本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨焦逸夢(mèng)編審丨橘子??????????????????????????????????

一家“名氣”遠(yuǎn)不如必勝客、達(dá)美樂的中國(guó)本土披薩品牌“比格披薩”，也踏上了赴港IPO之路，其2025年前三季度營(yíng)收更是同比增長(zhǎng)60%……

抓住平價(jià)風(fēng)口，逆勢(shì)狂飆

1月16日，比格餐飲國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“比格披薩”）在港交所遞交招股書，擬在香港上市，中銀國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

比格披薩是中國(guó)本土披薩品牌中的“規(guī)模第一”，據(jù)其招股書中援引灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，截至2025年9月30日的九個(gè)月內(nèi)，按商品交易總額計(jì)，比格披薩是中國(guó)披薩餐廳行業(yè)中規(guī)模最大的本土公司，商品交易總額達(dá)人民幣17億元，市場(chǎng)份額為4.3%。

據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，在中國(guó)披薩行業(yè)，市場(chǎng)份額占比前三的分別是必勝客、達(dá)美樂、比格披薩，截至2025年9月30日其市場(chǎng)份額分別為30.1%、10.1%、4.3%。而緊跟比格披薩、市場(chǎng)份額占比3.4%的是一家1998年成立于中國(guó)廣東的披薩公司，經(jīng)查詢，這家公司是尊寶披薩。

從2025年前三季度的同比增速來看，必勝客同比微增0.8%，達(dá)美樂同比增長(zhǎng)25.3%，比格披薩同比大增59.2%，而尊寶披薩同比下跌16.2%。在一眾披薩企業(yè)中，“略顯低調(diào)”的比格披薩怎么就成了增速最快的那個(gè)？

招股書顯示，比格披薩2023年?duì)I收為9.44億元，2024年增至11.47億元。2025年前九個(gè)月，其營(yíng)收由上年同期的8.33億元增長(zhǎng)至13.89億元，同比增幅超60%；凈利潤(rùn)方面，2023年度和2024年度，比格披薩分別錄得年內(nèi)利潤(rùn)約4751.8萬元和4173.7萬元。2025年前九個(gè)月，比格披薩期內(nèi)利潤(rùn)達(dá)5165.1萬元。

其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來源于單店運(yùn)營(yíng)效率與門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張的雙輪驅(qū)動(dòng)。

2023年至2024年，2024年前九個(gè)月至2025年同期，比格披薩直營(yíng)餐廳同店銷售額分別增長(zhǎng)5.1%、16.0%，同店銷售額增速明顯加快；直營(yíng)餐廳同店翻臺(tái)率從2023年的4.8提升至2025年前三季度的5.7，而同店平均訂單數(shù)也從2023年的260單增至2025年前三季度的355單。

在門店擴(kuò)張方面，2023—2025年前三季度，比格披薩期內(nèi)累計(jì)增加門店分別為18家、40家、92家，其門店數(shù)從2023年1月1日的192家增加至2025年9月30日的342家。

在餐飲行業(yè)整體陷入低迷時(shí)，比格披薩何以迎來逆勢(shì)增長(zhǎng)？根據(jù)公開報(bào)道，這家成立于2002年的披薩自助餐廳，填補(bǔ)了當(dāng)時(shí)中國(guó)平價(jià)披薩的市場(chǎng)空白，并在2015年首推榴蓮披薩，借此突破了業(yè)績(jī)瓶頸，由此也奠定了其水果披薩的定位。而比格披薩真正迎來快速發(fā)展是在最近兩年。

由于契合了當(dāng)下性價(jià)比的風(fēng)口，比格披薩異軍突起。因?yàn)檫x擇了自助餐廳路線，消費(fèi)者花上79.9元，就可以品嘗到100多種菜品，吃到現(xiàn)烤現(xiàn)制、芝士拉絲的各式披薩，還能吃到貓山王的榴蓮和小龍蝦等，給顧客一種一定能吃回本的感覺，覆蓋家庭、學(xué)生、銀發(fā)等客群?；谕瑯印皹O致性價(jià)比邏輯”增長(zhǎng)的餐廳還有薩莉亞。

此外，比格披薩拓店速度的加快，還和餐飲行業(yè)汰換加強(qiáng)、一些優(yōu)質(zhì)的點(diǎn)位被釋放出來有關(guān)，比格披薩創(chuàng)始人趙志強(qiáng)最近接受采訪時(shí)表示：“以前很多好位置甲方不愿給我們，商務(wù)條件也居高不下，但今年行業(yè)的洗牌，反而給我們騰出了大量?jī)?yōu)質(zhì)點(diǎn)位，合作條件也更具優(yōu)勢(shì)?！?/p>

凈利率下跌，南下“存疑”？

在“平價(jià)自助”的定位和極致性價(jià)比的策略下，比格披薩的凈利率呈下滑趨勢(shì)。

2023年和2024年、以及2025年前三季度，比格披薩的凈利率分別為5.0%、3.6%以及3.7%。而“性價(jià)比之王”薩莉亞的凈利率也長(zhǎng)期在4%左右。作為對(duì)比，同為餐飲行業(yè)，海底撈2025年上半年凈利率為8.36%。

翻看招股書，比格披薩凈利率的走低與其原材料成本、員工成本的不斷走高有關(guān)。原材料與員工成本這兩座“大山”合計(jì)占收入的比例，從2023年的69.9%一路攀升至2025年前三季度的 73.7%。

分開來看，2023年到2024年，原材料占收入比例從47.1%升至48.8%。2024年前九個(gè)月到2025年前九個(gè)月，原材料占收入比例從48.3% 升至 49.1%。即原材料成本占比一路攀升，且增速略快于收入增速。

2023年到2024年，人工成本占比從22.8%升至24.5%，2024年前九個(gè)月到2025年前九個(gè)月，人工成本占比從25%降至24.6%。人力成本壓力加大，比格披薩在招股書中提到這與“餐廳網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張及改善雇員福利與福利計(jì)劃”有關(guān)。

那，原材料成本和人工成本占比有可能降低嗎？前者從目前來看并未隨著規(guī)模的擴(kuò)大而變低，后者有所控制但幅度有限。比格披薩有沒有可能通過把人工成本轉(zhuǎn)移給加盟商來降本呢？目前看來，也不容易。

2023—2025年前三季度，比格披薩凈增加的加盟門店數(shù)量分別為1家、9家、1家；加盟管理貢獻(xiàn)收入占比從2023年的16.6%降至2025年前三季度的13.9%?？梢钥闯?，不管是加盟店數(shù)量還是加盟店貢獻(xiàn)的收入，都在放緩。

回顧比格披薩開放加盟的歷程，2003年比格披薩首次開放加盟，2012年至2015年間暫停加盟，2015年以后再次逐步開放加盟，另據(jù)公開報(bào)道近兩年又暫停了加盟。比格披薩這種對(duì)加盟態(tài)度的反復(fù)，或說明加盟擴(kuò)張的方式走得并不順。趙志強(qiáng)曾在2023年接受采訪時(shí)表示，不是所有的加盟商都能跟上總部的步伐。

在收入結(jié)構(gòu)上，直營(yíng)餐廳構(gòu)成了比格披薩主要業(yè)務(wù)支柱，占比近85%，其中堂食又為核心收入來源。比格披薩在招股書中表示，其定價(jià)一直沒有大的變化，而隨著外賣訂單數(shù)的增長(zhǎng)，利潤(rùn)也被進(jìn)一步壓縮。

也就是說原材料成本、員工成本這兩大剛性成本將長(zhǎng)期存在。在這種情況下，比格披薩預(yù)計(jì)在2026—2028年，分別新開約120至180家、220至280家及270至330家門店，三年合計(jì)新增約610至790家，增長(zhǎng)約1.78—2.31倍。而這些店將主要依靠直營(yíng)模式開出。可比格披薩截至2025年前三季度，只有9000多萬現(xiàn)金，資金顯然不足。

此外，截至2025年9月30日，比格披薩總負(fù)債8.38億元，總資產(chǎn)9.01億元，資產(chǎn)負(fù)債率超93%；2024年總資產(chǎn)5.54億元，對(duì)應(yīng)總負(fù)債5.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率98%；2023年總資產(chǎn)4.09億元，總負(fù)債4.39億元，資產(chǎn)負(fù)債率107%。資金緊張，直營(yíng)拓店又需要錢，這也是比格披薩要赴港募資的重要原因。

在這種微利和直營(yíng)模式并存的情況下，比格披薩想要繼續(xù)擴(kuò)張，只有一種出路，那就是通過高翻臺(tái)率和高客流來對(duì)沖低毛利。在客單價(jià)基本固定的情況下，通過吸引更多顧客、提高座位周轉(zhuǎn)率，實(shí)現(xiàn)收入的增長(zhǎng)和固定成本（如租金、折舊）的攤薄，這正是其商業(yè)模式得以成立的關(guān)鍵。

過去，比格披薩的成功很大程度上得益于“高校與郊區(qū)” 的選址策略，在北方市場(chǎng)如山河四省以及內(nèi)蒙、遼寧、北京等形成了密度優(yōu)勢(shì)。這些區(qū)域租金和人力成本相對(duì)較低，供應(yīng)鏈效率較高。

但當(dāng)其走出北方市場(chǎng)，進(jìn)入高租金核心商圈，房租和人力的剛性成本顯著抬高時(shí)，其還能保持如今的利潤(rùn)嗎？

另外，如果未來其去到南方市場(chǎng)將會(huì)面臨更激烈的競(jìng)爭(zhēng)；此外，勢(shì)頭正猛的達(dá)美樂披薩也在全國(guó)開店，另一性價(jià)比王者“西式快餐”薩莉亞更是在全國(guó)攻城略地。簡(jiǎn)言之，全國(guó)化之路，對(duì)當(dāng)下的比格披薩來說，阻力重重。

三年時(shí)間要從截至1月11日的近400家店開到上千家店，相當(dāng)于比格要再造一個(gè)自己，而這在充分競(jìng)爭(zhēng)的披薩行業(yè)和自助餐廳行業(yè)，絕非易事。