上證指數(shù)在創(chuàng)下史無前例的十七連陽后，最高觸及4190點(diǎn)，距離心理關(guān)口4200點(diǎn)僅一步之遙。但就在市場情緒最亢奮的時刻，連續(xù)4天回調(diào)將指數(shù)打回4100點(diǎn)附近。

這并不是普通的技術(shù)性回調(diào)，降溫行動遇到充裕的流動性，讓市場展現(xiàn)出更加極致的結(jié)構(gòu)性行情。

01

史上最大規(guī)模的ETF拋售潮

上周所有非貨幣基金的賣出額高達(dá)1.45萬億元，是歷史上最大的單周賣出規(guī)模。仔細(xì)看就會發(fā)現(xiàn)，拋壓集中在滬深300、創(chuàng)業(yè)板這些權(quán)重指數(shù)ETF基金上，它們被重倉機(jī)構(gòu)拋售。

滬深300ETF主動賣出額超過1000億元，其中，華泰柏瑞滬深300ETF本周主動賣出529億元，華夏滬深300ETF賣出244億元，嘉實(shí)滬深300ETF賣出162億元。創(chuàng)業(yè)板、中證500、中證1000的凈賣出額也均在500億規(guī)模以上，其中易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF賣出340億元，華泰柏瑞中證A500ETF賣出260億元。與大規(guī)模拋售相呼應(yīng)的是，1月12-16日尾盤集合競價時段，中信證券、招商銀行、紫金礦業(yè)、長江電力等權(quán)重股頻繁出現(xiàn)巨額壓單。

拋壓之下，是監(jiān)管層克制防范瘋牛的決心，可能也是監(jiān)管逆周期調(diào)節(jié)的一部分。但更詭異的是市場反應(yīng)：指數(shù)僅僅回調(diào)了90點(diǎn)（從4190跌到4100），跌幅不到2.2%。正常情況下，這種規(guī)模的拋壓應(yīng)該引發(fā)至少5-8%的暴跌。這說明什么？有大規(guī)模買盤在接單，尤其在中證、創(chuàng)業(yè)板板塊上。

國家隊(duì)的籌碼結(jié)構(gòu)和降溫行動，讓市場結(jié)構(gòu)更加分化——上周上證50指數(shù)回調(diào)1.74%，滬深300指數(shù)回調(diào)0.57，同時中證500指數(shù)繼續(xù)高歌，上漲2.18%，微盤股上漲1.7%。不過，雖然權(quán)重ETF被巨額贖回是逆周期調(diào)節(jié)的一部分，但這也給真正的長線資金提供了撿便宜籌碼的窗口，尤其是那些防守性強(qiáng)的高分紅權(quán)重股，正在給長期配置型投資者創(chuàng)造難得的上車時機(jī)。

02

極度充裕的流動性在尋找出口

上周日均成交額突破3萬億，這個數(shù)字意味著什么？市場上有大量的增量資金正在跑步入場，但它們不敢也不能全部涌入權(quán)重股——那會觸發(fā)監(jiān)管的紅線。于是資金找到了完美的釋放渠道：中小市值題材股。

權(quán)重股被牢牢壓制住，充裕的流動性像洪水一樣四處尋找堤壩的缺口。監(jiān)管用左手壓住大盤股防暴漲，洪水就從右側(cè)的題材股缺口涌出。但這種純靠資金接力、缺乏業(yè)績支撐的板塊，一旦流動性退潮或監(jiān)管加碼，將迅速進(jìn)入震蕩甚至下跌。

這也是本輪行情的特點(diǎn)，監(jiān)管在調(diào)控下，流動性洪水被導(dǎo)向了“泄洪區(qū)”，漲幅集中在炒作情緒很強(qiáng)的板塊上。下表是各周排名靠前板塊：

從表中可以清晰看到輪動規(guī)律：每周的龍頭板塊幾乎完全不同，持續(xù)性極差。12月第3周玻纖、鋰電爆發(fā)后，第4周集體啞火；1月第1周腦機(jī)接口、CRO暴漲19%、15.7%，第2周立刻被先進(jìn)封裝、半導(dǎo)體設(shè)備取代。

這種快速輪動的背后，是純粹的資金博弈游戲——誰接到最后一棒，誰就成了接盤俠。波動劇烈，說明這些板塊缺乏持續(xù)的基本面支撐，很多都靠流動性和情緒驅(qū)動。

往后看，市場大方向沒變，但這種極致分化的行情仍然會持續(xù)，節(jié)奏有變。監(jiān)管降溫不改震蕩上行的主趨勢，但單邊暴漲的日子結(jié)束了。重點(diǎn)觀察兩個信號：日均成交額能否穩(wěn)定在2.5萬億以上——這是流動性充裕的底線；以及監(jiān)管是否動用更強(qiáng)硬的工具。接下來將迎來業(yè)績兌現(xiàn)期：年報預(yù)告近期開始密集披露，那些有真實(shí)業(yè)績增長的公司更有可能在流動性充裕的支撐下走出獨(dú)立行情，而純概念炒作標(biāo)的將在監(jiān)管降溫和業(yè)績兌現(xiàn)上迎來雙重壓力。

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