出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

自2026年開年以來，資本市場表現(xiàn)極其亮眼，但作為辦公文具龍頭企業(yè)晨光股份在資本市場表現(xiàn)卻乏善可陳。

事實上自2021年年初公司股價跌破百元大關后便一直下跌，截至1月19日，公司股價報收27.7元/股，較巔峰期下跌超70%。即便如此，晨光股份實控人及核心員工仍在減持公司股份。

除股價表現(xiàn)低迷外，由于第一大業(yè)務辦公直銷業(yè)務毛利率持續(xù)下滑，導致近幾年公司利潤表現(xiàn)并不理想。為此，公司也試圖通過打造文具IP等方式開拓第二增長曲線。

在“IP經(jīng)濟”極度火爆的今日，晨光文具能否憑此推動企業(yè)重回增長軌道？

1、第一大業(yè)務毛利率持續(xù)下滑，押注“文具IP”難阻利潤下跌

早在2012年，由于辦公直銷剛剛興起，加之晨光股份將辦公指標業(yè)務拓展至公物資采購、MRO工業(yè)品、營銷禮品、員工福利四大板塊，晨光股份該業(yè)務快速發(fā)展。

為進一步打開辦公直銷業(yè)務收入，晨光股份專門成立子公司晨光科力普主做辦公直銷業(yè)務。

2012年，晨光股份辦公文具收入僅有2.89億元，這還包含了辦公文具的零銷收入。

2021年，公司僅辦公直銷業(yè)務收入便高達77.66億元，此外公司辦公文具等零銷收入也高達33.38億元。

在辦公直銷爆發(fā)式增長帶動下，晨光文具業(yè)績快速提升，2012年公司營收及歸母凈利潤分別為19億元、2.26億元，2021年晨光股份上升至176.1億元、15.18億元，年復合增長率分別為28.7%、24.8%。

好景不長，由于在京東、淘寶等大電商平臺可以購買到辦公物資，加之齊心集團等競爭對手也在積極布局辦公直銷，且面對企事業(yè)單位、大型企業(yè)晨光股份溢價能力不強，導致的結果便是公司辦公直銷毛利率出現(xiàn)下滑。

2021年，晨光股份辦公直銷業(yè)務毛利率為9.37%，2025年上半年該業(yè)務毛利率下降至6.92%，因此雖然該業(yè)務收入仍在擴大，但實際盈利能力卻在下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年晨光股份辦公直銷業(yè)務收入為31.28億元，主營業(yè)務利潤為2.92億元。

2025年上半年，晨光股份辦公直銷業(yè)務收入為61.29億元，主營業(yè)務利潤為4.24億元，收入較2021上半年增長近96%的情形下，主營利潤僅增長約45%，遠低于收入增速。

在此影響下，晨光股份也出現(xiàn)增收不增利的情形。

2021年前三季度公司營業(yè)收入及歸母凈利潤分別為121.5億元、11.17億元，2025年前三季度公司營收和凈利潤分別為173.3億元、9.48億元。

在第一大業(yè)務辦公直銷盈利能力下滑背景下，晨光股份也在積極拓展第二增長曲線。

晨光文具瞄準的便是“文具IP”，如晨光與騰訊視頻達成合作，推出《劍來》《仙逆》《斬神》等國漫IP聯(lián)名產(chǎn)品，用內(nèi)容敘事和圈層認同強化購買理由。為此，晨光文具也被外界稱為“文具界的泡泡瑪特”。

（圖 / 晨光文具官方微信公眾號）

雖然公司積極打造“文具IP”，但從結果來看效果并不理想。以學生文具為例，2023年上半年學生文具收入為14.46億元，2025年上半年晨光股份學生文具略微下降至14.35億元。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向晨光股份了解，目前公司第一大業(yè)務辦公直銷毛利率持續(xù)下滑，且賬款回收較慢，目前該業(yè)務是否還有盈利？未來，是否會縮減該業(yè)務？

近兩年，公司一直致力于打造“IP文具”，但從效果來看公司學生文具收入并未增長，是否說明公司“IP文具”轉型并不成功？截至發(fā)稿，未獲得晨光股份回應。

2、超40億元用于理財，手握巨額現(xiàn)金仍對外借貸5億元

雖然公司第一大業(yè)務辦公直銷業(yè)務毛利率持續(xù)下滑，但得益于持續(xù)盈利，晨光股份經(jīng)營性現(xiàn)金流十分強勁。

2021年至2025年前三季度，晨光股份經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入分別為15.61億元、13.52億元、26.17億元、22.89億元、13.86億元，不到五年的時間公司經(jīng)營性現(xiàn)金流累計流入超90億元。

由于經(jīng)營性現(xiàn)金流十分強勁，公司近兩年也在加大分紅力度。2023年及2024年，晨光股份分紅金額分別為7.39億元、9.16億元，分紅率分別為48.4%、65.61%，而此前公司分紅率多在40%以下。

即便加大了分紅力度，公司在手貨幣資金也十分充裕，晨光股份將經(jīng)營所得的留存資金頻繁用于理財。如2023年及2024年，晨光股份投資支付的現(xiàn)金分別為30.73億元、39.73億元。

截至2025年9月30日，晨光股份可交易性金融資產(chǎn)高達40.96億元。根據(jù)晨光股份半年報披露的信息，公司交易性金融資產(chǎn)主要是以公允價值變動計入當期損益的金融資產(chǎn)。

2025年前三季度，在大量資金投入理財?shù)谋尘跋?，晨光股份因此獲得了4191萬元公允價值變動收益，此外公司還有988萬元投資收益。

除此之外，截至2025年9月30日晨光股份還有25.18億元貨幣資金。龐大的貨幣資金也為晨光股份2025年前三季度帶來了2837萬元利息收入。

有意思的是，即便公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計超66億元，但晨光股份仍維持一定金額的負債。

同期，晨光股份短期借款、長期借款、一年內(nèi)到期負債合計約為5億元。為此，公司2025年前三季度為此付出了2101萬元的利息費用。綜合利息費用計算，晨光股份平均借款利率約為5.6%左右，遠高于同期公司貨幣資金帶來的現(xiàn)金收益率。

一般而言，在公司貨幣資金充裕的背景下，上市公司很少會對外借貸，尤其是當借款利率高于現(xiàn)金收益率時。

這也意味著，若扣除借款利息2101萬元，實際上晨光股份超66億元類貨幣資金，前三季度帶來的收入僅不到6000萬元，折算下來現(xiàn)金收益率僅1%左右。這對于擁有龐大現(xiàn)金儲備的晨光股份而言無疑偏低。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向晨光股份了解，截至2025年9月30日公司在手貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計超66億元，為何在現(xiàn)金流如此充裕的情形下，仍要向外借貸超5億元？

公司超40億元可交易性金融資產(chǎn)中，主要投資標的是什么？是否有風險，整體收益率情況如何？截至發(fā)稿，未獲得晨光股份回應。

3、實控人持股市值蒸發(fā)約450億元，五年股價大跌70%實控人及員工仍減持

由于公司利潤表現(xiàn)并不理想，加之投資者偏好的變化，晨光股份在資本市場表現(xiàn)并不理想。

早在2021年年初，彼時由于業(yè)績持續(xù)上升，加之投資者對于績效股的偏好，晨光股份股價一度突破百元大關。

好景不長，隨著公司辦公直銷業(yè)務盈利能力下滑，加之前期股價漲幅較大，公司股價一路下跌，截至2026年1月19日，公司股價報收27.7元/股，較巔峰期蒸發(fā)70%以上。

股價大跌，作為實控人的陳湖雄、陳湖文、陳雪玲姐弟三人損失慘重。

1989年，年僅19歲的陳湖雄開始接觸文具銷售，憑借過人的銷售技巧，陳湖雄在第一年銷售文具便大獲成功。

此后不久，陳湖雄便開始辭職自己創(chuàng)業(yè)，剛起步時陳湖雄主要做國外文具代理，短短幾年時間陳湖雄便將其代理的筆做到全國第一，憑借代理文具的成功，陳湖雄也掙到了自己的第一桶金。

1999年，陳湖雄在上海奉賢區(qū)租了6畝地建廠，開始自己生產(chǎn)筆，并將工廠名字命名為晨光。此后，憑借自身不斷的技術革新，加之出色的銷售能力，陳湖雄將晨光股份一步步做大，公司也在2015年順利上市。

（圖 / 晨光文具官方微信公眾號）

后期由于公司業(yè)績出色，公司市值一度超過千億元，陳湖雄及其兄弟陳湖文、姐姐陳雪玲身價大增。

Wind數(shù)據(jù)顯示，陳湖雄、陳湖文、陳雪玲姐弟三人持有晨光股份第一大股東晨光控股(集團)有限公司（以下簡稱“晨光控股”）100%股權，而晨光控股則直接持有晨光股份58.2%。

陳湖文和陳湖雄又分別控制旗下上?？朴顿Y管理事務所（有限合伙）（以下簡稱“科迎投資”）及上海杰葵投資管理事務所（有限合伙）（以下簡稱“杰葵投資”）兩大持股平臺。

此外，陳湖雄及其兄弟陳湖文、姐姐陳雪玲還分別直接持有晨光股份1360.93萬股、1360.93萬股、607.5萬股。這也意味著自2021年年初以來，姐弟三人持股市值蒸發(fā)約450億元。

即便股價大跌，陳雪玲及兩大員工持股平臺也在低價減持公司股份，2025年陳雪玲以29.46-29.68元/股減持晨光股份202.5萬股，套現(xiàn)資金6006.22萬元。

科迎投資及杰葵投資以29.46元/股價格分別減持公司329.06萬股、324.84萬股套現(xiàn)9694.11萬元、9569.79萬元。若以公司巔峰股價計算，實控人及員工持股平臺減持價格較巔峰期跌幅約70%左右。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向晨光股份了解，2025年公司實控人陳雪玲及兩大員工持股平臺均減持公司數(shù)千萬元，作為公司實控人陳雪玲每年可通過分紅獲得大量現(xiàn)金收益，為何還要在股價較巔峰大跌70%的情形下減持公司股份？截至發(fā)稿，未獲得晨光股份回應。

對于晨光股份而言，在公司第一大業(yè)務辦公直銷毛利率下滑的情形下，公司近幾年歸母凈利潤出現(xiàn)下滑。在此背景下，公司積極培育“文具IP”等第二增長曲線，但從結果來看，目前并未給晨光股份帶來太多的業(yè)績增量。未來，在實控人陳湖雄帶領下，晨光股份能否推動企業(yè)業(yè)績復蘇，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關注。

*注：文中題圖來自晨光股份官網(wǎng)；其他未署名圖片均來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。