文源 | 源Sight

作者 | 王言

順豐終于又找外援了。

前不久，順豐控股與極兔速遞聯(lián)合宣布達成83億港元戰(zhàn)略互持協(xié)議，交易完成后，順豐持有極兔10%股份，成為其第二大股東，極兔則持有順豐4.29%股份。此外，順豐和極兔雙方還達成5年的股份鎖定期，期間若未經對方同意，無法出售或轉讓所持股份。

行業(yè)普遍認為，兩家公司達成合作均為了深化業(yè)務合作鋪路，其中，跟隨著中國企業(yè)出海的步伐，順豐在海外一直在嘗試構建端到端的服務能力，而東南亞是其長期布局的重點市場。

極兔已經在東南亞深耕多年，其在當?shù)亟⒌牡哪┒宋锪骶W絡已經具有相當大的規(guī)模。根據瑞銀統(tǒng)計，按包裹量計算，極兔在東南亞的市場份額超過30%。

而目前，國內快遞企業(yè)紛紛加快了出海的腳步。京東通過收購德邦、跨越速運等舉措，已經覆蓋全品類物流服務。在海外業(yè)務方面，京東正在將倉儲運營經驗和沉淀的一體化供應鏈能力向海外市場復制和推廣。

同時，通達系也正在推進從單一運輸服務到全鏈路解決方案，覆蓋攬收、清關、干線、海外倉、末端派送，適配跨境電商與制造業(yè)全球化需求。

菜鳥則采用平臺化戰(zhàn)略，通過技術輸出整合第三方運力，逐步增加在跨境物流領域。比如在香港這一國際化物流中心，菜鳥也在持續(xù)通過開放供應鏈、降價等舉措對順豐形成擠壓。

而近年來，作為未來業(yè)務的重要增長點，順豐供應鏈及國際業(yè)務增速已經有所放緩，同時其末端網絡薄弱，且“高端定位+重資產直營”的基因，與新興市場低成本和本土化網絡的特征并不匹配。

與極兔在末端進行合作，再逐步實現(xiàn)輕重資產協(xié)同布局的模式，是順豐在當前國際化業(yè)務的一個破局思路。

01

優(yōu)勢互補

2023年沖刺港股首次遞表時，順豐就表示，赴港上市是為了進一步推進國際化戰(zhàn)略、打造國際化資本運作平臺、提升國際品牌形象等。

在近期的財報中，順豐也提到，中國企業(yè)“出?！边M程呈現(xiàn)加速與策略轉向并存的特征。一方面，產能出海持續(xù)深化，新能源、家電、建材、紡織等行業(yè)龍頭企業(yè)在東南亞、南亞、中東、拉美等地加快建設工廠，推動全球產業(yè)鏈本地化；另一方面，產品出海面臨歐美政策收緊影響，企業(yè)更加重視品牌出海與本地能力建設。跨境電商企業(yè)紛紛拓展海外站點與本土倉配履約網絡，以分擔政策風險并擴大海外本土影響力。

在2010年前后，順豐就開始有計劃地搭建國際業(yè)務網絡，比如2010年成立了新加坡順豐分部，之后，順豐開始將業(yè)務陸續(xù)拓展至越南、馬來西亞、泰國等其它東南亞市場。

2021年9月，順豐成功收購嘉里物流約51.5%已發(fā)行股本，嘉里物流成為順豐控股的控股子公司。而順豐收購嘉里物流的目的，則是借其成熟的國際網絡、貨代與供應鏈能力，快速補齊自身國際業(yè)務短板。

目前，作為國內物流龍頭，其競爭力依然在于航空貨運機隊和國內中高端商務件網絡。根據財報，截至2025年上半年，順豐擁有中國最大、全球前列的貨運航空公司，且為中國航空貨運最大貨主，期內，其國際發(fā)貨量超20萬噸。

來源：順豐2025年上半年財報

另據順豐財報，截至2025年6月底，公司海外倉儲資源面積超250萬平方米，其中亞太區(qū)域超210萬平方米，整合自營及合作倉庫資源，覆蓋新加坡、馬來西亞、越南、菲律賓、印尼、日本、韓國、澳大利亞等主要國家。

但即便如此，順豐國際業(yè)務已經逐步碰到瓶頸。2024年，順豐供應鏈及國際業(yè)務全年虧損13.2億元，2025上半年再次虧2.96億元。

來源：順豐2025年半年報

想要提升國際業(yè)務拓展效率，加強末端布局，提升履約能力和效率必不可少。但這種重資產投入回報周期長，能力的構建也并非一朝一夕，明顯順豐不想等了。

在公告中，順豐表示，在國際業(yè)務方面，其將憑借在跨境頭程與干線段的核心資源優(yōu)勢和成熟運營體系，與極兔在東南亞和新興市場的末端派送網絡布局與本地化運營經驗形成協(xié)同，擴張端到端跨境業(yè)務的網絡覆蓋和產品競爭力；國內業(yè)務方面，雙方在網絡資源、客戶群體、產品結構和差異化上具備較大互補協(xié)同空間，有助于雙方共同拓展服務邊界。

過去幾年，極兔迅速在東南亞崛起，構建了覆蓋東南亞、拉美等地的密集末端網絡。順豐可以通過極兔的海外網絡快速補齊國際業(yè)務的末端劣勢，極兔則能借力順豐的航空干線資源和品牌背書，提升自身的履約能力，并將業(yè)務向高端方向延伸。

瑞銀分析稱，不排除雙方通過共享運能在中國營運中產生進一步的協(xié)同效應，合作可能延伸到亞洲以外。除了極兔已快速發(fā)展業(yè)務的拉丁美洲和中東地區(qū)，其也已開始考慮與順豐一起開拓歐美市場的可能性。

02

競爭邊界

在順豐不斷試錯的過程之中，競爭對手們也在成長壯大。

去年初，菜鳥將電商平臺業(yè)務移交給淘天，全面轉型為一家純粹的物流公司。此前，菜鳥主要圍繞阿里系平臺進行電商件業(yè)務拓展，通過整合第三方資源，降低運營成本，長期呈現(xiàn)出一定的價格優(yōu)勢。

相比之下，作為行業(yè)“一哥”，時效件一直是順豐的核心業(yè)務，定位也更高。而由于這種價格定位、服務模式存在的差異，順豐和菜鳥在客戶群體存在一定區(qū)別，也形成了相應的業(yè)務隔離。

如今，致力于成為一家平臺公司的菜鳥，已經開始向順豐發(fā)起進攻。

2024年7月，菜鳥宣布在廣州面向商家升級同城快遞服務，提供同城半日達，當天14點30分之前的訂單，均保障當天送達。同時，菜鳥推出半價優(yōu)惠，無論首重還是續(xù)重，價格相較此前同城快遞費用打了5折。

跨境業(yè)務也有類似的動作。2023年7月，菜鳥宣布在香港地區(qū)率先推出“次日達，晚到必賠”服務。從內地菜鳥集運倉發(fā)出的包裹，最晚第二天可送達香港的自提點或用戶手中。

2025年7月，菜鳥宣布菜鳥APP運費降至500g/2.9元，為全香港新低。

如今，跨境業(yè)務已成為菜鳥的重要推力。財報顯示，2025財年，菜鳥實現(xiàn)營收1012.72億元，同比增長2%，主要由跨境物流履約解決方案的收入增長所帶動。

近期有媒體報道，目前菜鳥已在歐洲、北美、亞太等區(qū)域的18個國家和地區(qū)運營超40個海外倉，為海量國內外品牌和商家提供全渠道、端到端的供應鏈管理解決方案和倉配運營服務，覆蓋汽配、家居、家電、家具等多個行業(yè)。

2025年度，菜鳥全球海外倉處理訂單量同比增長32%，增速持續(xù)領先行業(yè)。同時，菜鳥在法國、美國、西班牙和澳大利亞等市場均超過平均增幅。

03

內外壓力

在國際化業(yè)務尋找突破口的同時，順豐國內業(yè)務也正在經歷調整。

從去年年中至今，國內物流行業(yè)正在積極“反內卷”，在部分企業(yè)單票價格回升的情況下，順豐單票價格依然處在下滑頹勢。

這自然對順豐的盈利能力形成壓力。2025年三季度，順豐營收同比上升8.21%，歸母凈利率同比下滑8.53%。

從去年至今，在中國內地和香港，順豐也已經有了喊停部分電商以及退貨業(yè)務以止損的動作。在此情況下，作為營收占比最大的兩個板塊之一，供應鏈及國際業(yè)務的未來走勢對順豐至關重要。

細分看，順豐的業(yè)務可以分為七個板塊，分別為時效快遞、經濟快遞、快運、冷運及醫(yī)藥、同城即時配送、供應鏈及國際和其他非物流業(yè)務。而時效快遞和供應鏈及國際業(yè)務，是目前順豐兩個最大的營收板塊。

2025年上半年，順豐時效快遞業(yè)務實現(xiàn)不含稅營業(yè)收入632.3億元，同比增長 6.8%，業(yè)務量同比增長18.6%；供應鏈及國際業(yè)務實現(xiàn)不含稅營業(yè)收入342.3億元，同比增長9.7%。

而從盈利角度看，即便營收體量較大，順豐供應鏈及國際分部近兩年因為持續(xù)虧損而拖了后腿。

但好的消息時，順豐供應鏈及國際業(yè)務在去年7-10月經歷負增長之后，11-12月終于恢復正增長。

來源：順豐公告

但挑戰(zhàn)依然存在。一方面，在國際貿易紛爭、國際物流市場競爭激烈等因素下，各家企業(yè)在價格、成本等方面均面臨較大壓力。

在2025年三季報中，順豐就表示，供應鏈及國際業(yè)務收入同比下降5.3%，主要因國際貨運代理業(yè)務收入受海運價格較去年同期高位顯著回落影響，但公司國際快遞及跨境電商物流收入快速增長。

另一方面，國內物流企業(yè)的國際化業(yè)務，都是與中國的跨境電商、制造業(yè)企業(yè)的出海協(xié)同進行，在這一大背景下，即便市場增長放緩，各個物流企業(yè)依然在努力掘金。

除了借助并購、股權合作等手段“走捷徑”之外，熬過投入期，實現(xiàn)內部造血，可能也是順豐實現(xiàn)反轉的關鍵。

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