵

在國內市場面臨增長瓶頸的背景下，袁記云餃將全球化作為新的增長方向，東南亞成為其出海首站。2024年末，公司在新加坡開設首家海外門店，截至2026年1月，新加坡門店已達10家，泰國首店也已開業(yè)。從運營數(shù)據(jù)來看，新加坡門店翻臺率達11-12次，高峰日均營業(yè)額12000新幣，驗證了中式餃子的海外適配性。

為降低出海風險，袁記云餃采用“本土合作+國內支持”雙軌策略：本地合伙人負責生鮮原料采購，降低物流成本；總部把控醬料等核心風味，同時調整產品適配當?shù)乜谖叮ㄈ缧录悠麻T店增設姜絲、更換冷飲品類）。此次IPO募集資金中，部分將用于海外供應鏈建設，計劃在東南亞重點市場建立倉儲物流體系，實現(xiàn)本地化運營。

但海外擴張仍面臨多重挑戰(zhàn)。截至2025年前三季度，公司海外GMV僅1.57億元，占總GMV比例不足4%，海外業(yè)務仍處初級階段；且不同市場的消費偏好、監(jiān)管要求差異較大，如歐洲市場的食品安全標準遠高于東南亞，可能增加合規(guī)成本。此外，海外供應鏈搭建需要長期投入，若未能實現(xiàn)高效配送，將影響產品新鮮度與門店盈利水平。

破局之路：數(shù)字化賦能與供應鏈升級成關鍵

面對盈利壓力與模式風險，袁記云餃已開始探索破局路徑。數(shù)字化賦能是其重點方向——通過“云餃學社”實現(xiàn)加盟商全員培訓，覆蓋選址、運營、品控全流程；借助AI工具優(yōu)化選址模型，結合區(qū)域消費數(shù)據(jù)評估門店潛力，降低關店率；同時，搭建數(shù)字化供應鏈系統(tǒng)，2024年庫存周轉天數(shù)降至12.1天，遠超行業(yè)平均水平，提升原料配送效率。

供應鏈升級同樣是核心舉措。公司目前擁有5大中央工廠及24個倉庫，70%以上門店實現(xiàn)核心原料“兩天一配”；未來計劃通過IPO募資建設成都、佛山新工廠，并規(guī)劃華北、華東工廠，縮短配送半徑，降低物流成本；同時，逐步降低供應商集中度，2025年前三季度前五大供應商采購占比從2023年的42.5%降至30.9%，減少對單一供應商的依賴。

此外，業(yè)務多元化嘗試也在推進。公司推出零售品牌“袁記味享”，聚焦預包裝餃子、云吞產品，2025年前三季度該業(yè)務同比增長46%，“韭菜鮮肉餃”單品銷量破百萬包，試圖通過“餐飲+零售”雙輪驅動分散風險。但目前“袁記味享”收入占比僅2.6%，短期內難以成為核心增長引擎。

規(guī)模與質量的平衡，決定資本化成色

袁記云餃的IPO之路，折射出中式快餐行業(yè)“規(guī)模擴張與盈利質量”的普遍矛盾。從5平米檔口到4200家門店，其成功證明了加盟模式在中式快餐賽道的可行性；但凈利潤下滑、合規(guī)風險、海外擴張不確定性，也提醒行業(yè)——規(guī)模并非資本化的唯一通行證。

對于袁記云餃而言，未來能否在港股市場獲得認可，關鍵在于能否實現(xiàn)“三個平衡”：一是規(guī)模擴張與單店盈利的平衡，通過數(shù)字化賦能提升單店GMV，避免“重數(shù)量、輕質量”；二是加盟管理與品控的平衡，建立穿透式的加盟商監(jiān)督體系，杜絕食品安全隱患；三是國內市場與海外擴張的平衡，優(yōu)先深耕東南亞成熟市場，逐步積累全球化經驗。

中式快餐的資本化浪潮仍在繼續(xù)，袁記云餃的探索既為行業(yè)提供了樣本，也暴露了問題。若能在規(guī)模與質量之間找到最優(yōu)解，這家“餃子巨頭”或能開啟新的增長周期；反之，若仍沉迷于擴張狂歡，忽視盈利與合規(guī)，其資本化之路恐將充滿坎坷。