作者 | 城投君

2026年或并購A股公司股權(quán)

近年來，鄂爾多斯市國有資產(chǎn)投資控股集團有限公司（以下簡稱“鄂爾多斯國投”或“公司”）持續(xù)加強戰(zhàn)略性投資布局。據(jù)“鄂爾多斯國投”公眾號消息，2025年公司全年共實施投資項目84項，預(yù)計年內(nèi)完成投資89億元，年度投資項目數(shù)、投資額均創(chuàng)歷史新高，且連續(xù)兩年大幅增長。

1月12日，鄂爾多斯國投發(fā)布聘請上市公司股權(quán)并購中介服務(wù)機構(gòu)項目（二次）成交候選人公示，為順利完成對某A股上市公司的股權(quán)并購工作，公司將聘請證券公司作為財務(wù)顧問，華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司、中信證券股份有限公司、國元證券股份有限公司進入成交候選人名單，三家投標(biāo)報價分別為200萬元、200萬元、180萬元。

此前公司已完成一次聘請中介服務(wù)機構(gòu)的招標(biāo)工作，成交人包括北京大成律師事務(wù)所、立信會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）、北京中天華資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司，三家投標(biāo)報價合計356萬元。

鄂爾多斯國投成立于2001年4月，是鄂爾多斯市重要的交通運輸項目建設(shè)及國資運營主體，也是該市擬打造的能源產(chǎn)業(yè)投資運營平臺。截至2025年9月末，公司注冊資本和實收資本均為40.01億元，公司控股股東和實際控制人均為鄂爾多斯市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。2025年7月4日，新世紀(jì)評級發(fā)布鄂爾多斯國投2024年度第一期中期票據(jù)評級報告，確定維持公司主體長期信用等級為AAA，評級展望為穩(wěn)定，該債券信用等級為AAA。

2024年收到財政撥款35.7億

公開數(shù)據(jù)顯示，鄂爾多斯國投2025年中期營業(yè)收入為110.97億元，同比增長22.33%；利潤總額10.72億元，凈利潤8.85億元，同比增長121.13%；總資產(chǎn)727.75億元，總負債284.79億元，資產(chǎn)負債率39.13%；凈資產(chǎn)442.96億元，凈資產(chǎn)收益率1.68%；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額5.22億元，投資現(xiàn)金流量凈額-12.43億元，籌資現(xiàn)金流量凈額-0.40億元；流動比率94.88%。

截至2024年末，鄂爾多斯國投營業(yè)收入為199.04億元，同比增長35.54%；利潤總額13.89億元，凈利潤11.86億元，同比增長3.89%；總資產(chǎn)721.07億元，總負債284.36億元，資產(chǎn)負債率39.44%；凈資產(chǎn)436.71億元，凈資產(chǎn)收益率1.98%；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額17.02億元，投資現(xiàn)金流量凈額-46.95億元，籌資現(xiàn)金流量凈額12.86億元；流動比率85.16%。

此外，市政府在業(yè)務(wù)、資金等方面強力支持鄂爾多斯國投。2024年公司收到財政資金撥付35.70億元；包括穩(wěn)崗補貼、風(fēng)險補償金在內(nèi)的政府補助合計2210.24萬元，記入其他收益。

綜合來看，鄂爾多斯國投營收利潤持續(xù)增長，資產(chǎn)負債率整體處于較低水平；公司處于投資建設(shè)期、資本支出壓力較大，投資現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負；公司外部支持力度大，業(yè)務(wù)地位突出。

能源業(yè)務(wù)驅(qū)動營收增長金融業(yè)務(wù)暴露代償風(fēng)險

2024年，鄂爾多斯國投商品銷售收入112.46億元，占比56.50%。2024年大幅增長58.80%，主要系公司子公司獲得煤炭保供貿(mào)易商資格，煤炭貿(mào)易量大幅增加，且其他大宗商品貿(mào)易規(guī)模也有上升。

天然氣銷售收入62.08億元，占比31.19%。銷售對象主要是城市燃氣企業(yè)和LNG生產(chǎn)企業(yè)（液化天然氣生產(chǎn)企業(yè)），受市場影響，LNG銷售價格存在很大不確定性。

通行費收入14.43億元，占比7.25%。該項收入包括公路、鐵路收費；公司通過自籌資金及財政補貼進行交通運輸項目建設(shè)與運營，預(yù)計通過收取通行費來回收成本。

運輸業(yè)務(wù)收入6.95億元，主要來自鐵路貨運形成的運雜費。

其他業(yè)務(wù)收入3.11億元，包括金融服務(wù)業(yè)務(wù)、酒店運營業(yè)務(wù)、其他經(jīng)營性業(yè)務(wù)、投資性業(yè)務(wù)。其中金融服務(wù)包括委托貸款及擔(dān)保業(yè)務(wù)，截至2024年末，本部委托貸款余額為4.59 億元，存在委貸回收壓力；擔(dān)保業(yè)務(wù)集中于本地中小企業(yè)，截至2024年末，累計已發(fā)生代償8.9億元，代償筆數(shù)360筆，代償余額為2.34億元，該業(yè)務(wù)面臨較大的管理和風(fēng)控壓力。

總體而言，依托于鄂爾多斯市煤炭和天然氣資源優(yōu)勢，以及當(dāng)?shù)刂攸c推進能源產(chǎn)業(yè)提質(zhì)發(fā)展政策，鄂爾多斯國投繼續(xù)承擔(dān)全市交通運輸?shù)软椖康耐度谫Y職能，同時積極參與全市能源項目投資，公司營業(yè)收入仍主要來自煤炭及天然氣銷售。但值得注意的是，公司委托貸款及擔(dān)保業(yè)務(wù)均已暴露風(fēng)險。

非流動資產(chǎn)達615億 占比超85%

截至2024年末，鄂爾多斯國投總資產(chǎn)為721.07億元，同比增長19.32%，主要系鄂爾多斯市沿黃高等級公路建設(shè)開發(fā)有限公司并表，公司資產(chǎn)新增沿黃高速公路及配套設(shè)施資產(chǎn)。

流動資產(chǎn)106.06億元，占比14.71%。其中，貨幣資金42.08億元。其他應(yīng)收款項23.49億元，包括應(yīng)收當(dāng)?shù)貒蟮慕杩�、委托處置款及往來款。其他流動資產(chǎn)17.60億元，主要為不良債權(quán)10.24億元和擔(dān)保業(yè)務(wù)中接收的被擔(dān)保人抵債資產(chǎn)4.94億元。應(yīng)收賬款9.94億元。存貨4.38億元。

非流動資產(chǎn)615.01億元，占比85.29%。其中，固定資產(chǎn)389.40億元，主要為房屋及建筑物、管線及附屬設(shè)施、公路及構(gòu)筑物，未辦妥產(chǎn)權(quán)證書的固定資產(chǎn)達142.67億元。長期應(yīng)收款67.20億元，包括應(yīng)由市財政承擔(dān)的公司已支付融資借款利息，以及借給當(dāng)?shù)仄渌顿Y主體用于工程建設(shè)的資金。長期股權(quán)投資54.81億元，2024年增量主要系公司投資礦業(yè)及能源公司。其他非流動資產(chǎn)31.22億元。其他權(quán)益工具投資26.41億元。在建工程25.81億元。無形資產(chǎn)16.64億元。

受限方面，截至2024年末，公司賬面受限資產(chǎn)余額為17.83億元，占同期凈資產(chǎn)的比重為4.08%；公司主要將股權(quán)投資、在營公路項目通行費收益權(quán)及部分輸氣管道收益權(quán)用于質(zhì)押借款。

整體來看，公司資產(chǎn)集中于非流動資產(chǎn)，流動資產(chǎn)中包含不良債權(quán)和擔(dān)保對象抵債資產(chǎn)；評級報告提示，公司為市屬及下屬企業(yè)提供較大規(guī)模的拆借資金及擔(dān)保，對公司資金周轉(zhuǎn)及資金安全性影響較大。

2024年剛性債務(wù)增至187億

截至2024年末，鄂爾多斯國投負債總額為284.36億元。流動負債為124.54億元，一年內(nèi)到期非流動負債15.26億元，非流動負債為159.82億元。

從具體項目來看，其他應(yīng)付款項60.66億元，主要為與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)與市財政局的往來款項。短期借款24.31億元，主要為信用借款；應(yīng)付賬款15.54億元，主要為應(yīng)付工程款。長期借款123.63億元；長期應(yīng)付款合計25.53億元，主要為承接銀團借款及其他非貨幣支付部分和地方政府債券資金。

從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)分析，2024年公司長短期債務(wù)比為128.33%，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)波動下降，但仍以中長期為主。從真實償債壓力分析，2024年公司剛性債務(wù)余額為187.74億元，占總負債的比重為64.97%；同期公司所有者權(quán)益余額為436.71億元，所有者權(quán)益余額/剛性債務(wù)為232.61%，所有者權(quán)益余額對剛性債務(wù)覆蓋程度較好。

從融資渠道分析，公司最主要的融資渠道仍是銀行借款，主要方式為質(zhì)押借款和信用借款，質(zhì)押物包括子公司股權(quán)、應(yīng)收賬款、公路收費權(quán)、管線收費權(quán)。

綜合來看，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)以中長期為主；負債規(guī)模有所擴張，剛性債務(wù)規(guī)模上升，但得益于大額財政撥付，公司財務(wù)杠桿仍處于較低水平。

EBITDA/利息支出持續(xù)下降至4.05倍

從現(xiàn)金流量來分析，2024年鄂爾多斯國投的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為17.02億元，公司主業(yè)資金回籠可以覆蓋支出；投資現(xiàn)金流量凈額為-46.95億元，由于公司持續(xù)在交通及管道運輸項目建設(shè)、對外股權(quán)投資等方面支出，投資現(xiàn)金流持續(xù)凈流出；籌資現(xiàn)金流量凈額為12.86億元，該項現(xiàn)金流入主要為財政資金撥付及外部融資，流出主要為償還到期債務(wù)本息。

2022年-2024年，公司流動比率分別為238.10%、230.16%、85.16%；2025年中期流動比率為94.88%。2024年沿黃公司并表導(dǎo)致公司流動負債大幅增長，因此流動比率下滑。2025年中期指標(biāo)有所回升，但考慮到公司流動資產(chǎn)中向市政局及其他基建主體拆借的資金及往來資金、不良債權(quán)仍占有一定比重，流動資產(chǎn)對流動負債的保障弱于賬面表現(xiàn)。

授信方面，截至2025年3月末，公司獲得銀行授信總額311.34億元，未使用授信136.28 億元，具有一定再融資能力。

從償債指標(biāo)來分析，2024年公司EBITDA為29.21億元，EBITDA/利息支出為4.05倍，當(dāng)期EBITDA增量主要為利息費用支出，因此EBITDA對利息支出的覆蓋倍數(shù)有所下降。

或有風(fēng)險方面，截至2025年3月末，公司對外擔(dān)保余額為16.66億元；截至2025年6月6日，公司本部擔(dān)保余額為53.54億元，其中關(guān)注類余額4.71億元；公司存在較大的或有負債風(fēng)險。

數(shù)據(jù)來源：公司年報、公司主體與相關(guān)債項跟蹤評級報告、企業(yè)預(yù)警通、“鄂爾多斯國投”公眾號等公開數(shù)據(jù)。