在商業(yè)航天和腦機(jī)接口等高科技領(lǐng)域這么火熱的時(shí)候，居然突然關(guān)注起萬(wàn)華化學(xué)，真是不容易，昨天萬(wàn)華大漲7%，這可是少有的盛況。

化工行業(yè)已經(jīng)低迷很久了，半年前萬(wàn)華化學(xué)跌破我計(jì)算的加倉(cāng)價(jià)，不過(guò)沒跌破多少，隨后終于結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)4年半的下跌模式，我估算的底部還是比較準(zhǔn)確的。

近半年時(shí)間，萬(wàn)華漲了60%左右，在這樣的行情下，不算多，尤其是跟那些熱門科技公司比起來(lái)，根本不算什么。

但是跟市值兩千億以上的公司比起來(lái)，其實(shí)也不算少了。

萬(wàn)華化學(xué)主要有三大業(yè)務(wù)，石化業(yè)務(wù)、聚氨酯業(yè)務(wù)和新材料，其中石化業(yè)務(wù)雖然從去年第三季度開始，已經(jīng)成為了第一大業(yè)務(wù)，但其實(shí)更多的是出于為聚氨酯提供原材料的考慮，業(yè)務(wù)本身肯定是虧損的，讓利給聚氨酯，這和銅礦是一樣的。

所以本質(zhì)上萬(wàn)華化學(xué)的業(yè)務(wù)只有聚氨酯和新材料，聚氨酯里面的主角就是MDI，我之前詳細(xì)講過(guò)全球用量比較大的每一個(gè)化工產(chǎn)品，化工行業(yè)可以看成是工業(yè)經(jīng)濟(jì)的晴雨表之一。

因?yàn)榛ぎa(chǎn)品是絕大部分工業(yè)產(chǎn)品的原材料，我們每天接觸到的材料，主要就是三類，金屬、植物和化工。

其中MDI就有個(gè)外號(hào)，叫化工黃金原材料，是整個(gè)聚氨酯產(chǎn)業(yè)的核心原料，技術(shù)難度高，投資門檻高，所以之前一直被國(guó)外巨頭壟斷。

可以說(shuō)萬(wàn)華化學(xué)的崛起，是我們獲得低價(jià)工業(yè)原材料的大功臣，全球的MDI行業(yè)集中度非常高，萬(wàn)華化學(xué)已經(jīng)是老大，再加上巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁和陶氏，這5家公司拿走了91%的市場(chǎng)份額。

還有TDI，萬(wàn)華也是全球老大，MDI和TDI是貢獻(xiàn)萬(wàn)華業(yè)績(jī)的兩大金剛。

現(xiàn)在萬(wàn)華已經(jīng)投產(chǎn)的MDI產(chǎn)能高達(dá)380萬(wàn)噸，TDI產(chǎn)能147萬(wàn)噸，包括了福建工業(yè)園新建的TDI二期產(chǎn)能，這個(gè)我之前講的時(shí)候是說(shuō)33萬(wàn)噸，這里糾正一下，是36萬(wàn)噸/年。

而且萬(wàn)華還在使勁擴(kuò)產(chǎn)，今年萬(wàn)華福建的70萬(wàn)噸MDI產(chǎn)能就要投產(chǎn)了，到時(shí)候產(chǎn)能高達(dá)450萬(wàn)噸，全球一年的需求也就800萬(wàn)噸左右。

你們說(shuō)前幾年化工行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，MDI和TDI的價(jià)格一跌再跌，主要是誰(shuí)的責(zé)任？

反正去年的年初，巴斯夫和陶氏扛不住了，申請(qǐng)了反傾銷調(diào)查，理論上還有十幾天就要公布裁決結(jié)果了。

去年9月份的時(shí)候已經(jīng)公布了初裁，你看我們的傾銷幅度為376%~512%，今年1月29日左右美國(guó)商務(wù)部會(huì)最終裁決，3月份左右美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)（USITC）會(huì)最終損害裁定。

假設(shè)裁定生效，累計(jì)關(guān)稅那就是基礎(chǔ)6.5%+25%的301條款+2025年新增的10%，那中國(guó)的MDI在美國(guó)市場(chǎng)就沒競(jìng)爭(zhēng)力了。

萬(wàn)華直接出口到美國(guó)的MDI很少，其實(shí)不只是化工產(chǎn)品，還有很多領(lǐng)域都是這樣，但是轉(zhuǎn)口的就不知道了。

在2023年之前，萬(wàn)華化學(xué)的國(guó)內(nèi)收入和海外收入，差不多是各占半壁江山，但是近三年差距就拉大了。

上圖是萬(wàn)華近十年的國(guó)外收入情況，你看之前一直增長(zhǎng)很好，這幾年就是下滑趨勢(shì)，2022年是巔峰時(shí)期，國(guó)外營(yíng)收812億，2024年下降到776億，去年上半年也依然是下滑的。

國(guó)內(nèi)沒問(wèn)題，前幾年一直都是增長(zhǎng)的，2024年國(guó)內(nèi)營(yíng)收已經(jīng)首次突破千億，達(dá)到1038億。

這里面有兩個(gè)原因，第一個(gè)當(dāng)然是行業(yè)原因，全球經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致化工行業(yè)需求減弱，所以海外收入減少很正常。

第二個(gè)是國(guó)際巨頭也在想盡辦法保住自己的一畝三分地，萬(wàn)華的發(fā)展確實(shí)太猛了，要知道2016年萬(wàn)華的海外營(yíng)收才62億，到2021年就高達(dá)708億，短短5年時(shí)間翻了11倍。

之前經(jīng)常有人討論萬(wàn)華是不是“龐氏分紅”，純粹是瞎扯，這種發(fā)展速度怎么可能不借錢，但是公司發(fā)展很好，分點(diǎn)錢給股東也是應(yīng)該的，這不沖突。

昨天我講中國(guó)神華的時(shí)候，最后提了這么一句：

“不要以為委內(nèi)瑞拉這個(gè)事只跟石油有關(guān)，這只是開始，未來(lái)國(guó)際上會(huì)進(jìn)入資源博弈的時(shí)代，國(guó)家會(huì)保駕護(hù)航，但是需要企業(yè)沖鋒陷陣?！?/p>

可能大家沒怎么注意這句話，其實(shí)很重要，只要你關(guān)注的公司和大宗商品有關(guān)，就都應(yīng)該好好去深思這句話。

MDI是不是會(huì)恢復(fù)供需平衡，或者價(jià)格會(huì)不會(huì)繼續(xù)大漲，根本不是核心，這只是結(jié)果。

我們真正想要的，是萬(wàn)華頂住壓力，把那幾個(gè)國(guó)際巨頭打趴下，最后萬(wàn)華制定全球MDI和TDI的游戲規(guī)則，賣多少錢一噸，看他哪天想不想檢修而決定。

不要覺得這很夸張，萬(wàn)華的MDI產(chǎn)能已經(jīng)占全球需求的56%左右，不同的機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的全球需求量有差異，但是不管怎么算，都是一半以上。

還有TDI也是一樣的，全球需求200多萬(wàn)噸，有說(shuō)210的，也有說(shuō)220的，反正萬(wàn)華147萬(wàn)噸是準(zhǔn)的，如果再擴(kuò)產(chǎn)幾十萬(wàn)噸，地球上都是他家的。

所以國(guó)外的TDI肯定是沒戲了的，MDI還能掙扎一下，但是又能掙扎多久？3年還是5年？

知道為什么萬(wàn)華化學(xué)的產(chǎn)能節(jié)奏是現(xiàn)在這個(gè)樣子嗎？

很簡(jiǎn)單，因?yàn)槊绹?guó)攔著。

美國(guó)確實(shí)是MDI和TDI的消耗大國(guó)，每年需要MDI大概180萬(wàn)噸左右，需要TDI大概50萬(wàn)噸左右，而他們的MDI本土產(chǎn)能大概160萬(wàn)噸，TDI本土產(chǎn)能大概40萬(wàn)噸左右。

如果美國(guó)要強(qiáng)行攔著，萬(wàn)華再快速擴(kuò)產(chǎn)就意義不大，所以未來(lái)肯定是進(jìn)入“技改性擴(kuò)產(chǎn)”階段，小幅度擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，還能降本增效，一舉兩得。

這個(gè)過(guò)程慢慢蠶食美國(guó)需要進(jìn)口的20萬(wàn)噸MDI和10萬(wàn)噸TDI，這東西能靠關(guān)稅攔著嗎？

不可能的事情，美國(guó)消耗的MDI里面，40%用于建筑保溫，這個(gè)他們可以主導(dǎo)，很難攻破，但是還有25%用在冰箱，10%用在汽車內(nèi)飾上面。

冰箱和汽車都不一定保得住，還保得住MDI？

還有TDI也是一樣的，他們消耗的TDI里面，55%用在沙發(fā)上，還有25%用在汽車座椅上，你沒事生產(chǎn)沙發(fā)和椅子做什么，哪有中國(guó)生產(chǎn)的物美價(jià)廉。

在這樣的大勢(shì)之下，就算今年強(qiáng)行收41.5%的關(guān)稅，或者不算去年的那10%，31.5%也確實(shí)能夠讓巴斯夫和陶氏有優(yōu)勢(shì)，但是關(guān)稅從來(lái)就不能從根本上解決問(wèn)題。

更何況巴斯夫和陶氏自己也會(huì)融入到我們中國(guó)來(lái)，不對(duì)，陶氏沒戲，現(xiàn)在只有巴斯夫是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)具備MDI和TDI產(chǎn)能的外資企業(yè)。

巴斯夫現(xiàn)在在中國(guó)的MDI產(chǎn)能是72萬(wàn)噸，TDI產(chǎn)能是16萬(wàn)噸，TDI好像沒有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但是MDI上海的那19萬(wàn)噸產(chǎn)能，會(huì)擴(kuò)產(chǎn)到30萬(wàn)噸還是40萬(wàn)噸，不太記得了。

我們?yōu)槭裁丛试S巴斯夫進(jìn)來(lái)，這里面有很大的淵源，今天就不講了。

除了巴斯夫之外，科思創(chuàng)在中國(guó)也有50萬(wàn)噸的MDI產(chǎn)能，還有亨斯邁有40萬(wàn)噸的MDI產(chǎn)能， 他們兩家都沒有TDI產(chǎn)能，陶氏啥都沒有。

我們?cè)賮?lái)算一筆賬，萬(wàn)華+（巴斯夫+科思創(chuàng)+亨斯邁的MDI在中國(guó)）的產(chǎn)能是612萬(wàn)噸，如果巴斯夫順利擴(kuò)產(chǎn)，那就是630萬(wàn)噸左右，萬(wàn)華+巴斯夫在中國(guó)的TDI產(chǎn)能是163萬(wàn)噸。

我打括號(hào)的意思是萬(wàn)華在海外有產(chǎn)能，匈牙利有40萬(wàn)噸的MDI和25萬(wàn)噸的TDI，我們就只統(tǒng)計(jì)萬(wàn)華的全球產(chǎn)能和另外三家在中國(guó)的產(chǎn)能。

發(fā)現(xiàn)有意思的問(wèn)題了嗎？

也就是美國(guó)本土的產(chǎn)能加上剛才計(jì)算的630萬(wàn)噸MDI和163萬(wàn)噸TDI，差不多就是全球的總需求，那還需要其他公司在其他地方的產(chǎn)能嗎？

如果需要，只有兩種可能性，第一種是中國(guó)的產(chǎn)能因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)力下降而萎縮，第二種是美國(guó)的產(chǎn)能因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)力下降而萎縮，沒有第三種可能。

如果不需要，那他們唯一的結(jié)局就是關(guān)停。

相信沒人認(rèn)為以中國(guó)的成本，競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)下降吧，化工是高耗能產(chǎn)業(yè)，全球再也找不出第二個(gè)工業(yè)發(fā)達(dá)，電價(jià)還低的國(guó)家，只有中國(guó)。

那就只剩美國(guó)市場(chǎng)這一個(gè)變數(shù)，這個(gè)就沒必要爭(zhēng)了，你要真看好他們，那就去看好，我個(gè)人是不看好的。

如果這個(gè)邏輯成立，那么未來(lái)的行業(yè)格局，就是萬(wàn)華化學(xué)是絕對(duì)的老大，巴斯夫當(dāng)個(gè)小管家牽制一下萬(wàn)華，總不能讓萬(wàn)華壟斷了，那會(huì)翹尾巴，至于科思創(chuàng)和亨斯邁當(dāng)替補(bǔ)就可以了。

巴斯夫能當(dāng)管家，是因?yàn)槿思已酃馐钦婧?，早?886年，就出口染料到我們這，140年的情誼擺在那，而且我們開放之前，他們就在吉林為我們提供了化工技術(shù)，開放之后就更不用說(shuō)了，對(duì)我們的幫助還是很大的，總不能過(guò)河拆橋是吧。

當(dāng)然更重要的是巴斯夫的聚氨酯、丙烯酸酯、新戊二醇等領(lǐng)域的技術(shù)，是全球領(lǐng)先的，我們也還是需要學(xué)習(xí)參考他的這些高端化學(xué)技術(shù)，所以情誼不能斷，別笑。

不同的公司有不同的分析方法和看待方式，對(duì)于萬(wàn)華化學(xué)這種公司，就應(yīng)該這樣去理解，至于公司營(yíng)收增速連續(xù)放緩，去年前三季度甚至負(fù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)連續(xù)兩年大跌，這重要嗎？對(duì)于會(huì)計(jì)肯定重要，但這不是投資的決定因素。

還有從去年第四季度開始MDI價(jià)格持續(xù)上漲，準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)去年12月份聚合MDI漲價(jià)500元/噸，純MDI漲價(jià)300，再加上新材料業(yè)務(wù)放量，怎么著也要貢獻(xiàn)三四十億的利潤(rùn)，拿著計(jì)算器一按，哇塞，今年至少150億的利潤(rùn)穩(wěn)了。

如果石化業(yè)務(wù)再來(lái)點(diǎn)降本增效，弄不好也貢獻(xiàn)二三十億的利潤(rùn)，那么在量?jī)r(jià)齊升的情況下，今年200億的利潤(rùn)可期啊。

這個(gè)東西重要嗎？對(duì)做短線的朋友肯定重要，因?yàn)槭敲黠@的利好，至于今年是不是真的能賺200億，一年后再說(shuō)，管他是真的假的，現(xiàn)在只要股價(jià)漲就行。

如果你能準(zhǔn)確判斷化工大宗商品的價(jià)格，還買什么萬(wàn)華化學(xué)，直接上期貨，賭場(chǎng)賺錢不是更快，那是真的可以一夜暴富的地方。

如果想長(zhǎng)期持有萬(wàn)華化學(xué)，或者買萬(wàn)華未來(lái)的投資者，就沒這么簡(jiǎn)單了，投資要是這么簡(jiǎn)單，全國(guó)兩千多萬(wàn)會(huì)計(jì)從業(yè)人員，都可以馳騁股市，而且戰(zhàn)無(wú)不勝。

所以你得去評(píng)估行業(yè)格局，未來(lái)趨勢(shì)，價(jià)格只是結(jié)果，不是原因，才能判斷萬(wàn)華化學(xué)未來(lái)能還能走多遠(yuǎn)。

當(dāng)然萬(wàn)華的新材料也是很有看點(diǎn)的，今天就不講了，這確實(shí)是公司的第二增長(zhǎng)曲線，而且為此砸下巨資，以后再說(shuō)，我對(duì)萬(wàn)華的看法，放在專欄本文前面。

我對(duì)優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的交易操作計(jì)劃，放在專欄里面，公司的估值請(qǐng)參考下面這個(gè)《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過(guò)的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

#財(cái)經(jīng)#