A股戶外龍頭，還是沒有出人意料的業(yè)績暴雷了。

1月19日晚，牧高笛發(fā)布2025年度業(yè)績預告，預計2025年度凈虧損為2200萬元~3300萬元，扣非后的凈虧損為3200萬~4300萬。

這也是牧高笛上市以來的首次年度虧損。上一年牧高笛凈利潤為8376萬，同比暴跌了126.27%~139.40%。

牧高笛的暴雷其實早有跡象。自2022年露營經濟爆火以來， 戶外龍頭牧高笛就進入股民眼中，其當年凈利潤也創(chuàng)下歷史新高。但自那以后，牧高笛此后每年的凈利潤都在走下坡路。

尤其是在2025年里，每個季度業(yè)績都在同比下滑，凈利潤下滑幅度也是越來越大。Q3凈利潤直接由正轉負，虧損1056萬。如果業(yè)績預告計算，2025年第四季度單季度虧損或高達5865萬~6965萬。最高近7000萬的虧損。

與此同時，牧高笛高管們的薪酬卻與持續(xù)下滑的業(yè)績背道而馳，反而還在不斷上漲。其中董事長的薪酬在三年里從72萬元暴漲至562萬元，漲幅近7倍。

01

戶外露營紅利褪去，

A股戶外龍頭業(yè)績涼了

牧高笛的爆火，源于2022年露營經濟的爆發(fā)，人們被疫情壓抑住的對外界的渴望，讓露營一炮而紅。

牧高笛作為A股戶外龍頭，首當其沖吃到了這份紅利。財報顯示，2021-2022年，牧高笛營收呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，分別實現(xiàn)營收9.23億、14.36億，同比增長43.64%、55.52%；凈利潤分別為7861萬、1.4億，這也是牧高笛上市以來凈利潤首次破億。

股價更是一路飆漲。2022年3月-8月，短短半年時間，牧高笛股價從35元左右直線飆升至最高112.94元，漲幅超200%。

但很快，2023年隨著疫情的徹底過去，旅游業(yè)恢復，露營熱潮也隨之褪去。牧高笛的業(yè)績直接受到沖擊。

2023年開始，牧高笛營收增速大幅放緩，營收14.56億，同比增速僅1.40%，增長幾乎停滯。凈利潤沖擊更為明顯，同比下滑24.05%至1.07億。2024年，業(yè)績雙降，營收下滑10.42%、凈利潤下滑21.57%。

尤其是2025年，牧高笛的業(yè)績下滑得更猛了。2025年Q1~Q3，牧高笛凈利潤同比增長分別為-2.75%、-65.28%、-179.54%。尤其是Q3，凈利潤直接由正轉負，虧損1056萬。

如果按照業(yè)績預告計算，2025年第四季度單季度虧損或高達5865萬~6965萬。

為什么會虧成這樣？牧高笛在三季報中，將所有原因歸結于市場環(huán)境、新品迭代節(jié)奏等，導致銷售不及預期。同時銷售結構的調整導致凈利潤下滑。

02

錯失沖鋒衣風口

代工廠思維尚未完全轉換

按理說，這幾年戶外熱度依舊不減，但作為A股戶外龍頭的牧高笛，卻完全沒有吃到紅利，這究竟怎么回事？

主要是因錯過了沖鋒衣為代表的戶外服飾賽道。近年來，露營風口雖然冷了，但戶外服飾賽道卻火了。無論是高端賽道的始祖鳥，還是更為親民的駱駝、北面等，市場銷售和討論熱度都不低。據中國體育用品業(yè)聯(lián)合會戶外產業(yè)專業(yè)委員會發(fā)布的《中國戶外市場報告》顯示，2024年戶外市場規(guī)模突破1504億元，同比增速高達23%。

而牧高笛雖然也有戶外服飾產品，但業(yè)務主要還是在帳篷、露營椅等戶外裝備，營收貢獻占比超90%，相比之下，戶外服飾占比還不足10%。并且產品更新節(jié)奏慢，新品還停留在2023年，廣告宣傳上也很少見到其身影。

可見牧高笛對戶外服飾的重視程度并不高，這也導致其錯失這波紅利。而嚴重依賴單一業(yè)務，沒有發(fā)展出第二曲線，也是導致牧高笛在風口褪去后，業(yè)績難以為繼的重要原因。

事實上，牧高笛此前一直是以代工為主，曾為迪卡儂、Go Outdoors、獅邁等知名海外體育零售商代工。在2022年以前，代工業(yè)務一直是其營收的主要來源，占總營收的比重60%以上。直到2022年，自主品牌營收暴增，才與代工業(yè)務持平，開始轉型為品牌商。

但可能是自主運營品牌的經驗尚且不足，不管是忽視服飾的品牌戰(zhàn)略、還是既未重視線上銷售也沒擴張線下渠道的銷售策略，還是研發(fā)投入的不足，最終都導致了牧高笛業(yè)績的持續(xù)下滑。

03

業(yè)績拉胯員工激勵泡湯，

核心高管卻連續(xù)三年加薪

業(yè)績的下滑，也讓員工激勵就此泡湯。

2023年，牧高笛曾提出員工持股計劃，三次解鎖條件分別為：2023-2025年露營裝備品牌收入較2022年增長不低于30%/60%/90%，或凈利率不低于8%/9%/9%。

2024年，公司又授予員工股票期權，解鎖條件以2023年業(yè)績?yōu)榛鶖担?024年增長不低于10%、2025年增長不低于25%、2026年增長不低于45%等。

顯然，這兩個股權激勵計劃的條件，牧高笛的業(yè)績都沒有達到。最終上述激勵計劃不得不終止。

但公司高管們的薪酬，卻并沒有受到業(yè)績影響，還在一路水漲船高。

2022年-2024年，牧高笛核心高管薪酬都出現(xiàn)了大幅增長。董事長陸暾華薪酬從2022年的72.27萬，接連漲到255.2萬、561.9萬，從低于行業(yè)平均，遠超行業(yè)平均水平。首席運營官徐靜薪酬從2022年的219.1萬，接連漲到374.6萬、461.4萬。相比之下，財務總監(jiān)杜素珍薪酬漲幅就明顯小了許多，但也從86.34萬，接連漲到124.3萬、128.9萬。

不過，制造總監(jiān)馬其剛的薪酬，卻在2024年“不合群”的下降了。2023年，馬其剛漲至133.76萬元，但到了2024年，卻下降了近40萬元至94.16萬元。2025年5月，馬其剛從牧高笛離職。

值得一提的是，牧高笛董事長并不持有公司股票。而上述高管中的三位，還在牧高笛2022年股價頂峰時期，多次精準在高位套現(xiàn)。

2022年6月-9月期間，首席運營官徐靜、財務總監(jiān)杜素珍、時任制造總監(jiān)的馬其剛三人多次減持。其中，徐靜5次減持，分別套現(xiàn)14.25萬、136.37萬、140.4萬、20萬、112.2萬，共計套現(xiàn)423.22萬。馬其剛兩次套現(xiàn)133萬、142.5萬，累計套現(xiàn)275.5萬；杜素珍5次分別套現(xiàn)14.47萬、14.17萬、38.97萬、20萬、27.46萬，累計套現(xiàn)115.07萬。

總的來看，三人減持股份都不多，但頻率確實高的驚人，并且全部都是精準在高位套現(xiàn)。這也一度引起市場反感，成為后續(xù)股價跳水的因素之一。

04

結語

從代工廠轉身為自主品牌，牧高笛有運氣，但還尚欠缺經驗。吃到了露營經濟風口的紅利一炮而紅，后續(xù)卻戰(zhàn)略失誤，沒能跟上消費風口的轉移，也沒及時拓展和發(fā)力第二曲線，導致沒了露營紅利后，也沒抓住戶外服飾的風口。

如今業(yè)績暴雷，凈利潤由盈轉虧，牧高笛也是時候反思自身的戰(zhàn)略問題，以及接下來的路該如何走。