從外資分拆、收購轉(zhuǎn)型到正式并入紫光系，如今，隨著西高投、深創(chuàng)投等國有資本，以及中信建投投資、北汽產(chǎn)投等產(chǎn)業(yè)資本相繼入股，紫光國芯股權(quán)結(jié)構(gòu)中已然出現(xiàn)鮮明的“國家隊(duì)”基因。

來源：新財(cái)富雜志綜合自中國證券報(bào)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、科創(chuàng)板日報(bào)等

1月5日，西安存儲(chǔ)芯片供應(yīng)商西安紫光國芯半導(dǎo)體股份有限公司在陜西證監(jiān)局辦理上市輔導(dǎo)備案登記，啟動(dòng)北交所IPO進(jìn)程，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信建投證券。

01

高度依賴行業(yè)景氣度

官網(wǎng)顯示，紫光國芯前身為成立于2004年德國英飛凌西安研發(fā)中心的存儲(chǔ)事業(yè)部，2006年分拆成為獨(dú)立的奇夢達(dá)科技西安有限公司，2009年被浪潮集團(tuán)收購轉(zhuǎn)制成為國內(nèi)公司并更名為西安華芯半導(dǎo)體有限公司。

2015年，紫光集團(tuán)紫光國芯微電子股份有限公司收購西安華芯半導(dǎo)體有限公司，并更名為西安紫光國芯半導(dǎo)體有限公司。2019年12月，經(jīng)過重組，西安紫光國芯半導(dǎo)體并入北京紫光存儲(chǔ)科技有限公司。2022年紫光集團(tuán)實(shí)控人變更為智廣芯控股。

目前，紫光國芯隸屬新紫光集團(tuán)，是以存儲(chǔ)技術(shù)為核心的產(chǎn)品和服務(wù)提供商。

其核心業(yè)務(wù)包括晶圓、系統(tǒng)與芯片產(chǎn)品，主要由其完成DRAM相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)后，委托外部進(jìn)行制造與封測，形成面向通訊、物聯(lián)網(wǎng)、AI等領(lǐng)域的晶圓產(chǎn)品，以及覆蓋商規(guī)、工規(guī)、車規(guī)等領(lǐng)域的芯片產(chǎn)品。

同時(shí)，公司還有集成電路設(shè)計(jì)服務(wù)，為客戶提供芯片定制開發(fā)服務(wù)。

紫光國芯十余年來一直專注于存儲(chǔ)器尤其是DRAM存儲(chǔ)器的研發(fā)和技術(shù)積累，擁有從產(chǎn)品立項(xiàng)、指標(biāo)定義、電路設(shè)計(jì)、版圖設(shè)計(jì)到硅片、顆粒、內(nèi)存條測試及售前售后技術(shù)支持等全方位技術(shù)積累，二十余款芯片產(chǎn)品和四十余款模組產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全球量產(chǎn)和銷售，是國家高新技術(shù)企業(yè)、國家企業(yè)技術(shù)中心、國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)，并承擔(dān)多個(gè)國家級重大研發(fā)專項(xiàng)。

不過，受行業(yè)影響，紫光國芯的業(yè)績波動(dòng)較大。

根據(jù)紫光國芯發(fā)布的《2024年年度報(bào)告》，該公司2023年、2024年經(jīng)審計(jì)的營業(yè)收入分別為9.14億元、12.1億元，2024年同比上漲32.42%，凈利潤分別為-1.99億元、-0.24億元，2024年凈虧損同比收窄87.74%。

其研發(fā)投入分別為2.31億元、1.79億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)占最近兩年?duì)I業(yè)收入合計(jì)比例為19.34%。該公司2023年、2024年綜合毛利率為11.75%、18.79%。

當(dāng)前存儲(chǔ)芯片市場的上行周期，2025年上半年，公司終于迎來扭虧為盈的節(jié)點(diǎn)，其實(shí)現(xiàn)營收7.5億元、凈利568.3萬元、扣費(fèi)凈利38萬。雖然金額不大，但凈利與扣非凈利同比漲超139.54%、101.39%。

02

上市考驗(yàn)

紫光國芯的上市進(jìn)程，與其轉(zhuǎn)型行業(yè)時(shí)間窗口高度重疊。

自2023年完成股份制改造以來，其資本化路徑呈遞進(jìn)式推進(jìn)：2024年6月在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，隨后于2025年進(jìn)入創(chuàng)新層，最終在2026年1月啟動(dòng)北交所上市輔導(dǎo)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，北京紫光存儲(chǔ)科技有限公司持有公司8128.70萬股股份，持股比例為59.63%，為公司控股股東。上市公司紫光國微為其第二大股東，持股比例6.78%。紫光國芯前十大股東名單中，唐興資本、中信建投投資、中信建投資本、西高投均為國有資本。

融資歷程方面，紫光國芯目前共歷經(jīng)4輪融資，最早于2018年10月被紫光存儲(chǔ)集團(tuán)以2.2億元收購。此后的2025年4月和12月分別完成2輪定向增發(fā)，定增對象包括西高投、陜西科控集團(tuán)、深高新投、深創(chuàng)投等一眾國有資本，中信建投投資這一金融機(jī)構(gòu)，以及北汽產(chǎn)投、中國西電兩大產(chǎn)業(yè)資本。

然而，其上市之路仍面臨數(shù)重考驗(yàn)。

首先，公司尚未披露2025年全年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，其盈利的持續(xù)性與穩(wěn)定性將是審核關(guān)注的重點(diǎn)。

其次，作為Fabless模式的設(shè)計(jì)公司，其經(jīng)營業(yè)績易受DRAM行業(yè)周期性價(jià)格波動(dòng)及上游晶圓代工產(chǎn)能緊缺的雙重影響。

此外，其面向AI的高帶寬存儲(chǔ)等前沿技術(shù)產(chǎn)品仍處于產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)階段，未來的市場需求與商業(yè)化進(jìn)度存在不確定性。這些因素共同構(gòu)成了公司沖擊IPO過程中需要向市場闡明和應(yīng)對的關(guān)鍵議題。

03

AI產(chǎn)業(yè)鏈公司掀起港股上市潮

近期，AI 產(chǎn)業(yè)鏈 公司接連登陸資本市場，首日表現(xiàn)呈現(xiàn)出分化態(tài)勢。芯片企業(yè) 沐曦股份-U 首日上漲693%， 摩爾線程-U 上漲425%， 壁仞科技 上漲76%， 智譜 首日漲超13%，MiniMax首日漲幅超109%。市場人士分析稱，中國AI投資周期仍處于早期階段。隨著周期的成熟，市場表現(xiàn)將逐步分化，投資者將更清晰地識(shí)別出行業(yè)的領(lǐng)先者。

從 產(chǎn)業(yè)鏈 分布環(huán)節(jié)看， IPO 企業(yè)在上游的材料、設(shè)備環(huán)節(jié)，中游的設(shè)計(jì)、晶圓代工、封裝測試環(huán)節(jié)均有布局。

其中，位于中游的AI芯片/GPU/CPU/領(lǐng)域成資本估值重心；涉及DRAM、SSD的存儲(chǔ)和控制芯片領(lǐng)域成產(chǎn)值重心，明星公司募資金額最多；制造和封裝測試領(lǐng)域的企業(yè) IPO 數(shù)量較少，但單體公司募資極高。

意味著，本輪 IPO 熱潮中，資本不再是平均涌入，而是精準(zhǔn)聚焦于高算力、大存儲(chǔ)及關(guān)鍵制造環(huán)節(jié)。

位于中游的AI芯片/GPU/CPU領(lǐng)域，是目前資本最青睞的領(lǐng)域，尤其是高性能GPU和AI算力芯片，市場關(guān)注度極高，包括 摩爾線程 、 沐曦股份 、 壁仞科技 、 天數(shù)智芯 、 燧原科技 、昆侖芯等耳熟能詳?shù)囊?IPO 和擬 IPO 公司。

從認(rèn)購倍數(shù)看， 摩爾線程 、 沐曦股份 在科創(chuàng)板上市時(shí)，網(wǎng)上發(fā)行初步有效申購倍數(shù)高達(dá)4126倍、4498倍， 壁仞科技 、 天數(shù)智芯 在港股上市時(shí)，公開發(fā)售階段分別獲得2347.53倍超額認(rèn)購和414.24倍認(rèn)購，足見市場對該賽道的追捧程度。

該領(lǐng)域獨(dú)占鰲頭的背后，正是智能算力需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，為AI芯片企業(yè)創(chuàng)造了廣闊市場空間。 中國信通院 數(shù)據(jù)顯示，2025年中國智能算力需求將達(dá)486 EFLOPS，是2023年的10倍以上。

沙利文中國總監(jiān)李慶表示，上市募資能在短期內(nèi)緩解企業(yè)資金壓力，支持技術(shù)迭代和市場拓展，同時(shí)顯示資本市場對尚未盈利但具核心技術(shù)壁壘企業(yè)的包容性。但他同時(shí)提醒，行業(yè)仍面臨同質(zhì)化競爭和高端算力供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要在技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式上持續(xù)突破。

政策層面的支持為行業(yè)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。“十五五”規(guī)劃建議提出，加快人工智能等數(shù)智技術(shù)創(chuàng)新，突破基礎(chǔ)理論和核心技術(shù)，強(qiáng)化算力、算法、數(shù)據(jù)等高效供給。

展望未來AI行業(yè)走勢， 招商證券 研究表示，全球生成式AI行業(yè)正處于商業(yè)化爆發(fā)初期，應(yīng)用層是推動(dòng)行業(yè)增長的核心引擎。隨著大模型技術(shù)由單一模態(tài)向多模態(tài)及智能體方向演進(jìn)，AI應(yīng)用邊界和商業(yè)價(jià)值持續(xù)拓展，依托全模態(tài)自研能力及應(yīng)用端的規(guī)?；涞?，頭部企業(yè)商業(yè)化進(jìn)展已逐步在收入增長和盈利能力改善中顯現(xiàn)。

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《新財(cái)富》雜志12月號(hào)

《果鏈巨頭產(chǎn)業(yè)躍遷硬仗》

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