四季度業(yè)績承壓

作者 | 勝馬財經(jīng)許可

編輯 | 歐陽文

1月7日，兼香型白酒龍頭企業(yè)口子窖披露2025年度業(yè)績預(yù)告。數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，口子窖預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤6.62億元至8.28億元，同比大幅下滑50%至60%，創(chuàng)下近年來最大業(yè)績跌幅。

作為2025年度白酒行業(yè)首份全年業(yè)績預(yù)告，口子窖腰斬的凈利潤表現(xiàn)反應(yīng)出目前行業(yè)的困境與挑戰(zhàn)。與此同時，隨著白云邊等兼香品牌經(jīng)營業(yè)績的大幅縮水，兼香白酒的行業(yè)前景也愈發(fā)變得撲朔迷離。

四季度或陷入虧損

口子窖酒地處安徽省淮北市，其生產(chǎn)的口子窖系列產(chǎn)品香氣獨特，酒文化源遠(yuǎn)流長。據(jù)悉，遠(yuǎn)在春秋戰(zhàn)國時期，濉水與溪河交匯形成的口子鎮(zhèn)，五谷豐盛、交通便利，釀酒業(yè)逐漸興起，因地得名，人們習(xí)慣地將口子鎮(zhèn)出產(chǎn)的酒稱為“口子酒”。

1949年5月，人民政府在贖買“小同聚”等私人釀酒作坊的基礎(chǔ)上，成立國營濉溪人民酒廠，即目前口子窖的前身。2015年，口子窖以“兼香型白酒第一股”身份登陸上交所，成為成為全國第17家白酒上市企業(yè)。2019年，口子窖成功超越迎駕貢酒坐上了“徽酒老二”的地位。

自2020年以來，口子窖經(jīng)營業(yè)績便出現(xiàn)了明顯的放緩。2022年，迎駕貢酒營收、凈利潤均超越口子窖，口子窖至此也徹底失去了“徽酒老二”的地位。2024年以來，口子窖營收增長明顯陷入停滯，凈利則潤頻現(xiàn)負(fù)增長。

此前的三季報財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，口子窖實現(xiàn)營收31.74億元，同比下滑27.24%；凈利潤7.42億元，同比下滑43.39%。其中，2025年第三季度，口子窖實現(xiàn)營收6.43億元，同比下滑46.23%；歸母凈利潤僅為2696.51萬元，同比暴跌92.55%，創(chuàng)下公司自2015年上市以來的最大單季跌幅。

由于2025年前三季度經(jīng)營業(yè)績已經(jīng)“慘烈”，二級市場投資者對于口子窖2025年度整體業(yè)績下滑并不意外。但根據(jù)其業(yè)績預(yù)告，口子窖四季度可能會陷入虧損的情形，還是大幅超出了市場的預(yù)期。

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，口子窖預(yù)計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤6.62億元至8.28億元，較上年同期減少8.28億元到9.93億元，同比減少50%至60%。由此計算，口子窖第四季度預(yù)計歸母凈利潤區(qū)間為-7991萬元至8559萬元。這也意味著，口子窖單季度凈利潤或?qū)⒊霈F(xiàn)虧損，這也是口子窖近十年來從未出現(xiàn)過的情形。

對于公司業(yè)績大幅下滑的原因，口子窖在公告中表示，報告期內(nèi)白酒行業(yè)市場分化與渠道變革加劇，疊加需求下行及政策變化影響，核心利潤來源高端產(chǎn)品銷量大幅下滑，導(dǎo)致營業(yè)收入減少，同時為保證公司運營及市場持續(xù)投入，管理費用、銷售費用下降幅度均小于營業(yè)收入下降幅度致利潤總額下降幅度較大。

1月8日，公司業(yè)績預(yù)告公布次日，口子窖股價跳空低開后持續(xù)震蕩，最終收報于30.04元/股，跌幅為0.92%，總市值縮水至180億元。如果從其歷史高點（2021年12月）算起，口子窖總市值已縮水近300億元，累計跌幅超過60%。

兼香白酒前景幾何

有關(guān)口子窖經(jīng)營業(yè)績大幅下滑的具體原因，《勝馬財經(jīng)》曾在《口子窖：高檔白酒下滑近三成毛利率承壓》一文中做出過詳細(xì)分析。這其中，品牌力不足、產(chǎn)品高端化遇阻以及渠道改革滯后成為口子窖業(yè)績下滑的三個主要因素。

值得一提的是，口子窖曾于2022年度提出“加快實現(xiàn)百億口子，進(jìn)入全國白酒第一方陣”的戰(zhàn)略目標(biāo)。但從最新業(yè)績預(yù)告不難看出，2025年度口子窖營收出現(xiàn)同比縮水已經(jīng)不可避免，這也令其所謂“百億口子”的戰(zhàn)略目標(biāo)成為空談。與此同時，隨著白云邊等兼香品牌經(jīng)營業(yè)績的大幅縮水，兼香型白酒的未來發(fā)展前景也愈發(fā)變得撲朔迷離。

自2022年年中以來，白酒消費環(huán)境開始持續(xù)下行，供給快速增加、渠道庫存積壓等問題逐步積累。自2023年以來，白酒行業(yè)產(chǎn)能過剩、價格倒掛、渠道庫存高企等問題愈發(fā)凸顯，而醬香、濃香兩大核心流派的競爭也日趨激烈。在此背景下，郎酒、白云邊等酒企紛紛加大了對兼香白酒的業(yè)務(wù)布局，以圖在這一小眾白酒市場打開新的增量空間。

根據(jù)公開報道，早在2022年，白云邊便宣布其營收規(guī)模突破70億元。2023年，白云邊又提出了78億元的銷售目標(biāo)。根據(jù)其規(guī)劃，到“十四五”末，白云邊酒業(yè)將實現(xiàn)產(chǎn)值超100億元。

2023年2月，郎酒首次公開提出“兼香戰(zhàn)略”，公司規(guī)劃形成醬香、兼香兩香雙優(yōu)的戰(zhàn)略格局，力爭成為濃醬兼香第一。

隨著上述三大兼香企業(yè)未來規(guī)劃的高調(diào)出臺，兼香型白酒賽道的熱度陡然升溫。更有業(yè)內(nèi)有專家公開表示，預(yù)計到2025-2026年，兼香賽道將涌現(xiàn)百億級企業(yè)，進(jìn)而成為行業(yè)破局的關(guān)鍵賽道。

然而，美好的預(yù)期終究不敵現(xiàn)實的殘酷。2025年全年，白云邊僅實現(xiàn)銷售收入約62億元，同比2024年（78.3億元）下滑約26.29%，其營收規(guī)模甚至已經(jīng)大幅低于2022年同期水平（70.78億元）。

隨著口子窖、白云邊等兼香龍頭經(jīng)營業(yè)績的大幅下滑，兼香白酒的賽道熱度也明顯降溫。有分析認(rèn)為，消費者認(rèn)知不足、行業(yè)容量過窄以及龍頭企業(yè)缺失等原因成為目前兼香型白酒發(fā)展遇困的主要原因。

與歷史沉淀深厚的濃香型白酒不同，兼香品類的發(fā)展歷史非常年輕。1974年，在第三屆全國評酒會前夕的 “長沙會議” 上，白酒專家與技術(shù)權(quán)威將濃、清、醬、米四大香型之外，那些風(fēng)格獨特、典型性不足的白酒，統(tǒng)一歸為兼香類別。

1983年，全國“濃醬兼香型”白酒風(fēng)格學(xué)術(shù)研討會正式將兼香確立為第五個獨立香型。自此，兼香型白酒才正式成為繼濃、清、醬、米四大香型之后“第五大香型白酒”。 2002年，兼香型國家標(biāo)準(zhǔn)獲準(zhǔn)執(zhí)行，兼香白酒迎來規(guī)范化發(fā)展階段。?

從兼香白酒發(fā)展現(xiàn)狀來看，其整體市場規(guī)模依舊較小，市場份額僅占白酒市場的5%-7%。共研產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2024年我國兼香型白酒銷售收入在483.97億元左右。對比看，濃香龍頭五糧液一家企業(yè)的營收就已經(jīng)高達(dá)891.75億元。不難看出，兼香白酒產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模還抵不上一家頭部濃香白酒企業(yè)的營收水平，仍屬于典型的小眾市場。

此外，回溯濃香、醬香兩大主流白酒香型的發(fā)展歷程不難看出，五糧液、貴州茅臺等領(lǐng)軍品牌的強勢賦能對于該白酒香型的起勢起著不可替代的作用。近年來，隨著山西汾酒全國化布局的快速推進(jìn)，清香型白酒的影響力也在明顯升溫。

但從目前的兼香賽道來看，口子窖、白云邊等酒企本質(zhì)上仍屬于區(qū)域性酒企，在全國市場的品牌影響力仍舊有限。因此，頭部企業(yè)的缺位問題也成為兼香白酒實現(xiàn)突圍的一大挑戰(zhàn)。

對于口子窖、白云邊等主打兼香型白酒的品牌而言，上述問題正成為“一個硬幣的兩面”。一方面，口子窖、白云邊要在這個相對小眾的市場中實現(xiàn)百億目標(biāo)，無疑具有很大的難度；另一方面，兼香型白酒想要打開新局面，本質(zhì)上還是要依賴于頭部企業(yè)的發(fā)力。而在市場分化加劇、社會庫存激增等諸多行業(yè)困局之下，短期內(nèi)恐怕很難看到行業(yè)“救世主”的出現(xiàn)。?

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