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1月10日，CMF宏觀經(jīng)濟熱點問題研討會（第114期）于線上舉行。

本期論壇由中國人民大學國家一級教授、經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席楊瑞龍主持，聚焦“展望2026年，可能更好一點”，來自學界、企業(yè)界的知名經(jīng)濟學家毛振華、王慶、徐奇淵、邢自強、繆延亮、劉曉光聯(lián)合解析。

論壇第一單元，中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院副院長、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）主要成員劉曉光代表論壇發(fā)布CMF中國宏觀經(jīng)濟專題報告。

展望一：中國經(jīng)濟逐步升溫，實際GDP和名義GDP增速雙回升

近年來中國經(jīng)濟運行呈現(xiàn)出一個較為突出的特征，即實際增速與名義增速出現(xiàn)背離。從實際增速來看，中國經(jīng)濟增長基本符合預期，在全球范圍內(nèi)保持領先地位，但名義增速始終處于相對偏低的水平，由此也形成了宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與微觀市場主體感受之間的“溫差”。這一格局有望在2026年迎來新的變化，預期實際增速將穩(wěn)步回升，名義增速也將實現(xiàn)有效回升，且回升幅度相較于2025年更為顯著。

從季度走勢來看，2026年中國經(jīng)濟增速將呈現(xiàn)逐季回升態(tài)勢，而這一回升是建立在2025年經(jīng)濟增速逐季回落的基礎之上。2025年一季度至三季度，經(jīng)濟增速分別為5.4%、5.2%、4.8%，預計四季度增速回落至4.5%左右。在此基礎上，預計經(jīng)濟增速將從2025年四季度的4.5%逐步回升至2026年末的5.1%，全年經(jīng)濟增速預計在4.8%左右，實際增速區(qū)間落于4.5%-5%，并更趨近于5%的上限。

名義增速的回升幅度將更為可觀，預計從2025年四季度的3.7%持續(xù)回升至2026年四季度的5.6%。對照近年來我們期望的經(jīng)濟增長中樞水平，2026年一季度、二季度經(jīng)濟增速或低于預期中樞，但進入下半年后將逐步實現(xiàn)反超。從具體數(shù)值來看，預計實際增速在三季度、四季度將突破5%，名義增速在四季度則將達到5.6%的較高水平。

基于上述宏觀經(jīng)濟走勢，微觀市場主體的感受將隨之改善。無論是居民工資性收入、企業(yè)營業(yè)收入還是利潤水平，都有望在2026年下半年迎來回暖，宏觀與微觀之間的“溫差”將逐步收窄乃至消失。而在上半年，客觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與市場主體主觀感受仍將處于相對偏冷的狀態(tài)。總體而言，全年經(jīng)濟增速仍將處于中高速增長區(qū)間，實際增速雖不突出，但名義增速將有望創(chuàng)下近年以來的較高水平。

展望二：物價止跌回升，GDP平減指數(shù)由負轉(zhuǎn)正

近年來，我國物價持續(xù)處于低位運行區(qū)間，居民消費價格指數(shù)（CPI）在零值附近波動，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）則長期處于負增長區(qū)間。物價的低迷態(tài)勢對企業(yè)經(jīng)營壓力緩解、居民收入預期改善均產(chǎn)生了一定制約。物價水平是宏觀經(jīng)濟供需關系的綜合反映，同時其變動也會作用于消費與投資行為。例如，在名義利率下行的背景下，物價回落會推高實際利率水平，進而對企業(yè)投資擴張和居民消費意愿形成抑制。

2025年年末，物價運行已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象。數(shù)據(jù)顯示，2025年12月整體CPI回升至0.8%，核心CPI更是連續(xù)數(shù)月穩(wěn)定在1.2%的水平。與此同時，PPI同比跌幅也呈現(xiàn)持續(xù)收窄態(tài)勢。基于上述積極信號，對2026年物價走勢可持相對樂觀的預期：全年CPI預計逐步回升至1%左右的溫和增長區(qū)間，PPI跌幅將進一步收窄，最終趨近于零增長狀態(tài)。這一走勢意味著，物價水平向2%的調(diào)控目標邁進具備了現(xiàn)實基礎。從市場預期來看，企業(yè)與居民的信心有望逐步修復；從政策調(diào)控來看，央行已明確把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量。

從GDP平減指數(shù)來看，此輪經(jīng)濟下行調(diào)整過程中，該指數(shù)已連續(xù)十個季度處于負增長狀態(tài)，這一輪持續(xù)時長在歷次經(jīng)濟調(diào)整周期中屬于偏長的情形?；仡櫄v史，即便在經(jīng)濟增速回落階段，GDP平減指數(shù)也僅偶爾出現(xiàn)一至兩個季度的負增長。預計這一局面將在2026年得到扭轉(zhuǎn)：一季度、二季度GDP平減指數(shù)或仍處于負增長區(qū)間，但跌幅將持續(xù)收窄；進入下半年后，預計三季度前后有望實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正的關鍵性轉(zhuǎn)變，四季度或?qū)崿F(xiàn)0.5%左右的小幅正增長。從全年來看，GDP平減指數(shù)大概率處于基本持平或微跌狀態(tài)，宏觀經(jīng)濟的收縮效應將基本解除，市場主體將切實感受到經(jīng)濟回暖的積極變化。

上述物價回升態(tài)勢，與展望一中名義GDP增速回升的判斷是高度一致的。物價領域的積極變化，意味著其對經(jīng)濟運行的負面拖累將大幅緩解。需要強調(diào)的是，2026年物價回升是多重因素共同作用的結果，其中既包括“十五五”開局之年的投資擴張與消費支撐，也離不開更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的保駕護航。中央經(jīng)濟工作會議提出,實施更加積極有為的宏觀政策,并明確要繼續(xù)實施更加積極的財政政策,要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策。結合微觀市場主體的自我調(diào)整與修復，物價才能呈現(xiàn)上述良性運行態(tài)勢，而絕非自發(fā)實現(xiàn)。

展望三：消費市場平穩(wěn)，新態(tài)勢新場景

2026年我國消費市場將保持平穩(wěn)運行態(tài)勢，同時新消費態(tài)勢、新消費場景將加速涌現(xiàn)，成為拉動消費增長的重要熱點。2025年上半年，在一系列促消費政策的推動下，消費市場出現(xiàn)顯著反彈；但進入下半年后，隨著相關政策逐步退出，消費增速出現(xiàn)較大幅度回落。最新數(shù)據(jù)顯示，2025年11月社會消費品零售總額當月同比增速回落至1.3%，處于歷史相對低位水平；全年累計增速雖仍能達到4%，但這一成績主要得益于上半年消費刺激政策的集中發(fā)力。2025年消費市場的波動特征，為2026年提供了重要借鑒。

其一，盡管當前我國居民消費意愿相對偏弱，但在針對性政策刺激下，消費需求仍具備強勁的釋放潛力。從各類消費者信心指數(shù)來看，相較于居民對就業(yè)與收入的預期，消費意愿更為突出。由此可見，提振消費的關鍵在于提升居民當期收入水平、穩(wěn)定未來收入預期，同時出臺相應的促消費政策，加大實質(zhì)性政策支持力度?；趯φ咝c消費彈性的分析，2026年深入實施提振消費專項行動，并從居民收入端發(fā)力施策，社會消費品零售總額增速有望回歸至4%左右的水平。

其二，餐飲消費有望迎來回暖。2025年6—9月，餐飲消費曾出現(xiàn)較為明顯的下滑；但進入10—11月后，在整體消費增速回落的背景下，餐飲消費卻逆勢實現(xiàn)較大幅度反彈。需要注意的是，此輪餐飲消費反彈存在一定特殊因素支撐。展望2026年，伴隨“十五五”規(guī)劃開局帶來的社會信心回暖、相關限制性舉措逐步優(yōu)化，餐飲消費有望延續(xù)回暖態(tài)勢。更值得期待的是，隨著DeepSeek、機器人、人工智能等前沿技術的應用落地，技術突破將催生諸多以往未有過的新型消費業(yè)態(tài)，且目前已呈現(xiàn)加速推廣的苗頭。從政策導向來看，中央層面出臺的促消費政策已明確聚焦新型消費業(yè)態(tài)培育，地方政府也正結合自身特色產(chǎn)業(yè)與技術發(fā)展優(yōu)勢，積極布局和打造多元化消費場景。2026年將迎來各方聚力挖掘新技術、新場景潛力，進而刺激消費、賦能消費的新階段，這也是對消費市場保持樂觀預期的核心支撐。

此外，服務零售消費近年來始終保持較快增長勢頭，成為消費市場的重要穩(wěn)定器。在2025年社會消費品零售總額增速大幅回落的背景下，前11個月服務零售額同比增速仍達到5.4%，處于較高增長水平。對比來看，商品消費受近年多重因素影響，增速走勢呈現(xiàn)非連貫性特征，長期預期的影響使其增長中樞出現(xiàn)階段性下移；而服務消費雖也經(jīng)歷短期波動，但整體發(fā)展趨勢未發(fā)生根本性改變，剔除波動因素后基本保持平穩(wěn)運行態(tài)勢。這一特征為2026年消費提振工作提供了重要啟示：服務消費領域具備廣闊的空間與潛力，應加大政策刺激力度。

綜合以上判斷，2026年消費市場將整體保持平穩(wěn)運行，餐飲消費回暖、新型消費業(yè)態(tài)涌現(xiàn)、服務消費提質(zhì)擴容將成為拉動消費增長的三大核心動力。鑒于服務消費與新型消費業(yè)態(tài)具備更廣闊的發(fā)展空間，未來消費支持政策的著力點應適時調(diào)整，從傳統(tǒng)的特定商品補貼，逐步轉(zhuǎn)向覆蓋面更廣的居民收入補貼，以此更精準地激發(fā)消費市場的內(nèi)生增長動力。

展望四：投資止跌回穩(wěn)，結構持續(xù)優(yōu)化

2025年投資領域的超預期變化集中體現(xiàn)為下行壓力的顯著加大，且這一態(tài)勢自下半年起進一步凸顯。2025年上半年投資運行態(tài)勢與2023—2024年基本持平，但進入年中后，投資增速出現(xiàn)快速回落。這一變化固然與房地產(chǎn)投資跌幅擴大存在關聯(lián)，但該因素并不足以完全解釋投資的大幅下行，因為2023—2024年房地產(chǎn)投資同樣處于較大跌幅區(qū)間。究其根源，投資下行是多重因素共同作用的結果：基建投資出現(xiàn)較大幅度回落，制造業(yè)投資增速也有所放緩等。受上述因素綜合影響，2025年前11個月全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計同比下降2.6%，這一變化在我國經(jīng)濟發(fā)展歷程中值得高度關注。

中央經(jīng)濟工作會議提出“推動投資止跌回穩(wěn)”，為2026年奠定了積極基調(diào)，也為投資領域發(fā)展錨定了清晰的政策方向，擴大有效投資成為2026年確定性較強的政策舉措。具體政策工具的發(fā)力方向同樣明確，2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，政策層面提出要增加中央預算內(nèi)投資規(guī)模、調(diào)整優(yōu)化地方投融資環(huán)境，同時充分發(fā)揮政府投資的撬動作用，對“十五五”規(guī)劃布局的重大工程項目采取靠前發(fā)力、適度超前布局的策略。在政策目標明確、政策工具豐富的背景下，2026年投資趨勢有望快速扭轉(zhuǎn)，固定資產(chǎn)投資將逐步回升，全年增速實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正。

投資領域的修復還將呈現(xiàn)新的發(fā)力重點。中央經(jīng)濟工作會議在總結近期經(jīng)濟工作五大規(guī)律性認識時，特別強調(diào)要堅持“投資于物”與“投資于人”緊密結合。從2025年前11個月投資數(shù)據(jù)來看，在整體投資下降2.6%的背景下，“投資于人”相關領域同樣出現(xiàn)較大跌幅，教育、衛(wèi)生、社會事業(yè)和城市更新等相關行業(yè)投資回落幅度尤為顯著。2026年需率先扭轉(zhuǎn)上述領域的投資下滑態(tài)勢，這正是落實“投資于物”與“投資于人”相結合要求的核心抓手，也是除常規(guī)政府投資之外，需要加快補齊的關鍵短板。

從投資回升的先后順序來看，基礎設施投資有望率先實現(xiàn)恢復性增長，房地產(chǎn)投資跌幅也將大幅收窄。緊隨其后的是，契合“投資于物”與“投資于人”結合要求的相關領域投資，將在“十五五”開局之年加大布局力度。相對而言，制造業(yè)細分行業(yè)投資的恢復進程則面臨更多挑戰(zhàn)。2025年醫(yī)藥制造、電氣機械和器材制造等行業(yè)投資已出現(xiàn)下滑，2026年需出臺針對性政策舉措，推動上述領域投資逐步修復，其回暖時間或相對靠后。

綜上，2026年投資整體增速將實現(xiàn)較快的由負轉(zhuǎn)正，回升進程相對迅速。同時投資結構將持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)化方向集中體現(xiàn)為“投資于物”與“投資于人”相結合的領域，以及契合“十五五”發(fā)展大局的“兩重”項目。房地產(chǎn)投資跌幅有望收窄，但實現(xiàn)增速轉(zhuǎn)正仍需更長時間；部分制造業(yè)細分行業(yè)投資修復則面臨一定壓力。

展望五：外貿(mào)保持高位，外資重啟流入

2025年我國出口貿(mào)易超預期實現(xiàn)強勁增長，貿(mào)易順差規(guī)模更是創(chuàng)歷史新高，進出口貿(mào)易的良性循環(huán)為宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行提供了重要支撐。展望2026年，我國出口規(guī)模有望維持高位，進口規(guī)?；蜻m度擴大，但受2025年高基數(shù)效應影響，進出口增速可能難以保持強勁增長態(tài)勢。與此同時，2026年全球經(jīng)濟發(fā)展仍存在較多不確定性，國際環(huán)境復雜變化也將帶來諸多難以預判的變量。在此背景下，我國貿(mào)易順差可能將保持持平或小幅收窄的狀態(tài)。從長期貨物貿(mào)易順差走勢來看，2026年順差規(guī)模相較于“十四五”時期仍處于絕對高位，但增速將轉(zhuǎn)為溫和增長甚至小幅回落。因此，中央經(jīng)濟工作會議明確提出堅持內(nèi)需主導，在經(jīng)濟增長動力結構中，消費與投資需承擔起拉動短期經(jīng)濟增長的更大責任。

在外資領域，隨著2025年穩(wěn)外資系列政策的密集出臺、國內(nèi)市場環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，疊加國際投融資環(huán)境的相對變化，外資布局正迎來“十五五”時期的新調(diào)整，部分外資主體重新看好中國市場發(fā)展?jié)摿?，啟動新一輪在華投資布局。

展望六：人民幣匯率溫和升值

2026年人民幣匯率有望呈現(xiàn)溫和升值走勢。中央經(jīng)濟工作會議明確提出，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。從市場運行情況來看，近期人民幣匯率已出現(xiàn)一定升值壓力，“破7”引發(fā)市場廣泛關注。綜合多重因素研判，2026年人民幣對美元匯率將呈現(xiàn)小幅升值態(tài)勢。這一判斷的核心依據(jù)在于，全球主要經(jīng)濟體央行已明確進入降息周期。2020年全球主要經(jīng)濟體央行曾為應對危機集體降息，后為抑制通脹轉(zhuǎn)入快速加息通道；自2024年起，盡管不同經(jīng)濟體降息節(jié)奏存在差異，但基本已陸續(xù)開啟降息進程，例如美聯(lián)儲降息節(jié)奏相對平緩，而歐央行政策利率已降至2%水平。從當前時點來看，全球貨幣政策寬松方向已十分明確，各經(jīng)濟體均已進入完整的降息周期。

就我國而言，2026年大概率也會實施降息操作，但整體降息節(jié)奏與力度相對溫和。利差因素疊加我國貿(mào)易順差規(guī)模維持高位、外匯儲備穩(wěn)步增加，將為人民幣匯率提供較強支撐，匯率貶值壓力顯著減弱。

展望七：就業(yè)總體穩(wěn)定，就業(yè)質(zhì)量有待提升

自2023年以來，我國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率始終在5%-5.5%的區(qū)間內(nèi)窄幅波動，這一特征表明城鎮(zhèn)就業(yè)規(guī)模已形成新型運行機制。需要重點關注的是，青年群體失業(yè)率仍處于相對高位，且在畢業(yè)季前后表現(xiàn)尤為突出。2026年高校畢業(yè)生規(guī)模預計將達到1270萬人，較2025年增加48萬人，青年群體就業(yè)壓力依然較大。值得注意的是，除16-24歲青年群體失業(yè)率因絕對值較高備受關注外，25-29歲年齡段失業(yè)率中樞也呈現(xiàn)緩慢上行趨勢，只是變化幅度相對溫和。

與此同時，近年來新就業(yè)形態(tài)蓬勃發(fā)展，靈活就業(yè)模式正悄然成為吸納勞動力轉(zhuǎn)移的重要渠道，無論是平臺就業(yè)崗位數(shù)量還是求職人數(shù)均保持快速增長，這也是城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率能夠穩(wěn)定在5%-5.5%區(qū)間的關鍵原因。從就業(yè)規(guī)模來看，靈活就業(yè)發(fā)揮了積極的托底作用，保障了勞動力的就業(yè)機會；但從就業(yè)質(zhì)量來看，靈活就業(yè)存在的短板以及隱性失業(yè)壓力尚未得到有效監(jiān)測，甚至可能處于隱蔽狀態(tài)，這是2026年就業(yè)工作需要重點關注的問題。盡管靈活就業(yè)規(guī)模的快速增長未引發(fā)失業(yè)率的明顯波動，但就業(yè)質(zhì)量的隱性下滑值得警惕。教育部明確提出就業(yè)工作要堅持“提質(zhì)擴容”，相較于“擴容”，“提質(zhì)”的重要性同樣突出。

展望八：居民收入同步增長，分配機制優(yōu)化

2026年，預期我國居民收入將實現(xiàn)與GDP同步增長，收入分配機制也將進一步優(yōu)化。中央經(jīng)濟工作會議首次明確提出制定實施城鄉(xiāng)居民增收計劃。這意味著，居民收入在實現(xiàn)與GDP同步增長的基礎上，還將通過分配調(diào)整與政策支撐，獲得高于GDP增速的額外增長空間。具體來看，工資性收入將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，轉(zhuǎn)移性收入增速也有望加快，財產(chǎn)性收入則將實現(xiàn)企穩(wěn)回升。

2024—2025年，工資性收入、經(jīng)營性收入與財產(chǎn)性收入總體保持與GDP基本同步的增長節(jié)奏，但財產(chǎn)性收入增速下滑相對較快，這與過去兩年房地產(chǎn)市場資產(chǎn)規(guī)模收縮、股票市場尚未回暖的市場環(huán)境密切相關。隨著近期資產(chǎn)市場逐步恢復，財產(chǎn)性收入已出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，這一趨勢在2026年將得到進一步強化，財產(chǎn)性收入有望成為居民收入增長的亮點。在轉(zhuǎn)移性收入方面，基于城鄉(xiāng)居民增收計劃的推進實施，政策層面將加大對中低收入群體的轉(zhuǎn)移支付與生活保障力度，這將為轉(zhuǎn)移性收入增長提供額外支撐。綜上，2026年居民收入領域有望迎來多項利好政策落地實施。

展望九：房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，實現(xiàn)“軟著陸”

2025年尤其是下半年以來，房地產(chǎn)開發(fā)投資與商品房銷售再次出現(xiàn)回落趨勢，且跌幅相對較大，對2025年宏觀經(jīng)濟運行與投資增長形成明顯拖累。展望2026年，結合近期房地產(chǎn)調(diào)控政策調(diào)整與市場運行新變化，基本判斷房地產(chǎn)市場運行態(tài)勢將較2025年出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。從市場回暖的傳導路徑來看，房地產(chǎn)銷售與房價將率先開啟止跌回穩(wěn)進程。從70個大中城市新房與二手房價格走勢來看，盡管當前價格同比仍處于下跌區(qū)間，但相較于此前幾輪房地產(chǎn)周期，市場已進入恢復進程。經(jīng)過過去數(shù)年銷售額的持續(xù)大幅回落，當前商品房銷售額已接近正常的折舊與置換需求水平。與此同時，過去幾年房地產(chǎn)投資的持續(xù)下滑，導致新房市場供應量不斷收縮。經(jīng)過近四五年的供給側調(diào)整，2026年房地產(chǎn)市場將進入供求關系相對平衡的新階段，這里的“平衡”是相對于過去房地產(chǎn)大規(guī)模開發(fā)建設時期的狀態(tài)而言。整體來看，房地產(chǎn)市場從持續(xù)下行到企穩(wěn)回升仍將是一個相對緩慢的過程，但2026年無疑將成為重要的轉(zhuǎn)折之年。

基于此，對房地產(chǎn)市場的展望可歸結為兩個層面：一是存量市場層面，房價止跌回穩(wěn)進程正式開啟；二是新房市場層面，房地產(chǎn)開發(fā)投資止跌回穩(wěn)進程同步啟動。

展望十：股市穩(wěn)中向好，全年漲幅10%左右

近期A股市場連續(xù)走高，指數(shù)再度回升至4000點上方，當前已突破4100點。展望2026年，股票市場有望延續(xù)2025年穩(wěn)中向好的運行態(tài)勢。盡管無法對股市具體點位進行精準預測，但綜合研判全年漲幅大概率在10%左右，有望沖擊4500點。

論壇第二單元，結合CMF中國宏觀經(jīng)濟專題報告，各位專家圍繞“展望2026年，可能更好一點”展開討論。

中國人民大學經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長、教授、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席，中誠信國際首席經(jīng)濟學家毛振華指出，2025年價格運行未達預期，CPI、PPI指標在0%左右徘徊，沒有走出下行軌跡，2%的目標未能實現(xiàn)。價格是反映市場供求均衡與變化的核心信號，涵蓋商品服務價格（CPI、PPI等）和資產(chǎn)價格（房價、股價等）。其中，2025年股市反彈至4000點左右，屬合宜區(qū)間，應在此基礎上進行結構性調(diào)整、緩慢上升。價格有自身邏輯與機制，是研判經(jīng)濟的風向標，對投資、出口、匯率均有聯(lián)動影響。

關于房地產(chǎn)，其價格自2021年進入下行通道，投資功能因價格上漲預期消失而弱化，僅存商品消費功能。大型房企將逐步退出，未來只需小型項目補齊產(chǎn)品、升級改造，核心是嚴控供給（如停止供地）、盤活存量。房地產(chǎn)價格穩(wěn)定對宏觀經(jīng)濟至關重要，雖未必引發(fā)金融危機，但對通縮起決定性作用，財富效應消失會沖擊居民消費。2026年需以價格為核心制定宏觀政策，推出擴需求、控供給的有力措施，鎖定2%為期待目標、1%為實現(xiàn)目標，推動價格回歸合理區(qū)間。

重陽投資董事長兼首席經(jīng)濟學家王慶認為，房地產(chǎn)市場量價止跌回穩(wěn)的重要前提是租金止跌回穩(wěn)。作為居住供需純市場化交易的結果，租金企穩(wěn)是住宅供需格局轉(zhuǎn)好的可觀測重要指標，也是租金收益率（分母端）有效的關鍵。同時，租金與居民收入息息相關，租金回穩(wěn)意味著當?shù)鼐用袷杖胗衅蠓€(wěn)跡象。這背后的本質(zhì)可能是：地產(chǎn)已經(jīng)成為后周期行業(yè)，房價見底邏輯是經(jīng)濟回歸潛在經(jīng)濟增速后，居民收入好轉(zhuǎn)。以香港為例，香港房價經(jīng)前幾年調(diào)整后已呈現(xiàn)止跌回穩(wěn)跡象，而其租金市場早在 2023 年便已開啟止跌回升態(tài)勢。目前來看，全國 40 個大中城市租金仍呈下行態(tài)勢，尚未出現(xiàn)企穩(wěn)信號。

從長期視角來看，人民幣匯率升值是大勢所趨。既然長期升值是必然趨勢，中短期內(nèi)由市場因素主導的匯率波動也應得到尊重。特朗普政府乃至后續(xù)美國政府若要實現(xiàn)“制造業(yè)回流、貿(mào)易逆差收窄”的目標，強勢美元顯然與之相悖，弱勢美元必然是其政策工具箱的重要組成部分。而美元走弱的過程中，必然伴隨其他貨幣的相對走強，2025年以來歐元是主要的強勢貨幣，但從長期來看，人民幣有望在這一過程中扮演關鍵角色，所以人民幣兌美元及其他主要貨幣的長期升值趨勢具有必然性。此外，從經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律來看，人民幣升值也是中國作為新興市場國家，從低收入階段邁向中等收入乃至高收入階段的必然結果，匯率升值是一國經(jīng)濟發(fā)展水平向發(fā)達國家趨近的核心指標，這一進程既依托于實際經(jīng)濟增長與名義經(jīng)濟增長的支撐，也離不開匯率升值的助推作用。因此，人民幣匯率長期升值是大勢所趨。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強指出，2026年是“十五五”啟航的第一年，關于中國經(jīng)濟發(fā)展的命題繞不開兩個核心維度：首先是仰望科技自強的“星辰大?！保麄€“十五五”建議稿以科技為綱，旨在前沿科創(chuàng)領域?qū)崿F(xiàn)核心突破；其次是俯身關切消費民生的“柴米油鹽”，即破解當下經(jīng)濟循環(huán)中出現(xiàn)的低物價風險陷阱問題。2026年可能與2024年、2025年相似，既會有科技自強的自信創(chuàng)新，也會繼續(xù)嘗試破解民生之困。2026年仍是一個嘗試探索之年，實現(xiàn)整體名義GDP增長、物價循環(huán)水平提升、房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)以及更廣意義上企業(yè)盈利的大幅改善。

全球經(jīng)濟有三個非常重要的“進行時”，這些趨勢在2026年仍將深化，構成了分析中國經(jīng)濟的重要框架。第一，對美元“祛魅”的再深化處于進行時。2025年美元指數(shù)貶值10%，美國關稅政策、移民政策以及關于美聯(lián)儲獨立性的討論，造成了諸多不確定性、不穩(wěn)定性和不可預見性。這一貶值歷程尚未中斷，在2026年仍將延續(xù)。第二，全球?qū)χ袊a(chǎn)業(yè)實力和科技創(chuàng)新的再認知處于進行時。隨著一系列利好消息釋放，資本市場融資功能恢復，港股、A股IPO近期如火如荼，有力支持了新質(zhì)生產(chǎn)力。這顯示出中國科創(chuàng)的實力和信心得到了全球的再認知。第三，民生、消費、地產(chǎn)、名義GDP和企業(yè)盈利能否大幅復蘇，相關的探索仍處于進行時。盡管12月以來政策層在促消費、穩(wěn)地產(chǎn)等領域繼續(xù)努力，但民生消費層面的挑戰(zhàn)仍有待緩解。

中國社科院美國研究所副所長徐奇淵認為，回顧“十四五”規(guī)劃，其主線是構建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。展望“十五五”規(guī)劃建議稿，我們可以梳理出一條新的核心主線，即指導思想中強調(diào)的“兩個推動”：第一個推動是實現(xiàn)經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長，這延續(xù)了供給側結構性改革及“雙循環(huán)”的邏輯；第二個推動是人的全面發(fā)展和全體人民共同富裕，這標志著政策重心向“人”的維度發(fā)生了前所未有的傾斜。因此，2026年經(jīng)濟政策的一個重要關鍵詞是“以人為本”及“人的全面發(fā)展”，這些工作對于釋放總需求、改變當前“供強需弱”的挑戰(zhàn)具有重要作用。

2026年我們要實施更加積極有為的宏觀政策，需要特別關注一個表述：要發(fā)揮存量政策和增量政策的集成效應。中央經(jīng)濟工作會議明確要求，將各類經(jīng)濟與非經(jīng)濟政策、存量與增量政策一并納入宏觀政策取向一致性評估。這不僅要求宏觀政策提質(zhì)增效，更強調(diào)了存量與增量的協(xié)同。第一，從財政存款角度看，存量政策空間積累巨大但利用效率有待提升。第二，從國有資產(chǎn)角度看，需通過提升流動性來盤活存量。第三，存量政策和增量政策要納入宏觀政策取向一致性評估。此外，關于2026年人民幣匯率走勢，認為匯率升值須與擴大內(nèi)需政策同步推進，且目前人民幣匯率可能處于低估狀態(tài)，這種低估主要源于非經(jīng)濟因素，例如地緣政治等方面的挑戰(zhàn)。

中金公司首席策略師繆延亮認為，消費作為中國經(jīng)濟最大的引擎，在2001年至2023年間對我國經(jīng)濟的平均貢獻率超過50%。然而，近年來消費呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，中國經(jīng)濟若要企穩(wěn)回升，必須打破這一格局?；凇翱傂枨螅℅DP總量）=總供給（就業(yè)人數(shù)×工作時長）”的宏觀恒等式分析發(fā)現(xiàn)，總需求不足、經(jīng)濟K型復蘇（制造業(yè)強服務業(yè)弱）以及效率擠壓（如AI替代和工作時長延長）各貢獻了約三分之一的缺口。消費是消費意愿、收入和預期的函數(shù)，當前的癥結并非消費意愿不足，而是收入與預期受限。要想打破這一困局，需要針對三個缺口采取措施：宏觀層面要補上內(nèi)需缺口；結構性政策方面，要通過服務業(yè)的擴能提質(zhì)來拓展就業(yè)空間；民生方面，做好社會保障，改善居民收入預期。

針對上述三重缺口，提出以下三點具體的政策建議。第一，針對總量缺口，實施逆周期調(diào)節(jié)與債務重組。在總量與財政層面，政策重心應轉(zhuǎn)向債務重組與財政可持續(xù)性建設，通過修復地方政府資產(chǎn)負債表，增強其對民生的兜底支持能力。第二，針對企業(yè)流動性壓力，創(chuàng)新再貸款機制。在結構性調(diào)整方面，應聚焦服務業(yè)的擴能提質(zhì)，通過放松管制、擴大準入及雙向開放，釋放托育、養(yǎng)老、教育培訓等領域的巨大市場需求，從而創(chuàng)造更多就業(yè)增量。第三，針對效率缺口，完善社會保障體系。針對技術進步和效率提升帶來的崗位流失（摩擦性失業(yè)），必須做實做強社會保障體系。通過改善社會安全網(wǎng)，為受技術變革沖擊的勞動力提供托底保障，從而穩(wěn)定其收入預期和消費信心。