【摘要】2026年1月8日，智譜AI在港交所掛牌上市，成為“全球大模型第一股”。

當(dāng)前中國(guó)大語(yǔ)言模型市場(chǎng)正迎來(lái)高速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模將超1000億元；在市場(chǎng)擴(kuò)容的同時(shí)，行業(yè)格局也從百模大戰(zhàn)逐漸變化為頭部集中，字節(jié)跳動(dòng)（豆包）、阿里巴巴（通義千問(wèn)）、階躍星辰、智譜AI和DeepSeek并稱(chēng)“基模五強(qiáng)”。

招股書(shū)顯示，智譜AI以MaaS為核心，采用本地化+云端雙部署的模式，收入增長(zhǎng)勢(shì)頭顯著，2022年至2024年復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)130%。

與此同時(shí)，公司也面臨種種挑戰(zhàn)，對(duì)其而言，上市只是漫漫征程的第一步，未來(lái)如何平衡研發(fā)投入與盈利進(jìn)度，如何順利實(shí)現(xiàn)云端部署的轉(zhuǎn)型，避免淪為“AI外包商”才是其長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵。

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以下為正文：

2026年1月8日，智譜AI在港交所掛牌上市，成為全球首家以通用人工智能基座模型為核心業(yè)務(wù)的上市公司。智譜披露的港股招股書(shū)，不僅展現(xiàn)了自身的發(fā)展軌跡與財(cái)務(wù)狀況，更折射出中國(guó)大模型行業(yè)正從“技術(shù)狂熱”邁向“價(jià)值回歸”關(guān)鍵階段。

圖1 智譜AI登錄港交所 信息來(lái)源：公司官網(wǎng)

大模型行業(yè)格局：從百模大戰(zhàn)走向龍頭爭(zhēng)霸

當(dāng)前，中國(guó)大語(yǔ)言模型市場(chǎng)正迎來(lái)高速增長(zhǎng)期，即將邁入千億級(jí)規(guī)模。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)大語(yǔ)言模型市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到53億元，其中B端市場(chǎng)規(guī)模約47億元，C端市場(chǎng)規(guī)模約6億元。隨著大語(yǔ)言模型技術(shù)的進(jìn)步與市場(chǎng)需求的擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模將增至1011億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為63.5%。

圖2 中國(guó)大語(yǔ)言模型市場(chǎng)規(guī)模 信息來(lái)源：智譜港股招股書(shū)

市場(chǎng)擴(kuò)容的同時(shí)，當(dāng)前中國(guó)大模型行業(yè)也已告別“百模大戰(zhàn)”的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)入頭部集中、分化加劇的新階段。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體來(lái)看，字節(jié)跳動(dòng)（豆包）、阿里巴巴（通義千問(wèn)）、階躍星辰、智譜AI和DeepSeek等企業(yè)占據(jù)行業(yè)頭部位置，憑借技術(shù)實(shí)力、生態(tài)優(yōu)勢(shì)和用戶規(guī)模形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘，形成“基模五強(qiáng)”。這些企業(yè)覆蓋C端流量、B端企業(yè)服務(wù)及垂直領(lǐng)域應(yīng)用，通過(guò)開(kāi)源生態(tài)、多模態(tài)技術(shù)或行業(yè)解決方案來(lái)構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

智譜在這一格局中占據(jù)重要地位。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2024年收入計(jì)算，智譜是中國(guó)最大的獨(dú)立通用大模型開(kāi)發(fā)商，在所有通用大模型開(kāi)發(fā)商中排名第二，市場(chǎng)份額約為6.6%。

圖3 中國(guó)大語(yǔ)言模型市場(chǎng)格局 信息來(lái)源：智譜港股招股書(shū)

從下游客戶群體來(lái)看，C端與B端的市場(chǎng)分化愈加明顯。在C端市場(chǎng)，以字節(jié)跳動(dòng)（豆包）、DeepSeek、騰訊（元寶）等為代表的大模型廠商聚焦內(nèi)容創(chuàng)作、社交互動(dòng)、教育輔助等場(chǎng)景，這一領(lǐng)域的用戶群體以年輕化、高學(xué)歷人群為主，更加注重用戶體驗(yàn)和場(chǎng)景化應(yīng)用。

而在B端市場(chǎng)，百度、阿里、華為、騰訊等大廠憑借云服務(wù)、行業(yè)解決方案和私有化部署能力，主導(dǎo)金融、政務(wù)、制造、醫(yī)療等領(lǐng)域的智能化轉(zhuǎn)型，更加強(qiáng)調(diào)安全合規(guī)、定制化服務(wù)和生態(tài)整合。

此外，除通用大模型外，醫(yī)療、金融、法律、教育等垂直領(lǐng)域也逐漸出現(xiàn)專(zhuān)業(yè)模型，如瑞金醫(yī)院聯(lián)合華為開(kāi)源病理大模型、百川智能聚焦醫(yī)療健康領(lǐng)域，滿足行業(yè)對(duì)精準(zhǔn)性、安全性和合規(guī)性的需求。

上述種種都在釋放一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)，中國(guó)大語(yǔ)言模型市場(chǎng)正從百模混戰(zhàn)期，走向更加注重價(jià)值挖掘的高質(zhì)量發(fā)展期。

商業(yè)模式：以MaaS為核心，本地化+云端雙部署模式驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，智譜的收入增長(zhǎng)勢(shì)頭顯著。智譜港股招股書(shū)顯示，2022年至2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5740萬(wàn)元、1.245億元和3.124億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)130%；2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.91億元，同比增長(zhǎng)325%。

圖4 智譜收入情況 信息來(lái)源：智譜港股招股書(shū)

商業(yè)模式方面，智譜確立了以MaaS（模型即服務(wù)，Model as a Service）為核心的商業(yè)化路徑，即將AI算法模型及相關(guān)能力封裝成服務(wù)，提供給用戶。用戶無(wú)需自行開(kāi)發(fā)模型或管理底層算力、框架等復(fù)雜技術(shù)，可通過(guò)API調(diào)用模型能力，快速構(gòu)建AI應(yīng)用，幫助中小企業(yè)和個(gè)人開(kāi)發(fā)者以低成本使用先進(jìn)AI模型，無(wú)需巨額算力投入和專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

Maas的收入來(lái)源包括本地化部署和云端部署兩種模式，構(gòu)成了雙輪驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)格局。本地化部署主要面向大型企業(yè)，提供私有化部署大語(yǔ)言模型以構(gòu)建專(zhuān)有模型系統(tǒng)，安全性與定制化程度更高。2025年上半年，這一模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.62億元，占總收入比例約為85%，是當(dāng)前收入的核心支柱。

云端部署則面向軟件應(yīng)用服務(wù)商、智能硬件廠商及中小企業(yè)，通過(guò)API接口接入通用大語(yǔ)言模型能力，適合輕量化部署和快速使用，具有規(guī)模化擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，2025年上半年，這一模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.29億元，占總收入比例約為15%，

值得注意的是，智譜API平臺(tái)的企業(yè)與開(kāi)發(fā)者用戶數(shù)已超過(guò)290萬(wàn)，2025年API收入增長(zhǎng)超過(guò)十倍，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)云端部署與本地化部署收入的均衡發(fā)展。

圖5 智譜分業(yè)務(wù)收入 信息來(lái)源：智譜港股招股書(shū)

從B端與C端的分化角度看，Maas商業(yè)模式的確立表明了公司聚焦于B端的戰(zhàn)略傾斜，盡管其于2023年8月31日上線了“智譜清言”等C端產(chǎn)品，但核心目的是積累用戶、獲取反饋數(shù)據(jù)，暫不涉及商業(yè)收費(fèi)。

公司CEO張鵬在接受新皮層的訪談中明確指出“中國(guó)的C端用戶付費(fèi)意愿還在逐步培養(yǎng)的階段，C端的商業(yè)邏輯，很多時(shí)候是流量變現(xiàn)。在我們看來(lái)，B端客戶的商業(yè)化訴求會(huì)更直接、更大，這也是我們的基因，我們更多的還是偏向to B�！�

技術(shù)路徑方面，由于智譜與Open AI在技術(shù)路徑上存在一定相似性，一直被市場(chǎng)貼上“中國(guó)Open AI”的標(biāo)簽，2024年，The Information將智譜列入“中國(guó)Open AI五強(qiáng)”，2025年6月，Open AI也直接在官方報(bào)告中稱(chēng)其為“中國(guó)OpenAI for countries”。

在公司發(fā)展初期，其技術(shù)路線緊跟Open AI節(jié)奏，相繼推出了對(duì)標(biāo)Sora的CogVideoX和對(duì)標(biāo)GPT-4o的語(yǔ)音模型等，但在核心算法層面，公司始終保持自研，CEO張鵬表示其自研的GLM（通用語(yǔ)言模型）融合Bert（雙向填空）與GPT（單向生成）優(yōu)勢(shì)，通過(guò)獨(dú)特的半矩陣+額外注意力結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，在部分任務(wù)上性能優(yōu)于Open AI。

此外，在2024年大模型對(duì)話領(lǐng)域同質(zhì)化問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重后，智譜全力押注AI Agent，從工具調(diào)用升級(jí)到自主操作手機(jī)（AutoGLM）、電腦（GLM-PC），其2025年發(fā)布的GLM-4.5/4.6更是“原生智能體大模型”，底層融合推理、規(guī)劃與執(zhí)行能力；而Open AI則更偏向整合多工具解決高價(jià)值企業(yè)任務(wù)，不強(qiáng)調(diào)“設(shè)備自主操作”，二者發(fā)展重心形成區(qū)隔。

風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資金來(lái)源的多重考驗(yàn)

盡管發(fā)展勢(shì)頭良好，但智譜的經(jīng)營(yíng)仍面臨多重風(fēng)險(xiǎn)，主要集中在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資金來(lái)源兩大核心層面。

首先是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)集中問(wèn)題。目前智譜的收入來(lái)源主要以來(lái)本地化部署，這類(lèi)業(yè)務(wù)的客戶群體以政企大客戶為主，盡管單筆金額較大，但是客戶集中度較高，目前公司本地化部署業(yè)務(wù)的前五大客戶貢獻(xiàn)了收入占比約為40%，客戶重合度較低，呈現(xiàn)出了一次性項(xiàng)目的特質(zhì)，有淪為“AI外包商”的風(fēng)險(xiǎn)。

并且由于這類(lèi)政企大客戶概念驗(yàn)證流程長(zhǎng)，工程化難度高，公司的平均回款天數(shù)急速提升，從2023年的21天提升至2025年上半年的112天，回款承壓嚴(yán)重。

為了解決這一問(wèn)題，智譜正逐步向標(biāo)準(zhǔn)化API業(yè)務(wù)（屬于云端部署）轉(zhuǎn)型，收入占比已從2022年的4.5%提升至2025年上半年的15.2%，但是受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和成本影響，該業(yè)務(wù)毛利率在2024年只有3.4%，2025年上半年更是變成了-0.4%，媒體解讀其轉(zhuǎn)型效果遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期。

圖6 智譜分業(yè)務(wù)毛利率情況 信息來(lái)源：智譜港股招股書(shū)

其次是資金缺口與研發(fā)成本的雙重壓力。智譜成立以來(lái)融資超160億元，IPO前估值244億元，但和OpenAI、Anthropic動(dòng)輒百億美金的投資規(guī)模比，資金儲(chǔ)備差距很大。

更關(guān)鍵的是，智譜的研發(fā)投入極高且虧損持續(xù)擴(kuò)大。招股書(shū)顯示，2022年至2025年上半年，公司研發(fā)支出分別為0.84、5.29、21.95和15.95億元，占收入的比例分別為147%、425%、703%和835%。而與此同時(shí)，2022年至2025年上半年，公司的凈虧損達(dá)到了1.44億元、7.88億元、29.58億元和23.58億元，虧損嚴(yán)重。

圖7 智譜研發(fā)支出情況 信息來(lái)源：智譜港股招股書(shū)

圖 8 智譜凈虧損情況 信息來(lái)源：智譜港股招股書(shū)

目前，智譜已經(jīng)跨過(guò)在一級(jí)市場(chǎng)募集資金的階段，正式登陸港交所，在二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)募集資金，這會(huì)在一定程度上緩解公司的資金壓力。

最后是激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與價(jià)格戰(zhàn)沖擊。國(guó)內(nèi)MaaS市場(chǎng)集中度很高，尚未有哪一家公司勝出。

尾聲

智譜作為“全球大模型第一股”登陸港股，標(biāo)志著中國(guó)大模型企業(yè)正式邁入資本市場(chǎng)舞臺(tái)中央，也為行業(yè)發(fā)展提供了重要參照。從其招股書(shū)可見(jiàn)，大模型行業(yè)已形成清晰的頭部格局，MaaS模式成為商業(yè)化核心路徑，但行業(yè)普遍面臨研發(fā)投入高、盈利難度大等挑戰(zhàn)。

對(duì)于智譜而言，上市募資將為其技術(shù)研發(fā)與生態(tài)拓展提供資金支持，但如何平衡研發(fā)投入與盈利進(jìn)度，如何順利實(shí)現(xiàn)云端部署的轉(zhuǎn)型，避免淪為“AI外包商”是其長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵。

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