2025年，海瀾之家站在了轉(zhuǎn)型的十字路口。一邊是“其他品牌營收增速65.57%”的新業(yè)務(wù)亮眼數(shù)據(jù)，另一邊是主品牌下滑、股權(quán)質(zhì)押壓頂、港股上市遇阻的現(xiàn)實困境。這家從“男人的衣柜”向“全家人的衣柜”轉(zhuǎn)型的國民服飾品牌，正經(jīng)歷著傳統(tǒng)巨頭向多元化集團(tuán)跨越的典型陣痛海瀾之家的多元化轉(zhuǎn)型始于2017年，歷經(jīng)兩次戰(zhàn)略升級已構(gòu)建起多品牌、多渠道矩陣。2025年半年報數(shù)據(jù)顯示，其線上銷售突破23.08億元，同比增長4.36%，占總營收比重提升至20.54%；更值得關(guān)注的是“其他品牌”板塊，以65.57%的增速貢獻(xiàn)15億元營收，成為拉動增長的核心動能。

　　新曲線發(fā)力：多元化布局初顯成效

　　從品類來看，2017年以6.6億元收購的高端童裝品牌英氏，如今已穩(wěn)居國內(nèi)嬰童領(lǐng)域頭部陣營；女裝品牌OVV、時尚男裝黑鯨HLA JEANS覆蓋全年齡客群，形成自有品牌基本盤。2021年后，海瀾之家轉(zhuǎn)向渠道價值深挖，通過代理模式快速切入高增長賽道：拿下奧地利運(yùn)動品牌HEAD中國區(qū)獨家代理，控股斯搏茲運(yùn)營阿迪達(dá)斯FCC下沉市場業(yè)務(wù)，2024年與京東共建奧萊業(yè)務(wù)，實現(xiàn)“國際品牌+折扣零售”雙補(bǔ)充。截至2025年上半年，阿迪達(dá)斯FCC門店已達(dá)數(shù)百家，京東奧萊覆蓋多省份核心商圈，運(yùn)動與折扣賽道布局初見規(guī)模。

　　渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化同步推進(jìn)。海瀾之家推進(jìn)“加盟轉(zhuǎn)直營”戰(zhàn)略，直營店數(shù)量從2023年的1252家增至2025年上半年的1532家，直營占比提升至26.77%，而直營店63.89%的毛利率遠(yuǎn)超加盟店，既優(yōu)化了利潤結(jié)構(gòu)，也為品牌形象升級奠定基礎(chǔ)。線下“新千店計劃”持續(xù)落地，7209家門店覆蓋全國80%以上縣市，線上則通過抖音自播矩陣（粉絲超千萬）、董事長直播帶貨等創(chuàng)新玩法，構(gòu)建起“媒體+電商+門店”三位一體的消費生態(tài)，2025年618期間更斬獲男裝銷量榜TOP1。

　　在品牌價值煥新上，海瀾之家動作頻頻。體育營銷層面，獨家冠名無錫馬拉松、贊助江蘇省城市足球聯(lián)賽、打造“瀾跑研習(xí)社”賽事IP，吸引超萬名跑者參與；與阿迪達(dá)斯深化合作，從渠道綁定延伸至賽事運(yùn)營、產(chǎn)品共創(chuàng)，推出融合東方美學(xué)與運(yùn)動基因的聯(lián)名衛(wèi)衣，試圖擺脫“不夠年輕”的標(biāo)簽。代言人矩陣也向多元化傾斜，周杰倫、張頌文、潘展樂等覆蓋不同年齡段客群，配合“墨羽輕殼皮膚衣”等功能性產(chǎn)品研發(fā)（2025年前三季度研發(fā)費用1.57億元），逐步向“健康生活方式倡導(dǎo)者”轉(zhuǎn)型。

　　老問題待解：增長隱憂與合規(guī)挑戰(zhàn)

　　然而，新業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)難以完全覆蓋海瀾之家的傳統(tǒng)痼疾。從業(yè)績基本面看，2024年是其關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點：全年營收201.62億元，同比下降2.85%；歸母凈利潤21.89億元，同比下滑24.98%，不僅低于2023年的29.18億元，甚至不及2018年34.55億元的三分之二。2025年上半年，盡管營收微增1.73%至115.66億元，但歸母凈利潤仍同比下降3.42%至15.8億元，“增收不增利”困境持續(xù)。

　　主品牌仍是核心拖累。作為營收貢獻(xiàn)超70%的“基本盤”，海瀾之家主品牌2024年營收從2023年的161.99億元降至150.91億元，2025年上半年同比再降5.86%。男性消費頻次低、客群覆蓋面窄的天然屬性，疊加年輕消費者對“老派”標(biāo)簽的認(rèn)知固化，導(dǎo)致主品牌增長乏力。即便通過更換代言人、推出國潮系列，仍未能改變年輕群體認(rèn)知——旗下潮流品牌黑鯨旗艦店單品月銷不足50件，與李寧、安踏等品牌的年輕化轉(zhuǎn)型成效形成鮮明對比。

　　存貨高企與現(xiàn)金流壓力同樣嚴(yán)峻。截至2024年末，海瀾之家存貨規(guī)模突破119.87億元，同比增長28.4%，占流動資產(chǎn)比例近半；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)攀升至379天，意味著產(chǎn)品需近一年才能消化，資金占用問題突出。2024年其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額18.13億元，較2023年的51億元大幅下滑64.5%，盡管2025年上半年有所回升至25.34億元，但高存貨帶來的資產(chǎn)減值風(fēng)險仍未解除——2025年上半年計提減值準(zhǔn)備2.57億元，直接影響利潤表現(xiàn)。

　　更深層的挑戰(zhàn)在于商業(yè)模式慣性。長期依賴的“輕資產(chǎn)+代工”模式，雖曾幫助海瀾之家快速擴(kuò)張，但也導(dǎo)致產(chǎn)品設(shè)計話語權(quán)薄弱，出現(xiàn)“經(jīng)典款賣十年”的同質(zhì)化問題。供應(yīng)商代工為主的生產(chǎn)模式，使得產(chǎn)品更新滯后于潮流，難以滿足年輕消費者對個性化、場景化的需求。同時，加盟商體系也面臨承壓，2024年海瀾之家系列加盟店凈關(guān)閉431家，2025年前三季度再關(guān)311家，渠道擴(kuò)張陷入“新開與關(guān)閉基本持平”的停滯狀態(tài)。2025年11月，海瀾之家遞交港股招股書，計劃沖刺“A+H”雙資本平臺，以支撐全球化戰(zhàn)略與新業(yè)務(wù)擴(kuò)張。然而，12月證監(jiān)會的境外上市備案補(bǔ)充材料要求，將其推向輿論焦點——控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押、業(yè)務(wù)合規(guī)性、股權(quán)沿革等問題被監(jiān)管“靈魂拷問”，港股上市進(jìn)程按下暫緩鍵。

　　上市遇阻：股權(quán)質(zhì)押成最大攔路虎

　　招股書顯示，截至披露日，海瀾集團(tuán)已質(zhì)押8.75億股海瀾之家A股，占總股本的18.22%，而這一規(guī)模占海瀾集團(tuán)所持股份的49.55%，接近質(zhì)押高危紅線。更值得警惕的是，股權(quán)質(zhì)押是海瀾集團(tuán)的常態(tài)化融資手段，2025年6月剛完成7500萬股質(zhì)押，融資用于集團(tuán)文旅、能源等跨界業(yè)務(wù)。監(jiān)管層明確要求海瀾之家說明：控股股東償債能力是否足以支撐質(zhì)押風(fēng)險，港股發(fā)行前后是否存在控制權(quán)變更可能，這直接觸及企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性的核心。

　　市場擔(dān)憂，若海瀾集團(tuán)出現(xiàn)償債困難，質(zhì)押股份可能被強(qiáng)制執(zhí)行，周建平家族60.13%的控股體系將面臨崩塌風(fēng)險，進(jìn)而引發(fā)戰(zhàn)略調(diào)整、管理動蕩。盡管海瀾之家在招股書中提示了該風(fēng)險，但監(jiān)管層認(rèn)為披露仍不充分，而市場對海瀾集團(tuán)跨界業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流狀況也存疑——文旅、能源均為重資金領(lǐng)域，與服飾主業(yè)協(xié)同性弱，反而可能加劇集團(tuán)資金壓力，形成“主業(yè)補(bǔ)貼跨界”的惡性循環(huán)。

　　業(yè)務(wù)合規(guī)性問題同樣不容忽視。證監(jiān)會要求海瀾之家說明互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)、大數(shù)據(jù)處理等業(yè)務(wù)的實際運(yùn)營情況及資質(zhì)，這暴露出傳統(tǒng)服飾企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的合規(guī)短板。若相關(guān)業(yè)務(wù)存在“僅登記未運(yùn)營”或資質(zhì)不全的情況，不僅影響上市進(jìn)程，還可能面臨行政處罰，進(jìn)一步削弱資本市場信心。

　　未來展望：平衡規(guī)模與質(zhì)量成破局關(guān)鍵

　　從行業(yè)環(huán)境看，2024年中國男裝零售額同比僅增長1.3%，服裝消費整體趨于飽和，存量競爭下，海瀾之家的轉(zhuǎn)型成效將直接決定其市場地位。當(dāng)前，其多元化布局已形成“自有品牌+代理品牌+渠道創(chuàng)新”的三駕馬車，但要實現(xiàn)從“規(guī)模增長”到“價值增長”的跨越，仍需解決三大核心問題。

　　首先是主品牌與新業(yè)務(wù)的平衡。盡管其他品牌增速迅猛，但基數(shù)仍低，短期內(nèi)難以替代主品牌營收貢獻(xiàn)。海瀾之家需在穩(wěn)住主品牌基本盤的同時，避免新業(yè)務(wù)資源被稀釋——可借鑒安踏“品牌獨立運(yùn)營”模式，給予英氏、OVV等品牌更多自主權(quán)，同時通過供應(yīng)鏈協(xié)同降低成本，而非簡單依賴集團(tuán)輸血。

　　其次是風(fēng)險管控與戰(zhàn)略聚焦。面對股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，海瀾集團(tuán)需收縮非主業(yè)投資，優(yōu)化現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，降低對上市公司股權(quán)質(zhì)押的依賴；港股上市若要推進(jìn)，需更充分披露風(fēng)險，加強(qiáng)與監(jiān)管層溝通，重塑資本市場信任。對于代工模式的弊端，可加大研發(fā)投入，建立自主設(shè)計團(tuán)隊，逐步提升產(chǎn)品差異化能力，減少對供應(yīng)商的依賴。

　　最后是全球化與本土化的協(xié)同。海瀾之家已在東南亞布局111家海外門店，2025年9月悉尼首店落地標(biāo)志著進(jìn)入澳洲市場，但海外收入占比仍不足2%，增速從2022年的154.1%放緩至2024年的30.75%。未來需針對不同市場優(yōu)化產(chǎn)品組合，比如東南亞側(cè)重性價比單品，澳洲主打功能性服飾，同時借助港股上市融資，加速海外供應(yīng)鏈與渠道建設(shè)，避免陷入“國內(nèi)增長乏力、海外拓展緩慢”的雙重困境。

　　從“男人的衣柜”到“全家人的衣柜”，海瀾之家的轉(zhuǎn)型之路走了8年，既取得了新業(yè)務(wù)高增長的階段性成果，也暴露了傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的共性難題。2025年既是其轉(zhuǎn)型深化的關(guān)鍵年，也是風(fēng)險集中釋放的考驗?zāi)辍芊窕夤蓹?quán)質(zhì)押危機(jī)、推動港股上市落地、實現(xiàn)主副業(yè)協(xié)同增長，將決定這家國民服飾品牌能否真正突破增長瓶頸，開啟下一個發(fā)展周期。