債市的水有多深，看那三位曾經(jīng)站在頂端的女王就知道。

從孫明霞的八千萬獎金傳說，到戴娟的南京銀行傳奇，再到翟晨曦的千萬年薪神話，她們都曾在資本江湖里翻云覆雨，最終卻都栽在了同一個坑里。

2025年深秋，天風(fēng)證券原常務(wù)副總裁翟晨曦失聯(lián)的消息在金融圈炸開了鍋，有人發(fā)現(xiàn)她定期更新的視頻號和公眾號雙雙停更，曾經(jīng)響個不停的電話要么關(guān)機要么無人接聽。

這位被稱作債市女王的女人就這么憑空消失在大眾視野里，關(guān)于她失聯(lián)的消息傳得沸沸揚揚，卻始終沒有官方回應(yīng)，只有圈內(nèi)零星的猜測在流傳。

圈內(nèi)人都在竊竊私語，這已經(jīng)是第三位栽倒的債市女王了，江湖故事總是驚人地相似。

第一位寫下結(jié)局的是孫明霞，2013年的債市打黑風(fēng)暴最先被撕開口子的就是她。

彼時的孫明霞是國信證券固定收益事業(yè)部總裁，頭頂債券一姐的光環(huán)，手握著百億債券的發(fā)行審批資源，坊間一直流傳著她的財富傳說。

當(dāng)年有記者爆料說她一年的年終獎就能拿到八千萬，這可是普通人十輩子都賺不到的天文數(shù)字。

當(dāng)年財新的報道

孫明霞畢業(yè)于加拿大康考迪亞大學(xué)商學(xué)院，曾任職深圳能源集團財務(wù)部和華為香港投資有限公司國際財務(wù)部，后加入國信證券，從普通員工成長為債券部總經(jīng)理，2008年加盟華林證券，2011年升任華林證券總裁，2012年回歸國信證券。

憑借在企業(yè)債承銷上的驕人業(yè)績，孫明霞有“債券一姐”“債券女王”等稱號。

她的發(fā)家史透著一股狠勁，剛?cè)胄袝r啥都不懂，卻憑著腦子靈、敢闖敢拼，硬生生在男性主導(dǎo)的債市殺出一條血路，巔峰時期更是游刃于各地監(jiān)管和項目之間，據(jù)說一張嘴就能撬動數(shù)十億的債券額度。

孫明霞栽跟頭的原因是丙類戶，這是債市早期的灰色地帶，金融機構(gòu)從業(yè)人員會在外開設(shè)非金融機構(gòu)賬戶，借著代持養(yǎng)券、倒券的名義偷偷輸送利益，而她就是玩這個的高手。

2010年她在華林證券任職期間，借著承銷五只債券的機會搞溢價分銷，簡單說就是把債券以高于票面價值的價格賣出去，再向分銷商索要回扣，這些回扣最終都流進了她控制的兩個丙類戶。

光宏源證券一家就給她返了七千六百八十萬。公訴機關(guān)稱，宏源證券返給孫明霞等人回扣款共計7680萬元，其中轉(zhuǎn)給孫明霞控制的個人賬戶共1522萬元，轉(zhuǎn)賬至侯宇鵬控制的個人賬戶共480萬元，轉(zhuǎn)至謝文賢賬戶239萬元，劉今珩得款670萬元，檢察機關(guān)當(dāng)庭并未透露剩余4000余萬元的去向，但按照孫明霞的說法，擬用此筆款項作為部門的資金池，用于補貼員工獎金。

東窗事發(fā)在2013年，審計署牽頭調(diào)查后她被公安機關(guān)帶走，更勁爆的是傳聞她供出了一個數(shù)百人的名單。

這份名單上到發(fā)改委官員，下到券商同行，幾乎掀翻了整個企業(yè)債審批發(fā)行鏈條，曾經(jīng)的債市一姐最終成了債市打黑的突破口。

第二位女王戴娟的隕落更讓人唏噓。

1997年剛畢業(yè)的戴娟梳著馬尾，走進了剛成立一年多的南京銀行，彼時的南京銀行名不見經(jīng)傳，還受地域限制、團隊缺失的困擾，沒人能想到這個文靜的姑娘會陪著這家銀行，一起在債市闖出一片天。

她是南京銀行債市業(yè)務(wù)的見證者也是締造者，從最早在資金科做套利交易，到2002年帶領(lǐng)團隊拿下市場第一的債券交易量，南京銀行的債券資產(chǎn)從不足億元一路漲到萬億規(guī)模。早年的債市輝煌也讓南京銀行成為債券交易的黃埔軍校，債市眾多的優(yōu)秀交易員出自于此。

她自己也從一個新人一路做到資金運營中心總經(jīng)理、金融市場部總經(jīng)理、資產(chǎn)管理部總經(jīng)理。

圈內(nèi)人要么叫她戴總要么喊她娟姐，這是江湖給她的認可。她此前行事也比較高調(diào)，多次接受媒體采訪，經(jīng)常出席一些財富論壇、債券論壇，很多觀點也頻繁見諸報端。

2013年她牽頭成立了紫金山鑫合金融家俱樂部，先聚集了六十多家中小銀行抱團發(fā)展，后來又吸納了券商、公募、私募，慢慢做成了債市頂級的資金配置圈，她就站在這個圈子的頂端，風(fēng)光無限，成為了行業(yè)公認的債券女王。

轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2019年2月，市場突然傳出戴娟被查的消息，緊接著南京銀行就公告稱，她和資金運營中心副總經(jīng)理董文昭、鑫元基金副總經(jīng)理李雁因個人原因無法正常履職。

雖然銀行想撇清關(guān)系，強調(diào)這是個人原因與本行無關(guān)，但圈內(nèi)人都清楚，這事大概率還是和債市的灰色交易脫不了干系。

有消息說她可能是把結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的次級份額賣給了官員和相關(guān)利益人士，這種操作既隱蔽又難定性，卻能輕松拿到百分之幾十的收益，南京銀行成就了她，她最終也為這份風(fēng)光付出了職業(yè)生命的代價。

第三位翟晨曦走的是學(xué)霸逆襲的路子，1979年出生的湖南妹子放棄了北大的專業(yè)調(diào)劑，以全校第一的高分考進中南大學(xué)，本碩七年年年都是商學(xué)院第一，拿遍了國家級和校級獎學(xué)金。

畢業(yè)后她進了國開行這家業(yè)內(nèi)公認的債券銀行，第一年就參與了中國首單信貸資產(chǎn)證券化的設(shè)計，后來又考了CFA、讀了在職博士、做了博士后，職業(yè)道路一路順風(fēng)順水。

她的風(fēng)格是出了名的強勢，早年認識她的人都說她高調(diào)又驕傲，交易風(fēng)格還格外激進，在男性主導(dǎo)的金融圈里，這份進取勁兒格外扎眼。

2014年35歲的她被余磊挖到天風(fēng)證券，這家民營背景的中小券商正急于擴張，急需她這樣手握銀行資源的高手，余磊也給了她極大的權(quán)限，讓她另設(shè)固定收益部且與自營部同級。

巔峰時期這個部門有大幾十號人，是公司獎金最豐厚的地方，她也確實沒讓人失望，很快就把天風(fēng)證券的固收業(yè)務(wù)做成了公司最賺錢的部門。

2019年公司自營業(yè)務(wù)收入同比增長132.47%，債券承銷規(guī)模上升7位躋身行業(yè)17名，她還幫天風(fēng)證券擠進了工行私行部的白名單——要知道當(dāng)年很多機構(gòu)貼錢行賄都想進這個名單，進了名單就等于拿到了拉委外資金的金字招牌。

風(fēng)光背后是千萬級的年薪，2016年到2022年她從天風(fēng)證券拿到的稅前報酬總額高達5410.98萬元，其中2016年最高拿到1290.17萬元，圈內(nèi)人都給她起了個綽號叫翟半億。

她還培養(yǎng)了自己的核心助理趙某，這個原本是銷售的姑娘跟著她一路做到天風(fēng)證券固收部副總經(jīng)理，后來兩人還一起成立公司，趙某甚至在她參股的私募里擔(dān)任合規(guī)風(fēng)控負責(zé)人。

但潮水退去才知道誰在裸泳，2022年當(dāng)代集團債務(wù)危機爆發(fā)，和當(dāng)代集團深度綁定的天風(fēng)證券風(fēng)險徹底暴露，湖北宏泰集團接手后發(fā)現(xiàn)，天風(fēng)證券存在上百億元的風(fēng)險資產(chǎn)。

這些風(fēng)險資產(chǎn)大部分都和當(dāng)代集團相關(guān)，不少還涉及債券關(guān)聯(lián)交易，翟晨曦想走卻遲遲辦不下來離職手續(xù)，她甚至發(fā)起了勞動仲裁，最終還是沒能入職其他券商。

監(jiān)管部門緊盯著天風(fēng)過去的風(fēng)險和高管責(zé)任，她的高管資格根本批不下來，離開天風(fēng)近三年后她選擇奔私，入股私募發(fā)行新產(chǎn)品，本以為能東山再起，卻沒想到還是沒能逃過調(diào)查。

三代債券女王，起點各異，路徑不同，最終卻都栽在了同一片江湖里。

有人說，是她們貪心不足，拿著千萬年薪還盯著灰色地帶的紅利，非要鉆制度的空子；也有人說，是早年債市的監(jiān)管漏洞，給了這些灰色操作可乘之機。

債市這行當(dāng)，本就是普通人夠不著的圈層，從業(yè)者個個高智商，回報高得嚇人，卻也始終綁著嚴監(jiān)管的韁繩，享受過多少光環(huán)與紅利，就要扛得住多少非議，甚至可能栽進囹圄。

早年法規(guī)模糊、監(jiān)管寬松的年代，利益輸送或許成了行業(yè)潛規(guī)則，但老話沒錯，出來混遲早要還。

債市江湖里從來沒有永遠的女王，只有碰不得的規(guī)則紅線；那些曾經(jīng)被光環(huán)捧上天的名字，到頭來，都成了江湖里最醒目的警示碑。