作者｜睿研君 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

英偉達(dá)概念股中，鉑科新材是一家極具特色的公司——小而美，團(tuán)隊(duì)組合值得一提，足以讓這家只有16年歷史的公司繼續(xù)走很遠(yuǎn)。它2019年上市時(shí)50億市值，現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)200億。由于產(chǎn)品打入英偉達(dá)供應(yīng)鏈，AI基建軍備競(jìng)賽將延續(xù)的背景下，鉑科的市值再漲四倍的故事都在傳播。

這樣的故事你相信嗎？睿研團(tuán)隊(duì)無(wú)法從科技專業(yè)角度回答這個(gè)問(wèn)題，實(shí)際上對(duì)這個(gè)問(wèn)題任何“答案”都不值得相信。但我們?cè)敢鈴娜说慕嵌葋?lái)理解這家公司的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)團(tuán)隊(duì)是一個(gè)“奇妙的組合”，而且還都在“當(dāng)打之年”，50歲上下。未來(lái)10年，他們憑借積累的競(jìng)爭(zhēng)力完全有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)。

鉑科的產(chǎn)品

鉑科新材主要通過(guò)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的 “間接供應(yīng)”模式進(jìn)入英偉達(dá)供應(yīng)鏈。公司不直接向英偉達(dá)交貨，而是作為核心供應(yīng)商，向 MPS（芯源系統(tǒng)）、英飛凌 等全球頂尖的電源模組及半導(dǎo)體廠商提供高性能的芯片電感產(chǎn)品，最終由這些合作伙伴將電源解決方案整合后，供應(yīng)給英偉達(dá)等全球GPU頭部客戶。

公司對(duì)外宣稱與此類現(xiàn)有客戶關(guān)系良好，項(xiàng)目開(kāi)展順利。

這種合作模式讓鉑科新材打開(kāi)了通往AI算力核心市場(chǎng)的大門。它的芯片電感產(chǎn)品具備高效率、小體積、能響應(yīng)大電流變化的優(yōu)勢(shì)，可顯著降低AI服務(wù)器功耗，能廣泛應(yīng)用于GPU、CPU、ASIC等多種芯片的前端供電。隨著英偉達(dá)Blackwell、Rubin等新架構(gòu)對(duì)電源管理要求越來(lái)越高，市場(chǎng)對(duì)高頻、高功率密度電感的需求激增，鉑科新材作為該領(lǐng)域的核心供應(yīng)商直接受益。

目前，公司是全球金屬軟磁粉芯前五大制造商之一，市場(chǎng)份額約21%。

芯片電感訂單飽滿，正持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，并已與偉創(chuàng)力（Flex）等更多全球知名廠商建立合作。綜合來(lái)看，憑借獨(dú)特的材料工藝和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，鉑科新材已在AI服務(wù)器供電材料這個(gè)賽道確立了領(lǐng)先地位，未來(lái)成長(zhǎng)與AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展高度綁定。

此前鉑科已經(jīng)從光伏儲(chǔ)能、新能源汽車的普及中大大受益，它的“芯片電感“技術(shù)是最近一次“成功的技術(shù)路線押注”。 客戶包括華為、比亞迪、格力、陽(yáng)光電源等各領(lǐng)域巨頭，以及英偉達(dá)（NVIDIA） 等全球半導(dǎo)體領(lǐng)導(dǎo)者。

鉑科的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地在廣東惠州、河源，海外基地在泰國(guó)，產(chǎn)能近年保持積極擴(kuò)張。

鉑科當(dāng)前所處階段

鉑科新材作為一家在金屬軟磁材料領(lǐng)域具有深厚技術(shù)壁壘和顯著市場(chǎng)地位的“專精特新”成長(zhǎng)型公司，目前正處于新舊增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵戰(zhàn)略投入期。

首先，它是國(guó)家級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，核心產(chǎn)品合金軟磁粉芯及新興的芯片電感是光伏、儲(chǔ)能、AI服務(wù)器等高景氣行業(yè)的“賣水人”。

其次，財(cái)務(wù)表現(xiàn)屬于典型的 “高盈利能力、高資產(chǎn)回報(bào)、財(cái)務(wù)穩(wěn)健” 的優(yōu)質(zhì)企業(yè)模型（過(guò)去五年平均ROE > 15%，凈利率 > 20%，資產(chǎn)負(fù)債率 < 25%）。

當(dāng)前，芯片電感是公司正在跨越的第二曲線。此階段表現(xiàn)為利潤(rùn)增速暫時(shí)放緩、資本開(kāi)支和研發(fā)費(fèi)用大幅增加。

一家基本面扎實(shí)的“好公司”，從“一家高增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股”轉(zhuǎn)變?yōu)?“等待并驗(yàn)證其第二成長(zhǎng)曲線能否成功” 。

鉑科的老板和他的三個(gè)“火槍手”

杜江華

52歲的創(chuàng)始人也是實(shí)控人杜江華，故事很多，簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō)。

江西生人的杜江華“很早就南下深圳”闖蕩，后來(lái)取得香港浸會(huì)大學(xué)工商管理碩士。但卻有著長(zhǎng)達(dá)十幾年的連續(xù)創(chuàng)業(yè)史，用他自己的話說(shuō)就是一直在做生意。

直到1999年，杜江華在創(chuàng)立深圳市瑞科電子有限公司，主要從事電感元件的貿(mào)易和簡(jiǎn)單生產(chǎn)，讓他初次接觸并深入了解到磁性材料的應(yīng)用市場(chǎng)，特別是電感行業(yè)的需求。

在積累了行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源后，他于2004年創(chuàng)辦了深圳市創(chuàng)科電子有限公司。創(chuàng)科電子開(kāi)始更深入地涉足磁性粉芯材料的研發(fā)和生產(chǎn)，業(yè)務(wù)從貿(mào)易向下游制造延伸。

這一時(shí)期，杜江華和他的“三個(gè)火槍手”走到了一起，“合伙創(chuàng)業(yè)”開(kāi)始進(jìn)行金屬軟磁粉芯的研發(fā)，這已是鉑科新材核心技術(shù)和核心團(tuán)隊(duì)的雛形。

2005年，為了獲得更先進(jìn)的技術(shù)和資金支持，杜江華主導(dǎo)創(chuàng)科電子與國(guó)內(nèi)材料領(lǐng)域的“國(guó)家隊(duì)”——安泰科技股份有限公司（央企中國(guó)鋼研科技集團(tuán)旗下上市公司）合資成立了安泰科技深圳分公司。

他本人擔(dān)任該分公司的總經(jīng)理。這次合作讓他接觸到了更頂尖的研發(fā)資源和管理體系，合資公司也成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)重要的金屬磁粉芯生產(chǎn)商之一。

一個(gè)來(lái)自“民間”的團(tuán)隊(duì)與國(guó)字號(hào)企業(yè)最終在經(jīng)營(yíng)理念和發(fā)展戰(zhàn)略上難以同心，杜江華團(tuán)隊(duì)于2009年決定離開(kāi)合資公司，進(jìn)行第三次、也是最重要的一次創(chuàng)業(yè)。

同年，他帶領(lǐng)核心團(tuán)隊(duì)，以深圳市鉑科磁材有限公司（后整體變更為股份有限公司）為新的起點(diǎn)，完全獨(dú)立地開(kāi)始了自主品牌的金屬軟磁粉芯的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。這家公司就是今天的上市公司——深圳市鉑科新材料股份有限公司。

三個(gè)火槍手，分別是——

技術(shù)研發(fā)奠基人郭雄志，西北工業(yè)大學(xué)材料學(xué)院材料科學(xué)與工程專業(yè)科班出身的材料專家，在富士康從事金屬粉末研發(fā)，是公司技術(shù)體系的核心。

生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與品質(zhì)專家阮佳林，與郭雄志是大學(xué)同專業(yè)同學(xué)，生產(chǎn)管理專家，在富士康從工程師成長(zhǎng)為品質(zhì)經(jīng)理，他負(fù)責(zé)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化與高品質(zhì)量產(chǎn)。他將技術(shù)圖紙轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定可靠的產(chǎn)品，是公司的“大管家”。

供應(yīng)鏈與運(yùn)營(yíng)專家羅志敏，在富士康（富金精密工業(yè)）任職近十年，從屏蔽材料開(kāi)發(fā)工程師做到供應(yīng)鏈主管，后負(fù)責(zé)綜合管理。他優(yōu)化從采購(gòu)到交付的全鏈條。

鉑科的這個(gè)“一加三”組合非常奇妙，杜江華這個(gè)“一”顯然是在商場(chǎng)里浸淫多年的老運(yùn)動(dòng)員，以他的商業(yè)嗅覺(jué)和非專業(yè)的眼光來(lái)判斷專業(yè)的事情。他與“三個(gè)專業(yè)選手”達(dá)成平衡，既不是外行指揮內(nèi)行，又可以避免專業(yè)方面的一根筋思維。

值得投資嗎？

我們對(duì)持有這家公司時(shí)間兩年以上的投資者表示極大的尊敬，除了回報(bào)驚人，最重要的是少了我們現(xiàn)在的苦惱——這個(gè)時(shí)間買入這家公司的價(jià)格顯然是太高了。我們對(duì)這家公司的確抱有好感，可惜，除了價(jià)格它還在兌現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的階段。如果運(yùn)氣好，在兌現(xiàn)了預(yù)期后，伴隨炒市夢(mèng)率的投資者離場(chǎng)，價(jià)格回歸價(jià)值會(huì)再出現(xiàn)好的買入時(shí)機(jī)。

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