過(guò)去一段時(shí)間，“數(shù)十萬(wàn)億高息定存到期，資金或?qū)⒋笠?guī)模涌入股市”的說(shuō)法在市場(chǎng)上反復(fù)出現(xiàn)。

今天，我們來(lái)聊聊這個(gè)話題。

鑒于資本市場(chǎng)正在展現(xiàn)出“長(zhǎng)?！薄奥！钡臍赓|(zhì)，高息定存到期的款項(xiàng)當(dāng)中，確實(shí)會(huì)有一部分進(jìn)入股市，但規(guī)模，其實(shí)遠(yuǎn)沒(méi)有輿論渲染得那么樂(lè)觀。

實(shí)際上，最終進(jìn)入股市的規(guī)模非常有限。

我們先來(lái)看“數(shù)十萬(wàn)億高息定存到期”這個(gè)結(jié)論是怎么得出的。

目前，銀行體系并不會(huì)公布“未來(lái)一年將到期多少定期存款”的官方口徑，因此，市場(chǎng)上流傳的所有數(shù)字，全部來(lái)自機(jī)構(gòu)測(cè)算。

不同機(jī)構(gòu)給出的區(qū)間大致是：
保守估算約30萬(wàn)億元；
中性估算約50萬(wàn)億元；
激進(jìn)測(cè)算甚至接近70萬(wàn)億元。

這些測(cè)算的基礎(chǔ)邏輯是：

用當(dāng)前住戶定期存款總規(guī)模 × 不同期限結(jié)構(gòu)比例 × 歷史滾動(dòng)規(guī)律，反推出一年內(nèi)可能到期的規(guī)模。

而截至2025年底，中國(guó)居民存款總規(guī)模約167萬(wàn)億元，其中定期及類定期占比超過(guò)70%，約122萬(wàn)億元。

因此，從數(shù)量級(jí)上看，一年內(nèi)有數(shù)十萬(wàn)億存款到期，并不算夸張。

例如，中金公司測(cè)算認(rèn)為，將有約70萬(wàn)億元定存陸續(xù)到期。

因此，從數(shù)量級(jí)上看，一年內(nèi)有數(shù)十萬(wàn)億存款到期，還算是合理的測(cè)算。

那么問(wèn)題來(lái)了——這些錢到期之后，會(huì)去哪里？

當(dāng)前市場(chǎng)的主流敘事非常容易讓人形成一種錯(cuò)覺：只要存款到期，錢就會(huì)離開銀行體系，進(jìn)而流入資本市場(chǎng)。

這個(gè)邏輯聽起來(lái)也頗有說(shuō)服力。

過(guò)去三年，一年期定存利率從3%以上下降到接近1%，三年期定存持續(xù)下調(diào)，五年期定存甚至在不少銀行“下架”；

貨幣基金、短債基金、銀行理財(cái)?shù)念A(yù)期收益率，也整體回落到2%左右；

高息老定存到期后，幾乎很難再找到等價(jià)替代品。

與此同時(shí)，過(guò)去一年資本市場(chǎng)從3000點(diǎn)走向4000點(diǎn)，展現(xiàn)出“慢?！碧卣?；養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、長(zhǎng)期資金入市的政策信號(hào)不斷釋放，股市在敘事層面被重新包裝為“長(zhǎng)期資產(chǎn)配置工具”。

在這些因素疊加之下，“存款搬家進(jìn)股市”在邏輯上似乎順理成章。

但現(xiàn)實(shí)并不支持這種推論。

從歷史數(shù)據(jù)和銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，超過(guò)90%的定存到期資金，仍然會(huì)留在銀行體系內(nèi)部。

這一比例相當(dāng)穩(wěn)定。

存款留存率測(cè)算（圖源：中金公司）

根據(jù)中金公司的測(cè)算，大多數(shù)年份銀行存款留存率都在90%以上。個(gè)別年份如2024年，由于部分資金向理財(cái)產(chǎn)品和債券基金遷移，留存率降至約93%；而2025年，存款留存率又回到96%的高位。

也就是說(shuō)，每年真正離開銀行體系的資金規(guī)模，大致只在3萬(wàn)億至12萬(wàn)億元之間波動(dòng)。

更重要的是，這些離開銀行體系的資金，也并不會(huì)首選股市。

回到更貼近生活的視角：在你的人生經(jīng)歷中，什么時(shí)候會(huì)動(dòng)用大額存款？

答案往往是買車、買房、裝修、子女教育、醫(yī)療支出等重大消費(fèi)。即便房地產(chǎn)市場(chǎng)整體低迷，這幾萬(wàn)億資金中，仍會(huì)有相當(dāng)一部分流向車企、房企及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。

此外，近年來(lái)還有一個(gè)重要去向——提前還貸。

在剔除這些剛性或準(zhǔn)剛性支出之后，剩余資金才會(huì)進(jìn)入金融配置領(lǐng)域，而其首選通常仍是貨幣基金、債券基金等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，其次是保險(xiǎn)、養(yǎng)老金類產(chǎn)品，最后才是股票、混合基金或權(quán)益類基金等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

原因很簡(jiǎn)單：大多數(shù)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好并不會(huì)輕易改變。

即便發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)偏好遷移，也往往是梯度遷移，而不是跳躍式遷移。

就像你不會(huì)因?yàn)楣べY下降，就突然選擇創(chuàng)業(yè)一樣——大多數(shù)人的第一反應(yīng)是跳槽，或者被動(dòng)接受，而不是高風(fēng)險(xiǎn)搏命。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，真正具備風(fēng)險(xiǎn)偏好、且有能力直接入市的資金，占到期存款規(guī)模的比例通常不到1%。

也就是說(shuō)，即便按60萬(wàn)億元到期測(cè)算，直接進(jìn)入股市的規(guī)模，也可能只有數(shù)千億元。

而且，這些資金并不會(huì)集中爆發(fā)，而是分布在多個(gè)季度逐步發(fā)生。

因此，定存到期不會(huì)引爆牛市，頂多只能算是“邊際改善流動(dòng)性”。

更何況，從監(jiān)管與政策取向看，官方也并不希望出現(xiàn)任何“引爆式”牛市，這并不符合“慢?！钡恼w調(diào)性。

央廣財(cái)評(píng)：要慢牛 （圖源：財(cái)聯(lián)社）

分析到這里，答案其實(shí)已經(jīng)非常清晰：

“數(shù)十萬(wàn)億定存到期”是一個(gè)真實(shí)存在的事實(shí)；定存到期之后，也確實(shí)會(huì)有極小一部分資金“搬家進(jìn)股市”；但“大規(guī)模搬家進(jìn)股市”屬于夸張敘事；“邊際改善資本市場(chǎng)流動(dòng)性”，才是更接近真實(shí)的結(jié)果。

那么，為什么媒體和輿論仍然如此熱衷強(qiáng)調(diào)這波“到期潮”？

想必大家也司空見慣了，因?yàn)檫@是一個(gè)極其好用的市場(chǎng)敘事工具。

對(duì)券商來(lái)說(shuō)，這是解釋股市流動(dòng)性預(yù)期的邏輯支點(diǎn)；對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，這是壓縮高息負(fù)債的輿論環(huán)境；對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這是構(gòu)建牛市想象力的素材；對(duì)營(yíng)銷號(hào)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)自帶流量、容易賣課和收割情緒的標(biāo)題。

所以，與其期待“存款搬家引爆牛市”，不如接受一個(gè)更理性的現(xiàn)實(shí)：定存到期，只是流動(dòng)性的一個(gè)小水龍頭。

而慢牛，才是當(dāng)前的敘事主線。