向來以主動(dòng)管理見長(zhǎng)的私募機(jī)構(gòu)，悄然間成為被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的座上賓。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2026年4月15日，已有逾60家私募機(jī)構(gòu)出現(xiàn)在40多只上市ETF（交易型開放式指數(shù)基金）的前十大持有人名單中，部分產(chǎn)品私募持倉(cāng)席位占比高達(dá)半數(shù)。

從傳統(tǒng)的精選個(gè)股博取超額收益（Alpha），轉(zhuǎn)向大舉配置指數(shù)工具獲取系統(tǒng)性收益（Beta），私募機(jī)構(gòu)的這一策略轉(zhuǎn)向，折射出怎樣的資產(chǎn)配置趨勢(shì)？

深度配置

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，私募機(jī)構(gòu)在ETF的布局呈現(xiàn)出了加速態(tài)勢(shì)與指向性。

新發(fā)ETF方面，4月1日成立的景順長(zhǎng)城標(biāo)普中國(guó)A股紅利100ETF，其前十大份額持有人中有5家私募機(jī)構(gòu)下的產(chǎn)品，其中托特私募基金單家持有份額突破1200萬份。

無獨(dú)有偶，近期成立的華夏中證港股通信息技術(shù)綜合ETF、平安國(guó)證石油天然氣ETF等細(xì)分賽道產(chǎn)品亦有多家私募機(jī)構(gòu)現(xiàn)身前十大持有人名單。

存量ETF方面，私募的參與廣度與深度同樣創(chuàng)下新高。據(jù)中信建投證券及基金研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算，2025年下半年，截至當(dāng)年12月底，現(xiàn)身ETF前十大持有人名單的私募機(jī)構(gòu)數(shù)量已從年中的114家增至193家，合計(jì)持有份額約145.32億份。

從配置方向上來看，中信建投證券分析顯示，共有133家私募機(jī)構(gòu)現(xiàn)身367只權(quán)益類ETF前十大持有人名單，合計(jì)持有份額73.61億份。ETF一級(jí)標(biāo)簽持倉(cāng)數(shù)據(jù)方面，行業(yè)主題類ETF成為私募核心配置方向，涵蓋150只產(chǎn)品、71家私募機(jī)構(gòu)，持有份額27.76億份，占比達(dá)39.21%，位居各分類首位；寬基類ETF以79只產(chǎn)品、45家私募機(jī)構(gòu)、14.64億份持有份額、20.68%的占比位列第二；港股類ETF以16只產(chǎn)品、9家私募機(jī)構(gòu)、12.77億份持有份額、18.04%的占比位居第三。

動(dòng)因探尋

私募機(jī)構(gòu)擅長(zhǎng)主動(dòng)管理、精選個(gè)股，如今為何大規(guī)模借助被動(dòng)指數(shù)工具入市？多名受訪機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，背后的核心動(dòng)因或在于市場(chǎng)環(huán)境變化驅(qū)動(dòng)下的投資邏輯重構(gòu)。

排排網(wǎng)財(cái)富研究總監(jiān)劉有華認(rèn)為，私募機(jī)構(gòu)青睞指數(shù)ETF，核心在于ETF高效、透明、靈活的工具屬性：其一，策略執(zhí)行高效，便于快速實(shí)施行業(yè)輪動(dòng)、市場(chǎng)中性、宏觀對(duì)沖等策略；其二，分散風(fēng)險(xiǎn)，降低大資金進(jìn)出沖擊成本和個(gè)股“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)；其三，便捷獲取系統(tǒng)性收益，看好方向時(shí)一鍵布局；其四，成本與操作優(yōu)勢(shì)顯著。他判斷，未來工具化配置將更趨常態(tài)化，主題型/行業(yè)ETF將成為資金主要流向，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

華南一家私募機(jī)構(gòu)投研相關(guān)人士也認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)顯著加快，通過直接交易個(gè)股來捕捉板塊行情的沖擊成本較高。而主觀私募可以利用行業(yè)主題ETF快速表達(dá)對(duì)特定賽道的看好預(yù)期。

此外，該私募機(jī)構(gòu)投研相關(guān)人士表示，面對(duì)單一市場(chǎng)的波動(dòng)，私募機(jī)構(gòu)需要拓寬投資邊界?？缇矱TF（如港股、美股指數(shù)產(chǎn)品）以及商品型指數(shù)基金（如原油、黃金），為私募打通海外與另類資產(chǎn)的通道，滿足了其多元化配置需求。

不過，私募機(jī)構(gòu)大舉進(jìn)軍ETF，亦對(duì)ETF市場(chǎng)的長(zhǎng)期生態(tài)產(chǎn)生了較為復(fù)雜的影響。

北京一家百億私募策略分析師認(rèn)為，一方面，私募的深度參與為ETF市場(chǎng)提供流動(dòng)性賦能。比如，部分創(chuàng)新型或窄基主題ETF在發(fā)行初期面臨募集規(guī)模不足，而私募機(jī)構(gòu)的真金白銀買入，為這些產(chǎn)品跨越存續(xù)門檻提供了初始規(guī)模支持。同時(shí)，私募機(jī)構(gòu)專業(yè)的申贖套利交易，能夠有效平抑ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的折溢價(jià)，提升市場(chǎng)定價(jià)效率。

但另一方面，該策略研究員坦言，私募策略的同質(zhì)化也潛藏共振風(fēng)險(xiǎn)。由于部分機(jī)構(gòu)在宏觀研判與交易策略上存在較高的一致性，當(dāng)大量資金集中博弈某一細(xì)分賽道時(shí)，易導(dǎo)致底層成分股估值短期脫離基本面；而在市場(chǎng)環(huán)境逆轉(zhuǎn)或觸發(fā)集體止損時(shí)，高頻大額的集中拋售行為，亦可能對(duì)ETF及成分股的流動(dòng)性造成瞬時(shí)沖擊，放大市場(chǎng)整體波動(dòng)。

中信建投同樣提及，當(dāng)大量資金通過ETF集中配置某一細(xì)分主題時(shí)，可能推高相關(guān)成分股價(jià)格，脫離個(gè)股基本面，放大板塊估值波動(dòng)，增加市場(chǎng)整體的脆弱性，需警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定的影響。

常態(tài)化？

私募機(jī)構(gòu)從選股獵手向貝塔工具配置的延伸，在一定程度上意味著資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入了更加成熟的工具化應(yīng)用階段。

前述百億私募策略分析師表示，當(dāng)前上市基金市場(chǎng)已分化出兩條清晰的主線：量化資金在上市基金中博弈與效率套利，而主觀機(jī)構(gòu)則在ETF市場(chǎng)中進(jìn)行產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與方向的押注。

可以預(yù)見，未來私募機(jī)構(gòu)將ETF作為常規(guī)資產(chǎn)配置工具的趨勢(shì)將進(jìn)一步固化。資金向頭部寬基及高景氣度行業(yè)ETF集中的“馬太效應(yīng)”或?qū)⒓觿　?duì)于整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)而言，市場(chǎng)博弈的內(nèi)核正從單純的個(gè)股信息差發(fā)掘，升級(jí)為基于宏觀邏輯、產(chǎn)業(yè)周期與復(fù)雜金融工具組合的綜合能力比拼。

不過，一位資深市場(chǎng)參與人士認(rèn)為，ETF正從單一的“買入并持有”的懶人工具，進(jìn)階到專業(yè)機(jī)構(gòu)表達(dá)宏觀觀點(diǎn)和執(zhí)行策略的配置。這種私募資金的深度介入，在板塊層面展開大規(guī)模的Beta圍獵時(shí)，傳統(tǒng)過度依賴微觀信息差、以期捕獲個(gè)股Alpha的主觀選股模式，或面臨較大效率考驗(yàn)與勝率擠壓。

（作者 洪小棠）

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

洪小棠

財(cái)富與資產(chǎn)管理部主任、資深記者 長(zhǎng)期關(guān)注公私募基金、銀行理財(cái)、資產(chǎn)配置、金融創(chuàng)新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請(qǐng)聯(lián)系：hxt082420@sina.com