2025年，是東吳證券研究所轉型賣方研究的第10年。經過10年的發(fā)展，研究業(yè)務已然成為東吳證券的重要發(fā)展引擎。

為了沖刺國內一流券商研究所目標，近幾年東吳證券持續(xù)拓展研究體系，僅2025年上半年就發(fā)布了2705篇研究報告。

然而，無法忽視的是，東吳證券的研究業(yè)務仍存在模型假設過度樂觀、跟蹤與糾錯機制滯后等問題，具體體現(xiàn)在東吳證券研究所出具的部分研報，存在一定的業(yè)績預測偏差，易對投資者形成誤導。

業(yè)績預測明顯失準

最近，有媒體統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，A股5176只個股(已剔除ST股、退市股、年內上市新股)中，2024年跌幅第一的“熊股”是仕凈科技——年內股價累計下跌了50.99%，幾近腰斬。

仕凈科技成立于2005年，于2021年7月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，是一家位于蘇州的“環(huán)保設備+光伏制造”雙輪驅動的國家級高新技術企業(yè)，其主營產品是工業(yè)污染治理設備，包括制程污染防控設備和末端污染治理設備。

2023年，仕凈科技公司宣布成立安徽仕凈光能科技有限公司，并與寧國經開區(qū)簽訂112億元投資協(xié)議，正式向下游光伏制造環(huán)節(jié)延伸。

然而，2024年光伏行業(yè)價格戰(zhàn)逐漸激烈，仕凈科技深陷價格戰(zhàn)，自身業(yè)績也被拖累。2024年，仕凈科技實現(xiàn)營收20.54億元，同比減少40.34%。利潤端則凈虧損了7.73億元。

進入2025年，仕凈科技的虧損態(tài)勢依然沒有止住。2025年前三季度實現(xiàn)營收11.11億元，歸母凈利潤為-2.26億元。

業(yè)績坍塌之下，仕凈科技股價大幅下跌，機構關注度也急劇下行。根據(jù)Choice金融終端收錄，2023年，仕凈科技還有27份公司研報，2024年至今便只有9份，且這9份研報中，有4份都來自東吳證券。

東吳證券跟蹤仕凈科技較久，2021年上市至今一共為仕凈科技出具了29份研報。而在最近的兩份研報中，東吳證券分析師袁理、陳孜文對仕凈科技的盈利預測都有些偏高。

2024年5月，東吳證券發(fā)布的《簽署寶武鄂鋼30萬噸鋼渣碳捕集項目，碳市場擴容在即期待固碳業(yè)務加速》研報，兩位分析師對仕凈科技的2024年全年營收預測值為106.65億元，凈利潤預測為6.76億元。

出具研報時，仕凈科技2024年一季度的經營業(yè)績已經披露，營收和歸母凈利潤分別只有7.35億元、0.53億元，東吳證券這份研報明顯缺乏審慎性，預測脫離實際，最終也與實際業(yè)績相距甚遠。

此外，該研報對仕凈科技2025年的營收預測為153.65億元，凈利潤預測為9.62億元。今年8月，東吳證券又發(fā)布了一篇標題為《光伏配套+制造雙輪驅動，拓展多元業(yè)務板塊》的研報，將2025年的營收預測下調至31.49億元，凈利潤預測下調至0.22億元。

相比上一份研報，最新研報將營收預測值下調了近80%，這說明東吳證券分析師也在進行后續(xù)跟蹤與糾錯。只是這一預測，對于當前的仕凈科技而言，似乎仍是難以兌現(xiàn)——若要達成預測，仕凈科技在2025年第四季度需創(chuàng)造20.38億元的營收和2.48億元的凈利潤。

兩位分析師中，袁理是從仕凈科技上市之初便持續(xù)跟蹤的。公開信息顯示，袁理于2009年7月入職東吳證券，曾以東吳證券研究所副所長、環(huán)保行業(yè)首席分析師的身份出席過公開活動。在2025年12月舉行的“2025證券時報 · 新財富分析師年會暨最佳分析師頒獎典禮”上，袁理團隊還蟬聯(lián)環(huán)保行業(yè)最佳分析師第2名。

即便核心人物坐鎮(zhèn)，對仕凈科技的業(yè)績預測依然出現(xiàn)失準，一定程度上也能反映出東吳證券研究業(yè)務在定價、驗證、風險提示等環(huán)節(jié)存在審慎性不足的問題，很難不讓市場對賣方研究的獨立性、專業(yè)性產生質疑。

屢踩覆轍、合規(guī)需警惕

仕凈科技的業(yè)績預測失準，在東吳證券的研究業(yè)務中并非孤例。

2020年7月，中國證監(jiān)會江蘇監(jiān)管局就曾對時任東吳證券分析師馬浩博、湯瑋亮下發(fā)行政處罰決定書，分別罰款15萬元、5萬元，原因是馬浩博主筆、湯瑋亮參與討論的研報《福成深度報告二：3個100億支撐市值翻倍》存在虛假陳述和信息誤導的情況。

這之后，2024年8月-10月期間，東吳證券等6家券商預測了A股上市公司納睿雷達的2024年業(yè)績，東吳證券預測的營收為5.13億元，歸母凈利潤為2.3億元。而納睿雷達2024年的實際營收為3.45億元，歸母凈利潤為0.77億元，與東吳證券及其他5家券商的預測值相比，幾乎腰斬。

2024年10月，東吳證券發(fā)布對禾邁股份的研報，預計該公司2024年的歸母凈利潤為5.8億元，2025年的歸母凈利潤為8.12億元。但禾邁股份不僅2024年的歸母凈利潤(3.44億元)遠低于預測值，今年前三季度還虧損了0.59億元，幾乎不可能達到這一預測水平。

2025年10月，東吳證券再次發(fā)布關于禾邁股份的研報，將2025年預計歸母凈利潤下調至0.22億元，依然給出“買入評級”。

研究業(yè)務是東吳證券的重點業(yè)務，近兩年該公司的研究業(yè)務表現(xiàn)較優(yōu)。盡管券商研究業(yè)務的馬太效應始終顯著，但東吳證券的市占率仍在逆勢上升。截至2024年末，東吳證券研究業(yè)務的市占率為2.7%，為成立以來新高。

此外，wind數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，東吳證券的研究業(yè)務分倉傭金約為1.34億元，同比減少22.83%，在所有券商中位列第13名，屬于傭金市場的準一線梯隊。

在東吳證券2026年年度策略峰會上，東吳證券董事長表示未來東吳證券會進一步深耕產業(yè)鏈研究，強化對多個關鍵領域的洞察，提供更具前瞻性的研判和更精準的投資建議。

但東吳證券研報中存在的業(yè)績預測虛高的情況并非偶然，側面反映出東吳證券研究業(yè)務可能存在一定“重短期收益、輕長期價值”的缺陷。若要進一步提高行業(yè)市占率和傭金水平，或許需要東吳證券進一步提升研判審慎性，才能為投資者提供更經得起財報檢驗的精準觀點。