容百科技如何消化1200億訂單？

作者 | 于婞

編輯丨高巖

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

一家市值僅267億元、2025上半年?duì)I收62億元的公司，如何能撬動(dòng)寧德時(shí)代(300750.SZ)價(jià)值可能超過(guò)1200億元的戰(zhàn)略協(xié)議？

1月13日晚間，容百科技(688005.SH)宣布與寧德時(shí)代簽署《磷酸鐵鋰正極材料采購(gòu)合作協(xié)議》（下稱“《合作協(xié)議》”），協(xié)議約定自2026年第一季度至2031年容百科技向?qū)幍聲r(shí)代供應(yīng)約305萬(wàn)噸磷酸鐵鋰正極材料，總銷售金額超1200億元。

公告當(dāng)晚，上交所火速發(fā)來(lái)問(wèn)詢函，直指公告中“總銷售金額超1200億元”的表述缺乏協(xié)議依據(jù)，要求公司說(shuō)明依據(jù)來(lái)源。并要求容百科技在1個(gè)交易日內(nèi)就問(wèn)詢內(nèi)容以書面形式回復(fù)。

如今三個(gè)交易日過(guò)去，容百科技已經(jīng)兩次申請(qǐng)延遲回復(fù)，股票也連續(xù)停牌至今。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲表示，此類巨額訂單公告極易引發(fā)股價(jià)異常波動(dòng)，甚至連續(xù)漲停，若最終無(wú)法落實(shí)，將對(duì)投資者造成重大損失。上交所在公告后迅速發(fā)出問(wèn)詢函并令其停牌，是合理且必要的監(jiān)管措施，有助于保護(hù)投資者利益。在復(fù)牌前，交易所與公司必須將訂單的真實(shí)性、具體內(nèi)容、雙方履約能力等關(guān)鍵問(wèn)題調(diào)查清楚，并向市場(chǎng)公開說(shuō)明。

而就在第二次延遲回復(fù)中，容百科技交底：引發(fā)市場(chǎng)轟動(dòng)的“1200億元合同總金額”并非協(xié)議白紙黑字所載，只是公司單方面“自行估算得出”的結(jié)果。

截至停牌前，1月13日，容百科技報(bào)收37.35元/股，總市值267億元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

01
“自行估算”的1200億

產(chǎn)能如何消化？

據(jù)容百科技披露的《合作協(xié)議》顯示，自2026年第一季度開始至2031年，容百科技合計(jì)為寧德時(shí)代供應(yīng)國(guó)內(nèi)區(qū)域磷酸鐵鋰正極材料預(yù)計(jì)為305萬(wàn)噸，協(xié)議總銷售金額超1200億元。協(xié)議對(duì)雙方均具有約束性。

公告顯示，容百科技為寧德時(shí)代的重要合作供應(yīng)商，容百科技及其獨(dú)資或合資子公司為寧德時(shí)代工廠提供電池原材料產(chǎn)品或服務(wù)，并將優(yōu)先參與該客戶新項(xiàng)目、新產(chǎn)品的開發(fā)，并積極響應(yīng)其質(zhì)量改善、快速交付等方面的合作訴求。

容百科技表示，《合作協(xié)議》的履行，預(yù)計(jì)將對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極且重要影響，并進(jìn)一步增強(qiáng)公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性與抗周期能力。具體對(duì)各年度業(yè)績(jī)的影響情況，以公司后續(xù)披露的定期報(bào)告為準(zhǔn)。

圖源：公告截圖

理想很豐滿，但現(xiàn)實(shí)很骨感。

容百科技是三元正極材料龍頭，主要從事三元材料、磷酸鐵鋰材料、磷酸錳鐵鋰材料、鈉電材料及多元前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，三元正極材料是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。2025年上半年，公司營(yíng)收62.48億元，其中三元正極材料收入60.37億元，占比為96.62%。

對(duì)于向?qū)幍聲r(shí)代供應(yīng)的磷酸鐵鋰材料，容百科技前期公告顯示，公司2025年12月13日披露收購(gòu)貴州新仁新能源科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴州新仁”）并對(duì)其增資公告稱，貴州新仁目前擁有年產(chǎn)6萬(wàn)噸磷酸鐵鋰產(chǎn)線，容百科技已披露擁有的建成磷酸鐵鋰產(chǎn)能與《合作協(xié)議》預(yù)計(jì)供應(yīng)的305萬(wàn)噸產(chǎn)量相差甚遠(yuǎn)。

監(jiān)管首先關(guān)注到了信息披露準(zhǔn)確性的問(wèn)題，根據(jù)容百科技提交的公告及備查文件，協(xié)議中并未對(duì)總銷售金額進(jìn)行約定，容百科技未公告銷售金額的確定依據(jù)。

于是上交所要求容百科技補(bǔ)充披露截至目前雙方是否簽署關(guān)于產(chǎn)能建設(shè)、產(chǎn)品數(shù)量各年交付、產(chǎn)品銷售價(jià)格調(diào)整機(jī)制等約定，并全面自查并完整披露關(guān)于《合作協(xié)議》的全部重要內(nèi)容。

此外，上交所還要求容百科技全面自查并披露相關(guān)協(xié)議簽署履行的內(nèi)部決策程序，核實(shí)公司內(nèi)部控制規(guī)范性和執(zhí)行的有效性，相關(guān)信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，是否存在夸大表述和廣告宣傳用語(yǔ)，明確說(shuō)明是否存在借大額合同進(jìn)行股價(jià)炒作的動(dòng)機(jī)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

然而面對(duì)問(wèn)詢?nèi)莅倏萍純啥壬暾?qǐng)延期回復(fù)，并在第二次延期公告中交底：協(xié)議未約定采購(gòu)金額，“1200億元合同總金額”是公司估算得出，最終實(shí)際銷售規(guī)模需根據(jù)實(shí)際訂單簽訂時(shí)的原材料價(jià)格以及數(shù)量確定，銷售金額具有不確定性。

皮海洲認(rèn)為，容百科技以自行估算的金額發(fā)布公告，且未說(shuō)明該金額是否已載入正式協(xié)議，容易對(duì)市場(chǎng)造成嚴(yán)重誤導(dǎo)，可能已構(gòu)成信息披露違規(guī)。重大合同披露應(yīng)基于已簽署的、具備法律效力的文件，若僅為意向或框架協(xié)議，應(yīng)明確說(shuō)明其不確定性，而非直接拋出巨額數(shù)字。

02
天價(jià)訂單成羅生門

這則本應(yīng)提振市場(chǎng)的消息，因交易雙方體量的巨大懸殊而顯得格外突兀。

作為買方，寧德時(shí)代是全球動(dòng)力電池霸主，市值超1.6萬(wàn)億。而作為供應(yīng)商的容百科技，2025上半年?duì)I收只有62億，且預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)虧損1.9億元到1.5億元。一份潛在價(jià)值相當(dāng)于自身10年?duì)I收的訂單，對(duì)任何一家中小企業(yè)而言都像是“蛇吞象”。

香頌資本董事沈萌表示，這類合同雖然可能缺少實(shí)質(zhì)意義，但會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒造成重大影響，因此這種公告更像是針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的營(yíng)銷，而不是履行披露義務(wù)。他指出，重大合同不屬于必須強(qiáng)制披露的內(nèi)容，披露可能是為了刺激股價(jià)�；蛟S合作是務(wù)虛的，后續(xù)可能存在較大調(diào)整空間，因此從效果上看，更多是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)的影響。

不少投資者也覺(jué)得這一訂單金額過(guò)于離譜。有投資者表示“是不是董秘漏了小數(shù)點(diǎn)？”有投資者質(zhì)疑，“年產(chǎn)量6萬(wàn)噸，你得50年能交付完。到時(shí)候?qū)幍聲r(shí)代還在不在都另說(shuō)�！薄斑@是在搞笑嗎？1200億合同都能估算得出，這不是1200塊啊。”還有投資者表示，“炒股這么多年，第一次見這種事。”“扇貝也沒(méi)敢跑這么多�。�！”

圖源：股吧

監(jiān)管的及時(shí)介入，揭開了這份天價(jià)訂單的第一層面紗。

皮海洲分析認(rèn)為，容百科技全年的營(yíng)收只有一百多億，而該訂單金額高達(dá)1200億，相當(dāng)于其10年?duì)I收總和，遠(yuǎn)超其實(shí)際經(jīng)營(yíng)與承接能力，令人難以相信。寧德時(shí)代作為行業(yè)龍頭，為何將如此巨額訂單交給一家規(guī)模較小的公司，缺乏合理解釋。除非容百科技擁有不可替代的專利或技術(shù)，否則此類合作不符合正常商業(yè)邏輯。而容百科技后續(xù)稱金額為“自行估算”，且協(xié)議可能僅為框架性文件，并無(wú)具體金額約束，進(jìn)一步削弱了該公告的可信度。

“作為協(xié)議另一方，寧德時(shí)代有必要就此事作出公開說(shuō)明，以驗(yàn)證合作真實(shí)性”，皮海洲表示，“如該公告存在虛假陳述或重大遺漏，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)予以嚴(yán)肅處理，維護(hù)市場(chǎng)秩序。”

不過(guò)對(duì)于這份《合作協(xié)議》的真實(shí)性，寧德時(shí)代表示：“最好是問(wèn)容百科技。”

03
資本寵兒的困境

容百科技的創(chuàng)始人白厚善，是中國(guó)鋰電池材料行業(yè)的一個(gè)傳奇。他的職業(yè)生涯同樣充滿戲劇性轉(zhuǎn)折。

1992年，28歲的白厚善在北京礦冶研究總院組建了一個(gè)電子陶瓷添加劑產(chǎn)品課題組，這后來(lái)成為當(dāng)升科技的前身。2010年，他成功帶領(lǐng)當(dāng)升科技在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為鋰電正極材料行業(yè)第一家上市公司。然而三年后，由于業(yè)績(jī)波動(dòng)，白厚善被自己一手創(chuàng)辦的公司“請(qǐng)出局”。這段經(jīng)歷對(duì)任何創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)都是沉重打擊，但白厚善沒(méi)有沉淪。

2014年，50歲的他選擇二次創(chuàng)業(yè)，成立容百科技。與第一次創(chuàng)業(yè)不同，這次他將全部籌碼押在了高鎳三元正極材料上，這在當(dāng)時(shí)還是一個(gè)未被充分驗(yàn)證的技術(shù)路線。容百科技的二次創(chuàng)業(yè)故事迅速吸引了資本市場(chǎng)的注意。公司的成長(zhǎng)軌跡堪稱教科書級(jí)別的創(chuàng)業(yè)案例。

2017年，容百科技成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)高鎳產(chǎn)品量產(chǎn)的正極材料企業(yè)。兩年后的2019年7月22日，公司成功登陸上交所科創(chuàng)板，成為科創(chuàng)板首批25家上市公司之一。

上市后的容百科技表現(xiàn)搶眼，市值一度突破700億元。白厚善也因此達(dá)到財(cái)富巔峰，在2022年胡潤(rùn)全球富豪榜上，他以180億元身家位列第1230名，比上一年的排名提升了1153名。

圖源：罐頭圖庫(kù)

資本的熱情源于對(duì)高鎳路線的看好。隨著新能源汽車?yán)m(xù)航里程要求的提高，能量密度更高的高鎳三元電池被視為重要解決方案。容百科技憑借技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，迅速成為這一細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。然而，市場(chǎng)的變化往往出人意料。磷酸鐵鋰電池的強(qiáng)勢(shì)回歸，讓專注于高鎳三元的容百科技面臨戰(zhàn)略困境。

2024年，磷酸鐵鋰正極材料出貨量占正極材料總出貨量比例已接近74%，三元材料僅占約19%。到2025年上半年，磷酸鐵鋰材料在中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量中的市占率進(jìn)一步達(dá)到81%。面對(duì)市場(chǎng)劇變，容百科技不得不調(diào)整戰(zhàn)略。公司開始布局磷酸錳鐵鋰、鈉電等新產(chǎn)品，并開發(fā)適配于硫化物全固態(tài)電池的8系和9系正極。

但這些轉(zhuǎn)型需要大量投入。容百科技在2025年半年報(bào)中承認(rèn)，公司在鈉電、前驅(qū)體、錳鐵鋰等新產(chǎn)業(yè)上的投入，是影響當(dāng)期盈利的重要因素。轉(zhuǎn)型的陣痛已經(jīng)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，公司2025年業(yè)績(jī)已經(jīng)開始出現(xiàn)虧損。

如今，寧德時(shí)代的天價(jià)訂單決定著容百科技未來(lái)的命運(yùn)走向，那份沒(méi)有明確金額的千億協(xié)議，究竟是轉(zhuǎn)型的跳板，還是難以承受之重？你怎么看容百科技公告的天價(jià)訂單？評(píng)論區(qū)聊聊吧。