在資產(chǎn)定價(jià)中，相對(duì)價(jià)格往往能比絕對(duì)價(jià)格提供更大的信息量。在市場(chǎng)為黃金、白銀何時(shí)新高爭(zhēng)論不休時(shí)， “金銀比”成為投資機(jī)構(gòu)密切跟蹤的指標(biāo)。

隨著銀價(jià)飆升，目前金銀比（每盎司金價(jià)和銀價(jià)比值）已經(jīng)跌破60。1月6日，倫敦金現(xiàn)與倫敦銀現(xiàn)的比值已回落至57.22，突破過去十年的最低水平。1月7日，黃金、白銀雙雙回調(diào)。日內(nèi)倫敦金現(xiàn)一度跌破4460美元/盎司，倫敦銀一度現(xiàn)跌破80美元/盎司，金銀比現(xiàn)位于56附近。

從歷史數(shù)據(jù)來看，上一次金銀比跌破60出現(xiàn)于2010年9月，在2011年一度下探至40以下，直至2013年才修復(fù)至60以上。而在2025年4月，“金銀比”還處于103的高位，其收窄速度十分迅速。

要想理解金銀比，我們先來理解這張圖表。

從這張圖表可以看到，歷史上六次金銀比大幅收斂，有五次發(fā)生在黃金大牛市途中。

過去50年里，金銀比但凡出現(xiàn)較大下跌，都是先經(jīng)歷了一波黃金暴漲。換句話說，白銀暴漲更多的是先蹭了黃金的熱度，剩下10%才是工業(yè)需求。

從上圖可以看到2020年的下跌，疫情發(fā)生，黃金先因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)直升機(jī)撒錢飆到2000+，金銀比沖到夸張129，隨后白銀四個(gè)月拉漲140%，把比值硬生生從120+跌回60區(qū)間。整個(gè)過程黃金沒怎么跌，白銀卻開始暴漲。

再看現(xiàn)在：2025年4月金銀比還在105左右，黃金當(dāng)時(shí)剛突破歷史新高，結(jié)果下半年，光伏和電車對(duì)白銀的產(chǎn)業(yè)需求飆升，白銀庫存只剩1、2個(gè)月的安全線，銀價(jià)暴漲，金銀比跌到57，黃金同步站穩(wěn)4500美元。歷史劇本再次應(yīng)驗(yàn)——黃金先暴漲，金銀比再下跌。

這意味著什么？釋放了什么信號(hào)呢？

貴金屬行情繼續(xù)：

金銀比“斷崖式”收斂，別光關(guān)注白銀獨(dú)立行情，也要先看看金價(jià)的行情。如果金價(jià)也在抬升，那就說明，貴金屬牛市還沒散場(chǎng)。白銀狂飆往往是對(duì)黃金趨勢(shì)的最終確認(rèn)，而不是“黃金不行”。所以，57的比值未必是白銀的終點(diǎn)，反倒可能是黃金新一輪發(fā)力的起跑線。畢竟，60以下已經(jīng)算“白銀高估、黃金劃算”的區(qū)間，再往下走，套利盤就會(huì)開始——空銀買金的對(duì)沖單會(huì)瘋狂涌入。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)：

作為古老的貨幣，黃金具備近乎純粹的金融屬性；白銀則是導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性最佳的金屬，兼具金融屬性和工業(yè)屬性。因此，“金銀比”的擴(kuò)大對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)不確定性，而收窄則是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)。

資產(chǎn)配置參考：

金銀比亦可作為資產(chǎn)配置的參考。該比值長(zhǎng)期均值為60左右；若高于80，則黃金可能被高估；若低于50，白銀可能被低估。

為什么金銀比會(huì)跌至10年最低呢？

金銀比與朱格拉周期（產(chǎn)能周期）更為相關(guān)。

朱格拉周期說白了就是“機(jī)器更新周期”，10年左右來一次，設(shè)備投資增速抬頭，白銀的工業(yè)需求暴漲——光伏、新能源車、半導(dǎo)體，全需要白銀作為導(dǎo)電金屬作為原料。

2025年正好撞上中國(guó)新一輪朱格拉啟動(dòng)，制造業(yè)投資增速從谷底爬回兩位數(shù)，金銀比同步從103掉到57，幾乎直線腰斬。制造業(yè)投資同比每向上走1個(gè)百分點(diǎn)，金銀比平均就向下讓位0.3個(gè)單位，相關(guān)系數(shù)-0.30，呈現(xiàn)出反相關(guān)。

所以真正讓比值快速收斂的，是“產(chǎn)能周期”里白銀的工業(yè)買盤。換句話說，只要全球工廠還愿意加杠桿、擴(kuò)產(chǎn)線，金銀比也就還會(huì)走低——2011曾到達(dá)歷史最低40。

一旦設(shè)備投資增速見頂，工廠訂單回落，白銀的工業(yè)光環(huán)瞬間褪色，金銀比會(huì)迅速彈回。到時(shí)候還是黃金更為堅(jiān)挺。

所以，盯金銀比不如盯“制造業(yè)投資”這根宏觀溫度計(jì)。接下來半年，如果設(shè)備投資繼續(xù)爬坡，金銀比大概率還能往50以下蹭；一旦投資增速掉頭，金銀比隨時(shí)反彈。

對(duì)于投資者來說，這意味著：

1. 別光看著白銀眼紅，要看到這是黃金奠定的牛市格局。
2. 白銀波動(dòng)巨大，是黃金的2-3倍，它能帶你上天，也能讓你眩暈，倉位管理比黃金更重要。
3. 想判斷后續(xù)走勢(shì)，請(qǐng)把目光從盤面移開，多去關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的講話、全球制造業(yè)的PMI數(shù)據(jù)、還有光伏裝機(jī)的月度報(bào)告，這些才是真正的方向盤。

所以，未來的劇本很簡(jiǎn)單：
如果接下來半年，全球工廠擴(kuò)張的勢(shì)頭不減，金銀比很可能繼續(xù)下探，甚至挑戰(zhàn)50、乃至40的歷史低位。但是，一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫，工廠訂單減少，白銀的工業(yè)光環(huán)會(huì)瞬間褪色，金銀比就會(huì)快速反彈。到那時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，還是黃金更堅(jiān)挺。

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