本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨焦逸夢(mèng)編審丨橘子??????????????????????????????????

2026年開年，港股迎來餐企上市潮，繼老鄉(xiāng)雞、COMMUNE幻師遞表港交所后，袁記云餃也在赴港IPO，這家一年前剛經(jīng)歷過“食安風(fēng)暴”的企業(yè)能被資本市場(chǎng)“青睞”嗎？

食安風(fēng)暴后“交卷”

1月12日，袁記食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“袁記食品”）正式向港交所遞交招股說明書，擬在主板掛牌上市，華泰國(guó)際和廣發(fā)證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

袁記食品的主力品牌為“袁記云餃”，創(chuàng)立于2017年，由“90后”袁亮宏、田偉創(chuàng)立，當(dāng)時(shí)餃子店的主流是少而精，袁記云餃卻反其道而行之，產(chǎn)品豐富兼顧南北方飲食文化差異，不僅有餃子還有云吞、手工面，另外還打出了手作鮮餃、明檔現(xiàn)包，并且采用加盟的模式進(jìn)行擴(kuò)張。之后，袁記云餃在疫情期間逆勢(shì)增長(zhǎng)，高峰期一個(gè)月就開出了1000多家店。

招股書顯示，截至2025年9月30日，袁記食品已在中國(guó)32個(gè)省份及東南亞市場(chǎng)開出了4266家門店，其中95%以上為加盟店。

招股書還披露，據(jù)灼識(shí)咨詢資料，按門店數(shù)量計(jì)其是中國(guó)及全球最大的中式快餐企業(yè)。而“最大”背后，袁記食品在2024年底經(jīng)歷了一場(chǎng)其成立以來的最大危機(jī)——食安風(fēng)暴。

當(dāng)時(shí)的“蚯蚓事件”引發(fā)了重大輿情，2024年12月20日，“袁記食品被立案調(diào)查”登上了微博熱搜。其聯(lián)合創(chuàng)始人田偉曾公開表示，2024年冬至后，部分門店的營(yíng)收在短時(shí)間內(nèi)暴跌30%，甚至陷入虧損，加盟商情緒接連崩潰，更重要的是品牌信任嚴(yán)重受損，“至少兩個(gè)月，店里幾乎看不到帶孩子來吃飯的顧客”。

與2024年底的食安風(fēng)暴相對(duì)應(yīng)的是，袁記食品當(dāng)年的業(yè)績(jī)并不好看。2023年、2024年，袁記云餃的營(yíng)業(yè)收入分別為20.26億元、25.61億元，但同期凈利潤(rùn)卻分別為1.67億元、1.42億元。營(yíng)收增長(zhǎng)了，凈利潤(rùn)卻同比下跌15.1%。

而在“銷售及營(yíng)銷開支”這一類目上，其2024年全年銷售及營(yíng)銷開支激增至1.25億元，同比大增63.6%，2024年前三季度的銷售及營(yíng)銷開支8900萬元，單單第四季度就花了3600萬元，嚴(yán)重侵蝕了當(dāng)期利潤(rùn)。第四季度銷售及營(yíng)銷開支到底花哪了？

或與出海和年末的食安危機(jī)有關(guān)。2024年12月，袁記食品海外首店在新加坡金隆大廈開業(yè)。據(jù)公開報(bào)道，為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，袁記食品進(jìn)行了緊急“輸血”，加盟商的物料打八折，導(dǎo)致單月虧損數(shù)千萬元。還采取了系列補(bǔ)救動(dòng)作，設(shè)立食安獎(jiǎng)鼓勵(lì)消費(fèi)者監(jiān)督，裁掉了華北大區(qū)相關(guān)負(fù)責(zé)人，消費(fèi)者服務(wù)部門幾乎全部換血。

2023年前三季度其銷售及營(yíng)銷開支為7697萬元，2024年同期則多花了1000多萬元，這或與袁記食品的多種業(yè)態(tài)嘗試有關(guān)。這一年，袁記食品首家黑豬肉鋪開業(yè)；也是在這一年，袁記食品在華東地區(qū)試水餃子與酒新店型，將客單價(jià)從25元提至48元。只是這些項(xiàng)目都不曾出現(xiàn)在如今的招股書中。

當(dāng)時(shí)間來到2025年，年初，袁記云餃請(qǐng)來了曾一手搭建了喜茶核心運(yùn)營(yíng)體系的負(fù)責(zé)人張駿，隨后其建立了客戶投訴分級(jí)響應(yīng)機(jī)制，并將督導(dǎo)管理半徑限定在20家店左右，建立多重食安防線，為重建信任，袁記食品還不惜花費(fèi)重金，進(jìn)行全國(guó)供應(yīng)鏈“大基建”、縮短冷鮮肉餡的保質(zhì)期。整改半年以后，有加盟商表示生意已恢復(fù)輿情事件之前的水平。

那么，袁記食品的業(yè)績(jī)也恢復(fù)了嗎？招股書顯示，2025年前九個(gè)月，袁記食品的營(yíng)業(yè)收入為19.82億元，同比增速為11%，而2024年其同比增速為26.4%，這表明營(yíng)收增速已明顯放緩。

進(jìn)入2025年前三季度，袁記食品凈利潤(rùn)同比回升18.8%至1.42億元，與2024年的全年利潤(rùn)基本持平。但這更像是一次“災(zāi)后修復(fù)”帶來的短期財(cái)務(wù)回暖，在毛利率均維持在25%左右的情況下，其2023年凈利率為8.25%，2025年前三季度的凈利率為7.16%，凈利率尚未回到之前的水平。

更值得關(guān)注的是單店?duì)I收效率的下滑。2024年，袁記食品3953家店貢獻(xiàn)了25.6億營(yíng)收，單店年?duì)I收約64.77萬元。而到2025年前三季度，門店數(shù)增至4266家，但同期營(yíng)收為19.8億元，估算單店?duì)I收能力同比下滑約4.3%。這表明，袁記食品的增長(zhǎng)主要依賴門店數(shù)量的驅(qū)動(dòng)，而非單店運(yùn)營(yíng)效率的提升。

總之，食安事件后，袁記食品在“整改”后交的“業(yè)績(jī)答卷”保住了基本盤，但營(yíng)收增速、單店?duì)I收效率、凈利率均在下滑。

降速后的“新敘事”

對(duì)袁記食品而言，一個(gè)長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性隱患是其毛利率偏低。袁記食品毛利率常年在25%上下波動(dòng)，2024年較2023年還下降了2.97個(gè)百分點(diǎn)，2025年前三季度的毛利率也未及2023年的水平。

這一數(shù)字和已上市的中式餐飲企業(yè)相去甚遠(yuǎn)，中式正餐小菜園、綠茶集團(tuán)毛利率在60%以上，“中式面館第一股”遇見小面毛利率也在60%以上，其毛利率與最近又遞表港交所的老鄉(xiāng)雞處于同一梯隊(duì)。

而低毛利率在面臨原材料成本上漲和突發(fā)事件沖擊時(shí)，盈利模式較為脆弱，幾年前首次沖刺IPO的老鄉(xiāng)雞就曾因?yàn)樯绫Ｈ笨趩栴}，陷入輿情爭(zhēng)議中，如今仍在奔赴IPO的路上。

疊加上文提及的多個(gè)指標(biāo)的下滑，作為以加盟模式為主導(dǎo)的連鎖企業(yè)，門店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張是袁記食品的增長(zhǎng)命脈。然而，這個(gè)增長(zhǎng)引擎也正在“顯著放緩”。

招股書顯示，公司的門店凈增數(shù)量“斷崖式下滑”，擴(kuò)張失速。2023年，公司凈增門店1151家；2024年，凈增數(shù)降至812家；進(jìn)入2025年，擴(kuò)張步伐進(jìn)一步放緩，前三季度僅凈增313家。

尤其在其門店數(shù)占比超50%的“大本營(yíng)”一線城市，增長(zhǎng)已近乎停滯。2025年前三季度，一線城市僅凈新增25家門店。這對(duì)于一個(gè)從廣深起家、依賴高線城市品牌勢(shì)能的公司而言，并不是一個(gè)好信號(hào)。

于是，袁記食品將未來的增長(zhǎng)故事轉(zhuǎn)向了“下沉”市場(chǎng)。袁記食品在三線城市及以下的門店數(shù)從2023年的617家，增至2024年的928家，直至2025年前三季度的1121家，三線城市及以下的門店數(shù)占比從19.8%增至26.6%。但仍難撼動(dòng)其在一線城市的門店比例。

值得一提的是，截至2025年9月30日，袁記食品擁有2065名加盟商，人均管理2.06家店，高于行業(yè)平均水平，這意味著在現(xiàn)有體系內(nèi)挖掘新增門店的潛力或相對(duì)有限。袁記食品急需拓展新的加盟商，但這意味著要在激烈的市場(chǎng)中與現(xiàn)制茶飲等熱門賽道爭(zhēng)奪投資者，畢竟瑞幸咖啡、蜜雪冰城、古茗等茶飲連鎖品牌，它們的崛起樹立了新的投資回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，速度明顯更快。

當(dāng)然，在食安危機(jī)的陰影下，開拓新的加盟商也并非易事。截至2023年、2024年、2025年前三季度末的袁記食品加盟商數(shù)量為1656家、1956家、2065家。凈增加的加盟商也在變少。

值得一提的是，正欲通過IPO籌資的袁記食品似乎并不缺融資渠道，并且2025年的投資活動(dòng)還放緩了。

資本仍看好袁記食品，自2023年獲得融資后，袁記食品又分別在2025年9月和12月，獲得1.51億元、2.8億元的融資。甚至有資本在遞交招股說明書前一個(gè)月進(jìn)入。

2024年是袁記食品重資產(chǎn)投入的高峰期，其當(dāng)年年末的期末現(xiàn)金余額為3.51億元，相比2023年末現(xiàn)金余額的3.27億元來說，增長(zhǎng)緩慢，這或與其成都工廠、佛山工廠等在建工程有關(guān)。而2025年投資活動(dòng)則有所放緩，2025年9月末袁記食品的現(xiàn)金余額為7.37億元，比2024年末翻倍還多。

另外，出海也將成為袁記食品未來增長(zhǎng)的核心新敘事。據(jù)公開報(bào)道，其聯(lián)合創(chuàng)始人田偉已親自帶著“創(chuàng)業(yè)初期的老將”開拓海外市場(chǎng)去了，袁記食品新加坡首家門店經(jīng)過約三個(gè)月培育，50平方米的門店日營(yíng)業(yè)額高峰時(shí)達(dá)1.2萬新幣（人民幣近6.5萬元），翻臺(tái)率高達(dá)11-12次。

招股書顯示，截至2025年9月30日，海外門店數(shù)已達(dá)53家。而據(jù)公開報(bào)道，2026年1月，袁記云餃新加坡還會(huì)新開5家門店，總店數(shù)將來到15家。袁記食品計(jì)劃持續(xù)擴(kuò)張，并已在招股書中明確表示，將IPO募集資金部分用于“擴(kuò)大海外供應(yīng)鏈建設(shè)，加快海外市場(chǎng)拓展，探索海外市場(chǎng)潛在投資及并購(gòu)機(jī)會(huì)”。

如今，袁記食品已經(jīng)8歲了，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩不說，原本的節(jié)奏也因一場(chǎng)食安事件將整個(gè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)“打懵了”，此次謀求IPO，出海成為其新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)，但能否通過在港交所上市打開新的增長(zhǎng)空間，就只能期待其未來更加出色的表現(xiàn)了。