2026年1月9日，中國最大餐酒吧品牌COMMUNE幻師的母公司——極物思維有限公司正式向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市，沖刺“餐酒吧第一股”。

這家在全國40個城市運營112家直營餐酒吧的“微醺經(jīng)濟”龍頭企業(yè)，邁出了資本化的關(guān)鍵一步。

從財務數(shù)據(jù)看，極物思維近年來營收增長顯著——2023年收入8.45億元，2024年增至10.74億元，增幅達27.1%；2025年前九個月收入進一步達到8.72億元。

然而，在這份增長背后，極物思維正面臨核心市場增長乏力、流動性壓力凸顯。甚至在IPO前夜現(xiàn)金不足1億元的情況下，宣派8000萬元特別股息。

行業(yè)地位與商業(yè)模式：龍頭光環(huán)下的擴張邏輯

極物思維成立于2016年，以“COMMUNE幻師”品牌切入餐酒吧賽道。其巧妙地將餐飲與酒飲結(jié)合，打造“全時段經(jīng)營”模式：白天提供多樣化餐食，夜晚則轉(zhuǎn)型為社交飲酒場所。

這種模式使其在高度分散的中國餐酒吧市場中脫穎而出。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年至2024年，COMMUNE幻師連續(xù)三年按營業(yè)收入計在中國餐酒吧品牌中位列第一。2024年市場份額達7.8%，是第二及第三大競爭對手合計市占率的兩倍。

極物思維成立以來已完成三輪融資，最后一輪融資完成于2022年7月22日，共募資約1.09億元，投后估值為71.6億元，約為2021年完成A輪融資后估值的7倍。

極物思維的創(chuàng)始人、董事長為唐偉棠，同時也是公司的實際控制人。唐偉棠及其控制實體，通過表決權(quán)委托協(xié)議合計控制公司約76.02%的投票權(quán)。而高瓴資本和日初資本是其IPO前兩位的外部投資方，分別持股9.63%和1.71%。

2026年1月，番茄陸號向TWTCMTQCatering轉(zhuǎn)讓全部股份，退出股東行列。這一股東變動發(fā)生在IPO前夕，時機耐人尋味。

幻師品牌憑借獨特的空間設(shè)計和新穎的“餐+酒”模式迅速走紅。截至2025年三季度末，其在全國40個城市運營著112家直營餐酒吧。其中，有109家餐酒吧以幻師品牌經(jīng)營?；脦熼T店分為標準店（92家）和臻選店（17家）兩種類型，分別針對不同消費群體和商圈特點。

極物思維幾乎所有收入均來自餐酒吧運營。2023年、2024年和2025年前三季度（下稱“報告期內(nèi)”），餐酒吧運營占其收入的比例分別為99.7%、99.9%和99.9%。

酒精飲料在公司營收中占據(jù)重要地位。2025年前九個月，約45%的收入來自酒水和飲料，其中約85%為酒精飲品。產(chǎn)品組合包括超200個SKU的進口烈酒、瓶裝啤酒以及14個SKU的自有品牌酒飲。

財務數(shù)據(jù)背后的經(jīng)營隱憂：同店銷售增長承壓

業(yè)績上，報告期內(nèi)，極物思維分別實現(xiàn)收入8.45億元、10.74億元和8.72億元，分別實現(xiàn)溢利5052.5萬元、5398.1萬元和6669.8萬元。

極物思維的營收增長主要來自門店網(wǎng)絡(luò)的快速擴張。門店數(shù)量從2023年的94家增至2025年9月的112家。然而，門店數(shù)量的增加并未完全轉(zhuǎn)化為盈利能力的提升。

2024年，公司凈利潤為5398.1萬元，同比增長僅6.8%，遠低于營收27.1%的增速。更值得關(guān)注的是，2023年至2024年間，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤從7345萬元下滑至6619萬元，反映出核心盈利能力的波動。

成本控制成為主要挑戰(zhàn)。2023年至2024年，原材料及消耗品支出激增約39%，員工福利及人力服務費用增長38%，均顯著超過營收增速。盡管2025年前九個月經(jīng)調(diào)整凈利潤同比回升44.3%至7863萬元，但原材料及消耗品成本占比仍維持在30%以上的高位。

同時，公司整體毛利率由2023年的70.5%下滑至2024年的67.8%，下降2.7個百分點。雖然毛利率在2025年前三季度有所回升，達到68.7%，但仍未恢復至2023年水平。

值得注意的是，公司的同店銷售額及同店銷售增長率在往績記錄期內(nèi)呈現(xiàn)波動甚至下滑態(tài)勢。2025年前九個月，同店銷售額較去年同期出現(xiàn)了0.3%的負增長。分城市層級看，一線城市的同店銷售增長率在2024年和2025年前九個月均處于負值區(qū)間。

極物思維的成長故事很大程度上建立在“全時段經(jīng)營”和“快速回本”的邏輯上。公司宣稱其門店平均投資回本期約為17個月，首次收支平衡期約為3個月，快于行業(yè)平均水平。

運營效率方面，2023年至2025年前九個月，公司的每家餐酒吧日均訂單量從256單增長至327單；日均銷售額從2.67萬元提升至2.99萬元。這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)確實可圈可點。

同店銷售數(shù)據(jù)透露出的增長瓶頸同樣不容忽視。2025年前三季度，極物思維同店銷售額為7.03億元，同比下滑0.3%。

其中，一線城市的同店銷售增長率在2024年及2025年前三季度已連續(xù)兩個周期錄得同比下滑；二線城市的增長態(tài)勢同樣未能延續(xù)，2024年其同店銷售增長率達到3.6%，但進入2025年便掉頭向下，截至第三季度末，同店銷售增長率降至-0.3%。

來源：極物思維

招股書顯示，2024年，極物思維凈增門店16家；2025年前三季度，公司新開9家店、關(guān)閉7家店，門店總數(shù)僅從110家增至112家，擴張速度明顯放緩。招股書稱，展望未來，極物思維計劃在2026年新開設(shè)30至40家幻師店，重點布局一線及二線城市。如此激進的擴張計劃令人不禁疑問：在銷售增長已然承壓的情況下，快速擴張是否會進一步稀釋整體盈利能力？

特別是在低線市場，消費者社交消費目的性更強，對價格更敏感，但對“體面感”與社交氛圍的要求卻不降反升。COMMUNE幻師能否在這些市場復制其在一二線城市的成功，仍存變數(shù)。

截至招股書披露日，極物思維仍有4家門店未取得消防安全檢查意見書。根據(jù)法律，這些門店面臨停業(yè)風險及最高30萬元的罰款。另有部分門店未完成消防驗收備案。

突擊分紅：流動性壓力與IPO募資

招股書披露，截至2023年及2024年底，公司錄得流動負債凈額分別約為1.97億元和2.15億元。

雖然截至2025年9月30日，公司凈資產(chǎn)由負轉(zhuǎn)正至4708萬元，但流動負債凈額依然高達1.57億元。更令人擔憂的是，根據(jù)最新披露的數(shù)據(jù)，截至2025年11月30日，該指標進一步攀升至1.75億元。這種長期的流動性缺口，意味著公司面臨緊迫的短期償債考驗。

截至2025年11月末，公司現(xiàn)金儲備不足1億元，卻在12月（在正式遞交招股書的前一個月）宣派特別股息8000萬元。

從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)始人唐偉棠通過直接和間接方式合計持股54.06%，并通過表決權(quán)委托協(xié)議控制約76.02%的投票權(quán)。這意味著大部分股息將流入大股東腰包。

這種IPO前夜“突擊分紅”的行為，讓人質(zhì)疑公司上市的真實動機。是確實需要融資支持業(yè)務發(fā)展，還是主要為了給原始股東提供退出通道？

行業(yè)競爭方面，中國餐酒吧市場高度分散，2024年連鎖品牌品質(zhì)西餐餐廳市場前五大品牌合計占有率僅為11%左右。雖然COMMUNE幻師目前領(lǐng)先，但市場競爭正在加劇。

截至2025年9月，極物思維的會員數(shù)量已突破900萬人。公司計劃將IPO募集資金用于門店網(wǎng)絡(luò)擴張、數(shù)字化體系建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)與供應鏈強化等方面。

資本市場總會給龍頭企業(yè)更高估值，但也會用更嚴格的尺度審視其成長質(zhì)量。在“微醺經(jīng)濟”的賽道上前行，極物思維需要證明的不僅是開店速度，更是持續(xù)盈利的能力和不可替代的品牌價值。

在酒館這條賽道上，海倫司（09869.HK）是迄今為止唯一的港股上市標的，這也讓入局者極物思維天然與前者形成對標關(guān)系。

回溯海倫司的發(fā)展軌跡，其2009年創(chuàng)立、坐擁583家全球門店、2021年成功敲鐘港交所，巔峰時期市值曾飆升至302.95億港元。然而，光環(huán)褪去后，這家頭部連鎖酒館如今市值僅剩12億港元，較巔峰水平暴跌逾九成。當賽道標桿陷入市值腰斬的困局，極物思維此時沖擊港股，其上市之路能否破局、未來發(fā)展能否逆勢突圍，答案尚未可知。

面對高度分散的中國餐酒吧市場，極物思維能否真正兌現(xiàn)其增長故事，仍需時間檢驗。（《理財周刊-財事匯》出品）