距離首輪問詢已逾兩月，深圳市好盈科技股份有限公司（以下簡稱“好盈科技”）科創(chuàng)板IPO審核進(jìn)程仍未更新。

2026年1月22日，根據(jù)上交所官網(wǎng)信息，好盈科技IPO審核狀態(tài)仍停留在2025年11月7日的“已問詢”階段。去年10月23日，好盈科技遞交的科創(chuàng)板上市申請材料獲得上交所受理。

雖憑借業(yè)務(wù)擴(kuò)張躋身行業(yè)前列，但難掩產(chǎn)品價格大幅下滑、毛利率低于同行、海外市場拓展遇阻等多重隱憂，其能否突破經(jīng)營瓶頸，順利叩開資本市場大門，正成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

高增長背后暗藏盈利隱憂

在IPO審核陷入停滯的背后，好盈科技看似亮眼的營收增長態(tài)勢下，盈利端的隱憂正持續(xù)發(fā)酵，成為制約其資本市場進(jìn)階之路的重要障礙。

好盈科技成立于2005年，以航空模型電控業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，逐步拓展至競技車（船）模動力系統(tǒng)，隨后進(jìn)一步開拓?zé)o人機(jī)動力系統(tǒng)業(yè)務(wù)。

2012年12月，好盈科技推出首款適配多旋翼的產(chǎn)品。2015年，該公司推出無人機(jī)一體化動力系統(tǒng)架構(gòu)，到2024年實(shí)現(xiàn)無人機(jī)動力系統(tǒng)全國產(chǎn)化，并進(jìn)一步布局無人機(jī)電機(jī)單品市場。目前，無人機(jī)動力系統(tǒng)業(yè)務(wù)是公司主要收入來源。

近年來，隨著低空經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，好盈科技步入快速增長通道，2022年至2024年以及2025年上半年，該公司營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)增長。同時，其無人機(jī)動力系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入由2022年的1.77億元增長至2025年上半年的4.34億元，占總營收的比重也由39.94%提升至75.57%。

然而，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張的背后，好盈科技卻面臨著產(chǎn)品降價與毛利率下滑的雙重壓力，盈利空間受到明顯擠壓。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，從2022年至2024年，好盈科技的無人機(jī)電機(jī)產(chǎn)品平均售價由每件343.75元大幅下降至150.56元，降幅達(dá)到56.18%。不僅電機(jī)如此，2025年上半年，好盈科技旗下的無人機(jī)一體化動力系統(tǒng)、電控系統(tǒng)以及螺旋槳等其他三類產(chǎn)品的價格普遍下降約10%。

這種“以價換量”的策略已經(jīng)對其利潤水平造成了不利影響。2022年至2025年上半年，該公司無人機(jī)電機(jī)毛利率由54.10%下降至32.41%，降幅超過20個百分點(diǎn)。

對此，好盈科技解釋稱，2022年及2023年，公司電機(jī)主要用于生產(chǎn)一體化動力系統(tǒng)，對外銷售的電機(jī)單品以高功率為主且銷量較低，毛利率相對較高；2024年起公司積極布局無人機(jī)電機(jī)單品市場，電機(jī)銷量大幅增加，電機(jī)銷售價格有所下降。同時，低功率電機(jī)收入占比大幅增長，低功率電機(jī)毛利率相對較低，導(dǎo)致2024年及2025年上半年電機(jī)產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)較快下降。

但上述解釋很難改變市場對其毛利率顯著低于同行企業(yè)的看法。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前好盈科技整體綜合毛利率維持在44.85%至47.41%的區(qū)間，顯著低于同行企業(yè)三瑞智能，后者同期的綜合毛利率處于52.6%至59.79%的較高水平。

夾縫中求生存

盈利端承壓之外，好盈科技所處的行業(yè)競爭格局進(jìn)一步加劇了其IPO闖關(guān)的不確定性，在行業(yè)兩大陣營的擠壓下，公司正陷入夾縫求生的困境。

目前，好盈科技所處的無人機(jī)動力系統(tǒng)行業(yè)正面臨“兩頭承壓”的競爭格局。當(dāng)前無人機(jī)動力系統(tǒng)行業(yè)主要分為兩大陣營，一是以大疆創(chuàng)新為代表的整機(jī)廠商自研，這些企業(yè)已實(shí)現(xiàn)動力系統(tǒng)自研自產(chǎn)；二是好盈科技所屬的專業(yè)第三方供應(yīng)商陣營。

其中，整機(jī)廠商自研趨勢已對好盈科技構(gòu)成巨大威脅。大疆創(chuàng)新等頭部整機(jī)廠商通過垂直整合構(gòu)建了完整的生態(tài)壁壘，外部供應(yīng)商很難進(jìn)入其核心供應(yīng)鏈。據(jù)業(yè)內(nèi)人士消息，2024年行業(yè)調(diào)研顯示已有3家TOP5廠商組建百人級動力團(tuán)隊。隨著行業(yè)技術(shù)逐步成熟，規(guī)?；杀窘档停a(chǎn)品價格持續(xù)下降或?qū)⒊蔀榇筅厔荨?/p>

好盈科技在招股書中也提示了相關(guān)風(fēng)險，公司始終面臨著下游無人機(jī)整機(jī)廠商出于供應(yīng)鏈安全和成本效益考慮而自研自產(chǎn)動力系統(tǒng)的潛在風(fēng)險。這種風(fēng)險并非杞人憂天，而是正在發(fā)生的挑戰(zhàn)：好盈科技昔日核心客戶大疆，就已開啟動力系統(tǒng)自研工作。這一局面如同“為蘋果做配件的廠商突然遭遇蘋果自產(chǎn)配件”。

與此同時，在第三方供應(yīng)商內(nèi)部，競爭也日趨白熱化。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年銷售額統(tǒng)計，三瑞智能2024年在全球民用無人機(jī)電動動力系統(tǒng)市場的市場份額為7.1%，高于好盈科技的4.12%。而且，三瑞智能等同行也在加速IPO進(jìn)程，進(jìn)一步加劇市場競爭。

境外收入占比不升反降

面對國內(nèi)市場的盈利壓力與競爭擠壓，海外市場本是好盈科技突破瓶頸，為IPO增添底氣的重要抓手，但實(shí)際拓展效果不及預(yù)期。

面對國內(nèi)市場的激烈競爭，好盈科技試圖通過拓展海外市場尋找新的增長點(diǎn)。自2024年起，該公司不斷加大境外無人機(jī)動力市場的推廣力度。2025年上半年，好盈科技進(jìn)一步增強(qiáng)了相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)與交付能力。

不過，其境外業(yè)務(wù)拓展同樣面臨著重重挑戰(zhàn)。好盈科技的境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例不升反降，從2022年的30.10%下降至2025年上半年的21.90%。此外，該公司2025年上半年美元結(jié)算收入?yún)R兌收益下降至8.1萬元，而此前三年（2022年至2024年），其匯兌凈收益分別為254.68萬元、84.32萬元、157.20萬元。

此外，國際貿(mào)易政策變動也給公司海外業(yè)務(wù)帶來不確定性。2024年11月，商務(wù)部等部門發(fā)布《中華人民共和國兩用物項(xiàng)出口管制條例》，將部分無人機(jī)或部件納入管制范圍。雖然該管制清單尚不涉及公司產(chǎn)品，但如果國際貿(mào)易政策或環(huán)境發(fā)生較大變化，對好盈科技的經(jīng)營業(yè)績將產(chǎn)生不利影響。

總體來看，隨著無人機(jī)行業(yè)競爭加劇，好盈科技能否憑借此次IPO實(shí)現(xiàn)從“價格戰(zhàn)參與者”到“技術(shù)引領(lǐng)者”的轉(zhuǎn)型，仍有待市場檢驗(yàn)。