本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：時代商業(yè)研究院

來源丨時代商業(yè)研究院

作者丨實習生楊軍微

編輯丨鄭琳

2026年1月9日，青島國恩科技股份有限公司（以下簡稱“國恩科技”，A股代碼：002768.SZ）再次向港交所遞表，招商證券國際擔任獨家保薦人。作為已登陸A股的綜合性產業(yè)集團，此次國恩科技啟動“A+H”兩地上市布局，其業(yè)務核心為“大化工+大健康”雙賽道布局及縱向一體化產業(yè)鏈架構。

招股書顯示，國恩科技同步布局大化工與大健康兩大賽道，從行業(yè)地位來看，在大化工領域，根據弗若斯特沙利文報告，該公司是中國最大的聚苯乙烯生產企業(yè)（按產能計），同時以2.5%的市場份額位列中國有機高分子材料改性生產企業(yè)第二（按銷售計），下游客戶覆蓋汽車、新能源、儲能等領域；大健康領域，通過控股A股上市公司東寶生物（300239.SZ），形成動物膠原料到終端產品的全產業(yè)鏈布局，成為中國內資品牌骨明膠產量第一、空心膠囊產量第二的企業(yè)，產品覆蓋醫(yī)藥、美妝、健康食品等場景。

支撐雙賽道業(yè)務發(fā)展的，是其全產業(yè)鏈的成本控制能力與技術積累。招股書披露，國恩科技大化工板塊的縱向延伸成果為：子公司國恩化學已建成20萬噸/年苯乙烯聯(lián)產，8萬噸/年環(huán)氧丙烷生產裝置，實現(xiàn)核心原材料自給自足，形成“基礎化工原料與高端功能性新材料”的產業(yè)鏈閉環(huán)，在行業(yè)周期波動中具備更強的成本控制和抗風險能力。研發(fā)層面，該公司官網及招股書顯示，截至2025年底，該公司已累計取得專利513項，并參與制定國家標準16項，國際標準19項，行業(yè)標準4項，研發(fā)覆蓋從實驗室配方到工業(yè)化量產的全流程，尤其在高分子材料改性、可降解材料（PLA、PBAT等）開發(fā)領域形成技術積累。

財務數(shù)據方面，根據港交所招股書，2022—2024年，國恩科技的營收從134.06億元穩(wěn)步增長至191.88億元，2025年前十個月營收已達174.44億元，接近2024年全年水平；同期年內利潤穩(wěn)定在7億元左右，股本回報率維持在8.5%—12.3%區(qū)間，盈利表現(xiàn)相對穩(wěn)健。

不過，招股書亦披露了公司面臨的風險。其一，業(yè)務結構存在不均衡性，盡管布局雙賽道，但從行業(yè)地位與營收規(guī)模來看，大化工板塊仍是絕對營收支柱，大健康業(yè)務雖躋身行業(yè)前列，但體量仍難以與化工業(yè)務抗衡，營收結構多元化不足。其二，行業(yè)競爭壓力顯著，大化工領域需面臨萬華化學（600309.SH）這類頭部企業(yè)的市場競爭；大健康領域，終端消費市場有湯臣倍?。?00146.SZ）這類品牌占據優(yōu)勢，上游原料端亦存在同行競爭。

從A股到港股，國恩科技的闖關之路，本質上是中國傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)“規(guī)模升級+賽道延伸”的典型樣本。依托明確的行業(yè)地位與扎實的產業(yè)鏈壁壘，這家中國最大聚苯乙烯企業(yè)能否在港股市場拿到“雙賽道溢價”？答案將由資本市場給出最終評判。

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