作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

2025年，真的是#商業(yè)航天 板塊的爆發(fā)增長期。年底之際，又來了一波政策組合拳。11月25日和11月29日，國際航天局相繼明確設(shè)立國家商業(yè)航天發(fā)展基金并簡化準(zhǔn)入，以及在航天局設(shè)立商業(yè)航天司，從融資環(huán)境以及產(chǎn)業(yè)監(jiān)管方面助力商業(yè)航天領(lǐng)域發(fā)展。12月26日，上交所發(fā)布商業(yè)火箭企業(yè)科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，為未盈利企業(yè)開“綠燈”。在各政策的催化下，航天股受到市場的“熱捧”。#航天發(fā)展（000547）作為航天科工旗下的商業(yè)航天龍頭，自然成為市場資金的首選標(biāo)的。公開數(shù)據(jù)來看，2025年11月以來，航天發(fā)展股價(jià)累計(jì)漲幅已超300%。

來源：東方財(cái)富-航天發(fā)展 （截至2026年1月9日）

其實(shí)，除了政策催化，日漸改善的航天發(fā)展基本面也是股價(jià)上漲的另一助力。

一、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增長動(dòng)能多元

近些年，航天發(fā)展圍繞“軍工筑基，新業(yè)突圍”的戰(zhàn)略方向，持續(xù)優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)布局。作為業(yè)務(wù)基本盤的電子藍(lán)軍（虛實(shí)結(jié)合的電子設(shè)備系統(tǒng)，服務(wù)裝備定型、戰(zhàn)法驗(yàn)證與部隊(duì)演訓(xùn)）與軍網(wǎng)通信系統(tǒng)，憑借深厚的技術(shù)積累與穩(wěn)定的客戶合作關(guān)系（主要為部隊(duì)），是公司收入提供強(qiáng)力的支撐。同花順數(shù)據(jù)顯示：公司創(chuàng)收業(yè)務(wù)具體包括海洋裝備和電力裝備等產(chǎn)品、新一代通信與指控裝備產(chǎn)品、數(shù)字藍(lán)軍與藍(lán)軍裝備產(chǎn)品及網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品四部分。2025年上半年，各業(yè)務(wù)創(chuàng)收占比分別為32.51%、32.01%、26.09%和9.19%。

來源：同花順iFinD-營業(yè)收入結(jié)構(gòu)

依托較高的技術(shù)壁壘，以及與多軍種多年的穩(wěn)定合作關(guān)系（公開信息顯示，復(fù)購率超95%），公司業(yè)務(wù)十分穩(wěn)固。2025年，軍工采購回暖，軍工相關(guān)業(yè)務(wù)收入增長。

此外，公司業(yè)務(wù)也在不斷優(yōu)化。2020年，公司收入也曾高達(dá)40多億元。但因裝備業(yè)務(wù)價(jià)格（軍品多為“成本加成”定價(jià)）和成本（定制化成本高）兩頭弱，相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率很低甚至虧損。因此，公司有意壓縮不賺錢的裝備業(yè)務(wù)，開始發(fā)力數(shù)據(jù)安全和商業(yè)航天業(yè)務(wù)。公開數(shù)據(jù)顯示：2025年前三季度，數(shù)據(jù)安全和商業(yè)航天業(yè)務(wù)（低軌氣象衛(wèi)星系統(tǒng)“天目一號(hào)”）分別創(chuàng)收約2.65億和1.2億元，同比增長18.9%和150%，成為公司新的增長引擎。軍工筑基，新業(yè)突圍，2025年前三季度，公司總收入同比增長約42.59%。

來源：同花順iFinD-營業(yè)收入

二、經(jīng)營拐點(diǎn)顯現(xiàn)，盈利質(zhì)量改善

隨著高毛利率的信息安全（毛利率55.54%）和商業(yè)航天業(yè)務(wù)收入增長，直接帶動(dòng)公司整體毛利率從2024年的-11.79%回升到2025年前三季度的5.09%，2025年Q3單季毛利率進(jìn)一步升至5.47%，盈利基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)。

來源：同花順iFinD-毛利率

此外，面對(duì)微薄的毛利率，公司也在進(jìn)行“費(fèi)控”。2025年前三季度，公司期間費(fèi)用合計(jì)壓縮至4.12億元，期間費(fèi)用率從2024年前三季度的54.85%降為2025年前三季度的28.47%，費(fèi)控效果顯著。

來源：同花順iFinD-期間費(fèi)用率

收入和毛利率增長，費(fèi)用降低，利潤改善也是必然。2025年前三季度，公司雖仍處虧損狀態(tài)，但凈利潤同比增長約17.23%，虧損明顯縮窄。至此，航天發(fā)展成功打破了“收入下滑-毛利不足-虧損擴(kuò)大”的負(fù)循環(huán)。

三、現(xiàn)金流改善，接近轉(zhuǎn)正點(diǎn)

伴隨業(yè)務(wù)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，公司的現(xiàn)金流也迎來大幅度改善。前兩年，受存貨占用資金以及低毛利業(yè)務(wù)回款滯后等，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)承壓，公司呈現(xiàn)“虧損擴(kuò)大-現(xiàn)金流緊張”的負(fù)循環(huán)。

2025年前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-0.17億元，同比大幅改善92.54%，距離轉(zhuǎn)正僅一步之遙?，F(xiàn)金流質(zhì)量的提升將為公司持續(xù)推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、保障新業(yè)務(wù)投入提供了重要支撐。

展望未來，若能持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化（進(jìn)一步提升網(wǎng)絡(luò)安全、商業(yè)航天占比）、保持訂單交付節(jié)奏，同時(shí)嚴(yán)控費(fèi)用，或許2026年有望實(shí)現(xiàn)虧轉(zhuǎn)盈。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。