大家好，我是量子熊貓。

盤后出了個滬深 300 和中證 500 放巨量的消息，特別中證 500ETF收盤 263 億成交量還創(chuàng)了歷史記錄，同時成交量相比昨天翻倍的還有上證 50ETF 和科創(chuàng) 50ETF。

之前說過幾次寬基 ETF 大幅放量都是郭嘉隊在拖底，但是從今天表現(xiàn)看，放量時間都是處于下跌階段，大概率是郭嘉隊在減倉繼續(xù)降溫。

不過從成交量看，今天只有 2.94 萬億，環(huán)比少了1.05 萬億，說明市場買盤不是很積極也沒有刻意打壓得太猛，總體還是降溫呵護為主，看到有機構(gòu)測算今天估計出手賣了 700-900 億元左右，也不知道準不準，但從行動看主要還是怕你們亂玩，但又怕你們不玩。

跟著盤后央行發(fā)布會還出了個降息利好，不過這個降息跟我們理解的降 MLF 和 LPR 還不一樣，這個降的是銀行從央行拿錢的利息，而央行希望的是通過自己讓利再從銀行讓利傳導(dǎo)到企業(yè)端，除了統(tǒng)一降息 0.25 個百分點外，還單獨設(shè)了 1 萬億元和 4000 億元的定向領(lǐng)域再貸款。

另外副行長也說了，2026 年降準降息還有一定空間（有空間≠一定降，大概率還是要看出口和內(nèi)需需要補缺多少）。

1，央行公布 12 月金融數(shù)據(jù)，新增社會融資規(guī)模 22075 億元，高于Wind一致預(yù)期，社融存量同比增速為 8.3% ，低于前值 8.5%。

結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)貸款總體新增1.07萬億元，同比多增5800億元，其中短期貸款新增3700億元，同比多增3900億元，中長期貸款新增3300億元，同比多增2900億元，票據(jù)融資新增3500億元，同比少增1000億元。

居民貸款總體減少916億元，同比少增4416億元，其中短期貸款減少1023億元，同比少增1611億元，中長期貸款新增100億元，同比少增2900億元。

社融少增主要還是因為政府債券凈融資同比少增了 10702 億元，額度用完了都理解，等今年 1 月數(shù)據(jù)就好看了，這個以及居民貸款繼續(xù)走弱都是預(yù)期之內(nèi)，不過出乎意料的是 12 月的企業(yè)數(shù)據(jù)竟然大幅走強，特別還是中長期和短期全部走強，沖量的票據(jù)融資還是減了不少，絕對是社融超預(yù)期最靚的一個仔。

短貸的話還好理解，有可能跟12 月進出口數(shù)據(jù)超預(yù)期有關(guān)系，但是按照開門紅慣例中長期貸款在年底 12 月放量還不如放到今年 1 月，所以建議還是繼續(xù)觀察下 1 月能否繼續(xù)超預(yù)期吧。

M1同比+3.8%，增速環(huán)比-1.1pct，M2同比+8.5%,增速環(huán)比+0.5pct，M2-M1剪刀差環(huán)比走闊1.6pct至4.7%。

結(jié)構(gòu)上看居民存款增加了2.58萬億元，同比多增3900億元，非銀存款減少3300億元，同比少減2.84萬億元。

這里少減的意思是雖然減少了但還是比去年改善了 2.84 萬億，所以從2025 年全年看，居民存款增加了14.6萬億元，同比多增3812億元，而非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加了6.4萬億元，同比多增3.8萬億元，這個存款搬家效應(yīng)還是很明顯的。

2，海關(guān)總署發(fā)布12 月外貿(mào)數(shù)據(jù)月，以美元計價，出口同比6.6%，高于前值5.9%，進口同比5.7%， 也高于前值1.9%，出口增速超預(yù)期，出口規(guī)模也創(chuàng)了歷史新高。

3，TACO 策略又生效了，特朗普在白宮談及伊朗局勢時表示，“我們要先觀望局勢發(fā)展，收到了來自伊朗非常積極的聲明，不過也并未排除美國采取軍事行動的可能性。

受利好刺激看了眼美股三大股指全部上漲，其中納指和標普 500 分別漲了0.64% 和.044%。

明年經(jīng)濟的勝負手大概率還是在出口。

接著進入今天A股的打新內(nèi)容，分析之前給大家說兩個技巧：

1，回翻以往申購攻略可以到公眾號點擊下方菜單欄“閱讀”-“所有文章”，進入“所有文章”頁面后頂部有一個搜索框，輸入要查找的企業(yè)名稱等關(guān)鍵字就可以檢索；

2，由于公眾號推送規(guī)則有變，可能會存在關(guān)注但收不到推送的情況，建議大家把公眾號設(shè)置為“星標”就不會錯過推送；

新股研究熊貓從2021年開始至今，雖然準確率較高但確實也無法保證一定準確， 因此也將自己分析的思路提供給到大家，大家可以結(jié)合自己的風(fēng)險偏好做二次決策。

新股分析主要圍繞以下四個核心要素展開，分別是可比行業(yè)和企業(yè)、發(fā)行情況、歷史業(yè)績、市場情緒，具體分析應(yīng)用詳見正文。

2026年1月16日可申購新股分析

恒運昌（688785） ：

企業(yè)情況：

全稱“深圳市恒運昌真空技術(shù)股份有限公司”，主營業(yè)務(wù)為等離子體射頻電 源系統(tǒng)、等離子體激發(fā)裝置、等離子體直流電源、各種配件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售 及技術(shù)服務(wù)。

等離子體射頻電源系統(tǒng)是半導(dǎo)體設(shè)備零部件國產(chǎn)化最難關(guān)卡之一，技術(shù)壁壘 高、研發(fā)投入大、研發(fā)周期長、生產(chǎn)的“精確復(fù)制”要求極高，因而國產(chǎn)化率極低。

根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2024 年中國大陸半導(dǎo)體領(lǐng)域等離子體射頻電源 系統(tǒng)的國產(chǎn)化率不足 12%，屬于被“卡脖子”最嚴重的環(huán)節(jié)之一。

公司聚焦于等離子體射頻電源系統(tǒng)的技術(shù)攻關(guān)，歷經(jīng)十年，先后推出 CSL、Bestda、Aspen 三代產(chǎn)品系列，成功打破了美系兩大巨頭 MKS 和 AE 長達數(shù)十年在國內(nèi)的壟斷格局。

公司自主研發(fā)的第二代產(chǎn)品 Bestda 系列可支撐 28 納米制程，第三代產(chǎn)品 Aspen 系列可支撐 7-14 納米先進制程，達到國際先進水平，填補國內(nèi)空白。

與此同時，國內(nèi)主要晶圓廠被美國商務(wù)部列入實體清單后，無法向原海外設(shè)備供應(yīng) 商采購備件或申請維修服務(wù)，公司為此承接了進口等離子體射頻電源系統(tǒng)的原位 替換及維修的業(yè)務(wù)。

主要業(yè)務(wù)是晶圓制造過程中的半導(dǎo)體設(shè)備，有很強的國產(chǎn)化屬性，并且最新工藝能支撐 7nm 晶圓。

具體營收方面，主要營收來自于沖焊零部件，營收占比94%。

對應(yīng)行業(yè)為專用設(shè)備制造業(yè)，可比上市企業(yè)分別為富創(chuàng)精密（688409）、珂瑪科技（301611）。

發(fā)行情況：

科創(chuàng)板發(fā)行，由中信證券主承銷，新發(fā)行市值15.61億元，發(fā)行后總市值62.41億元，發(fā)行價格92.18元，發(fā)行市盈率48.39x，頂格申購需要4.0萬元市值。

對比專用設(shè)備制造業(yè)PE-TTM為39.84x，富創(chuàng)精密PE-TTM為496.18x，珂瑪科技PE-TTM為178.46x。

業(yè)績情況：

2025年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入較上年同期變動-9.58%至-4.69%；

扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別較上年同期變動-27.65%至-18.13%。

2024年營業(yè)收入54,079.03萬元，2023年營收32,526.85萬元，2022年營收15,815.80萬元；

2024年扣非歸母凈利潤12,897.09萬元，2023年扣非歸母凈利潤6,853.38萬元，2022年扣非歸母凈利潤1,961.17萬元。

2022-2024年營收和利潤增速都很高且穩(wěn)定，然后到2025年營收和利潤雙雙出現(xiàn)下滑。

參考招股說明書解釋，主要原因系下游半導(dǎo)體設(shè)備客戶的采購量需依據(jù)自身承接的晶圓廠訂單數(shù)量、產(chǎn)品驗證導(dǎo)入進度及交付驗收節(jié)奏動態(tài)調(diào)整，進而導(dǎo)致對公司的采購呈現(xiàn)波動，同時公司繼續(xù)保持較高的研發(fā)投入水平。

具體毛利率方面，2022年到2025年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.49%、45.86%、48.51%和49.01%。

跟同業(yè)對比來看，處于較高水平。

行業(yè)概念很 nb 不用多解釋 ，之前業(yè)績也是真的好，最近業(yè)績下滑原因也說的過去，后面肯定是大趨勢業(yè)績不會差。

從發(fā)行情況看，科創(chuàng)板發(fā)行，發(fā)行價格很高，發(fā)行規(guī)模略大，發(fā)行市盈率一般。

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打新評級：積極，我的操作：申購。

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