哈嘍，大家好，今天小墨這篇評(píng)論，主要來(lái)分析一場(chǎng)近乎孤注一擲的跨界豪賭，正在通業(yè)科技上演。

這家深耕軌道交通電氣設(shè)備的企業(yè)，要把11年的凈利潤(rùn)總和砸向芯片賽道。2025年12月28日晚間，通業(yè)科技披露重大資產(chǎn)重組草案，擬以5.61億元現(xiàn)金收購(gòu)思凌科91.69%股份，正式切入高速電力線載波芯片領(lǐng)域。

要知道，通業(yè)科技截至2025年三季度末的賬面貨幣資金僅1.34億元，這意味著要靠舉債填補(bǔ)4.27億元的資金缺口，交易完成后資產(chǎn)負(fù)債率將從40.04%飆升至66.95%。

這場(chǎng)“造供電柜到造芯片”的跳躍，到底是破局良方還是冒險(xiǎn)之舉？

通業(yè)科技的跨界，本質(zhì)是被主業(yè)增長(zhǎng)瓶頸逼出來(lái)的。自成立以來(lái)，公司就聚焦軌道交通電氣產(chǎn)品，核心客戶鎖定中國(guó)中車、各地鐵路局等央企，業(yè)務(wù)完全綁定軌道交通建設(shè)周期。

近年來(lái)行業(yè)邏輯已從大規(guī)模新線建設(shè)轉(zhuǎn)向存量更新，傳統(tǒng)電氣設(shè)備市場(chǎng)增量持續(xù)收窄。2019至2024年，公司營(yíng)收從3.89億元增至4.25億元，五年累計(jì)增幅僅9.26%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率不足2%。盈利能力更是持續(xù)滑坡，同期歸母凈利潤(rùn)從7421萬(wàn)元縮水至4914萬(wàn)元，累計(jì)降幅達(dá)33.78%。

2025年的業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化，前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)11.97%，歸母凈利潤(rùn)卻下降15.56%，第三季度凈利潤(rùn)更是同比暴跌55.32%，“增收不增利”現(xiàn)象愈發(fā)突出。加上應(yīng)收賬款和存貨占用大量資金，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，僅為-1271萬(wàn)元，資金鏈壓力越來(lái)越大。

在這樣的背景下，通業(yè)科技盯上了芯片賽道。擬收購(gòu)的思凌科主打電力物聯(lián)網(wǎng)通信芯片，客戶包括國(guó)家電網(wǎng)，與通業(yè)科技共享“大型國(guó)有基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)”客群，這成為公司跨界的核心協(xié)同邏輯。

這場(chǎng)看似有協(xié)同的并購(gòu)，背后藏著不少隱患。最直觀的就是標(biāo)的公司的盈利困境，思凌科2023年凈利潤(rùn)2771.29萬(wàn)元，2024年降至2031.80萬(wàn)元，2025年1至7月直接由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損325.30萬(wàn)元。

更關(guān)鍵的是客戶結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)，思凌科近半收入來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)，2023年第二大客戶北京鐵路信號(hào)有限公司貢獻(xiàn)5714.99萬(wàn)元營(yíng)收，2024年就驟降至1797.18萬(wàn)元，2025年1至7月更是退出前五大客戶。即便如此，思凌科仍承諾2026至2028年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1.6億元，這樣的目標(biāo)可行性存疑。

高溢價(jià)和資金缺口問(wèn)題更讓人揪心。本次交易估值增值率高達(dá)387.41%，5.61億元的對(duì)價(jià)相當(dāng)于通業(yè)科技11年凈利潤(rùn)總和。公司賬面僅1.34億元貨幣資金，只能靠銀行并購(gòu)貸款填補(bǔ)缺口，交易完成后資產(chǎn)負(fù)債率將飆升至66.95%。

證券時(shí)報(bào)2025年12月28日?qǐng)?bào)道顯示，通業(yè)原本計(jì)劃收購(gòu)思凌科100%股權(quán)，最終調(diào)整為91.69%。全額現(xiàn)金支付的方式加上業(yè)績(jī)補(bǔ)償機(jī)制的上限限制，進(jìn)一步放大了風(fēng)險(xiǎn)，一旦思凌科業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，通業(yè)科技及中小股東利益可能受損。

通業(yè)科技的跨界轉(zhuǎn)型，并非軌交企業(yè)向芯片領(lǐng)域探索的孤例，不同企業(yè)選擇了截然不同的路徑。中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)曾報(bào)道，中國(guó)通號(hào)為實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)自主可控，組建創(chuàng)新聯(lián)合體，聯(lián)合中國(guó)電子飛騰、長(zhǎng)城成立攻關(guān)團(tuán)隊(duì)，歷經(jīng)3年多攻堅(jiān)，成功研發(fā)出深度自主化CBTC系統(tǒng)。

這套系統(tǒng)基于100%國(guó)產(chǎn)芯片安全計(jì)算機(jī)和自主操作系統(tǒng)，自動(dòng)化等級(jí)達(dá)最高GoA4級(jí)，最小折返間隔可控制在90秒內(nèi)，還能與在軌設(shè)備完全兼容。通過(guò)自主研發(fā)而非并購(gòu)，中國(guó)通號(hào)實(shí)現(xiàn)了城軌列控領(lǐng)域底層芯片、操作系統(tǒng)的全自主化，成功入選北京市首臺(tái)（套）重大技術(shù)裝備目錄。

兩種轉(zhuǎn)型路徑對(duì)比鮮明，中國(guó)通號(hào)的自主研發(fā)模式雖然周期長(zhǎng)、投入大，但技術(shù)掌控力更強(qiáng)；通業(yè)科技的并購(gòu)模式看似能快速切入賽道，卻要面對(duì)資金、整合、業(yè)績(jī)承諾等多重不確定性。

通業(yè)科技押注芯片賽道的勇氣值得肯定，這也是傳統(tǒng)制造企業(yè)向硬核科技轉(zhuǎn)型的探索。轉(zhuǎn)型路上沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，關(guān)鍵在于匹配自身實(shí)力。

希望企業(yè)能做好風(fēng)險(xiǎn)管控，讓這場(chǎng)跨界嘗試真正轉(zhuǎn)化為發(fā)展動(dòng)能，也為行業(yè)轉(zhuǎn)型提供可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。