2025年，是東吳證券研究所轉(zhuǎn)型賣方研究的第10年。經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展，研究業(yè)務(wù)已然成為東吳證券的重要發(fā)展引擎。

為了沖刺國(guó)內(nèi)一流券商研究所目標(biāo)，近幾年?yáng)|吳證券持續(xù)拓展研究體系，僅2025年上半年就發(fā)布了2705篇研究報(bào)告。

然而，無(wú)法忽視的是，東吳證券的研究業(yè)務(wù)仍存在模型假設(shè)過(guò)度樂(lè)觀、跟蹤與糾錯(cuò)機(jī)制滯后等問(wèn)題，具體體現(xiàn)在東吳證券研究所出具的部分研報(bào)，存在一定的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)偏差，易對(duì)投資者形成誤導(dǎo)。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)明顯失準(zhǔn)

最近，有媒體統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，A股5176只個(gè)股(已剔除ST股、退市股、年內(nèi)上市新股)中，2024年跌幅第一的“熊股”是仕凈科技——年內(nèi)股價(jià)累計(jì)下跌了50.99%，幾近腰斬。

仕凈科技成立于2005年，于2021年7月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，是一家位于蘇州的“環(huán)保設(shè)備+光伏制造”雙輪驅(qū)動(dòng)的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，其主營(yíng)產(chǎn)品是工業(yè)污染治理設(shè)備，包括制程污染防控設(shè)備和末端污染治理設(shè)備。

2023年，仕凈科技公司宣布成立安徽仕凈光能科技有限公司，并與寧國(guó)經(jīng)開(kāi)區(qū)簽訂112億元投資協(xié)議，正式向下游光伏制造環(huán)節(jié)延伸。

然而，2024年光伏行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)逐漸激烈，仕凈科技深陷價(jià)格戰(zhàn)，自身業(yè)績(jī)也被拖累。2024年，仕凈科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.54億元，同比減少40.34%。利潤(rùn)端則凈虧損了7.73億元。

進(jìn)入2025年，仕凈科技的虧損態(tài)勢(shì)依然沒(méi)有止住。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.11億元，歸母凈利潤(rùn)為-2.26億元。

業(yè)績(jī)坍塌之下，仕凈科技股價(jià)大幅下跌，機(jī)構(gòu)關(guān)注度也急劇下行。根據(jù)Choice金融終端收錄，2023年，仕凈科技還有27份公司研報(bào)，2024年至今便只有9份，且這9份研報(bào)中，有4份都來(lái)自東吳證券。

東吳證券跟蹤仕凈科技較久，2021年上市至今一共為仕凈科技出具了29份研報(bào)。而在最近的兩份研報(bào)中，東吳證券分析師袁理、陳孜文對(duì)仕凈科技的盈利預(yù)測(cè)都有些偏高。

2024年5月，東吳證券發(fā)布的《簽署寶武鄂鋼30萬(wàn)噸鋼渣碳捕集項(xiàng)目，碳市場(chǎng)擴(kuò)容在即期待固碳業(yè)務(wù)加速》研報(bào)，兩位分析師對(duì)仕凈科技的2024年全年?duì)I收預(yù)測(cè)值為106.65億元，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.76億元。

出具研報(bào)時(shí)，仕凈科技2024年一季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已經(jīng)披露，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別只有7.35億元、0.53億元，東吳證券這份研報(bào)明顯缺乏審慎性，預(yù)測(cè)脫離實(shí)際，最終也與實(shí)際業(yè)績(jī)相距甚遠(yuǎn)。

此外，該研報(bào)對(duì)仕凈科技2025年的營(yíng)收預(yù)測(cè)為153.65億元，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.62億元。今年8月，東吳證券又發(fā)布了一篇標(biāo)題為《光伏配套+制造雙輪驅(qū)動(dòng)，拓展多元業(yè)務(wù)板塊》的研報(bào)，將2025年的營(yíng)收預(yù)測(cè)下調(diào)至31.49億元，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)至0.22億元。

相比上一份研報(bào)，最新研報(bào)將營(yíng)收預(yù)測(cè)值下調(diào)了近80%，這說(shuō)明東吳證券分析師也在進(jìn)行后續(xù)跟蹤與糾錯(cuò)。只是這一預(yù)測(cè)，對(duì)于當(dāng)前的仕凈科技而言，似乎仍是難以兌現(xiàn)——若要達(dá)成預(yù)測(cè)，仕凈科技在2025年第四季度需創(chuàng)造20.38億元的營(yíng)收和2.48億元的凈利潤(rùn)。

兩位分析師中，袁理是從仕凈科技上市之初便持續(xù)跟蹤的。公開(kāi)信息顯示，袁理于2009年7月入職東吳證券，曾以東吳證券研究所副所長(zhǎng)、環(huán)保行業(yè)首席分析師的身份出席過(guò)公開(kāi)活動(dòng)。在2025年12月舉行的“2025證券時(shí)報(bào) · 新財(cái)富分析師年會(huì)暨最佳分析師頒獎(jiǎng)典禮”上，袁理團(tuán)隊(duì)還蟬聯(lián)環(huán)保行業(yè)最佳分析師第2名。

即便核心人物坐鎮(zhèn)，對(duì)仕凈科技的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)依然出現(xiàn)失準(zhǔn)，一定程度上也能反映出東吳證券研究業(yè)務(wù)在定價(jià)、驗(yàn)證、風(fēng)險(xiǎn)提示等環(huán)節(jié)存在審慎性不足的問(wèn)題，很難不讓市場(chǎng)對(duì)賣方研究的獨(dú)立性、專業(yè)性產(chǎn)生質(zhì)疑。

屢踩覆轍、合規(guī)需警惕

仕凈科技的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)失準(zhǔn)，在東吳證券的研究業(yè)務(wù)中并非孤例。

2020年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)江蘇監(jiān)管局就曾對(duì)時(shí)任東吳證券分析師馬浩博、湯瑋亮下發(fā)行政處罰決定書，分別罰款15萬(wàn)元、5萬(wàn)元，原因是馬浩博主筆、湯瑋亮參與討論的研報(bào)《福成深度報(bào)告二：3個(gè)100億支撐市值翻倍》存在虛假陳述和信息誤導(dǎo)的情況。

這之后，2024年8月-10月期間，東吳證券等6家券商預(yù)測(cè)了A股上市公司納睿雷達(dá)的2024年業(yè)績(jī)，東吳證券預(yù)測(cè)的營(yíng)收為5.13億元，歸母凈利潤(rùn)為2.3億元。而納睿雷達(dá)2024年的實(shí)際營(yíng)收為3.45億元，歸母凈利潤(rùn)為0.77億元，與東吳證券及其他5家券商的預(yù)測(cè)值相比，幾乎腰斬。

2024年10月，東吳證券發(fā)布對(duì)禾邁股份的研報(bào)，預(yù)計(jì)該公司2024年的歸母凈利潤(rùn)為5.8億元，2025年的歸母凈利潤(rùn)為8.12億元。但禾邁股份不僅2024年的歸母凈利潤(rùn)(3.44億元)遠(yuǎn)低于預(yù)測(cè)值，今年前三季度還虧損了0.59億元，幾乎不可能達(dá)到這一預(yù)測(cè)水平。

2025年10月，東吳證券再次發(fā)布關(guān)于禾邁股份的研報(bào)，將2025年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)下調(diào)至0.22億元，依然給出“買入評(píng)級(jí)”。

研究業(yè)務(wù)是東吳證券的重點(diǎn)業(yè)務(wù)，近兩年該公司的研究業(yè)務(wù)表現(xiàn)較優(yōu)。盡管券商研究業(yè)務(wù)的馬太效應(yīng)始終顯著，但東吳證券的市占率仍在逆勢(shì)上升。截至2024年末，東吳證券研究業(yè)務(wù)的市占率為2.7%，為成立以來(lái)新高。

此外，wind數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，東吳證券的研究業(yè)務(wù)分倉(cāng)傭金約為1.34億元，同比減少22.83%，在所有券商中位列第13名，屬于傭金市場(chǎng)的準(zhǔn)一線梯隊(duì)。

在東吳證券2026年年度策略峰會(huì)上，東吳證券董事長(zhǎng)表示未來(lái)東吳證券會(huì)進(jìn)一步深耕產(chǎn)業(yè)鏈研究，強(qiáng)化對(duì)多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域的洞察，提供更具前瞻性的研判和更精準(zhǔn)的投資建議。

但東吳證券研報(bào)中存在的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)虛高的情況并非偶然，側(cè)面反映出東吳證券研究業(yè)務(wù)可能存在一定“重短期收益、輕長(zhǎng)期價(jià)值”的缺陷。若要進(jìn)一步提高行業(yè)市占率和傭金水平，或許需要東吳證券進(jìn)一步提升研判審慎性，才能為投資者提供更經(jīng)得起財(cái)報(bào)檢驗(yàn)的精準(zhǔn)觀點(diǎn)。