氨基觀察-創(chuàng)新藥組原創(chuàng)出品

作者 | 沙曉威

2026年JPM年會的并購市場格外平靜，這或許超出了所有人的預(yù)期。

當(dāng)然，這并不意味著并購、管線引進(jìn)這些生物科技產(chǎn)業(yè)最核心的行業(yè)循環(huán)模式會走向低迷。例如，默沙東、諾和諾德均釋放出明確信號：百億美元級別的合作，完全不在話下。

事實(shí)上，跨國藥企早已告別 “廣撒網(wǎng)” 的布局模式，從 “規(guī)模優(yōu)先” 轉(zhuǎn)向 “確定性優(yōu)先、能力匹配優(yōu)先”。正如諾和諾德所言，400億美元的合作體量完全可以承擔(dān)，但前提是項(xiàng)目 “值得”。

進(jìn)一步剖析跨國藥企的發(fā)言不難發(fā)現(xiàn)，每家企業(yè)的 BD及合作思路，均基于自身戰(zhàn)略精準(zhǔn)匹配需求。

比如。阿斯利康強(qiáng)調(diào)從單一產(chǎn)品合作轉(zhuǎn)向研發(fā)體系共建；賽諾菲則更傾向于聚焦早期資產(chǎn)，尤其是那些預(yù)計(jì)在2028~2030年前后進(jìn)入收獲期的產(chǎn)品。

接下來，不同跨國藥企在BD布局上的路徑差異，會如何演繹呢？

默沙東：150億美元級別不是上限

對默沙東而言，BD出發(fā)點(diǎn)并不復(fù)雜，其是本輪專利懸崖壓力最典型的公司。Keytruda一直公司帶來長期持久的收入，但是即將面臨專利到期。

盡管內(nèi)部研發(fā)管線在數(shù)量和覆蓋面上相對充裕，截至目前，公司擁有80項(xiàng)3期臨床試驗(yàn)正在推進(jìn)，并已啟動20個(gè)增長驅(qū)動力中的第一波產(chǎn)品商業(yè)化。但在短期必須直面Keytruda收入斷崖，外部BD已從“可選項(xiàng)”轉(zhuǎn)為“必選項(xiàng)”。

在資源選擇上，默沙東關(guān)注科學(xué)信念和未滿足的需求，重點(diǎn)領(lǐng)域包括腫瘤、心血管代謝和免疫學(xué)，將延續(xù)“科學(xué)驅(qū)動、戰(zhàn)略協(xié)同”原則。

關(guān)于價(jià)格，默沙東的態(tài)度反而比市場想象得更開放。2021年以來，默沙東已投入超600億美元用于業(yè)務(wù)發(fā)展。而在此次會上公司明確表示，“我們并不是被資產(chǎn)負(fù)債表限制，而是被機(jī)會本身限制”。

150億美元量級并不是上限。首席執(zhí)行官羅伯·戴維斯在大會表示：“如果科學(xué)成立、價(jià)值成立，公司愿意比這個(gè)規(guī)模更大，數(shù)百億美元級別也會被認(rèn)真討論。”

強(qiáng)生：平臺型資產(chǎn)與產(chǎn)品并重

強(qiáng)生制藥板塊如今也處于新舊產(chǎn)品交替期，STELARA、SIMPONI以及DARZALEX在未來5年內(nèi)陸續(xù)面臨專利到期。

強(qiáng)生近年來在BD端持續(xù)活躍：2024年強(qiáng)生以近20億美元收購Ambrx，整合ADC技術(shù)推進(jìn)癌癥治療。2025年強(qiáng)生又以146億美元收購Intra-cellulartherapies，強(qiáng)化神經(jīng)科學(xué)管線。

而在此次JPM大會上，強(qiáng)生繼續(xù)強(qiáng)調(diào)腫瘤學(xué)、免疫學(xué)、神經(jīng)科學(xué)的戰(zhàn)略核心領(lǐng)域，資本配置以早期階段合作為核心，兼顧財(cái)務(wù)靈活性。

在并購目標(biāo)上，與通過并購填補(bǔ)短期缺口不同，強(qiáng)生強(qiáng)調(diào)平臺型資產(chǎn)與產(chǎn)品并重，愿意為潛在平臺級資產(chǎn)提前下注，同時(shí)在單一產(chǎn)品層面高度商業(yè)確定性。

差異化的是，其BD重心更多放在早期技術(shù)與小型許可交易上，并在必要時(shí)以opportunistic的方式參與中型并購，而非依賴大型交易驅(qū)動增長。

整體而言，并購對強(qiáng)生而言并不是短期的“救命工具”，而是未來可選的增長加速器。

BMS：優(yōu)先考慮短期見效的資產(chǎn)

2025年，BMS達(dá)成5筆BD交易，包括收購OrbitalTherapeutics；攜手BioNTech收獲PD-L1/VEGF-A雙抗Pumitamig，完善了自身在腫瘤、免疫、心血管等領(lǐng)域的布局，增加長期增長前景。

而到2026年，BMS首席執(zhí)行官ChrisBoerner在會上表示，“BD仍然是公司2026年資本配置戰(zhàn)略的首要任務(wù)”。公司的BD將繼續(xù)保持財(cái)務(wù)紀(jì)律，對此ChristianRommel表示公司團(tuán)隊(duì)專注于科學(xué)、執(zhí)行力和價(jià)值，利用AI規(guī)劃運(yùn)營方式，達(dá)到BD的戰(zhàn)略靈活性。

管線多元化是BMS近年來的戰(zhàn)略重點(diǎn)，此次大會上，公司強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)在核心治療領(lǐng)域深耕，BD機(jī)會覆蓋1、2、3期不同階段資產(chǎn)，但優(yōu)先考慮那些能夠在可見時(shí)間內(nèi)帶來增長，同時(shí)具備長期延展空間的項(xiàng)目，對“tooearly”或“too crowded”的賽道保持謹(jǐn)慎。

對于BD交易能力，公司表示擁有充足的財(cái)務(wù)資本支持符合這些標(biāo)準(zhǔn)的交易。

展望2026年，BMS的BD更加突出可持續(xù)性，以確保資本投入既服務(wù)于當(dāng)前增長，也為未來管線延伸和長期競爭力提供保障。

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賽諾菲：挖掘早期資產(chǎn)

與多數(shù)MNC一樣，賽諾菲同樣無法回避核心產(chǎn)品專利周期帶來的現(xiàn)實(shí)壓力。但好在，有充足的時(shí)間窗口來布局，畢竟其拳頭產(chǎn)品度普利尤單抗要在2031年才面臨專利到期。

對于布局未來的BD，公司思路清晰：聚焦主業(yè)，挖掘早期資產(chǎn)。

公司管理層明確表示，將繼續(xù)聚焦疫苗業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。這種“搶奪”實(shí)際上已在過去數(shù)月悄然展開。賽諾菲相繼出手收購Blueprint、Dynavax公司收獲其資產(chǎn)，持續(xù)完善疫苗及相關(guān)技術(shù)管線。

與此同時(shí)，賽諾菲將會持續(xù)挖掘早期資產(chǎn)。

賽諾菲首席執(zhí)行官PaulHudson在JPM2026大會上的表態(tài)：“賽諾菲計(jì)劃新增8至12個(gè)高質(zhì)量研發(fā)項(xiàng)目，而本周在本屆大會上開展的各項(xiàng)洽談，或?qū)⒅@一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)”。由于其核心是為度普利尤單抗的沖擊做準(zhǔn)備，因此資產(chǎn)交易目標(biāo)并不指向短期上市品種，而是更明確地瞄準(zhǔn)2028~2030年前后進(jìn)入市場的一批產(chǎn)品。

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阿斯利康：從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向整個(gè)研發(fā)體系

對于阿斯利康而言，當(dāng)前的并購與合作邏輯已轉(zhuǎn)變?yōu)殪柟涕L期增長曲線和強(qiáng)化核心研發(fā)能力的戰(zhàn)略性選擇。

簡單理解，阿斯利康的BD動作已從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向整個(gè)研發(fā)體系，更強(qiáng)調(diào)落地執(zhí)行和創(chuàng)新效率。

正如阿斯利康對AI的態(tài)度一樣，公司認(rèn)為人工智能被定位為貫穿整個(gè)價(jià)值鏈的核心驅(qū)動力。

就在，1月13日，阿斯利康宣布收購Modella AI，進(jìn)一步推進(jìn)AI在制藥的應(yīng)用。Modella AI 首席商務(wù)官Gabi Raia表示:通過將AI能力內(nèi)置于腫瘤研發(fā)流程，有望提高臨床成功概率并優(yōu)化試驗(yàn)設(shè)計(jì)。

對于阿斯利康而言，此次收購將通過引入更多數(shù)據(jù)和人工智能能力，極大地推動公司在定量病理學(xué)和生物標(biāo)志物發(fā)現(xiàn)方面的努力。這將持續(xù)有助于更快地篩選藥物試驗(yàn)的患者，從而提高臨床成功的幾率并降低相關(guān)成本。

事實(shí)上，不只是AI，阿斯利康過去與和鉑醫(yī)藥等國內(nèi)藥企的深度合作，也都體現(xiàn)了對研發(fā)體系的重視。

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艾伯維：持續(xù)關(guān)注ADC和血液瘤

2026年JPM大會伊始，艾伯維再次吸引市場目光，以6.5億美元首付款收購榮昌生物的PD-L1/VEGF雙抗RC148。

此次精準(zhǔn)下注，不僅加入了IO2.0競爭，也與自身ADC平臺形成協(xié)同，支持聯(lián)合治療策略。這體現(xiàn)了公司對并購的思路：高價(jià)并非禁區(qū)，但前提是聯(lián)合治療或平臺放大效應(yīng)必須清晰可見。

在問答環(huán)節(jié)，艾伯維進(jìn)一步闡明腫瘤管線策略：如今內(nèi)部管線已具備穩(wěn)健基礎(chǔ)，可持續(xù)產(chǎn)出資產(chǎn)。同時(shí)通過外部合作補(bǔ)充和強(qiáng)化管線，如PD-L1/VEGF雙抗合作。未來，公司將持續(xù)關(guān)注ADC和血液瘤等高潛力外部機(jī)會，以完善整體管線布局。

在業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略上，公司聚焦構(gòu)建2030年代增長引擎，具備財(cái)務(wù)能力應(yīng)對短期機(jī)會，但優(yōu)先布局長期差異化資產(chǎn)。

回顧過去，從收購Allergan拓展醫(yī)美業(yè)務(wù)，到引入Cerevel強(qiáng)化神經(jīng)科學(xué)管線，再到ImmunoGen的ADC平臺，艾伯維每一步都強(qiáng)調(diào)能力匹配與長期協(xié)同，而非簡單擴(kuò)充管線。

艾伯維對BD的定位非常清晰：Humira到期之后的轉(zhuǎn)型策略已進(jìn)入執(zhí)行階段，管線推進(jìn)和長期增長仍是核心戰(zhàn)略推進(jìn)方向。

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諾和諾德：有能力承擔(dān)400億美元的并購

令人震驚的是，在今年JPM現(xiàn)場，諾和諾德業(yè)務(wù)發(fā)展負(fù)責(zé)人表示，公司在大會期間安排了超過200場BD洽談。盡管諾和諾德的并購活動日益頻繁，但公司的目標(biāo)十分明確：糖尿病與肥胖癥兩大核心領(lǐng)域。

諾和諾德全球業(yè)務(wù)發(fā)展高級副總裁塔瑪拉·達(dá)索接受采訪表示：諾和諾德目前正全力以赴尋找更多治療肥胖癥和糖尿病的藥物。尤其熱衷于發(fā)現(xiàn)治療這些疾病的新機(jī)制，并提高藥物的耐受性或劑量。

當(dāng)然，達(dá)爾索表示，除了肥胖癥和糖尿病，諾和諾德還在尋求收購一些罕見病資產(chǎn)。尤其針對罕見血液病可以與現(xiàn)有產(chǎn)品組合形成互補(bǔ)。無論是肥胖本身、代謝并發(fā)癥，還是心血管、腎病，諾和諾德的并購邏輯始終圍繞如何放大現(xiàn)有資產(chǎn)展開。

針對并購能力，諾和諾德表示有能力承擔(dān)200億、300億甚至400億美元的并購交易，但核心前提是標(biāo)的必須具備匹配價(jià)格的價(jià)值。

在代謝業(yè)務(wù)上，諾和諾德將持續(xù)深耕。

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總結(jié)

盡管2025年生命科學(xué)領(lǐng)域的并購交易數(shù)量有所回落，但在多筆大型制藥公司主導(dǎo)的重磅交易推動下，全年交易總額仍同比2024年增長81%，達(dá)到約2400億美元。

交易更少，但更大，更“挑剔”，代表了MNC在政策環(huán)境及市場需求下的并購戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。這一趨勢在2026年摩根大通醫(yī)療健康大會上得到進(jìn)一步印證。

大多數(shù)MNC仍采取內(nèi)部研發(fā)與外部BD并行的策略，但資本配置保持謹(jǐn)慎，BD動作圍繞核心能力、核心領(lǐng)域和確定性回報(bào)出手，聚焦于與自身核心能力契合、能夠強(qiáng)化長期研發(fā)和技術(shù)實(shí)力的資產(chǎn)。

可以預(yù)期的是，如今的生物醫(yī)藥行業(yè)正由“短期交易驅(qū)動”向“長期戰(zhàn)略驅(qū)動”轉(zhuǎn)型。

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