刷新全球AI大模型企業(yè)最快上市紀錄。

作者：邱鑫浩

來源：邱處機

緊隨智譜之后，又一家中國AI大模型公司上市了。

1月9日，MiniMax成功登陸港交所，發(fā)行價為165港元/股。截至收盤，MiniMax股價暴漲到345港元/股，市值為1054億港元。

招股書顯示，截至2025年第三季度，MiniMax的自研多模態(tài)模型及AI原生應用已累計為來自超過200個國家及地區(qū)的逾2.12億名個人用戶，以及10萬+企業(yè)客戶和開發(fā)者提供服務。

MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰原來是商湯科技的副總裁，于2022年初創(chuàng)立MiniMax。在AI浪潮下，這家以“好的技術即產(chǎn)品”為理念的初創(chuàng)公司，僅用4年就成功登陸資本市場，刷新了全球AI大模型企業(yè)最快的上市紀錄。

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01

黃金搭檔

1989年出生于河南一個小縣城的閆俊杰，有著深厚的技術功底。

他于中國科學院自動化研究所獲得博士學位，并曾在清華大學計算機系從事博士后研究。

在此期間，閆俊杰師從中國視覺領域的巨擘李子青，后者研發(fā)了世界首個實時人臉識別系統(tǒng)。又在百度深度學習研究院實習一段時間，與地平線創(chuàng)始人余凱有過交集。

如果說李子青給閆俊杰打下了堅固的學術基礎，那余凱就教會了他如何將AI 技術工程化。

2015年博士畢業(yè)后，閆俊杰在阿里短暫待了三個月，便加入當時蒸蒸日上的商湯科技。僅用六年時間，他便從基層工程師晉升為商湯副總裁、研究院副院長和智慧城市事業(yè)群CTO。

“閆俊杰看論文速度奇快無比，不管陳詞濫調，只看精華要義。”有和閆俊杰共事過的人士談到。

閆俊杰在商湯是名副其實的“大神”。在缺兵少將下，他在2018年帶領團隊研發(fā)出一套“All for One”模型算法，于多次競標 PK 中反超曠視和依圖，做到了當時的行業(yè)第一。

為了追求AGI（通用人工智能）的夢想，閆俊杰在2021年底決定離開商湯，獨立創(chuàng)業(yè)。

和他一起出來的，還有贠燁祎。后者是商湯科技聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO徐立的助理，深度參與并推動商湯從初創(chuàng)、歷經(jīng)多輪融資、到成長為AI獨角獸并最終上市的全過程。

一個深諳技術趨勢，另一個精通資本市場、政策法規(guī)與全球化戰(zhàn)略，這對創(chuàng)業(yè)伙伴在投資人眼中，堪稱“黃金搭檔”。

很快，MiniMax便完成3100萬美元的天使輪融資，投資方包括云啟資本，米哈游、IDG資本和高瓴資本，投前估值達1.7億美元（約合12億元人民幣）。

上市之前，MiniMax已累計融資近15億美元，估值飆升至42億美元。

02

豪賭破局

早在2022年創(chuàng)業(yè)之初，當行業(yè)普遍還停留在嘗試用小模型解決特定問題時，閆俊杰就已堅定認為必須用基礎大模型解決更通用、更復雜的問題。

據(jù)紅杉中國副總裁李廣平回憶，2022年初首次與閆俊杰會面時，他就清晰地提出兩個在當時堪稱非共識的超前判斷：

第一，AI將走向大眾；第二，大模型是通向通用智能的必由之路。

李廣平感慨：“今天回頭看，這兩個判斷都在AGI的發(fā)展過程中得到了精準驗證。而那時，距離OpenAI發(fā)布GPT-3.5還有9個月?！?/p>

這個前瞻性判斷，貫穿了MiniMax后續(xù)所有的技術路線選擇。

2023年下半年，MiniMax出乎意料地將大量資源投入到MoE架構的預訓練中，這在當時并非業(yè)內(nèi)共識，甚至MoE的提出者自己都不太相信這條路徑。

但閆俊杰還是毅然做了下去。據(jù)明勢創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人黃明明透露，MiniMax在研發(fā)MoE架構期間，曾失敗兩次，直到第三次才最終成功。

在被問到為什么要賭那么大時，閆俊杰表示：“只有我把MoE做出來，才能用更低的成本向更高的模型階段去演進，否則用的是一個不可估量的成本去往下一步，沒有一家公司能支持這樣token的消耗量，去服務數(shù)千萬甚至億級的用戶量?！?/p>

事實證明，MiniMax的投入有了回報。

與業(yè)內(nèi)巨頭相比，MiniMax展現(xiàn)出驚人的研發(fā)效率。據(jù)招股書披露，MiniMax自成立到2025年9月累計花費約5億美元。

這個數(shù)字僅僅是同期OpenAI累計花銷400億至550億美元的約1%，但MiniMax卻用這些資源做出了全模態(tài)全球領先的公司。

03

迅速崛起

MiniMax的增長速度令人驚嘆。招股書顯示，公司2023年營收為346萬美元，2024年迅速增長至3052萬美元，同比增幅高達782%。

到2025年前三季度，公司收入已達5343.7萬美元，較上年同期的1945萬美元增長175%。

商業(yè)模式方面，MiniMax采取了ToC和ToB雙輪驅動策略。消費者業(yè)務主要包括Talkie/星野（AI對話）和海螺AI（文生視頻），貢獻收入主體；開發(fā)者企業(yè)業(yè)務通過API調用、專屬資源服務和模型授權實現(xiàn)，高毛利特性明顯。

截至2025年9月30日，MiniMax旗下AI原生產(chǎn)品已覆蓋全球200多個國家和地區(qū)的逾2.12億名個人用戶，以及來自超過100個國家及地區(qū)的10萬余名企業(yè)和開發(fā)者。

在收入占比上，目前MiniMax To C和 To B的比例為7:3。另外，公司現(xiàn)在超過70%的收入來自海外市場，而這主要歸功于AI社交應用Talkie與視頻生成產(chǎn)品海螺AI。

此次IPO，MiniMax獲得了資本市場的空前青睞。公開發(fā)售部分獲得1837倍超額認購，刷新了港交所近三年科技IPO的認購紀錄。

公司本次IPO擬發(fā)行2920萬股，定價為每股165港元，融資規(guī)模達48.2億港元。

上市后，創(chuàng)始人閆俊杰合計持股10.61%；聯(lián)合創(chuàng)始人及首席運營官贠燁祎合計持股3.93%。

盡管上市首日表現(xiàn)亮眼，但MiniMax仍面臨挑戰(zhàn)。公司招股書顯示，2023-2024年調整后凈虧損分別為8907萬美元和2.44億美元，2025年前三季度調整后凈虧損為1.86億美元。

虧損主要源于高強度的研發(fā)投入。2022年至2025年前三季度，公司研發(fā)投入分別為1060萬美元、7000萬美元、1.89億美元和1.8億美元，主要用于模型訓練涉及的云服務費用。

不過財務數(shù)據(jù)顯示，MiniMax的毛利率已顯著改善，從2023年的-24.7%升至2024年的12.2%，并進一步升至2025年前三季度的23.3%。

根據(jù)公司規(guī)劃，此次IPO募資約90%將用于未來五年的研發(fā)，包括開發(fā)大模型和AI原生產(chǎn)品；約10%將用于營運資金及一般企業(yè)用途。

全球大模型市場仍在快速發(fā)展。盡管已經(jīng)上市，但和業(yè)內(nèi)頂級選手相比，MiniMax仍有很長的一段路要走。

“目前市場上最高價值的應用場景，仍然被海外頂尖模型所壟斷，這也直接導致了中美AI公司在商業(yè)化規(guī)模上存在數(shù)量級的差距?！遍Z俊杰表示。

在他看來，盡管中美頭部模型的技術能力可能“只差5%”，但正是這關鍵的差距，讓海外公司占據(jù)了價值高出10倍的場景，同時還能收取高出10倍的價格，這便形成了近百倍的商業(yè)化差距。

不過閆俊杰依然充滿信心和斗志，“2026年，在全球主流的語言模型市場中，中國公司先至少取得個位數(shù)的市場份額，而未來全球頂級的AGI公司中，至少有兩家將來自中國，甚至有一家能做到第一?！?/p>

*免責聲明：本文章為作者獨立觀點，不代表創(chuàng)業(yè)家立場。

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