消費行業(yè)是一個不可回避的話題，有兩個因素：第一，官方在會議中明確提到了“投資與消費將在2026年回暖”“刺激消費”等講法，那么，A股必然會有體現(xiàn)。第二，市場對于消費有期待，也有誤區(qū)。很明顯2025年，以白酒為首的傳統(tǒng)消費板塊是落后于市場的，總是期待能有熊轉(zhuǎn)牛；但我們也注意到了，管理層提到的消費，實際上是服務(wù)型消費升級的機會（在《手把手教會政策解讀的方法》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405250178755199063中，玉名有過詳解，今兒就不贅述了）。

消費行業(yè)也是周期的

　　過去總有人說，A股市場只有兩類資產(chǎn)，茅臺，以及其他。實際上，沒有個股可以超越周期的，哪怕是行業(yè)弱周期可以度過，那么經(jīng)濟大周期，全球大環(huán)境的因素呢？其實，之所以人們的情緒會膨脹，就是源于周期就是悲觀與樂觀的極致體現(xiàn)，而恰恰就是極度樂觀之后導(dǎo)致了隨后的跳水。周期上行，是供給小于需求，要么產(chǎn)能和庫存不足，要么需求出現(xiàn)暴漲，或者同時作用。外在表現(xiàn)是價格不斷升高。在新的高點價格下，需求受到抑制，以達(dá)成新的動態(tài)平衡。當(dāng)價格不再上漲時，其新的上行平衡就已經(jīng)形成了。周期也達(dá)到了高點。

　　周期下行，是供給大于需求，要么產(chǎn)能和庫存過剩，要么需求出現(xiàn)萎縮，或者同時作用。外在表現(xiàn)是價格不斷下跌。在新的低點價格下，需求得到釋放，以達(dá)成新的動態(tài)平衡。當(dāng)價格不再下跌時，其新的下行周期平衡就已經(jīng)形成了。周期也達(dá)到了低點。所以，周期性危機并不可怕，加以利用就好。不過這里面要注意，周期是有慣性的，當(dāng)股民看到危機爆發(fā)的時候，其實危機早已發(fā)酵很久了。比如說病來如山倒，病去如抽絲；其實病之前，也是有一段時間的潛伏期，不是不存在，只是沒被發(fā)現(xiàn)而已，最終量變成了質(zhì)變，體現(xiàn)出來了。

　　比如說白酒行業(yè)的危機，絕不是2025年出現(xiàn)的，真正筑頂是來自于2021年的。茅臺這輪周期上升，搞了一堆的衍生品，實際上這些都是飛天的影子，如果飛天主體不行了，這些衍生品，都會縮量，甚至直接砍掉的。類似生肖，系列酒也是衍生的需求，上次的茅臺的危機，系列酒的營收就是從2012年是24億，減少為2014年的9億。白酒行業(yè)的上市公司，三季度一共1227億的利潤，其中，茅臺一家占了646億的利潤，占比達(dá)到了52.6%。一般占比超過50%，就是整個行業(yè)里具有決定性的力量了。

　　2012年的茅臺的危機恢復(fù)是5年時間，那是源于2012年的危機之前，在茅臺1-2萬多噸的產(chǎn)能基礎(chǔ)上，而且價格上漲只持續(xù)了2年左右，囤積程度很小。但是這次不同了，產(chǎn)能是在4-5萬噸的基礎(chǔ)上，在價格2000-3000元價位上，持續(xù)了8年時間的上漲，這個囤積的風(fēng)險程度，遠(yuǎn)大于上次的危機。如今想指望一兩年的就能消化掉，這是不可能的，所以這一波白酒去庫存的壓力是很大的。

　　請注意地產(chǎn)經(jīng)濟與白酒的同步。日本1991年地產(chǎn)跳水開始，烈酒同步筑頂，隨后經(jīng)濟走弱，高度酒低迷。烈酒市場用12年時間跌掉一半銷量，核心原因是“公司報銷消失+家庭縮表+人口萎縮”三連擊。具體來看，泡沫期靠房地產(chǎn)、金融公司“夜總會報銷”撐起的威士忌、高級清酒需求，1992年起一夜蒸發(fā)。房貸變成負(fù)資產(chǎn)，酒類支出彈性最大，最先被擠出。1991年日本25-39歲男性（核心酒客）人口見頂，之后每年減少1%以上；到2003年累計少了460萬人。我們不會復(fù)制，但邏輯是類似的，高價白酒的商務(wù)宴請需求驟降，這也是導(dǎo)致供需矛盾的主因。那么，消費行業(yè)的機會來自于哪里呢？接下來，我們做一個梳理。