啟明創(chuàng)投主管合伙人周志峰（中）、啟明創(chuàng)投執(zhí)行董事胡奇（右）與智譜總裁王紹蘭（左）攝于港交所。

據(jù)IPO早知道消息，北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“智譜”）于2026年1月8日正式以“2513”為股票代碼在港交所主板掛牌上市，成為“全球大模型第一股”。

成立至今，智譜已獲得數(shù)十家知名機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本及各地方政府國(guó)資支持。其中，啟明創(chuàng)投于2022年年初，早在ChatGPT發(fā)布、引爆全球大模型浪潮前近一年聯(lián)合領(lǐng)投了智譜的B1輪融資，正是這筆資金支撐智譜完成其首個(gè)千億參數(shù)大模型GLM的研發(fā)攻堅(jiān)，后啟明創(chuàng)投在B2及B4輪次繼續(xù)支持公司發(fā)展。在港股18C章程下，啟明創(chuàng)投是智譜的資深獨(dú)立投資者。

另?yè)?jù)「IPO早知道」了解，在智譜的整個(gè)發(fā)展過(guò)程中，啟明創(chuàng)投秉承著“全局思維”——在幾輪融資中，鑒于戰(zhàn)略投資人對(duì)智譜意義重大但份額有限，唐杰教授和智譜CEO張鵬與啟明創(chuàng)投主管合伙人周志峰探討，希望啟明創(chuàng)投作為早期投資人繼續(xù)跟投以給予市場(chǎng)信心，但又希望把更多份額留給戰(zhàn)略方。“我們理解并支持了這個(gè)決定。有時(shí)候，在合適的輪次‘幫一把’，比單純追求份額更能體現(xiàn)與創(chuàng)業(yè)者的長(zhǎng)期伙伴關(guān)系。”周志峰說(shuō)道。

對(duì)于智譜今日成功IPO，周志峰表示：“智譜團(tuán)隊(duì)既有對(duì)技術(shù)路線的堅(jiān)定信仰，也展現(xiàn)出將前沿研究持續(xù)轉(zhuǎn)化為商業(yè)產(chǎn)品的成熟能力，這種特質(zhì)讓我們相信他們能走得更遠(yuǎn)。此次智譜上市，不僅是對(duì)中國(guó)底層AI創(chuàng)新路徑的重要驗(yàn)證，也為整個(gè)科技投資領(lǐng)域傳遞了積極信號(hào)：市場(chǎng)終將認(rèn)可并獎(jiǎng)勵(lì)那些堅(jiān)持長(zhǎng)期投入、致力于解決根本問(wèn)題的團(tuán)隊(duì)。我們期待智譜以上市為新的起點(diǎn)，繼續(xù)引領(lǐng)大模型的創(chuàng)新與應(yīng)用�！�

啟明創(chuàng)投自2020年起就關(guān)注大模型發(fā)展

智譜團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持從商業(yè)問(wèn)題出發(fā)并用技術(shù)破局

周志峰透露，啟明創(chuàng)投投資團(tuán)隊(duì)從2020年就開(kāi)始持續(xù)關(guān)注大模型相關(guān)的技術(shù)及產(chǎn)品。“2020年年中OpenAI發(fā)布了GPT3，當(dāng)時(shí)它還超級(jí)超級(jí)小眾，10個(gè)人里面有9個(gè)人都沒(méi)聽(tīng)過(guò)OpenAI。但我們研究了GPT3的論文，對(duì)比之前投的上一代NLP技術(shù)，覺(jué)得太厲害了。上一代失敗的核心就是泛化性——每個(gè)客戶都要定制模型。GPT3讓我們看到了黑暗中的曙光，這可能真是一個(gè)根本性的解決方案�！�

于是，啟明創(chuàng)投投資團(tuán)隊(duì)系統(tǒng)地在中美尋找同類團(tuán)隊(duì)。不過(guò)，周志峰坦言，美國(guó)那邊很熱鬧，但當(dāng)時(shí)在中國(guó)聊了一圈，沒(méi)找到專注做類似的事的團(tuán)隊(duì)。一直到2021年智源大會(huì)發(fā)布“悟道2.0”模型，啟明創(chuàng)投投資團(tuán)隊(duì)才通過(guò)智源接觸到背后的核心團(tuán)隊(duì)——清華大學(xué)唐杰教授帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)，并得知他們正在一家以“智譜”為名的公司里探索商業(yè)化。

“聊下來(lái)發(fā)現(xiàn)，我們是第一個(gè)專門沖著‘預(yù)訓(xùn)練大模型’這個(gè)技術(shù)方向去找他們的投資機(jī)構(gòu)。大家聊得酣暢淋漓，尤其是我團(tuán)隊(duì)的胡奇（注：現(xiàn)任啟明創(chuàng)投執(zhí)行董事）對(duì)底層模型很了解，問(wèn)了很多關(guān)鍵問(wèn)題。我們?cè)?022年年初領(lǐng)投了那輪融資，他們用那筆錢做出了中國(guó)第一個(gè)商業(yè)化的大語(yǔ)言模型，就是GLM系列的開(kāi)端�！敝苤痉逭f(shuō)道。

周志峰還記得，第一次和智譜核心管理團(tuán)隊(duì)深聊是在清華大學(xué)門口的辦公室�！拔覀兿雀鷱堸i總（注：智譜CEO）、王紹蘭總（注：智譜總裁）聊了兩個(gè)小時(shí)，張鵬總當(dāng)時(shí)就說(shuō)‘終于碰到兩個(gè)聊得比較深的投資人’。后來(lái)唐教授趕來(lái)，本來(lái)想打個(gè)招呼就走，結(jié)果一坐下又聊了兩小時(shí)�！�

“讓我印象很深的是，他們那時(shí)就已經(jīng)不是單純的實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目，有了清晰的創(chuàng)業(yè)建制：紹蘭負(fù)責(zé)商業(yè)化對(duì)接，張鵬主抓初代模型的工程化落地。我們聊了很多實(shí)際挑戰(zhàn)，比如怎么解決數(shù)據(jù)標(biāo)注問(wèn)題、如何實(shí)現(xiàn)商業(yè)化閉環(huán)。這些深入的探討，讓我們感覺(jué)他們是從第一天就在認(rèn)真思考產(chǎn)品落地和商業(yè)前景的團(tuán)隊(duì)，而不僅僅是在做一個(gè)學(xué)術(shù)成果。”周志峰補(bǔ)充道，“這個(gè)團(tuán)隊(duì)整體展現(xiàn)出的市場(chǎng)能力和商業(yè)嗅覺(jué)非常獨(dú)特。他們沒(méi)把技術(shù)關(guān)在象牙塔里，而是積極與頂尖科技大廠合作，不斷追求商業(yè)上的里程碑，目的是獲得更多資源來(lái)把模型做大、實(shí)現(xiàn)AGI的愿景。這種‘技術(shù)信仰’與‘商業(yè)務(wù)實(shí)’的結(jié)合，在當(dāng)時(shí)非常少見(jiàn)。”

周志峰還感慨道，那次四個(gè)小時(shí)的深聊，有兩個(gè)細(xì)節(jié)讓其記憶猶新。其一、負(fù)責(zé)工程化張鵬非常具體地聊到了模型部署后，如何應(yīng)對(duì)每秒數(shù)萬(wàn)次查詢的延遲挑戰(zhàn)。這讓啟明創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)看到智譜是從真實(shí)商業(yè)場(chǎng)景反推技術(shù)需求的。其二、當(dāng)啟明創(chuàng)投提出上一代NLP公司失敗的核心——數(shù)據(jù)標(biāo)注和泛化難題時(shí)，智譜團(tuán)隊(duì)系統(tǒng)地闡述了無(wú)監(jiān)督學(xué)習(xí)的思路和數(shù)據(jù)處理的見(jiàn)解�！斑@說(shuō)明他們不僅懂技術(shù)，更對(duì)上一代產(chǎn)業(yè)的痛點(diǎn)有深刻反思，并相信新技術(shù)能解決它。這種‘從商業(yè)問(wèn)題出發(fā)，用技術(shù)破局’的思維，正是優(yōu)秀科技創(chuàng)業(yè)者的特質(zhì)�！�

現(xiàn)階段2B路徑更易形成健康的商業(yè)閉環(huán)

大模型應(yīng)用落地的大浪才剛剛開(kāi)始

在周志峰看來(lái)，智譜之所以能成為當(dāng)前中國(guó)收入最高的大模型企業(yè)，核心是做對(duì)了三點(diǎn)：

首先是堅(jiān)持底層技術(shù)創(chuàng)新。“在2022年年初我們投資時(shí)，他們就在模型架構(gòu)、數(shù)據(jù)策略上有自己的創(chuàng)新思考，這種敢于探索的深度在當(dāng)時(shí)非常難得。更重要的是，他們一直將絕大部分研發(fā)投入（超過(guò)70%）用在算力和基礎(chǔ)研發(fā)上，即使在虧損壓力下也堅(jiān)持對(duì)更大參數(shù)模型的投入，這種對(duì)技術(shù)路線的篤定是其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的根基�！�

其次是清晰且被持續(xù)驗(yàn)證的商業(yè)化路徑。“他們很早就規(guī)劃了‘API調(diào)用+私有化部署’的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。早期通過(guò)服務(wù)科技大廠驗(yàn)證價(jià)值，同時(shí)布局開(kāi)放平臺(tái)�，F(xiàn)在，高客單價(jià)的私有化部署和快速增長(zhǎng)的MaaS平臺(tái)收入，構(gòu)成了穩(wěn)健的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

第三是高效整合資源的能力。“在算力緊缺的早期，他們通過(guò)多方合作‘化緣’到了寶貴的訓(xùn)練資源，保障了研發(fā)進(jìn)程，這體現(xiàn)了團(tuán)隊(duì)極強(qiáng)的執(zhí)行力和資源網(wǎng)絡(luò)�！�

同時(shí)，周志峰還指出，2B為主的發(fā)展路徑看起來(lái)傳統(tǒng)，但鏈條更清晰。核心挑戰(zhàn)在于深入行業(yè)，理解客戶的真實(shí)工作流，提供穩(wěn)定、可靠、能融入現(xiàn)有系統(tǒng)的解決方案，這需要耐心和行業(yè)Know-how�！�智譜早期從服務(wù)科技大廠入手，再拓展到政企，走的是一條被驗(yàn)證的2B路徑。2B和2C都需要時(shí)間，但現(xiàn)階段，2B可能更容易形成健康的商業(yè)閉環(huán)�！�

此外，周志峰還認(rèn)為，智譜“年輕、開(kāi)放的探索實(shí)驗(yàn)室文化”，也是公司走到今天的一大關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，最直接的影響就是創(chuàng)新的活力和人才的吸引力。“在2022年，還沒(méi)多少人關(guān)注大模型時(shí)，就有大量清華、MIT、CMU的博士和博士后被智譜的愿景和技術(shù)氛圍吸引加入。他們不是為了高薪，而是相信能在這里做成事。這種文化下，沒(méi)有森嚴(yán)的派系和層級(jí)，一群才華橫溢的年輕人可以暢所欲言，用邏輯和實(shí)驗(yàn)去推導(dǎo)公司技術(shù)方向。這讓我想起早期的OpenAI和現(xiàn)在的DeepSeek。它讓公司能持續(xù)吸納新鮮血液，保持對(duì)技術(shù)前沿的敏銳，避免被過(guò)往的成功經(jīng)驗(yàn)或固定的商業(yè)模式所束縛�！�

談及對(duì)智譜成為“全球大模型第一股”后更大的期待時(shí)，周志峰強(qiáng)調(diào)，大模型應(yīng)用落地的大浪其實(shí)才剛剛開(kāi)始。

智譜未來(lái)的關(guān)鍵在于：第一，持續(xù)推動(dòng)模型從“可用”走向“好用”，尤其在推理能力和成本上實(shí)現(xiàn)突破；第二，在金融、政務(wù)等垂直領(lǐng)域做深做透，提供更高附加值的行業(yè)解決方案；第三，依托上市后的品牌和資本優(yōu)勢(shì)，加速拓展全球市場(chǎng)，特別是“一帶一路”等對(duì)自主創(chuàng)新模型需求強(qiáng)烈的地區(qū)；第四，大力構(gòu)建開(kāi)發(fā)者生態(tài)，通過(guò)高性價(jià)比的API和工具鏈吸引更多開(kāi)發(fā)者，形成生態(tài)護(hù)城河。

“上市本身不是終點(diǎn)，而是提供了更高效的融資平臺(tái)。這能讓他們更堅(jiān)定、更無(wú)后顧之憂地投入下一代模型的研發(fā)，將先發(fā)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的技術(shù)代差�！�

驗(yàn)證啟明創(chuàng)投“快半步”方法論價(jià)值

提振中國(guó)長(zhǎng)周期賽道發(fā)展信心

周志峰進(jìn)一步指出，智譜的成功上市，一方面驗(yàn)證了啟明創(chuàng)投“快半步”方法論的價(jià)值，另一方面也給了市場(chǎng)巨大的信心——證明堅(jiān)持前沿技術(shù)創(chuàng)新在中國(guó)是可以獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可的。

對(duì)于大模型行業(yè)的未來(lái)發(fā)展，周志峰認(rèn)為市場(chǎng)足夠大，不會(huì)是零和游戲，未來(lái)會(huì)是百花齊放的格局。“不同模型會(huì)在特定場(chǎng)景或行業(yè)中展現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。2B和2C的路徑會(huì)并行探索，2B需要深耕行業(yè)Know-how，2C則要跨越用戶體驗(yàn)與成本平衡的新挑戰(zhàn)�！�

“更重要的是，以智譜、DeepSeek為代表的中國(guó)AI創(chuàng)新，正在獲得全球范圍的關(guān)注和認(rèn)可。這為整個(gè)生態(tài)打開(kāi)了新的空間，也意味著中國(guó)團(tuán)隊(duì)將更深度地參與全球技術(shù)競(jìng)賽。上市只是一個(gè)新的起點(diǎn)，利用好資本市場(chǎng)的資源加速創(chuàng)新和生態(tài)建設(shè)，才是接下來(lái)真正的考驗(yàn)�！�

從另一個(gè)角度來(lái)看，這對(duì)一級(jí)市場(chǎng)也是一個(gè)巨大的信心提振。

“過(guò)去很多投資人更習(xí)慣在技術(shù)應(yīng)用落地、模式清晰后的‘下半場(chǎng)’入局，習(xí)慣看DAU、續(xù)費(fèi)率等顯性數(shù)據(jù)。對(duì)于智譜這種處于技術(shù)創(chuàng)新‘上半場(chǎng)’、需要長(zhǎng)期投入的公司，市場(chǎng)曾有不少疑慮。”周志峰表示，“這次上市成功，明確地告訴市場(chǎng)：堅(jiān)持底層核心技術(shù)創(chuàng)新，即使短期內(nèi)巨額投入導(dǎo)致虧損，只要路徑正確、團(tuán)隊(duì)過(guò)硬，資本市場(chǎng)會(huì)給予認(rèn)可和價(jià)值重估。我相信這會(huì)讓更多投資人敢于在更早的階段，基于對(duì)技術(shù)趨勢(shì)的深度判斷下注，鼓勵(lì)更多創(chuàng)業(yè)者投身硬核科技創(chuàng)新。這對(duì)于中國(guó)接下來(lái)在AI、機(jī)器人、半導(dǎo)體等長(zhǎng)周期賽道的發(fā)展，是一個(gè)非常重要的積極信號(hào)�！�

作為國(guó)內(nèi)AI領(lǐng)域最活躍的投資機(jī)構(gòu)之一，啟明創(chuàng)投堅(jiān)持“快半步”的投資方法論：在一個(gè)大浪潮形成顯性共識(shí)之前布局，但又不過(guò)早介入完全未收斂的科研探索。這要求啟明創(chuàng)投對(duì)行業(yè)有深刻理解，并建立強(qiáng)大的“雷達(dá)”網(wǎng)絡(luò)來(lái)捕捉收斂信號(hào)。

“具體到方向，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注：推理優(yōu)化與邊緣部署（讓模型更輕、更快、更便宜），多模態(tài)與具身智能（AI與物理世界的結(jié)合），AI驅(qū)動(dòng)科學(xué)發(fā)現(xiàn)（在生物、材料等領(lǐng)域的應(yīng)用），以及能形成商業(yè)閉環(huán)的AI原生應(yīng)用�！敝苤痉褰榻B道，“關(guān)于團(tuán)隊(duì)，我們偏好兼具技術(shù)深度與商業(yè)敏感度的創(chuàng)始人。不只看背景光環(huán)，更看重他們能否在快速變化的浪潮中保持專注、持續(xù)迭代，并且有將技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的強(qiáng)烈意愿和能力�！�

本文為IPO早知道原創(chuàng)

作者｜Stone Jin