出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2025年最后一天，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)東土科技，披露了收購(gòu)工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品代理和系統(tǒng)集成供應(yīng)商高威科最新進(jìn)展。

截至12月31日，該項(xiàng)收購(gòu)仍在積極推進(jìn)，但能否順利將高威科納入麾下，依舊面臨較大的不確定性。

與此同時(shí)，東土科技還計(jì)劃為旗下核心子公司北京光亞鴻道操作系統(tǒng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“光亞鴻道”）引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。

雖然資本運(yùn)作頻繁，但仍難掩蓋東土科技主營(yíng)業(yè)務(wù)不佳的困境。自2019年以來(lái)，公司除2024年略微盈利外，其余年份扣非凈利潤(rùn)均在虧損。

由于扣非后持續(xù)虧損，東土科技資金狀況并不理想，公司只能加大借貸力度維持日常經(jīng)營(yíng)所需資金。在持續(xù)虧損影響下，東土科技能否順利完成并購(gòu)，找到新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)？

1、并購(gòu)企業(yè)頻繁暴雷，近7年扣非后虧損超20億元

公開資料顯示，東土科技成立于2000年，公司前身為北京依貝特科技有限公司，成立之初公司專注于工業(yè)通信技術(shù)研發(fā)。2004年公司正式更名為“北京東土國(guó)際通訊技術(shù)有限公司”，開始聚焦工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)產(chǎn)品研發(fā)。

2008年公司正式獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，技術(shù)實(shí)力得到用戶認(rèn)可，加之彼時(shí)國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)值持續(xù)高增長(zhǎng)，東土科技工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)出貨量快速上升，公司逐漸成為行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)。

隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，東土科技將目光投向了資本市場(chǎng)，2012年公司正式在創(chuàng)業(yè)板完成上市。

借助資本市場(chǎng)的力量，公司開始對(duì)外收購(gòu)?fù)顿Y，2013年?yáng)|土科技設(shè)立德國(guó)子公司，進(jìn)軍歐洲，2013年至2017年公司以年均收購(gòu)一家公司的速度快速對(duì)外擴(kuò)張。

在持續(xù)不斷并購(gòu)帶動(dòng)下，東土科技收入持續(xù)上升。

2012年，東土科技還是一家年收入僅1.65億元的中小型企業(yè)，到2018年公司收入上升至9.55億元。但收入的上升并未讓公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)提升，同期東土科技扣非后凈利潤(rùn)反而從4186萬(wàn)元下降至1404萬(wàn)元。

由于并購(gòu)而來(lái)的企業(yè)盈利不佳，東土科技對(duì)并購(gòu)形成的商譽(yù)大規(guī)模減值。在此影響下，2019年及2020年，東土科技扣非后虧損金額分別為6.22億元、10.06億元。

此后，在華為等大型廠商擠壓下，東土科技核心業(yè)務(wù)盈利能力出現(xiàn)下滑，公司扣非后凈利潤(rùn)持續(xù)虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2017年?yáng)|土科技毛利率超53%，2022年及2023年公司毛利率分別為37.6%、39.22%。毛利率下滑導(dǎo)致的結(jié)果便是公司扣非后凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，同期公司扣非后凈利潤(rùn)分別虧損1.1億元、1.08億元。

2023年，由于參與股權(quán)重組，公司獲得了3.07億元投資收益，才讓東土科技?xì)w母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。

2024年，東土科技啟動(dòng)改革將部分低毛利率業(yè)務(wù)關(guān)閉，希望借此來(lái)扭轉(zhuǎn)公司經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)。但從實(shí)際效果來(lái)看并不理想。

2025年前三季度，東土科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.01億元，同比下降11.72%，扣非后凈利潤(rùn)虧損1.66億元。

作為昔日工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的龍頭企業(yè)，持續(xù)的對(duì)外并購(gòu)非但未能讓公司騰飛，反而讓其陷入虧損的泥潭。

2019年至2025年前三季度，東土科技扣非后累計(jì)虧損金額超20億元，該虧損也遠(yuǎn)超公司成立以來(lái)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)總和。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向東土科技了解，自上市以來(lái)公司曾連續(xù)對(duì)外并購(gòu)，但實(shí)際效果并不理想，造成的結(jié)果便是公司經(jīng)營(yíng)上持續(xù)不斷的虧損。彼時(shí)并購(gòu)時(shí)，公司有無(wú)做充足的市場(chǎng)調(diào)研？是否存在隨大流的并購(gòu)行為？

近幾年，公司也在持續(xù)改革，縮減低毛利率業(yè)務(wù)，但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)仍持續(xù)虧損，公司改革何時(shí)能反映到盈利上？預(yù)計(jì)何時(shí)經(jīng)營(yíng)上能扭虧為盈？東土科技并未對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行回應(yīng)。

2、擬并購(gòu)企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，子公司成立僅一年投后估值19億元

在現(xiàn)有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)低迷的背景下，東土科技寄希望通過(guò)并購(gòu)和資本運(yùn)作的方式擺脫困境。

2025年10月30日，東土科技公告，公司計(jì)劃向張潯、劉新平等43名交易對(duì)象購(gòu)買高威科100%股份。

據(jù)悉，高威科是一家工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品分析與系統(tǒng)集成供應(yīng)商，公司是施耐德電氣、西門子等國(guó)際知名品牌代理商。此外，公司還通過(guò)采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)元器件進(jìn)行二次開發(fā)、配置和集成，形成特定的功能模塊或組件進(jìn)行銷售。

東土科技披露資產(chǎn)購(gòu)買預(yù)案顯示，2023年至2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為14.62億元、15.02億元、10.07億元，營(yíng)收表現(xiàn)整體較為平穩(wěn)。

但在利潤(rùn)端表現(xiàn)，高威科盈利能力并不理想。同期，高威科凈利潤(rùn)分別為5770.1萬(wàn)元、1335.86萬(wàn)元、324.69萬(wàn)元，近兩年盈利能力大幅下滑。

有意思的是，此前高威科還曾三次謀求IPO。2011年3月，高威科首次報(bào)送IPO申請(qǐng)。此后，公司未能就董事會(huì)結(jié)構(gòu)及人事變動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)決策的影響作出充分合理解釋，最終被證監(jiān)會(huì)否決。

2015年，高威科再次啟動(dòng)IPO，但受理后一直未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展而最終失敗。2022年9月，高威科再次啟動(dòng)IPO，此次IPO高威科順利過(guò)會(huì)，但是2024年9月，高威科與保薦人共同撤回發(fā)行上市申請(qǐng)。

在自身盈利能力不理想的情形下，東土科技還要并購(gòu)三次IPO未果且利潤(rùn)大幅下滑的高威科，該行為也令外界疑惑不已。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向東土科技了解，近期公司計(jì)劃并購(gòu)高威科，從結(jié)果來(lái)看該企業(yè)盈利能力快速下滑，且該企業(yè)曾數(shù)次IPO失敗，為何要在此時(shí)并購(gòu)一家利潤(rùn)大幅下滑且IPO失敗的企業(yè)？

從技術(shù)上來(lái)看，高威科核心業(yè)務(wù)主要來(lái)源于產(chǎn)品的分銷及代工，核心技術(shù)并不突出，并購(gòu)該企業(yè)能否為公司帶來(lái)技術(shù)和業(yè)務(wù)上的協(xié)同？

鑒于公司發(fā)展史上，多次對(duì)外并購(gòu)均不理想，導(dǎo)致商譽(yù)暴雷，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，為何還要持續(xù)不斷地對(duì)外并購(gòu)，此次并購(gòu)交易定價(jià)是否確定，是否會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)？對(duì)此東土科技并未就上述問(wèn)題進(jìn)行回應(yīng)。

除對(duì)外并購(gòu)?fù)?，東土科技還在為子公司光亞鴻道引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。2025年，國(guó)風(fēng)投基金擬以人民幣1.1億元對(duì)光亞鴻道進(jìn)行增資，增資后國(guó)風(fēng)投基金獲得5.8201%，以此計(jì)算該企業(yè)增資后估值約為19億元左右。

值得注意的是，光亞鴻道成立時(shí)間為2024年8月，注冊(cè)資本為4.65億元，剛成立僅一年的公司便獲得19億元的投后估值，也引起外界的關(guān)注。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向東土科技了解，公司2024年成立的子公司光亞鴻道為何在成立僅一年多的時(shí)間便獲得近19億元的投后估值，該企業(yè)主要從業(yè)什么業(yè)務(wù)，目前有無(wú)營(yíng)收？對(duì)此東土科技并未做出回應(yīng)。

3、日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金靠融資維持，公司近七年未分紅

由于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)虧損，東土科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)并不理想。

2022年至2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為-8822萬(wàn)元、-1.632億元、3118萬(wàn)元、-2.09億元，不到四年的時(shí)間，東土科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流累計(jì)流出約4.9億元。

此外，由于仍在投資構(gòu)建固定資產(chǎn)，東土科技投資性現(xiàn)金流也在持續(xù)流出。同期，公司投資性現(xiàn)金流分別為-1.39億元、-1.21億元、-4.35億元、-3398萬(wàn)元，不到四年時(shí)間，公司投資性現(xiàn)金流累計(jì)流出超7.2億元。

為了維持日常經(jīng)營(yíng)及發(fā)展所需資金，東土科技不得不通過(guò)向資本市場(chǎng)定增及加大銀行借款力度的方式融資。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近五年?yáng)|土科技定向增發(fā)10.35億元，而自上市以來(lái)其累計(jì)增發(fā)余額多達(dá)26.46億元。

2022年，公司以產(chǎn)業(yè)升級(jí)為由向資本市場(chǎng)定增募資1.6億元。2023年，公司為了補(bǔ)充流動(dòng)資金及提高核心技術(shù)水平，再度定增募資8.75億元。

值得注意的是，2022年及2023年定增期間，東土科技前一會(huì)計(jì)年度（即2021年和2022年）扣非后凈利潤(rùn)還在虧損，但通過(guò)獲得的投資收益才將歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，為公司完成定增提供了財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

除定向增發(fā)外，東土科技還在加大向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款力度。近五年，公司新增短期借款3.34億元，扣除償還的1.07億元長(zhǎng)期借款，公司累計(jì)新增借款2.28億元。

在此影響下，東土科技短期借款也在攀升。截至2025年9月30日，東土科技短期借款余額為7.11億元，而在2021年底公司短期借款僅為6007萬(wàn)元。

相較于公司頻繁融資，公司分紅則顯得極為“寒磣”。Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來(lái)至2018年，東土科技先后分紅八次，累計(jì)分紅總額為1.069億元。

自2018年以來(lái)，由于持續(xù)虧損，未分配利潤(rùn)常年為負(fù)，公司無(wú)法向投資者進(jìn)行分紅，這也意味著公司已經(jīng)連續(xù)七年未能向股東進(jìn)行分紅。

截至2025年9月30日，公司未分配利潤(rùn)為-8.39億元。可以預(yù)見(jiàn)的是，在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的背景下，公司短期內(nèi)很難依靠經(jīng)營(yíng)彌補(bǔ)未分配虧損利潤(rùn)，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)很難分紅，眾多股東也無(wú)法分享經(jīng)營(yíng)成果。

在無(wú)法通過(guò)分紅獲得現(xiàn)金收入的背景下，實(shí)控人曾通過(guò)減持和轉(zhuǎn)讓股份的方式套現(xiàn)數(shù)億元。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向東土科技了解，公司自上市以來(lái)累計(jì)定向增發(fā)融資超26億元，同期分紅金額僅1億元左右，即便如此巨額融資仍未實(shí)現(xiàn)扣非后扭虧為盈，是否說(shuō)明公司商業(yè)模式有問(wèn)題？

截至2025年9月30日，公司未分配利潤(rùn)為-8.39億元，未來(lái)公司還能否盈利或者通過(guò)其他途徑解決未分配利潤(rùn)虧損的問(wèn)題？近七年公司未給股東任何分紅，但實(shí)控人卻通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)、減持套現(xiàn)數(shù)億元資金，此舉是否妥當(dāng)？對(duì)此東土科技并未給出回應(yīng)。

對(duì)于東土科技而言，即便公司已經(jīng)啟動(dòng)改革，但短期內(nèi)仍難看到公司業(yè)績(jī)改善，鑒于公司未分配利潤(rùn)虧損較大，短期內(nèi)公司股東也很難獲得分紅。

在此背景下，公司寄希望通過(guò)并購(gòu)三次IPO失敗且利潤(rùn)大幅下滑的高威科扭轉(zhuǎn)困境，此舉是否能助力東土科技擺脫虧損，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來(lái)自東土科技官方微信公眾號(hào)；其余未署名圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。