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這是新能源正前方的第1257篇原創(chuàng)文章

人比人得死，貨比貨得扔。

苦逼的新能源行業(yè)

最近想著新能源行業(yè)的機(jī)會寡淡了一點(diǎn)，將視角多多少少向更多的領(lǐng)域掃描了一下，這個(gè)過程少不了要進(jìn)行不同行業(yè)之間的商業(yè)模式對比，不得不說，越對比越深刻感受到行業(yè)與行業(yè)之間的差距，就像人和豬的差距一樣大。就比如說互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、白酒行業(yè)（雖然這兩年白酒板塊跌的很慘，很多人對白酒行業(yè)祛魅了），真就是太好了，尤其里面的行業(yè)龍頭，活的那叫一個(gè)滋潤，當(dāng)然了，這些大行業(yè)里的細(xì)分行業(yè)的苦逼程度也不同，并非人人都是人上人。但客觀講，總體上，這兩個(gè)行業(yè)相比絕大多數(shù)行業(yè)確實(shí)要強(qiáng)不少，尤其比很多制造業(yè)真是強(qiáng)太多了。

相比而言，新能源就屬于這里面最苦逼的行業(yè)之一，無論是光伏，還是風(fēng)電、新能源汽車等行業(yè)，大部分都是重資產(chǎn)投資行業(yè)，關(guān)鍵行業(yè)又技術(shù)迭代比較頻繁，尤其是光伏產(chǎn)業(yè)，大類屬于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，是技術(shù)迭代最頻繁的行業(yè)之一，一旦押錯(cuò)技術(shù)路線就是功虧一簣，甚至是萬劫不復(fù)，行業(yè)里多少龍頭都是這樣丟失了龍頭寶座，甚至是最終煙消云散的。

只能說好在絕大多數(shù)行業(yè)都不怎樣，就像蕓蕓眾生中的人中龍鳳始終只是極其微小的那么一小撮人而已，99.9999999%都是平凡的普通人，好在平凡的普通人也可以活得精彩。

有了這樣一個(gè)概念后，對于今天要追蹤的光伏玻璃雙龍之一福萊特，我們的各種評價(jià)會更加客觀公正一些。

苦逼的光伏玻璃行業(yè)

光伏玻璃行業(yè)就是比較苦逼的行業(yè)，屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，附加值相對較低，比硅料和組件什么的都低，主要成本是原材料純堿和天然氣，并不具備多少定價(jià)權(quán)，而且一旦窯爐點(diǎn)火后就必須24小時(shí)持續(xù)運(yùn)行下去，因?yàn)橐坏┩９だ湫�，重啟成本高昂，且耗時(shí)3~6個(gè)月，這就導(dǎo)致了很多行情慘淡、價(jià)格下行的時(shí)候，即使是虧損，企業(yè)也不得不繼續(xù)生產(chǎn)下去。

說白了 ，光伏玻璃行業(yè)賺的就是玻璃售價(jià)與與純堿/天然氣成本的剪刀差，完全是辛苦錢，所以光伏玻璃企業(yè)也只能拼命堆規(guī)模，通過規(guī)模優(yōu)勢擠出一些利潤，于是窯爐的規(guī)模一路上揚(yáng)，設(shè)計(jì)日熔量從早期的馬蹄焰一窯一線150t/day（小窯爐改造），到橫火焰的一窯兩線（250t/day、320t/day大部分早期光伏廠），再到到一窯三線（450t/day，如金晶窯爐）、一窯四線（600t/day、750t/day、850t/day、1000t/day，目前市場主流窯爐日熔量），到了現(xiàn)在，很多行業(yè)龍頭都已經(jīng)到了一窯八線，日融量達(dá)到了1200噸。

大窯爐降低了單位能耗與人工成本，拉開了與行業(yè)中小廠商的成本差距，加上行業(yè)單GW成本比較高，最終行業(yè)的市占率也是比較集中的，福萊特和信義光能壟斷了行業(yè)一半的市場份額，形成了事實(shí)上的雙寡頭格局，市占率遠(yuǎn)高于大部分制造業(yè)龍頭。

也正是這種高市占率的特性，多多少少給了行業(yè)龍頭一些定價(jià)權(quán)，尤其在行業(yè)低谷期的時(shí)候，可以通過冷修減產(chǎn)的方式控制供應(yīng)量，從而穩(wěn)定價(jià)格。

總的來說，光伏玻璃作為光伏產(chǎn)業(yè)的一環(huán)，依然屬于強(qiáng)周期行業(yè)，核心成長性還是看下游需求的放量情況。

光伏行業(yè)的長期成長性在于光伏發(fā)電在全球能源占比中依然屬于比較低的水平，但另一方面，中短期下游組件的排產(chǎn)情況又會極大地影響光伏玻璃的庫存周期，導(dǎo)致行業(yè)的價(jià)格頻繁震蕩，呈現(xiàn)出非常鮮明的周期屬性。

回到福萊特上。

福萊特的邏輯

上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收77.37億元，同比下滑27.66%，其中光伏玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入69.45億元，同比下降28.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.61億元，同比暴跌82.58%，扣非也是暴跌了84.64%。Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營收36.58億元，同比大跌26.41%，環(huán)比下跌10.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元，同比大跌79.02%，環(huán)比上漲46.02%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.25億元，同比下滑82.61%，環(huán)比上漲22.58%。

很慘烈的業(yè)績，但沒辦法，今年的光伏行業(yè)就是這么慘淡（天知道這句話已經(jīng)說了多少次了）。根據(jù)索比咨詢，今年上半年，2.0mm光伏玻璃均價(jià)為12.88元/平米，同比下降26.25% ！加上公司為了優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，也對部分窯爐做了冷修，也對營業(yè)收入產(chǎn)生一定影響。

上半年絕大多數(shù)光伏玻璃企業(yè)都是處于兩難處境，停工冷修吧，代價(jià)太大，不停工吧，生產(chǎn)的越多虧的越多，加上反內(nèi)卷的共識，一些行業(yè)龍頭和前排廠商被迫做了停工冷修。

再看三季報(bào)，Q3 單季度公司實(shí)現(xiàn)營收47.3億元，同比增長21%，環(huán)比增長29%；歸母凈利潤3.76億元，同比增長285%，環(huán)比增長143%；毛利率16.75%，同比增加10.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.1 個(gè)百分點(diǎn)，在光伏行業(yè)三季報(bào)總體依然比較慘淡的情況下，又是妥妥超出市場預(yù)期的。

為什么呢？

原因也不復(fù)雜，還是行業(yè)的原因。

由于光伏反內(nèi)卷行動持續(xù)推進(jìn)（或者更準(zhǔn)確說反內(nèi)卷共識逐步形成），光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有所反彈，自9月后，光伏玻璃2.0mm的價(jià)格由底部10元/平反彈至13元/平的成本線附近。另外，光伏玻璃廠商在二季度做了停工冷修，行業(yè)供需出現(xiàn)了一定的錯(cuò)配。根據(jù)ifind數(shù)據(jù)，截至9月底，光伏玻璃在產(chǎn)日熔量僅為8.9萬噸，較去年同期9.7萬噸明顯減少，下游出于囤貨需求加大了排產(chǎn)力度，拉動了光伏玻璃的出貨。9月底的時(shí)候，公司的庫存一度降到了7天左右，要知道7月初還有20天左右。此外，成本端的純堿和石英砂等價(jià)格也有所下行，最終就是營收和利潤有了明顯的修復(fù)。

不過，客觀講，目前光伏下游的需求并沒有出現(xiàn)根本性的好轉(zhuǎn)，此前的供需格局的階段性改善還是政策預(yù)期導(dǎo)致的，所以Q4公司庫存水平又回到了20天左右。

對于福萊特，其實(shí)邏輯挺簡單的，這是一個(gè)苦逼的行業(yè)，但苦逼行業(yè)的好處之一是你苦逼，大家都苦逼，但你從苦逼的行業(yè)中成長為行業(yè)龍頭了，后排廠商想要逆襲非常困難，新進(jìn)入行業(yè)想要逆襲就更難了。龍頭擁有規(guī)模優(yōu)勢，在行業(yè)下行周期有望被動吃到產(chǎn)能出清帶來的市占率。

中短期的觀察點(diǎn)在于行業(yè)反內(nèi)卷政策推進(jìn)帶來的價(jià)格反彈，核心是最上游的硅料收儲政策進(jìn)展，長期還是看光儲成本繼續(xù)下行帶來的滲透率提升機(jī)會。

這不僅僅是福萊特的核心邏輯，也是絕大多數(shù)光伏企業(yè)的邏輯。

好在無論是從行業(yè)來看，還是從公司的二級市場表現(xiàn)來看，現(xiàn)在都處于周期底部，靜等反轉(zhuǎn)。

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