2025年11月20日，當(dāng)雅培豪擲210億美元現(xiàn)金吞下癌癥早篩龍頭Exact Sciences時(shí)，給整個(gè)年度醫(yī)療器械的并購市場定下了基調(diào)：并購大年

830.8億美元——這是2025年全球醫(yī)療器械TOP10并購總額，同比暴增163.3%。更重要的是增速背后的結(jié)構(gòu)突變：超10億美元交易達(dá)13起，較前一年增加4起；本土市場也以45%的同比增幅同步升溫。

而與往年最大的不同，2025年私募股權(quán)（PE）投資私募資本從幕后走向臺前，黑石、TPG這些PE資本大鱷在2025年集中出手。為什么？又意味著什么？簡單的理解：2025年，美國加息周期結(jié)束+歐日負(fù)利率資產(chǎn)荒，醫(yī)療器械"抗周期+強(qiáng)現(xiàn)金流"屬性成為PE配置"安全墊"。其中，TPG183億美元收購豪洛捷，本質(zhì)是"低估值私有化+業(yè)務(wù)分拆"的經(jīng)典套利。

細(xì)分賽道中，IVD是2025全球并購的“主角”。全球排名前三的并購均屬于IVD領(lǐng)域，獨(dú)占568億美元。本土并購中，IVD依舊以17.33億元拿下2025國產(chǎn)IVD并購第一大案。IVD是并購的熱門標(biāo)的，數(shù)據(jù)似乎也在增長，但是每家IVD公司的體感卻都有點(diǎn)冷，為什么?

對于多個(gè)細(xì)分市場，正在經(jīng)歷從規(guī)模迷信到價(jià)值回歸的歷程，在并購上呈現(xiàn)的特征則是：頭部集中、現(xiàn)金流為王、技術(shù)壁壘溢價(jià)

2026年，這場大戲?qū)⒂瓉砀鼰崃业南掳雸?。來?strong>華爾街的預(yù)測是：全球并購"繼續(xù)加速"。

01、全球并購"量額齊升"與顛覆性特征

2025絕對是醫(yī)療器械并購大年。

據(jù)統(tǒng)計(jì)：數(shù)量來看，2025年超10億美元的并購有13起，2024年僅9起。最大并購金額上，2025年雅培210億美元收購Exact Sciences創(chuàng)下年度并購第一，2024年最大金額并購是強(qiáng)生以131億美元收購Shockwave。

總金額來看，2025年外資器械TOP10并購金額達(dá)到830.8億美元，2024年僅有315.5億美元，同比增長163.3%。

細(xì)看之下，2025年，外資器械并購呈現(xiàn)三大特征：

第一，超百億美元巨型交易頻現(xiàn)

頭部器械相繼發(fā)力，以加速實(shí)現(xiàn)技術(shù)整合與市場擴(kuò)張。2025年有3起超百億并購，分別是雅培210億美元收購Exact Sciences、黑石和TPG183億美元收購豪洛捷、Waters175億美元收購BD生物科學(xué)及診斷解決方案業(yè)務(wù)，2024年僅僅有一起。

第二，交易分層明確，戰(zhàn)略導(dǎo)向強(qiáng)化

心血管介入AI診斷女性健康等領(lǐng)域的3–8億美元中等交易頻繁出現(xiàn)，對巨頭而言，這是補(bǔ)齊短板、擴(kuò)大規(guī)模的窗口期。小并購金額不高，但戰(zhàn)略意義大，細(xì)化到高精度擠出管、熱成型聚合物件、深拉伸金屬部件等，關(guān)系到交付可靠性與利潤結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

第三，私募股權(quán)（PE）投資從幕后走向臺前

2025年外資器械TOP10并購交易中，涉及PE交易就有3筆，分別是PE財(cái)團(tuán)以22.5億美元收購HistoSonics、PE財(cái)團(tuán)（Blackstone和TPG）以183億美元收購豪洛捷、Intersurgical Ltd/PE財(cái)團(tuán)以20.3億美元收購泰利福，去年同期外資器械TOP10并購交易無一筆屬于PE投資

與2024年產(chǎn)業(yè)資本唱主角不同，Blackstone、TPG等PE機(jī)構(gòu)不再滿足于財(cái)務(wù)投資者角色，而是憑借跨周期配置能力，在高技術(shù)壁壘、強(qiáng)現(xiàn)金流屬性的?？破餍殿I(lǐng)域進(jìn)行“價(jià)值套利”。這一結(jié)構(gòu)性變化，也暗示外資器械并購市場進(jìn)入“產(chǎn)業(yè)資本+PE”時(shí)代

02、IVD、眼科成“標(biāo)桿”

2025年，全球外資器械細(xì)分賽道：IVD、眼科成為標(biāo)桿領(lǐng)域。

IVD賽道并購強(qiáng)勢回歸，整體來看，根據(jù)360Dx的數(shù)據(jù)：2025年全球IVD行業(yè)共有26筆整公司級并購，高于2024年的20筆，行業(yè)回暖信號明顯。此外，三筆百億美元交易，拿下年度外資器械并購頭把交椅，合計(jì)568億美元。

11月20日，雅培宣布以210億美元現(xiàn)金收購癌癥早篩龍頭企業(yè)ExactSciences，創(chuàng)下2025年全球醫(yī)療器械行業(yè)規(guī)模最大的并購案。10月21日，Blackstone和TPG旗下基金以183億美元收購豪洛捷。7月14日，Waters宣布以175億美元收購BD醫(yī)療旗下生物科學(xué)及診斷解決方案業(yè)務(wù)。

這三筆交易并非偶發(fā)，而是共同向市場傳遞信號：行業(yè)向頭部企業(yè)集中。此外，大筆金額并購的背后也表明IVD行業(yè)核心資產(chǎn)（如現(xiàn)金流穩(wěn)定、技術(shù)領(lǐng)先）仍具投資價(jià)值，吸引資本回歸。私募股權(quán)資金重新流入IVD領(lǐng)域，也進(jìn)一步證實(shí)了IVD在經(jīng)濟(jì)波動期的吸引力。

眼科領(lǐng)域，是2025年“小并購”動作最為密集的板塊之一。

愛爾康出手4次，并以15億美元并購創(chuàng)下了今年以來眼科最高的交易金額，其余均在4億美元左右，蔡司以每股200元的現(xiàn)金溢價(jià)25.4%收購亨泰光學(xué)，依視路陸遜梯卡4起并購幾乎貫穿全年。并且，除眼科企業(yè)外，今年還有兩大由投資機(jī)構(gòu)發(fā)起的眼科并購，即9月KKR宣布對拓普康的收購以及10月Jana Partners對庫博公司的收購。

總的來看，眼科領(lǐng)域產(chǎn)品補(bǔ)強(qiáng)敘事下，2025年眼科巨頭瘋狂押注屈光矯正。此外，持續(xù)加碼眼科數(shù)智化診療，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈整合，是2025年眼科行業(yè)并購的又一底層邏輯。

此外，女性健康與?？剖中g(shù)領(lǐng)域的并購雖不屬于2025年金額最大的交易板塊，共5筆交易。但呈現(xiàn)出高毛利、細(xì)分適應(yīng)癥壁壘高的特點(diǎn)，收購方往往看重的是在特定手術(shù)路徑上的不可替代性，為未來打造護(hù)城河。如1月6日，豪洛捷以3.5億美元收購Gynesonics，看中其開發(fā)的女性健康的微創(chuàng)解決方案。1月8日，波士頓科學(xué)6.64億美元收購Bolt Medical，看中Bolt的IVL激光技術(shù)。

心血管與神經(jīng)介入并購超過5筆，均聚焦技術(shù)型交易：能量介入（超聲、激光）、機(jī)械取栓、無藥物治療等領(lǐng)域。如1月6日，史賽克49億美元收購Inari Medical，獲得靜脈血栓栓塞（VTE）機(jī)械取栓方案。3月3日，波士頓科學(xué)以5.4億美元收購SoniVie，獲得超聲腎去交感（RDN）技術(shù)。影像領(lǐng)域，交易數(shù)量雖不多，但戰(zhàn)略含金量極高，尤其是AI影像，如GE醫(yī)療23億美元收購Intelerad。

03、國產(chǎn)業(yè)績拉動并購：IVD依舊熱門，骨科相對冷清

回到本土，2025年醫(yī)療器械的并購處于什么位置？

據(jù)浩悅資本發(fā)布數(shù)據(jù)顯示：2025年境內(nèi)并購交易金額同比暴漲45%。

*已知最大并購金額為微創(chuàng)心通以6.8億美元并購微創(chuàng)心律。

整體來看，并購火熱的背后是行業(yè)邏輯的深刻轉(zhuǎn)變：

首先，業(yè)績是第一動力。

據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所測算，2025年醫(yī)療器械企業(yè)營收同比增長率高于2024年，達(dá)到5%左右，金額將達(dá)14200億元。此外，經(jīng)營企業(yè)數(shù)量快速增長，整體向好。截至2025年10月，我國二、三類醫(yī)療器械經(jīng)營企業(yè)數(shù)量150.78萬家，比2024年底增加7.82萬家，行業(yè)景氣度帶動并購需求。

其次，賽道分化顯著。

據(jù)統(tǒng)計(jì)：2025年細(xì)分頭部有10起并購，總金額超過94億元。IVD依舊是并購熱門，有3家企業(yè)，分別是5月6日，艾迪康2.29億元并購元德友勤、元德維康；8月4日，透景生命3.28億元并購康錄生物；11月13日，利德曼17.33億并購先聲祥瑞，也創(chuàng)下了2025國產(chǎn)IVD并購第一大案。心血管是另一大賽道，有2家企業(yè)，分別是7月1日，心航路醫(yī)學(xué)1.7億元收購Acutus Medical；11月25日，微創(chuàng)心通6.8億美元收購微創(chuàng)心律。今年骨科賽道相對冷清，并未出現(xiàn)大的并購，頭部企業(yè)更傾向于通過分拆非核心業(yè)務(wù)、優(yōu)化資源配置。

最后，PE/VC主導(dǎo)地位凸顯。

2025年上半年P(guān)E/VC參與境內(nèi)并購數(shù)量占比67%，幾乎是戰(zhàn)略投資人的2倍，顯示越來越多的機(jī)構(gòu)開始將并購視為重要的退出與投資方式。