1月9日晚，復(fù)旦大學(xué)“南土國際金融政策圓桌會第10期”暨“如何看待當(dāng)前宏觀金融形勢系列”第3期在復(fù)旦經(jīng)濟學(xué)院舉辦。

本次論壇聚焦跨境資本流動這一宏觀金融熱點。來自學(xué)界、業(yè)界及政策領(lǐng)域的專家學(xué)者跨界對話，圍繞全球供應(yīng)鏈重組背景下的跨境資本流動新趨勢、外資利用轉(zhuǎn)型、企業(yè)出海路徑及資本賬戶開放等核心議題展開深度研討，為理解當(dāng)前復(fù)雜的跨境資本流動形勢提供了多維度視角。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授、復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟研究所所長羅長遠從全球供應(yīng)鏈重組視角切入，提出跨境資本流動的五大新趨勢：投資模式從“點對點直航”轉(zhuǎn)向“三角投資轉(zhuǎn)機”、避險動機與逐利目標并重、投資對貿(mào)易的替代效應(yīng)顯現(xiàn)、南南資本流動日益凸顯、資本與中國的關(guān)聯(lián)從“在中國”擴展至“在中國周邊”及“與中國相關(guān)”。

他通過實證研究指出，中美貿(mào)易戰(zhàn)后，美國企業(yè)雖減少了對中國供應(yīng)鏈的依賴比例，但轉(zhuǎn)向的第三方國家多與中國保持緊密供應(yīng)鏈聯(lián)系，形成“中國+1”布局模式。在企業(yè)出海方面，中國企業(yè)憑借本土市場積累的“不完備市場免疫力”，在全球南方國家投資中展現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢，而新能源汽車等新賽道則通過供應(yīng)鏈、技術(shù)與資金賦能，進一步支撐了企業(yè)海外拓展。

上海市外商投資協(xié)會會長黃峰以“三維視角”解析外商直接投資，強調(diào)應(yīng)從資本金、股東貸款、留存收益三方面全面看待外資流動。2025年1-11月中國實際使用外資同比下降7.5%，但新設(shè)外資企業(yè)達61207家，11月當(dāng)月增長26.1%。值得關(guān)注的是，2022年三季度美聯(lián)儲加息后，股東貸款、留存收益呈現(xiàn)持續(xù)流出態(tài)勢。

針對這一趨勢，他提出“存量深耕、增量創(chuàng)新”的雙輪驅(qū)動路徑：一方面支持在華外企通過境內(nèi)上市、并購融資等方式實現(xiàn)資金本地化；另一方面關(guān)注低所有權(quán)投資新趨勢，包括合資企業(yè)增長、CVC模式（公司風(fēng)險投資）興起及非股權(quán)安排擴大等外資進入新形態(tài)。

智匯集團創(chuàng)始人及首席經(jīng)濟學(xué)家、香港國際金融學(xué)會副會長夏春分享了全球化視野下的資本流動新特征。他引用麥肯錫《外國直接投資格局的重塑》“The FDI shake-up”報告指出，全球FDI正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性重塑，技術(shù)、人口結(jié)構(gòu)、地緣政治成為資本配置的核心考量因素。數(shù)據(jù)顯示，美國已成為2022-2025年未來產(chǎn)業(yè)FDI最大吸引國，而中國正從“凈引資國”轉(zhuǎn)向“凈投資國”。

他特別提到，香港已從資金“引進來”的通道轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)“走出去”的樞紐，而美元走勢與地緣政治風(fēng)險的交織，為跨境資本流動增添了更多不確定性。

海通國際證券集團首席經(jīng)濟學(xué)家王勝祖以日本“失落三十年”的經(jīng)驗為鑒，對比中日國際投資頭寸差異。他指出，日本通過廣泛分散的海外投資獲得巨額收入，其國民總收入長期高于GDP達7個百分點，這一模式對中國跨境資本流動具有啟示意義。

他強調(diào)，中國制造2025在多數(shù)領(lǐng)域已完成60%以上目標，產(chǎn)業(yè)升級為資本跨境配置奠定了堅實基礎(chǔ)，但資本賬戶開放仍需循序漸進，通過滬深港通、債券通等互聯(lián)互通機制穩(wěn)步推進。

西京研究院院長趙建則從“沖擊-響應(yīng)”模型出發(fā)，解讀跨境資本流動的動態(tài)演變邏輯。他指出，疫情以來的系列沖擊重塑了全球資本流動格局：2020年中國供應(yīng)鏈穩(wěn)定吸引全球資本流入，出口份額從12%躍升至15%；2021年 “三條紅線” 調(diào)控與2022年美元暴力加息形成疊加，人民幣首次淪為低息貨幣，引發(fā)股東貸款集中償還等資本外流現(xiàn)象；2024年8月美元降息與9月“中國資產(chǎn)重估”政策落地，又開啟了資本流動再平衡進程。

趙建強調(diào)，當(dāng)前跨境資本流動存在顯著的“博弈特征”：過度管控資本流出會導(dǎo)致外資不敢進入，2021 年以來中國權(quán)益資產(chǎn)的長期資金占比仍不足6%，遠低于前期高點。他認為，2026 年資本大幅流出風(fēng)險可控，但需在“管住風(fēng)險”與“增加彈性”之間尋求平衡，避免政策短視影響市場信心。

上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)世界經(jīng)濟所所長張曉莉教授聚焦人民幣在跨境資本流動中的角色，數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年人民幣跨境收付金額達34.9萬億元，同比增長 14%，境外持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)突破10萬億元。

她認為，全球資本流動呈現(xiàn) “低增長、高分化、高波動” 特征，人民幣國際化應(yīng)依托 CIPS 與數(shù)字人民幣基礎(chǔ)設(shè)施，在大宗商品結(jié)算、綠色金融、數(shù)字貿(mào)易等場景中務(wù)實推進，同時應(yīng)對全球金融 “碎片化” 與跨境結(jié)算渠道受阻等風(fēng)險。

復(fù)旦大學(xué)自貿(mào)區(qū)綜合研究院院長助理盧華介紹了自貿(mào)試驗區(qū)在跨境資本流動中的制度創(chuàng)新作用。作為中國制度型開放的先行區(qū)，自貿(mào)試驗區(qū)通過FT賬戶體系構(gòu)建了“一線放開，二線管住”的跨境資金流動管理模式，目前已累計開立超過17萬個自由貿(mào)易賬戶，功能和應(yīng)用場景不斷拓展。上海自貿(mào)區(qū)正加快金融制度型開放和離岸金融體系建設(shè)，通過數(shù)字化賦能、監(jiān)管協(xié)同創(chuàng)新，為跨境投融資提供便利，實現(xiàn)開放與風(fēng)險防控的動態(tài)平衡。

在圓桌討論環(huán)節(jié)，專家們圍繞 “全球利率調(diào)整周期下的資本流動風(fēng)險”與“資本賬戶開放節(jié)奏”兩大議題展開熱議。多數(shù)專家認為，隨著中美利差收窄、中國市場回暖，2026年資本大幅流出風(fēng)險相對可控，但需警惕熱錢大進大出的波動風(fēng)險。

關(guān)于資本賬戶開放，專家普遍主張采取“漸進式彈性開放”策略，在保持資本流動相對穩(wěn)定的前提下，通過制度創(chuàng)新拓寬雙向開放渠道，同時強化宏觀審慎管理與風(fēng)險防控能力，實現(xiàn)開放紅利與風(fēng)險防控的有機統(tǒng)一。

論壇主持人、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院國際金融系主任楊長江在總結(jié)中表示，跨境資本流動的結(jié)構(gòu)性變化是全球經(jīng)濟格局調(diào)整與中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果。面對復(fù)雜多變的外部環(huán)境，中國需以制度型開放為引領(lǐng)，優(yōu)化外資利用結(jié)構(gòu)，支持企業(yè)高質(zhì)量出海，穩(wěn)步推進資本賬戶開放，在保障經(jīng)濟安全的前提下充分釋放跨境資本流動的積極效應(yīng)，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入持久動力。

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