本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨內(nèi)參君

編審丨橘子??????????????????????????????????

從2025年到2026年，港股的消費(fèi)熱潮愈演愈烈。據(jù)內(nèi)參君不完全統(tǒng)計(jì)，2026年開(kāi)年至今不過(guò)20余天的時(shí)間，國(guó)內(nèi)至少有20多家食品飲料相關(guān)企業(yè)在排隊(duì)赴港上市。如果說(shuō)此前提交招股書(shū)的這些企業(yè)大多是細(xì)分賽道的龍頭，那這一次港股迎來(lái)了一家年?duì)I收體量達(dá)200億的綜合性乳企——君樂(lè)寶。

1月19日晚間，君樂(lè)寶正式向香港聯(lián)交所遞交主板上市申請(qǐng)。根據(jù)招股書(shū)援引的弗若斯特沙利文報(bào)告，按2024年中國(guó)市場(chǎng)零售額計(jì)，君樂(lè)寶位列中國(guó)綜合性乳制品企業(yè)第三；位列中國(guó)低溫液奶市場(chǎng)第二位，市場(chǎng)份額達(dá)14.5%；位列中國(guó)鮮奶市場(chǎng)第三位，市場(chǎng)份額達(dá)10.6%；位列中國(guó)低溫酸奶市場(chǎng)第二位，市場(chǎng)份額達(dá)17.2%。其中，“悅鮮活”已成為高端鮮奶第一品牌，簡(jiǎn)醇是低溫酸奶第一品牌。

君樂(lè)寶深耕乳制品行業(yè)三十余年，隨著在低溫賽道的精準(zhǔn)布局，其早已躋身我國(guó)乳制品行業(yè)的頭部之列。此次，隨著招股書(shū)的詳細(xì)披露，外界得以窺探君樂(lè)寶穩(wěn)健的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)模式和強(qiáng)大的品牌矩陣。

營(yíng)收凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，

領(lǐng)跑高潛力低溫賽道

過(guò)去幾年，整個(gè)乳制品行業(yè)面臨的增長(zhǎng)瓶頸有目共睹，尤其是以常溫產(chǎn)品為主的乳企承壓明顯。而從招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，君樂(lè)寶業(yè)績(jī)表現(xiàn)十分穩(wěn)健，是行業(yè)內(nèi)少有的規(guī)模與速度并行的企業(yè)之一。

營(yíng)收方面，君樂(lè)寶收入從2023年的175.46億元，同比增長(zhǎng)13.0%至2024年的198.33億元，再進(jìn)一步增長(zhǎng)至2025年前三季度的151.34億元。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，君樂(lè)寶的產(chǎn)品線已覆蓋低溫液奶、常溫液奶、奶粉、稀奶油、黃油、餐飲用奶等滿足B、C端需求的多個(gè)品類。

從收入占比來(lái)看，低溫液奶是公司的增長(zhǎng)引擎，該板塊收入從2023年的62.87億元增長(zhǎng)20.6%至64.37億元，2025年前三季度，該板塊進(jìn)一步增長(zhǎng)至64.37億元；同期收入占比從35.9%增長(zhǎng)至38.2%，再進(jìn)一步增長(zhǎng)至42.5%。

低溫液奶板塊中，鮮奶的表現(xiàn)又尤為強(qiáng)勁，幾乎呈爆發(fā)之勢(shì)增長(zhǎng)。2023年、2024年、2025年前三季度，君樂(lè)寶的鮮奶收入分別為15.74億元、22.75億元、22.48億元，年復(fù)合增速超過(guò)40%。

高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，助力君樂(lè)寶快速搶占鮮奶市場(chǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告數(shù)據(jù)，按中國(guó)市場(chǎng)零售額計(jì)，2024年君樂(lè)寶位列中國(guó)鮮奶市場(chǎng)第三位，市場(chǎng)份額達(dá)10.6%；其代表性品牌“悅鮮活”已成為高端鮮奶（產(chǎn)品建議零售價(jià)為每升20元以上的鮮奶）第一品牌，在高端鮮奶市場(chǎng)份額達(dá)24.0%。

鮮奶板塊爆發(fā)增長(zhǎng)的同時(shí)，其低溫酸奶呈穩(wěn)健增長(zhǎng)之勢(shì)。該板塊收入從2024年的47.14億元同比增長(zhǎng)12.6%至53.06億元，2025年前三季度維持雙位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步增長(zhǎng)至41.79億元。

在低酸奶市場(chǎng)，君樂(lè)寶同樣處于領(lǐng)先地位。按照其2024年的市場(chǎng)零售額來(lái)算，君樂(lè)寶低溫酸奶的市場(chǎng)份額達(dá)17.2%，位列中國(guó)低溫酸奶市場(chǎng)第二位，市場(chǎng)份額達(dá)17.2%。其代表性品牌“簡(jiǎn)醇”憑借“零蔗糖”的精準(zhǔn)定位，成功開(kāi)創(chuàng)并做大零蔗糖酸奶品類，2024年“簡(jiǎn)醇”的市場(chǎng)份額達(dá)到7.9%，成為低溫酸奶第一品牌。

當(dāng)然，除了在低溫賽道的領(lǐng)跑地位，君樂(lè)寶在奶粉、常溫液奶賽道同樣深耕多年，處于行業(yè)領(lǐng)先。比如在嬰配粉領(lǐng)域，其自2014年推出嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品后，2020年至2024年連續(xù)五年位列本土嬰幼兒配方奶粉企業(yè)前三，2024年市場(chǎng)份額達(dá)5.0%。

較為難得的是，君樂(lè)寶在規(guī)模與速度并列前行的過(guò)程中，盈利能力也在持續(xù)改善。不僅利潤(rùn)增速超過(guò)營(yíng)收增速，利潤(rùn)率也在持續(xù)攀升。招股書(shū)顯示，君樂(lè)寶的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)從2023年的人民幣6.0億元增長(zhǎng)至2024年的人民幣11.6億元，至2025年前三季度的人民幣9.4億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率從2023年的3.4%提升至2024年的5.9%，并進(jìn)一步增至2025年前三季度的6.2%，顯示經(jīng)營(yíng)效率與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

產(chǎn)業(yè)鏈深度+渠道廣度，

實(shí)現(xiàn)全國(guó)市場(chǎng)全面布局

作為一家綜合性乳企，君樂(lè)寶能在200億體量之下還能同時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)和利潤(rùn)持續(xù)改善，本質(zhì)上得益于深耕行業(yè)多年構(gòu)建起來(lái)的從牧業(yè)、研發(fā)、生產(chǎn)到渠道的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。

在上游供應(yīng)鏈端，招股書(shū)顯示，截至2025年9月30日，君樂(lè)寶擁有33座現(xiàn)代化自有牧場(chǎng)和20個(gè)乳制品生產(chǎn)工廠。其中，牧場(chǎng)奶牛存欄量19.2萬(wàn)頭，養(yǎng)殖規(guī)模位居全國(guó)第三。依托于此，2024年，君樂(lè)寶的奶源自給率達(dá)到66%，在中國(guó)大型綜合性乳企中位居首位。

在工廠的布局上，20座自營(yíng)乳制品生產(chǎn)工廠，加上精選的第三方合作伙伴，構(gòu)成了君樂(lè)寶的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。工廠再配備先進(jìn)生產(chǎn)線與自動(dòng)化控制系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)程的無(wú)人化、精準(zhǔn)監(jiān)控和高效管理。招股書(shū)顯示，君樂(lè)寶2024年乳制品總產(chǎn)量約達(dá)138萬(wàn)噸。

不僅如此，公司還建立了涵蓋原奶采購(gòu)、供應(yīng)商篩選、無(wú)菌車(chē)間設(shè)計(jì)、生產(chǎn)流程、嚴(yán)格檢測(cè)及物流配送的全鏈條質(zhì)量管理體系。該體系效覆蓋全國(guó)核心市場(chǎng)，保障全國(guó)銷售渠道的及時(shí)交付與高效分銷售。

除了供應(yīng)鏈的穩(wěn)固，研發(fā)創(chuàng)新君樂(lè)寶發(fā)展的另一驅(qū)動(dòng)引擎，也是公司能持續(xù)打造悅鮮活、簡(jiǎn)醇等大單品的關(guān)鍵。招股書(shū)顯示，君樂(lè)寶的研發(fā)體系覆蓋基礎(chǔ)研究和產(chǎn)品創(chuàng)新、母乳成分分析、自有專利益生菌開(kāi)發(fā)、臨床醫(yī)學(xué)功能驗(yàn)證、產(chǎn)品配方及生產(chǎn)工藝優(yōu)化等前沿領(lǐng)域。其核心技術(shù)包括INF0.09秒超瞬時(shí)殺菌技術(shù)，用于保持風(fēng)味和營(yíng)養(yǎng)；用于低乳糖或高蛋白產(chǎn)品的膜過(guò)濾技術(shù)；發(fā)酵及益生菌菌株篩選技術(shù)；以及為嬰幼兒配方奶粉研發(fā)提供依據(jù)的母乳成分分析技術(shù)。

深厚的研發(fā)積淀是君樂(lè)寶能持續(xù)培育簡(jiǎn)醇、悅鮮活等明星大單品的關(guān)鍵，而覆蓋全國(guó)的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)則是其產(chǎn)品能觸達(dá)消費(fèi)者的毛細(xì)血管。

招股書(shū)顯示，君樂(lè)寶已構(gòu)建全渠道、廣覆蓋、深滲透的立體化銷售網(wǎng)絡(luò)。截至2025年9月末，君樂(lè)寶的經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)5500余家，其中超半數(shù)的經(jīng)銷商合作時(shí)間在三年以上，且貢獻(xiàn)了82%的經(jīng)銷渠道收入。借助經(jīng)銷為主、直營(yíng)為輔、線上線下相融合的渠道矩陣，君樂(lè)寶的產(chǎn)品已進(jìn)入全國(guó)約40萬(wàn)個(gè)低溫液奶零售終端及7萬(wàn)家奶粉零售終端。

分區(qū)域來(lái)看，君樂(lè)寶的銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)，滲透至約2200個(gè)區(qū)縣，覆蓋全國(guó)縣級(jí)行政區(qū)總數(shù)的約77。其中，華北區(qū)域2024年為君樂(lè)寶貢獻(xiàn)了29.1%的營(yíng)收，占據(jù)領(lǐng)先地位。不僅如此，君樂(lè)寶液奶產(chǎn)品在華東、華中、華南三大區(qū)域，2023年至2024年的收入增幅分別為19.0%、24.4%及104.2%，2025年前三季度依然在這三大區(qū)域維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

值得一提的是，為完善全國(guó)化布局，君樂(lè)寶于2023年7月完成了對(duì)銀橋與來(lái)思爾兩大區(qū)域性乳品品牌的收購(gòu)，借此加速推進(jìn)對(duì)西北和西南市場(chǎng)的滲透。不僅如此，過(guò)去一年，君樂(lè)寶旗下的悅鮮活等品牌已成功進(jìn)入中國(guó)香港、中國(guó)澳門(mén)市場(chǎng)，并計(jì)劃以港澳為橋頭堡輻射東南亞。

未來(lái)，隨著赴港IPO的順利推進(jìn)，港股將從資金支持、品牌升級(jí)、治理優(yōu)化、市場(chǎng)拓展等多個(gè)維持為其國(guó)際化布局注入強(qiáng)勁動(dòng)力，為其帶來(lái)新的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。