“微醺女孩”托舉金星啤酒沖擊“中式精釀第一股”。

作者 | 李白玉

編輯 | 趣解商業(yè)·酒香頻道

獲眾多“微醺女孩”青睞的金星啤酒，近日已正式向港交所主板遞交上市申請，沖擊“中式精釀第一股”。

近兩年來，這家老牌區(qū)域啤酒企業(yè)憑借“中式精釀”實現(xiàn)了業(yè)績的快速躍升——該品類貢獻(xiàn)了近八成的收入，公司在兩年內(nèi)凈利潤增長達(dá)24倍，并迅速躋身行業(yè)前列。

然而，高增長背后亦浮現(xiàn)隱憂：產(chǎn)品同質(zhì)化加劇、品牌護(hù)城河尚未筑牢，而“家族集權(quán)”、員工權(quán)益保障等問題也伴隨其赴港上市的過程顯露。

從二十余年的曲折上市路到如今直面市場的考驗，金星啤酒的資本故事，正迎來關(guān)鍵一幕。

01.沖擊“中式精釀第一股”

作為河南本土的老牌啤酒企業(yè)，金星啤酒曾長期探索產(chǎn)品年輕化、跨界白酒等多元化路徑；直至2024年，公司切入中式精釀啤酒賽道，成功抓住了新消費風(fēng)口，也由此開啟了近年來的業(yè)績快速上升通道。

當(dāng)年8月，金星啤酒推出首款“中式精釀啤酒”毛尖啤酒，將信陽毛尖茶湯融入啤酒發(fā)酵，開創(chuàng)“茶+啤”新品類，成為現(xiàn)象級爆款。產(chǎn)品上線僅一周，就在抖音官方店鋪登上平臺啤酒類目單日銷售榜首，隨后迅速布局京東、天貓等主流電商渠道。

首戰(zhàn)告捷后，金星啤酒加快了產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐，圍繞“中式風(fēng)味”持續(xù)推新，相繼上市茉莉花茶、冰糖葫蘆、沙糖桔等特色口味，以更豐富的產(chǎn)品矩陣滿足多元消費需求。據(jù)悉，目前企業(yè)新品研發(fā)周期已縮短至平均每兩個月推出一款，遠(yuǎn)快于行業(yè)常規(guī)的半年上新節(jié)奏。

金星啤酒圍繞“中式風(fēng)味”與“微醺體驗”展開創(chuàng)新，通過口味與產(chǎn)品形態(tài)的升級，成功將啤酒的飲用場景從傳統(tǒng)的“燒烤、大排檔、商務(wù)應(yīng)酬”，延伸至“朋友小聚、居家休閑、佐餐搭配”等更多元的生活場景，不僅吸引了大量年輕消費者及女性客群，也推動了消費場景與目標(biāo)人群的雙重突破，為品牌打開了新的增長空間。

這一系列創(chuàng)新舉措，直接反映在企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)上。

一是業(yè)績貢獻(xiàn)近8成。招股書顯示，金星啤酒2023年、2024年和2025年前三季度總營收3.56億元、7.30億元和11.09億元，增長迅猛；其中，2025年前三季度，中式精釀啤酒涵蓋50個SKU，貢獻(xiàn)近九個月收入的78.1%。

二是凈利潤暴漲24倍。公司凈利潤從2023年的1220萬元躍升至2024年的1.25億元，2025年前九個月已達(dá)3.05億元，僅兩年多就實現(xiàn)24倍的增幅。

三是毛利率持續(xù)提升。受益于高毛利精釀產(chǎn)品，公司毛利率從2023年的27.3%逐步提升至2025年三季度的47%。

業(yè)績的快速增長也提升了公司在行業(yè)內(nèi)的地位。據(jù)灼識咨詢，按2024年及截至2025年9月30日止九個月零售額計，金星啤酒位列中國啤酒行業(yè)第八、本土第五，同時是中國第三大精釀啤酒企業(yè)及最大風(fēng)味精釀啤酒企業(yè)，市場份額達(dá)14.6%。

中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青認(rèn)為，這一策略之所以奏效，是因為金星啤酒通過“茶酒融合”“小吃風(fēng)味”等概念，把日常消費場景平移到酒精領(lǐng)域，降低了精釀的嘗鮮門檻，也順帶把一批“非傳統(tǒng)啤酒用戶”拉了進(jìn)來。

值得一提的是，隨著盈利能力的改善，金星啤酒開始大手筆分紅，在上市前夕三次分紅：2025年3月、5月和10月分別派發(fā)現(xiàn)金1.02億元、1.27億元和1億元，合計3.29億元，超過其2025年前三季度凈利潤。

高額分紅的背后是高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，金星啤酒呈現(xiàn)典型的家族控股格局，76歲的創(chuàng)始人張鐵山與其51歲的兒子張峰分別擔(dān)任董事長和總經(jīng)理，父子二人通過金星控股集團(tuán)有限公司間接及直接持股合計控制93.45%股權(quán)，其余股權(quán)由員工持股平臺、集團(tuán)持股平臺共同持有；這也意味著，公司大部分分紅最終流向了張鐵山家族。

不過，與張鐵山父子獲得豐厚回報形成對比的是，員工權(quán)益未能充分保障。招股書披露，2023年至2025年前三季度，公司存在未為部分員工繳納社保及公積金的情況，涉及金額數(shù)百萬元。

對此，公司解釋稱，部分原因是員工自愿放棄，并稱當(dāng)前已為所有全職員工繳納社保，但仍有部分員工未繳納公積金。

02.“流量”能否轉(zhuǎn)為“留量”？

憑借“微醺經(jīng)濟(jì)”的風(fēng)口，金星啤酒實現(xiàn)了快速崛起；但如何將短期流量轉(zhuǎn)化為長期用戶留存，成為其面臨的核心考驗。

第一重挑戰(zhàn)在于競爭加劇，護(hù)城河面臨考驗。

市場前景與競爭壓力并存。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，中國精釀啤酒市場規(guī)模已從2019年的125億元快速攀升至2024年的632億元，復(fù)合年增長率高達(dá)38.4%；預(yù)計2024年至2029年仍將保持快速擴(kuò)張，預(yù)估復(fù)合年增長率達(dá)23.6% ，市場規(guī)模有望于2029年達(dá)到1821億元。

廣闊的前景不僅吸引了啤酒企業(yè)，還吸引了諸如珍酒、蜜雪冰城等白酒、食品等領(lǐng)域的跨界玩家紛紛涌入中式精釀賽道。

對于中式精釀行業(yè)來說，其壁壘并不在于制造單一爆品，而更依賴于持續(xù)的產(chǎn)品迭代能力與高效的渠道運(yùn)營效率。

肖竹青指出，由于茶粉、果漿、香精等供應(yīng)鏈已非常成熟，配方模仿門檻低，產(chǎn)品同質(zhì)化程度極高。過去一年間，市場上涌現(xiàn)了上百款“茶啤”“糖葫蘆啤”，華潤、百威、燕京等巨頭也已跟進(jìn)，導(dǎo)致SKU爆發(fā)式增長。當(dāng)“風(fēng)味”從稀缺變?yōu)闃?biāo)配，消費者的嘗鮮周期縮短，產(chǎn)品復(fù)購率隨之衰減。

在肖竹青看來，參照氣泡水、新式茶飲的演化路徑，風(fēng)味精釀終將沉淀為一支穩(wěn)定的小品類（預(yù)計占啤酒總量5%-8%），但單品生命周期縮短到6-12個月。能否持續(xù)推新、把“獵奇”轉(zhuǎn)成“口味依賴”，決定了企業(yè)是留在牌桌上還是淪為過客。

這種競爭態(tài)勢直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)的經(jīng)營壓力。對金星啤酒而言，一方面，需要在快速推新與控制成本之間找到平衡；另一方面，隨著行業(yè)集中度的提升，其面臨的渠道費用上升與終端競爭加劇已是現(xiàn)實。

根據(jù)國泰海通此前研報顯示，中國啤酒行業(yè)CR5（前五名企業(yè)市場集中率）已高達(dá)75%。在中小品牌生存空間被壓縮的整體環(huán)境下，盡管金星啤酒在河南本土市場根基深厚，但向外擴(kuò)張時所面臨的渠道與成本壓力不容忽視。

第二重挑戰(zhàn)則是品牌力與盈利質(zhì)量面臨長期考驗。

當(dāng)前，金星啤酒的增長高度依賴于中式精釀品類，那么，該品類的高毛利率能否在規(guī)模擴(kuò)張后持續(xù)保持？這并非取決于短期的市場熱度，而根本上取決于品牌能否建立起真正的溢價能力。

肖竹青認(rèn)為，中式精釀并非“偽需求”，但單品帶來的市場紅利窗口期可能僅有2-3年，隨后，競爭將從“流量”比拼轉(zhuǎn)向“供應(yīng)鏈+品牌”的綜合較量。金星啤酒短期內(nèi)依靠風(fēng)味創(chuàng)新出圈，但長期來看，必須將“中國文化內(nèi)涵”與“技術(shù)可信度”打造成堅實的品牌護(hù)城河，否則可能陷入“代工風(fēng)味啤酒”的價格戰(zhàn)泥潭。

對于此次IPO，金星啤酒計劃將募資所得用于多方面布局。一方面，升級和擴(kuò)大生產(chǎn)設(shè)施，收購產(chǎn)能，以滿足市場需求；另一方面，強(qiáng)化全國渠道網(wǎng)絡(luò)，加深與天貓、京東、抖音等主要電商平臺的合作，拓展分銷能力；產(chǎn)品研發(fā)方面，金星啤酒計劃開發(fā)新產(chǎn)品例如米酒、無醇茶啤，升級現(xiàn)有口味，并繼續(xù)開發(fā)中式精釀新風(fēng)味啤酒。

面對快速演變的競爭格局和日益理性的消費者，這些布局能否真正轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的增長動力，仍需時間和市場的檢驗。

03.20余年逐夢上市路

金星啤酒的起源可追溯至改革開放初期的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。1982年，其前身“東風(fēng)啤酒廠”在鄭州管城南郊隴海村成立；三年后經(jīng)營遭困，張鐵山于1985年接手并更名為“金星啤酒廠”，品牌自此誕生。

此后數(shù)十年，金星啤酒深耕河南市場，陸續(xù)推出“金星新一代”、“小麥啤酒”、“1982系列”等產(chǎn)品，逐步成為區(qū)域代表性品牌。

在這期間，金星啤酒一直懷揣上市夢想，這一夢便是二十多年。

早在2003年左右，尚屬村辦企業(yè)的金星曾嘗試與百威英博、日本麒麟等外資公司合作上市，但因村辦企業(yè)產(chǎn)權(quán)歸屬不清而被迫擱置；2011年完成改制后，上市計劃再度提上日程，彼時張鐵山喊出“3–5年上市”的計劃，可惜再次未能如愿。

屢次受挫并未動搖其上市決心。2022年建廠40周年之際，公司又明確將當(dāng)年定為“上市籌備元年”，計劃于2025年完成上市。在反復(fù)籌備上市的過程中，金星啤酒也同步推進(jìn)了資本與組織架構(gòu)的完善；隨著多次增資與改制完成，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)也進(jìn)一步清晰。

完成一系列前期準(zhǔn)備后，2026年初，金星啤酒再次向資本市場發(fā)起沖擊，此次選擇在港交所遞交上市申請。

然而，此番沖刺恰逢并不樂觀的市場環(huán)境；當(dāng)前資本市場對酒類股態(tài)度謹(jǐn)慎，啤酒板塊整體產(chǎn)量也處于下行期。中國啤酒行業(yè)產(chǎn)量在2013年達(dá)到高點后持續(xù)回落，目前規(guī)模僅約為巔峰期的七成。2025年1至11月，全國規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計產(chǎn)量3318.1萬千升，同比微降0.3%。

在此背景下，公司自身的治理結(jié)構(gòu)也受到關(guān)注。肖竹青表示，家族控股雖在創(chuàng)業(yè)期高效，但上市后若不及時補(bǔ)治理短板，資本市場只會給“折扣估值”。能否用外部戰(zhàn)投、董事會改組、信息透明三件套完成“去家族化”，是張鐵山父子面臨的重大課題。

金星啤酒此前還陷入與“信陽毛尖”相關(guān)的商標(biāo)爭議。2024年12月，信陽市茶葉協(xié)會發(fā)布聲明要求相關(guān)企業(yè)停止將“信陽毛尖”作為產(chǎn)品名稱使用；金星啤酒稱，協(xié)會此舉給公司造成近千萬元的經(jīng)濟(jì)損失。不過，雙方短暫交鋒后即達(dá)成和解，金星啤酒將產(chǎn)品名稱調(diào)整為“金星毛尖”。

當(dāng)前，中國啤酒行業(yè)正處在存量競爭與結(jié)構(gòu)升級并行的深度調(diào)整期；在此背景下，金星啤酒能否順利登陸港股，將成為檢驗這個家族企業(yè)轉(zhuǎn)型成效的關(guān)鍵節(jié)點。