（圖片系A(chǔ)I生成）

當(dāng)傳統(tǒng)“豬周期”被打亂，生豬價格波動不僅帶弱企業(yè)業(yè)績，還影響企業(yè)融資，巨星農(nóng)牧（603477.SH）即是其中的典型。

1月8日晚間，巨星農(nóng)牧發(fā)布《2023年度向特定對象發(fā)行股票預(yù)案（三次修訂稿）》稱，公司擬向包括公司控股股東巨星集團在內(nèi)的不超過35名(含)特定對象發(fā)行股票，募資不超過22706.6萬元用于擴產(chǎn)和補流。而在2023年首次披露的定增預(yù)案中，募資額為不超過17.5億元。

對于此次定增進展緩慢及募資額大縮水的原因，公司觀察以投資者身份致電巨星農(nóng)牧獲悉，“主要是受市場變化和相關(guān)政策的影響，后續(xù)還會繼續(xù)推進，希望有個好結(jié)果?！?/p>

定增預(yù)案三次修訂，募資一減再減

回溯來看，早在2023年12月23日，巨星農(nóng)牧就首次公告2023年度定增預(yù)案，彼時擬募資不超17.50億元，計劃投資的項目包括4大類，僅生豬養(yǎng)殖擴能項目就有9個，總投資19.27億元，擬使用募資11.67億元；擬補流的募資也高達3.50億元。

（最初的募投計劃，來源：巨星農(nóng)牧2023年12月23日公告）

三個多月后的2024年4月4日，公司發(fā)布定增預(yù)案修訂稿，生豬養(yǎng)殖擴能項目減少1個、補流資金縮減，募資額也縮減至12億元；同年8月8日，定增預(yù)案二次修訂，生豬養(yǎng)殖擴能項目直接減至3個，補流資金再縮水，募資總額進一步降至8億元。

（定增預(yù)案二次修訂稿中的募投計劃，來源：巨星農(nóng)牧2024年8月8日公告）

2024年12月6日，公司定增獲上交所受理，但進展緩慢；2025年7月29日公告稱，延長該定增事項12個月，即有效期至2026年8月22日；但直到2026年1月9日，公司才披露2023年度定增的三次修訂稿。

但根據(jù)最新的公告，該定增項目的募資額已縮減至2.27億元，原本的生豬養(yǎng)殖擴能項目僅?！耙粋€獨苗”，補流資金也僅余786.35萬元。

（定增預(yù)案三次修訂稿中的募投計劃，來源：巨星農(nóng)牧2026年1月9日公告）

從2023年底到2026年初，該定增項目戰(zhàn)線頗長，變數(shù)很多，公司產(chǎn)能也出現(xiàn)變化。巨星農(nóng)牧在最新的調(diào)研記錄中表示，公司高度重視生豬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展并積極響應(yīng)國家生豬產(chǎn)能調(diào)控政策號召。上述的工作人員也表示，“去年下半年，公司根據(jù)國家政策調(diào)減了能繁母豬數(shù)量?！?/p>

至于后續(xù)會不會終止，其告訴公司觀察：“現(xiàn)在交易所那邊并沒有明確讓我們終止，而是給調(diào)減募資額的指導(dǎo)意見，那我們肯定是會繼續(xù)推進的，畢竟堅持了這么久，肯定希望有個好結(jié)果。”

傳統(tǒng)“豬周期”失靈，降本是第一要務(wù)

實際上，當(dāng)傳統(tǒng)“豬周期”失靈，就在公司定增持續(xù)戰(zhàn)期間，生豬市場已然出現(xiàn)了巨大變化，已經(jīng)完成一個輪回。2023年底時，生豬價格低迷；到2024年5月，價格開始呈現(xiàn)回暖并在當(dāng)年8月創(chuàng)下20.92元/公斤的均價高點；此后，豬價再次掉頭向下，持續(xù)至今。

據(jù)中國養(yǎng)豬網(wǎng)豬價系統(tǒng)監(jiān)測，2026年1月8日，全國外三元均價為12.60元/公斤，內(nèi)三元均價為12.57元/公斤。

具體到巨星農(nóng)牧，2025年，其生豬銷售價格基本呈持續(xù)下行趨勢，1月為15.65元/公斤，到12月僅為11.76元/公斤。

（巨星農(nóng)牧養(yǎng)殖業(yè)務(wù)銷售簡報，來源：公司公告）

生豬價格變化直接影響豬企的業(yè)績，雖然公司因出欄量的增加實現(xiàn)營收的增長，但盈利情況基本隨行情增減。2023年、2024年、2025年1-9月，公司實現(xiàn)營收40.41億元、60.78億元、56.39億元，同比增長1.83%、50.43%、42.57%；歸母凈利潤則僅錄得-6.45億元、5.19億元和1.07億元，同比變動-508.18%、+180.36%、-58.69%。

至于這一輪豬周期什么時候可以迎來拐點，上述的工作人員并未正面回復(fù)，只是表示“我們產(chǎn)業(yè)端，核心是關(guān)注成本，只要成本足夠低，就還是有利潤空間。”

如是所言，近些年來，巨星農(nóng)牧一直將降本增效作為發(fā)力點。根據(jù)公司最新的調(diào)研記錄，2025年11月，巨星農(nóng)牧商品肥豬完全成本約為6.2元/斤，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的PSY為30頭以上、育肥料肉比約為2.5。且公司表示，“隨著種場優(yōu)勢的釋放和育肥效率的提升，公司商品肥豬完全成本后續(xù)有望降至6.0元/斤。”

資料顯示，巨星農(nóng)牧的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)主要有兩種，一種是緊密型“公司+農(nóng)戶”模式，一種是一體化自主養(yǎng)殖兩種模式，在生豬育肥環(huán)節(jié)主要采用緊密型“公司+農(nóng)戶”模式。上述工作人員告訴公司觀察，目前緊密型“公司+農(nóng)戶”在公司養(yǎng)殖規(guī)模占比大約八成，該模式由代養(yǎng)戶提供人力和場地，豬苗、飼料、藥品疫苗等均由公司提供，且公司會派駐專業(yè)技術(shù)員和獸醫(yī)指導(dǎo)。在篩選代養(yǎng)戶時會綜合評估場地、地理位置、疫病風(fēng)險等。

值得一提的是，巨星農(nóng)牧2025年度規(guī)劃的商品肥豬出欄目標(biāo)為400萬頭以上、商品肥豬完全成本目標(biāo)為6.5元/斤以內(nèi)，按照最新的數(shù)據(jù)，公司已達成全年目標(biāo)。（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）