天賜材料，撥云見(jiàn)日！

歷經(jīng)2022-2024年行業(yè)周期低谷的承壓后，公司業(yè)績(jī)終于迎來(lái)了回春。

據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，天賜材料2025年凈利潤(rùn)約為11-16億元，較2024年增長(zhǎng)127.31%-230.63%；扣非凈利潤(rùn)約為10.5-15.5億元，同比增速更是達(dá)175.16%-306.81%。

然而，就在業(yè)績(jī)大幅修復(fù)的同時(shí)，公司卻在產(chǎn)能擴(kuò)張上踩下剎車(chē)。

2025年12月，天賜材料公告將“年產(chǎn)4.1萬(wàn)噸鋰離子電池材料項(xiàng)目（一期）”再度延期，預(yù)計(jì)完工時(shí)間推遲至2026年7月。

進(jìn)入2026年，這種產(chǎn)能調(diào)整還在加碼。

1月，公司先是公告將年產(chǎn)30萬(wàn)噸電解液建設(shè)規(guī)模調(diào)整為25萬(wàn)噸，同時(shí)取消10萬(wàn)噸電池拆解回收項(xiàng)目建設(shè)，總投資也由13.32億元縮減到不超過(guò)6億元。

緊接著又計(jì)劃于3月起對(duì)龍山北基地年產(chǎn)15萬(wàn)噸液體六氟磷酸鋰產(chǎn)線進(jìn)行停產(chǎn)檢修，預(yù)計(jì)檢修時(shí)間為20天至30天。

不禁讓人好奇：這一“業(yè)績(jī)回暖”與“產(chǎn)能收縮”的背離，究竟是為哪般？

雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)修復(fù)

想要看懂天賜材料這波“增收縮產(chǎn)”的操作，首先要搞明白其2025年業(yè)績(jī)反彈的原因。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，鋰離子電池材料（以電解液為主）是當(dāng)之無(wú)愧的收入支柱，2025年上半年?duì)I收貢獻(xiàn)89.66%。也是這一主營(yíng)業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

一方面，下游需求爆發(fā)，帶動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

從需求端來(lái)看，新能源汽車(chē)市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)與儲(chǔ)能市場(chǎng)的快速崛起形成雙輪驅(qū)動(dòng)，為電解液及上游材料帶來(lái)了更多的需求。

在此背景下，天賜材料2025年電解液全年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)達(dá)72萬(wàn)噸，超過(guò)年初制定的70萬(wàn)噸目標(biāo)，為業(yè)績(jī)修復(fù)奠定了銷(xiāo)量基礎(chǔ)。

另一方面，核心原料漲價(jià)，盈利空間拓寬。

六氟磷酸鋰是電解液的核心原材料，占總成本的40%-50%，其價(jià)格波動(dòng)直接影響電解液的盈利水平。

2025年下半年以來(lái)，由于需求激增、行業(yè)低庫(kù)存等因素驅(qū)動(dòng)，六氟磷酸鋰價(jià)格迎來(lái)快速上漲，電解液價(jià)格亦同步攀升，到2025年12月已漲至3.5萬(wàn)元/噸。

更關(guān)鍵的是，天賜材料擁有核心原材料六氟磷酸鋰年產(chǎn)能11萬(wàn)噸。

按1噸六氟磷酸鋰生產(chǎn)8噸電解液計(jì)算，11萬(wàn)噸產(chǎn)能可滿足約88萬(wàn)噸電解液生產(chǎn)需求，遠(yuǎn)超公司2025年出貨量，可以說(shuō)是基本實(shí)現(xiàn)全部自供。

這種垂直一體化的布局，更將六氟磷酸鋰與電解液價(jià)格同步上漲的紅利充分內(nèi)化，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速修復(fù)。

2025年前三季度天賜材料凈利潤(rùn)總和僅4.21億元，而第四季度單季凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在6.79-11.79億元，相當(dāng)于前三季度總和的兩倍之多。

看到這，可能有人會(huì)疑惑：在行業(yè)景氣度回升的背景下，企業(yè)通常會(huì)順勢(shì)擴(kuò)大產(chǎn)能以搶占更多市場(chǎng)份額，為何天賜材料要反其道而行，收縮產(chǎn)能布局呢？

穩(wěn)扎穩(wěn)打，蓄力長(zhǎng)遠(yuǎn)

這一舉動(dòng)看似反常，實(shí)則暗藏理性。

當(dāng)前終端新能源汽車(chē)行業(yè)增速放緩，再加上固態(tài)電池商業(yè)化腳步持續(xù)加快，或?qū)?duì)傳統(tǒng)電解液市場(chǎng)格局帶來(lái)潛在影響，此時(shí)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)則可能為后續(xù)產(chǎn)能過(guò)剩埋下隱患。

天賜材料放緩傳統(tǒng)產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，正是基于行業(yè)趨勢(shì)的理性判斷。當(dāng)然，其更大的底氣在于現(xiàn)有產(chǎn)能充足且手握大量訂單。

目前，公司手握85萬(wàn)噸電解液、11萬(wàn)噸六氟磷酸鋰的年產(chǎn)能，均居全國(guó)第一；電解液出貨量更是連續(xù)10年領(lǐng)跑行業(yè)，2025年市占率進(jìn)一步提升至32.2%。

充足的產(chǎn)能儲(chǔ)備之外，密集的長(zhǎng)單協(xié)議早已鎖定未來(lái)需求。

2025年11月，天賜材料分別與國(guó)軒高科、中創(chuàng)新航簽訂合計(jì)159.5萬(wàn)噸的電解液長(zhǎng)單，供貨周期覆蓋2026-2028年。

再加上此前與瑞浦蘭鈞、楚能新能源的長(zhǎng)單協(xié)議，累計(jì)供貨總量超294萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)訂單總額約1029億元，為公司未來(lái)3-5年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)筑牢了地基。

手握充足產(chǎn)能與大量訂單，天賜材料自然無(wú)需急于擴(kuò)產(chǎn)，反而可以通過(guò)停產(chǎn)檢修優(yōu)化生產(chǎn)工藝、提升產(chǎn)能效率，匹配長(zhǎng)期訂單需求。

此外，延緩產(chǎn)能擴(kuò)張還能控制資本開(kāi)支、改善財(cái)務(wù)狀況，為長(zhǎng)期發(fā)展蓄力。

過(guò)去幾年持續(xù)加碼的資本開(kāi)支，讓公司現(xiàn)金流面臨一定壓力，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2022年末的46.58億元，一路降至2025年三季度末的12.11億元。

此時(shí)優(yōu)化資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)，不僅能緩解資金壓力，更能將寶貴的資源投向氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）、固態(tài)電解質(zhì)等前沿技術(shù)領(lǐng)域。

LiFSI具有更高電導(dǎo)率和熱穩(wěn)定性，是提升電解液性能的核心材料。公司已建成3萬(wàn)噸年產(chǎn)能，規(guī)模位居全國(guó)第一，隨著其應(yīng)用比例提升，將持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品盈利結(jié)構(gòu)。

固態(tài)電池作為下一代電池技術(shù)方向，天賜材料則采取硫化物、氧化物電解質(zhì)雙路線布局，并持續(xù)加大研發(fā)投入攻克這一技術(shù)難關(guān)。

僅2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用就達(dá)6.16億元，高于同行新宙邦的3.6億元。

功夫不負(fù)有心人，目前天賜材料硫化物電解質(zhì)已進(jìn)入中試階段，主要以公斤級(jí)別樣品給下游電池廠送樣，配合下游客戶做材料技術(shù)驗(yàn)證。

結(jié)語(yǔ)

在周期性波動(dòng)明顯的行業(yè)環(huán)境中，唯有把握行業(yè)節(jié)奏，平衡短期盈利與長(zhǎng)期布局，才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)領(lǐng)跑。

天賜材料業(yè)績(jī)回暖與產(chǎn)能收縮的看似背離，實(shí)則是企業(yè)在行業(yè)周期波動(dòng)中保障當(dāng)下、蓄力未來(lái)的理性選擇。這一選擇，或許正是其穿越行業(yè)周期的關(guān)鍵所在。