南方財經(jīng) 21世紀經(jīng)濟報道記者吳斌 上海報道

1月10日，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事長、廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長連平在2026年中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇年會上表示，中國金融結(jié)構(gòu)正發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)折，間接融資增量占比下降，直接融資增量占比上升。

直接融資是資金最初供給者和最終需求者直接進行交易的一種融資方式，間接融資是資金最初供給者和最終需求者通過金融中介進行交易的一種融資方式。

他發(fā)現(xiàn)，長期由銀行信貸主導(dǎo)的間接融資格局正在被直接融資持續(xù)改寫，已從政策目標轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實趨勢。從數(shù)據(jù)上看，間接融資增量占比首次低于直接融資增量占比。2025年1-11月，中國社融累計新增33.4萬億元，其中間接融資增量15.2萬億元，占比45.7%；直接融資增量15.8萬億元，占比47.4%。

間接融資存量占比雖仍高于直接融資存量占比，但已有所下降。截至2025年11月末，社融口徑間接融資存量約287.5萬億元，占比65.3%；直接融資存量約140.5萬億元，占比31.9%，較2019年11月上升了4.7個百分點。

對于背后的原因，連平解釋稱，居民信貸需求下降、企業(yè)信貸需求增長不足、直接融資需求增長、企業(yè)債券發(fā)行提速等共同推動了這一轉(zhuǎn)折。

財政擴張持續(xù)為直接融資提供穩(wěn)定需求來源。他表示，更加積極的財政政策發(fā)力效果明顯，政府債券發(fā)行加快，成為支撐社融增長的主力軍。2025年赤字率安排4.0%，財政擴張力度較大，著力擴大內(nèi)需，2025年1-11月政府債券凈增13.2萬億元，較好帶動社融增長。

當前中國處于新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，連平發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)去杠桿、地方融資平臺債務(wù)規(guī)范，傳統(tǒng)高信貸依賴領(lǐng)域融資需求顯著下降，對經(jīng)濟增長的支持動能減弱。傳統(tǒng)基建項目投資需求降低，民間投資與外商投資增速也有所回落，相關(guān)信貸增長放緩。傳統(tǒng)行業(yè)成熟期內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券融資成本更低、渠道更廣、久期更長，對信貸的需求相對較低。

與此同時，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域更適配于股權(quán)融資的形式，尤其是政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等總規(guī)模超過12萬億元，較大程度上帶動了社會資本直接投資。

在連平看來，直接融資占比上升、間接融資占比下降并非簡單的此消彼長，而是中國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的金融鏡像。金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，將有助于加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。