本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：彭元重

來源|時代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

看似無用的廢棄塑料瓶、破舊衣服，在回收加工之后，竟也能變成櫥窗中華麗時尚的服飾。

深交所官網(wǎng)顯示，2025年12月29日，生態(tài)環(huán)保面料供應(yīng)商杭州福恩股份有限公司（下稱“福恩股份”）提交注冊，擬登陸主板。此次IPO，福恩股份擬募資12.5億元，用于再生環(huán)保毛型色紡面料一體化項目、高檔環(huán)保再生材料研究院及綠色智造項目。

時代商業(yè)研究院注意到，在全球服裝產(chǎn)業(yè)向綠色低碳轉(zhuǎn)型的浪潮下，福恩股份精準切入了“再生面料”這一差異化賽道，并成功打入優(yōu)衣庫、H&M、ZARA等全球快時尚巨頭的供應(yīng)鏈。不過，也正是由于品牌客戶集中度較高，福恩股份近年來業(yè)績有所波動，還未上市營收、利潤就已雙雙失速。

此外，福恩股份與關(guān)聯(lián)方、大供應(yīng)商的信披分別存在前后不一、與公開資料無法對應(yīng)的情形，信披質(zhì)量與真實性存疑。

2025年12月29日、2026年1月9日，就業(yè)績波動、信披質(zhì)量等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向福恩股份發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復相關(guān)問題。

還未上市業(yè)績已下滑，大額分紅或逼近監(jiān)管紅線

招股書顯示，福恩股份是一家生態(tài)環(huán)保面料供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為滌粘混紡再生面料和再生全滌面料。

再生面料的源頭材料為回收再利用的塑料品、紡織品等，通過加工重新制成性能優(yōu)良、可用于紡織的新化學纖維，進而織成面料，具有可再生、環(huán)保的特點。

近年來伴隨著可持續(xù)發(fā)展理念的推廣，再生面料越來越受到全球范圍內(nèi)服裝品牌商和消費者的認同。福恩股份憑借這一特點迅速打開市場，穩(wěn)穩(wěn)站在了優(yōu)衣庫、H&M、ZARA等快時尚大牌的供應(yīng)鏈中，2024年收入超18億元，成為國內(nèi)服裝用再生面料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

需要注意的是，福恩股份雖然通過快時尚大牌收獲了大量訂單，但較高的品牌集中度卻給業(yè)績穩(wěn)定性帶來了一定風險。

招股書顯示，2022—2025年上半年（下稱“報告期”），福恩股份來自前五大終端服裝品牌商的收入占比均在70%左右，整體收入占比穩(wěn)定，但集中度較高。

作為一家主板IPO申報企業(yè)，福恩股份近年來的業(yè)績表現(xiàn)卻呈現(xiàn)出明顯的波動，與主板“大盤藍籌”定位的適配性值得關(guān)注。招股書顯示，2023—2024年，福恩股份營業(yè)收入同比變動率分別為-14.00%、19.51%；凈利潤同比變動率分別為-17.11%、19.88%。

福恩股份在招股書及首輪審核問詢函回復文件中解釋稱，2023年業(yè)績有所下降的主要原因是對H&M、優(yōu)衣庫、ZARA三大主要品牌商（銷售金額均超過1億元）的銷售金額有所下降，2022年度部分終端品牌商為應(yīng)對公共衛(wèi)生事件可能出現(xiàn)的風險，增加了當年度面料采購備貨，進而影響了2023年采購計劃。

更重要的是，還未正式上市，福恩股份2025年的業(yè)績再度出現(xiàn)營收與利潤雙雙下降的局面。

招股書顯示，2025年前三季度，福恩股份的營收同比下滑5.51%、凈利潤同比下滑19.87%；其還預測2025年度營業(yè)收入同比下降5.79%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降16.86%。

對此，在審議會議上，深交所就對福恩股份業(yè)績穩(wěn)定性發(fā)問，要求其結(jié)合行業(yè)發(fā)展態(tài)勢、終端服裝品牌商集中度及協(xié)議簽訂、議價能力及同行業(yè)可比公司情況等，說明業(yè)績是否具有穩(wěn)定性，是否存在業(yè)績持續(xù)下滑的風險。

值得一提的是，在申報IPO不久前，福恩股份還進行了一次大手筆分紅，分紅比例或逼近監(jiān)管“紅線”。

招股書顯示，2022年福恩股份現(xiàn)金分紅高達3.81億元，而當年的凈利潤僅有2.77億元。時代商業(yè)研究院根據(jù)上述數(shù)據(jù)推算，福恩股份2022年的分紅金額相當于當年凈利潤的1.38倍。

按照《發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第1號——申請文件受理》（2024 年修訂），發(fā)行人累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計金額超過3億元，同時募集資金用于補充流動資金和償還銀行貸款占募集資金總額的比例超過20%，將被列入負面清單。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)推算，福恩股份的分紅金額占近三年（2022—2024年）累計凈利潤的48.78%，或接近監(jiān)管紅線。

此外，從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，福恩股份的實控人為王內(nèi)利、王學林、王恩偉三人，其中，王學林、王內(nèi)利為夫妻關(guān)系，王恩偉、王內(nèi)利為父女關(guān)系，三人合計控股達83.89%，在IPO前共享了絕大部分的分紅。

股東關(guān)聯(lián)方既是客戶又當供應(yīng)商，信披不一懸疑待解

除了業(yè)績層面的波動風險，福恩股份在信披方面還存在一定的疑點。

招股書顯示，2022年11月，王學林、浙江正凱投資集團有限公司(下稱“浙江正凱”）簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定王學林將其持有的公司450萬元出資額轉(zhuǎn)讓給浙江正凱，占當時出資比例的2.57%。

而浙江正凱為浙江正凱集團有限公司（下稱“正凱集團”）的全資子公司，正凱集團的控股子公司正凱紡織有限公司是福恩股份報告期內(nèi)的客戶及供應(yīng)商且交易金額較大，基于實質(zhì)重于形式原則，正凱集團及其下屬企業(yè)被認定為關(guān)聯(lián)方。

而正是這樣一位集股東、客戶、供應(yīng)商于一身的特殊關(guān)聯(lián)方，福恩股份對其關(guān)聯(lián)交易信披卻出現(xiàn)了前后不一的情形。

招股書“重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易”部分顯示，報告期各期，福恩股份向正凱集團以采購坯布外協(xié)加工服務(wù)為主，采購金額分別為2035.89萬元、1787.29萬元、2202.28萬元、1418.63萬元。

然而，在招股書“前五大外協(xié)供應(yīng)商情況”及第二輪審核問詢函回復文件中的“前五大外協(xié)供應(yīng)商情況”中，該項數(shù)據(jù)分別為2035.89萬元、1793.32萬元、2202.63萬元和1418.63萬元。

奇怪的是，與關(guān)聯(lián)交易部分的數(shù)據(jù)對比來看，2022年及2025年上半年兩者數(shù)據(jù)完全一致，但2023年及2024年卻分別相差了6.03萬元、0.35萬元。

此外，福恩股份與報告期內(nèi)重要供應(yīng)商的購銷金額同樣存在差異。

招股書顯示，報告期各期，航民股份（600987.SH）均為福恩股份的第二大供應(yīng)商，采購金額分別為12683.07萬元、9056.53萬元、9528.40萬元、4605.91萬元。

而作為上交所主板上市公司，航民股份在年報中披露的對前五大客戶的銷售金額，卻無法與福恩股份披露的采購金額一一對應(yīng)。

招股書顯示，2022年福恩股份對航民股份的采購額達12683.07萬元，但在航民股份2022年年報中，前五大客戶銷售額中與上述金額最接近的數(shù)據(jù)為12424.93萬元，兩者仍相差258.14萬元。

2023年類似問題再次出現(xiàn)，福恩股份對航民股份9056.53萬元的采購額無法在航民股份前五大客戶名單中找到相應(yīng)匹配數(shù)據(jù)，與航民股份同年第三、四大客戶的銷售額偏差分別達113.08萬元和573.70萬元。

（全文2531字）

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