從「信用補(bǔ)償」到「牌照紅利」的路徑依賴，銷售捆綁下的職責(zé)異化與權(quán)力失衡，盲目擴(kuò)張帶來的資源浪費(fèi)。我們商業(yè)銀行的托管現(xiàn)在有哪些問題？

昨天，讀了。首先說，這篇報告站在資管行業(yè)供給側(cè)改革的高度，系統(tǒng)梳理了我國托管制度從「引入」到「全覆蓋」的演進(jìn)歷程，并針對2025年12月發(fā)布的《商業(yè)銀行托管業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（試行）》（以下簡稱《托管辦法》）進(jìn)行了深度解讀。我覺得對于資產(chǎn)托管行業(yè)的同學(xué)，是有很大的幫助的。

但是，學(xué)習(xí)該報告后，結(jié)合長期從事資管運(yùn)營與基金會計的實(shí)務(wù)觀察，我認(rèn)為托管業(yè)務(wù)正處于從「行政附屬」向「獨(dú)立商業(yè)存在」重塑的關(guān)鍵期，還有一些問題沒有點(diǎn)的很透

一、制度復(fù)盤：從「信用補(bǔ)償」到「牌照紅利」的路徑依賴

課題組指出，我國托管制度的引入具有鮮明的「信用補(bǔ)充」特征。自1998年引入托管機(jī)制以來，商業(yè)銀行因其信用補(bǔ)充和高效服務(wù)的功能，成為了主流的托管機(jī)構(gòu)。

在我看來，這種「信用補(bǔ)償」在行業(yè)起步階段發(fā)揮了不可替代的作用。當(dāng)時民眾對新興的基金管理公司缺乏認(rèn)知，引入商業(yè)銀行作為托管人，實(shí)質(zhì)上是利用銀行強(qiáng)大的資產(chǎn)規(guī)模和國家信用，從制度上實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)隔離與信用風(fēng)險監(jiān)督。

課題組分析指出，我國托管業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從引入制度到范圍擴(kuò)展，再到2018年資管新規(guī)實(shí)現(xiàn)全覆蓋的三個階段。但我認(rèn)為，這種模式也催生了某種程度的路徑依賴。在外資資管業(yè)務(wù)中，管理人對托管人的評價涉及極其瑣碎的系統(tǒng)職責(zé)與風(fēng)險監(jiān)督要求；而在我國，嚴(yán)苛的牌照管理制度已預(yù)先設(shè)定了高標(biāo)準(zhǔn)。某種程度上，托管機(jī)構(gòu)變成了資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之一（Infrastructure）。

當(dāng)然，這樣有很多好處，最直接的就是，資管公司在選擇托管人時，往往無需像國外公司那樣耗費(fèi)巨大精力評價其業(yè)務(wù)承接能力，但也反向催生了服務(wù)的同質(zhì)化，并且?guī)砹撕竺娴莫?dú)立性悖論。

二、獨(dú)立性悖論：銷售捆綁下的職責(zé)異化與權(quán)力失衡

課題組在文章中明確提出，托管機(jī)制有效運(yùn)轉(zhuǎn)的核心在于清晰劃分托管人和管理人的職責(zé)。如果職責(zé)劃分不明確，通過分離管理與托管職能實(shí)現(xiàn)的第三方獨(dú)立監(jiān)督就會成為「空中樓閣」，甚至導(dǎo)致投資風(fēng)險向托管人轉(zhuǎn)嫁。

但我覺得，這一點(diǎn)并不是點(diǎn)的非常到位，事實(shí)上，目前影響托管職能實(shí)現(xiàn)的，已經(jīng)從過去的簡單「信用增信」變成了托管行內(nèi)部的「利益綁定」。

在現(xiàn)實(shí)商業(yè)生態(tài)中，托管業(yè)務(wù)本質(zhì)上是幫助管理人增信。過去可能直接是讓人覺得，「銀行賣這個，肯定沒問題�！�，現(xiàn)在全民理財知識的提升，這種認(rèn)知可能會慢慢減少。

但是還有一個問題其實(shí)一直沒有解決，那就是托管行在展業(yè)過程中，往往將其與財富管理或代銷業(yè)務(wù)進(jìn)行深度綁定。

在這種「代銷帶托管」的邏輯下，托管部門在銀行內(nèi)部被降維為費(fèi)用中心或附屬部門。一方面，這種權(quán)力結(jié)構(gòu)的失衡，嚴(yán)重制約了托管部門愿意主動提升服務(wù)質(zhì)量的意愿，另外一方面，當(dāng)管理人的產(chǎn)品高度依附于某行的銷售能力時，即使銀行的托管運(yùn)營或系統(tǒng)服務(wù)存在瑕疵，管理人往往也缺乏推動銀行改進(jìn)的動力。

這在客觀上導(dǎo)致了托管業(yè)務(wù)的提升異常緩慢。

三、規(guī)模與效能的錯配：盲目擴(kuò)張帶來的資源浪費(fèi)

課題組披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，我國商業(yè)銀行托管資產(chǎn)規(guī)模達(dá)182.20萬億元，但托管收入總額僅為494億元。經(jīng)測算發(fā)現(xiàn)，目前全行業(yè)的 平均托管費(fèi)率僅約為 0.027%（即 2.71 個基點(diǎn)/bps） 。課題組也提到托管市場具有較高的集中度。

然而，從另一方面觀察可得，當(dāng)前托管費(fèi)率存在結(jié)構(gòu)化的不平等現(xiàn)象。就公募基金的托管而言，其托管費(fèi)率可達(dá)十幾個乃至幾十個基點(diǎn)（bps）；而對于理財信托及私募基金的托管，托管費(fèi)率卻僅約2 - 3個基點(diǎn)（bps）。從實(shí)際操作層面考量，當(dāng)托管行在每日運(yùn)營、投資監(jiān)督以及清算等方面的系統(tǒng)趨于成熟后，成本差異實(shí)際上并不會這么顯著。

根據(jù)之前的搭建經(jīng)驗(yàn)，我發(fā)現(xiàn)，托管業(yè)務(wù)初始的系統(tǒng)配置與人員成本高，系統(tǒng)、運(yùn)營、業(yè)務(wù)人員都是不小的投入。但是 新增產(chǎn)品的邊際成本極低。所以， 從實(shí)務(wù)運(yùn)營的角度來看，托管業(yè)務(wù)具有顯著的規(guī)模效應(yīng)的。

但是，目前行業(yè)內(nèi)存在的「牌照沖動」，許多中小型券商或地方性銀行盲目申請托管牌照，試圖尋求所謂的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。然而，在缺乏底層清算優(yōu)勢和足夠業(yè)務(wù)規(guī)模的情況下，這些小機(jī)構(gòu)的投入往往難以覆蓋龐大的系統(tǒng)維護(hù)與合規(guī)成本，就變成簡單的人力堆疊。

這種低水平的重復(fù)建設(shè)不僅造成了金融資源的極大浪費(fèi)，且小銀行在資金劃轉(zhuǎn)等關(guān)鍵服務(wù)上并無競爭優(yōu)勢，甚至可能因?yàn)檫\(yùn)營能力的欠缺，讓托管環(huán)節(jié)成為風(fēng)控薄弱點(diǎn)。具體來說，小銀行在每日資金清算能力的響應(yīng)，系統(tǒng)化水平都有不足，因此，更容易造成交易清算交收的問題。

四、禁止性行為的落實(shí)與專業(yè)價值重構(gòu)

針對《托管辦法》提出的禁止性行為，課題組也提出明確了商業(yè)銀行不得違規(guī)承擔(dān)信用風(fēng)險、市場風(fēng)險，嚴(yán)禁為托管產(chǎn)品提供直接或間接擔(dān)保，也不得越權(quán)行使管理人的職責(zé)。

事實(shí)上，我覺得這些禁令除了作為合規(guī)底線，還應(yīng)該是 重塑 托管機(jī)構(gòu)經(jīng)營邏輯：

考核邏輯的脫鉤：課題組提到考核評價應(yīng)充分體現(xiàn)合規(guī)導(dǎo)向，不得與其他業(yè)務(wù)掛鉤考核。我認(rèn)為這是重塑獨(dú)立性的關(guān)鍵。銀行內(nèi)部應(yīng)建立獨(dú)立的托管KPI，側(cè)重于核算精度與監(jiān)督有效性，而非銷售引流。

資源配置的審慎性：監(jiān)管應(yīng)當(dāng)對托管業(yè)務(wù)提出更高的標(biāo)準(zhǔn)，而且商業(yè)銀行應(yīng)基于自身服務(wù)水平建立準(zhǔn)入「負(fù)面清單」。對于系統(tǒng)無法支持穿透核算、風(fēng)險邊界模糊的復(fù)雜資產(chǎn)（如非標(biāo)債權(quán)、未上市股權(quán)）的機(jī)構(gòu)，就應(yīng)當(dāng)逐漸出清。通過資源向?qū)I(yè)化集中，打破低水平內(nèi)卷。

總結(jié)

課題組認(rèn)為，托管業(yè)務(wù)是建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)資本市場體系的重要基石。我非常同意，資產(chǎn)托管本應(yīng)當(dāng)是作為市場基礎(chǔ)服務(wù)的一個方面，這本身就不必學(xué)習(xí)國外所謂「成熟市場」的競爭自由。

在我看來，托管業(yè)務(wù)不應(yīng)只是資管鏈條上的一個「收費(fèi)站」，而應(yīng)成為保障資本市場透明度的「瞭望塔」。只有通過剝離利益捆綁、強(qiáng)化專業(yè)壁壘，托管業(yè)務(wù)才能真正實(shí)現(xiàn)從「規(guī)模紅利」向「專業(yè)紅利」的質(zhì)變。

風(fēng)險提示：本文僅代表作者個人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議。托管業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)可能存在統(tǒng)計口徑差異，讀者在引用時請自行核實(shí)。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

版權(quán)聲明：本文為原創(chuàng)內(nèi)容，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。如需引用，請注明出處。

- End -

作者：紀(jì)園文 |編輯：栗加

每個視角都是拼湊世界真相的碎片，聽真誠的行業(yè)觀察者講述獨(dú)特的故事。

我們有深耕行業(yè)的資深顧問，連續(xù)跨界探索的未來創(chuàng)業(yè)者，專注細(xì)節(jié)的產(chǎn)品匠人，和許多志同道合的你們，如果你有想要分享的故事或者感想，可以留言或者郵件聯(lián)系（AiysJY@outlook.com）。

也歡迎點(diǎn)分享給需要的朋友們，記得點(diǎn)一下在看和星標(biāo)，期待共同在這個行業(yè)的宏大敘事中，留下一句詩。：）

本賬號平臺所有文章均為不同作者，在自己的專業(yè)和熱情下創(chuàng)作，沒有任何商業(yè)化推廣的目的，因此可以請讀者通過文后廣告點(diǎn)擊幫忙增加收入。