2024年，資本圈爆出一顆深水炸彈：市值區(qū)區(qū)60億的中航電測，竟宣稱要砸174億收購總資產(chǎn)超1200億的成飛集團(tuán)！

這可是殲-10、殲-20的“娘家”，年入749億的軍工巨擘，怎會淪落到被“賤賣”？

要明白這場收購有多讓人震撼，先說說兩家企業(yè)的實(shí)力差距，完全不是一個量級的對手。

被收購的成飛集團(tuán)，堪稱中國航空工業(yè)的“王牌”。

1958年成立的它，造出過很多中國戰(zhàn)機(jī)的傳奇。

早期的殲5、殲7守護(hù)著藍(lán)天，后來的殲10實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)的突破，到殲20隱身戰(zhàn)機(jī)問世，直接改變了全球先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)的競爭格局。

除了軍用飛機(jī)，成飛在民用飛機(jī)領(lǐng)域也很關(guān)鍵，C919大飛機(jī)、AG600水陸兩棲飛機(jī)的關(guān)鍵機(jī)頭部件，都是成飛研制的，在國際上也是一流的民機(jī)大部件供應(yīng)商。

成飛的“大塊頭”不用太多數(shù)據(jù)也能看出來：光是研發(fā)投入一年就有幾十億，還手握3個國家級、8個省部級科研平臺，頂尖研發(fā)團(tuán)隊和技術(shù)儲備都很雄厚，妥妥的中國航空工業(yè)核心資產(chǎn)。

而收購方中航電測，在成飛面前確實(shí)顯得“弱小”。

2002年在陜西漢中成立，主要做航空電子測量設(shè)備和智能傳感器，簡單說就是給飛機(jī)做檢測、裝感應(yīng)設(shè)備的，相當(dāng)于飛機(jī)的“體檢儀”和“神經(jīng)末梢”。

2023年收購啟動前，中航電測的總資產(chǎn)才40多億，市值60億左右，和成飛的千億體量比，差距特別大。

2023年1月，中航電測公告說要發(fā)行股份收購成飛100%股權(quán)，第二天就停牌了。

消息一出來，市場瞬間炸了：“一個做配套的，居然敢收購造戰(zhàn)機(jī)的？這也太不可思議了吧？”

網(wǎng)上吵得厲害的“賤賣”“有貓膩”，其實(shí)都是因?yàn)榇蠹覜]看清一個關(guān)鍵事實(shí)—這場收購不是市場上的自由買賣，而是一場早就規(guī)劃好的“同門內(nèi)部整合”。

成飛集團(tuán)和中航電測，都?xì)w同一個“大家長”管—中國航空工業(yè)集團(tuán)。

也就是說，這不是“外人搶資產(chǎn)”，而是航空工業(yè)集團(tuán)主導(dǎo)的內(nèi)部資源調(diào)整，背后真正操盤的是這家央企集團(tuán)，目的是讓核心資產(chǎn)更好地對接資本市場。

再說說174億元的收購價，看著好像比成飛的總資產(chǎn)低，其實(shí)里面有門道。

這筆交易不是用現(xiàn)金付的，而是通過發(fā)行股份完成的。

而且174億元是扣除65億國有資本公積后的價格，經(jīng)過了國資委審計，是合規(guī)的，實(shí)際估值大概240億元。

交易完成后，航空工業(yè)集團(tuán)的持股比例從0.62%升到了78%，加上下屬單位的持股，總共達(dá)到89.8%，牢牢掌握著絕對控制權(quán)，完全守住了“軍工核心資產(chǎn)國有控股不低于51%”的紅線。

更重要的是，這場收購本質(zhì)是“借殼上市”。

成飛涉及殲20核心技術(shù)，屬于敏感軍工企業(yè)，直接上市要經(jīng)過嚴(yán)格的審核，還得考慮技術(shù)保密，難度很大。

而通過中航電測這個已經(jīng)上市的平臺借殼，能更快速、穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。

從2023年1月啟動，到2025年1月完成資產(chǎn)過戶，用了18個月，中間雖然因?yàn)閷徲嫏C(jī)構(gòu)的問題短暫中止過，但最后順利通過了深交所審核和證監(jiān)會批復(fù)，成了注冊制下深市最大的軍工重組項目。

航空工業(yè)集團(tuán)之所以要做這樣的安排，核心目的不只是給成飛找個融資的地方，而是要推動中國軍工產(chǎn)業(yè)從傳統(tǒng)的生產(chǎn)模式，轉(zhuǎn)向現(xiàn)代化的資本驅(qū)動模式。

先是打通融資通道，解決軍工研發(fā)的資金難題。

軍工產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是周期長、花錢多、風(fēng)險高，尤其是先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)的研發(fā)和擴(kuò)大產(chǎn)能，需要持續(xù)不斷的巨額資金。

成飛當(dāng)時的負(fù)債率已經(jīng)不低，資金壓力不小。

通過資產(chǎn)證券化，成飛能借助資本市場持續(xù)拿到資金，給殲20提升產(chǎn)能、研發(fā)新技術(shù)、拓展商業(yè)航天業(yè)務(wù)等提供充足支持，讓國之重器的研發(fā)不缺“糧草”。

其次是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升整體競爭力。

成飛的優(yōu)勢在飛機(jī)整機(jī)制造、數(shù)字化設(shè)計和復(fù)合材料技術(shù)，而中航電測擅長航空電子系統(tǒng)和測控技術(shù)。

兩者整合后，能實(shí)現(xiàn)1加1大于2的效果。

比如一起搭建智能工廠，做好戰(zhàn)機(jī)全生命周期的管理；整合四川的產(chǎn)業(yè)集群，形成殲20、運(yùn)20、直20的協(xié)同生產(chǎn)體系，提高整個航空產(chǎn)業(yè)鏈的效率。

最后是推進(jìn)國企改革，打造軍工領(lǐng)域的“超級巨頭”。

這不是航空工業(yè)集團(tuán)第一次做這樣的整合，而是國企改革的典型例子。

近年來，航空工業(yè)集團(tuán)已經(jīng)推動了好幾次資產(chǎn)整合：把直升機(jī)業(yè)務(wù)注入中直股份，把機(jī)電系統(tǒng)整合進(jìn)中航電子。

現(xiàn)在把成飛這個“最后一塊沒證券化的明星資產(chǎn)”推向市場，就是想通過專業(yè)化整合加資產(chǎn)證券化，打造幾個在全球都有競爭力的軍工巨頭。

這場整合的效果，很快就顯現(xiàn)出來了。

2025年1月，資產(chǎn)過戶完成，成飛成了中航電測的全資子公司；2月，公司正式改名為“中航成飛”，主營業(yè)務(wù)從原來的配套設(shè)備，升級成了戰(zhàn)機(jī)整機(jī)制造，完成了脫胎換骨的轉(zhuǎn)變。

業(yè)績和市值的變化很直觀：公司更名后，營收和凈利潤都大幅增長，市值也一路上漲，從收購前中航電測的60億，漲到了2026年1月的2150億，成了軍工板塊的核心龍頭。

更重要的是，成飛借助資本市場，加速推進(jìn)了軍民融合。

現(xiàn)在成飛的民品收入占比已經(jīng)達(dá)到60%，在C919鈦合金鍛件等領(lǐng)域不斷突破，還投資10億元建設(shè)空天裝備裝配基地，拓展商業(yè)航天業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了國防建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙贏。

回頭再看這場引發(fā)全網(wǎng)熱議的收購，就能明白：174億元不是成飛的“身價”，而是中國軍工對接資本市場的“入場券”；中航電測也不是什么“吞并者”，而是承載核心資產(chǎn)升級的“平臺”。

敢把殲20這樣的核心資產(chǎn)推向資本市場，背后是中國軍工的技術(shù)自信，更是國企改革的決心。

當(dāng)國之重器和資本市場深度融合，既能拿到持續(xù)的研發(fā)資金，又能建立現(xiàn)代化的治理體系，還能讓普通人通過投資分享國家發(fā)展的紅利——這才是這場收購最值得關(guān)注的地方。

未來，隨著更多軍工核心資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化，中國軍工產(chǎn)業(yè)肯定會迎來更強(qiáng)勁的發(fā)展。

而這場體量懸殊的整合，無疑是中國軍工邁向現(xiàn)代化、國際化的重要一步。