上市8年出現(xiàn)半年度利潤下滑后，安井食品調(diào)整募資方向，將大筆資金投入烘焙領(lǐng)域以尋求新增長，計劃依托現(xiàn)有龐大銷售網(wǎng)絡(luò)推動烘焙產(chǎn)品落地。

但跨界烘焙面臨不少挑戰(zhàn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流為負時的重投入帶來財務(wù)壓力，收購鼎益豐后的整合工作以及專業(yè)人才缺口待填補，當(dāng)下行業(yè)環(huán)境中未來數(shù)年這筆投資的回報情況仍存在不確定性。

業(yè)績首降下的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，安井的烘焙布局是破局良藥還是無奈之舉？

日前，安井食品發(fā)布了第三季度報，報告顯示第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.66億元，同比增長6.61%；歸屬于母公司凈利潤達到2.73億元，同比增長11.8%。這與其半年報營收微增、歸母凈利潤同比下降15.79%形成強烈對比。

這一業(yè)績與其策略調(diào)整密不可分，在半年報發(fā)布后企業(yè)積極尋求新的增長點，并將目光投向了冷凍烘焙領(lǐng)域，繼收購鼎味泰后，進一步加大對該業(yè)務(wù)的投入，調(diào)整部分原計劃用于多地技改項目的募集資金，轉(zhuǎn)而投入鼎益豐食品（太倉）有限公司的烘焙面包新建項目。

據(jù)了解該項目總投資達4.1億元，其中包含3.61億元的募集資金轉(zhuǎn)投，此外其已專門成立烘焙事業(yè)部，由集團副董事長直接負責(zé)，并計劃未來繼續(xù)通過并購?fù)苿釉摪鍓K成為新的業(yè)績增長引擎。

盡管冷凍烘焙賽道潛力受到業(yè)內(nèi)普遍認可，但當(dāng)前競爭已日趨激烈，海欣食品、千味央廚等傳統(tǒng)速凍企業(yè)也紛紛跨界布局，瞄準商超與連鎖餐飲渠道。

比如立高食品上半年冷凍烘焙收入為11.39億元，同比增長6%，增速較以往明顯放緩；南僑食品該業(yè)務(wù)雖實現(xiàn)26.34%的較高增長，卻因原材料成本上升和行業(yè)價格戰(zhàn)影響，毛利率下滑近8個百分點，進而拖累整體利潤水平。

對于食品企業(yè)而言，主業(yè)見頂后的跨界從來不是坦途，應(yīng)平衡好基本盤穩(wěn)定與新業(yè)務(wù)投入，將協(xié)同優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實際競爭力才能實現(xiàn)可持續(xù)增長，盡管冷凍烘焙被寄予厚望，但行業(yè)整體仍處于競爭加劇與盈利承壓并存的階段，該企業(yè)此番重金投入能否順利轉(zhuǎn)化為預(yù)期效益，為其打開新的增長空間，仍需時間檢驗。

從速凍到烘焙，安井的“渠道協(xié)同”故事能否真正落地？

該企業(yè)擁有覆蓋全國的37萬個銷售網(wǎng)點，其中商超、餐飲連鎖及冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成核心渠道優(yōu)勢，依托這一體系冷凍烘焙產(chǎn)品得以快速鋪貨，如通過商超渠道觸達家庭消費場景，同時借助餐飲渠道對接咖啡店、奶茶店等B端客戶，充分驗證了在非專業(yè)渠道通過冷凍烘焙實現(xiàn)現(xiàn)烤產(chǎn)品銷售的可行性。

但速凍與烘焙產(chǎn)品在運營模式上存在本質(zhì)差異，速凍產(chǎn)品依賴集中化冷鏈配送和標準化陳列，烘焙產(chǎn)品則需高頻補貨、場景化陳列以及更靈活的終端服務(wù)支持，若企業(yè)未能針對烘焙品類特性優(yōu)化渠道策略僅依賴現(xiàn)有網(wǎng)點資源，則難以充分釋放渠道協(xié)同效應(yīng)。

三全、思念等速凍巨頭在烘焙領(lǐng)域的探索已提供了重要經(jīng)驗，早期它們大多將烘焙產(chǎn)品直接納入原有速凍渠道進行銷售，未根據(jù)烘焙品類特點調(diào)整運營策略，導(dǎo)致產(chǎn)品與終端消費場景之間出現(xiàn)錯配。

比如某企業(yè)推出的烘焙半成品難以滿足消費者對新鮮口感的需求市場反響平平，社交媒體上諸如“一點都不好吃，沒有外面蒸的速食好吃”等評價，進一步反映出僅依賴原有渠道的局限性。

企業(yè)雖在渠道協(xié)同方面具備良好基礎(chǔ)，但要在烘焙領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)有效突破，仍需著力破解速凍與烘焙之間的運營模式壁壘，當(dāng)前通過并購快速獲取產(chǎn)品與渠道資源的策略值得肯定，但必須汲取行業(yè)教訓(xùn)重視構(gòu)建符合烘焙品類特性的終端運營與服務(wù)能力。

日產(chǎn)67噸產(chǎn)能設(shè)計，安井如何避免陷入烘焙行業(yè)“紅海競爭”？

2024年烘焙行業(yè)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，數(shù)據(jù)顯示約70%的企業(yè)已實現(xiàn)盈利，部分細分領(lǐng)域增速達到8.2%，與此同時隨著智能化設(shè)備在行業(yè)中的滲透率不斷提高，預(yù)計到2025年將達到35%，帶動整體生產(chǎn)效率顯著提升。

但由于各地資源與產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)不同，區(qū)域間發(fā)展仍存在較大差異，部分領(lǐng)先企業(yè)已借助中央工廠模式將供應(yīng)鏈成本有效控制在10%以內(nèi)，進一步鞏固了其競爭優(yōu)勢。

在這一背景下市場集中度正以前所未有的速度向頭部企業(yè)傾斜，2024年排名前五的企業(yè)已共同占據(jù)26.3%的市場份額，相比之下大量中小品牌面臨嚴峻的生存挑戰(zhàn)，新開門店的中位存活周期僅約8.2個月，且產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象的加劇進一步激化了價格競爭。

面對上述行業(yè)格局變化，企業(yè)正積極投入資金新建烘焙面包項目，建設(shè)內(nèi)容涵蓋吐司、貝果、面包、披薩及西式糕點等多類產(chǎn)品線，項目滿負荷運轉(zhuǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)各類烘焙產(chǎn)品日產(chǎn)能67.42噸。

在品類方面，企業(yè)已在速凍調(diào)制食品和面米制品領(lǐng)域積累了扎實基礎(chǔ)，冷凍烘焙作為消費場景豐富、溢價空間可觀的新興領(lǐng)域，高度契合當(dāng)前消費升級趨勢成為企業(yè)重點拓展的戰(zhàn)略方向。

渠道方面企業(yè)無需從零開始搭建銷售網(wǎng)絡(luò)，可充分復(fù)用現(xiàn)有成熟資源，其覆蓋廣泛的經(jīng)銷商體系與長期合作的“小B端”客戶構(gòu)成了穩(wěn)固的渠道基礎(chǔ)，同時企業(yè)也已成功接入沃爾瑪、奧樂齊等精品商超，以及連鎖便利店、咖啡茶飲和酒店餐飲等定制化“大B端”渠道。

這一多元互補的渠道布局不僅有助于在巴黎貝甜、面包新語等品牌主導(dǎo)的市場中實現(xiàn)差異化競爭，也為烘焙新業(yè)務(wù)的快速落地與市場滲透提供了有力支撐。

現(xiàn)金流告負下的重資產(chǎn)投入，財務(wù)風(fēng)險是否被低估？

據(jù)企業(yè)三季度報告披露，2025年該企業(yè)前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為10.7億元，高于流動負債的25.18億元。公司資產(chǎn)負債率僅18.7%，流動比率3.00，速動比率2.17，相比于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.63億元有所好轉(zhuǎn)。

在半年報中品牌解釋稱，由于采購商品及支付勞務(wù)費用的現(xiàn)金支出顯著增加，為緩解現(xiàn)金流壓力公司新增5億元短期借款，現(xiàn)金余額有所下降。

但4.1億元烘焙業(yè)務(wù)投入并非一次性終結(jié)，除了開端，后續(xù)產(chǎn)能爬坡、渠道精細化運營、產(chǎn)品研發(fā)迭代等環(huán)節(jié)均需持續(xù)資金注入，比如為適配冷凍烘焙產(chǎn)品對存儲溫度和配送時效的嚴苛要求，企業(yè)需對現(xiàn)有37萬個網(wǎng)點中的近10萬個社區(qū)商超終端進行冷柜升級。

若新建產(chǎn)能未能如期達產(chǎn)或市場需求不及預(yù)期導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不足，新業(yè)務(wù)在未來1-2年內(nèi)恐難貢獻正向現(xiàn)金流，而此前新增的5億元短期借款將進一步侵蝕利潤。

企業(yè)計劃通過并購擴張烘焙板塊，若后續(xù)標的估值溢價過高或整合過程中產(chǎn)生額外成本，將持續(xù)消耗現(xiàn)金儲備，一旦主業(yè)速凍產(chǎn)品增速持續(xù)放緩雙線業(yè)務(wù)的資金需求疊加，可能使企業(yè)現(xiàn)金流再次陷入緊張境地，財務(wù)風(fēng)險的潛在性不容忽視。

企業(yè)當(dāng)下毛利率還算穩(wěn)定沒有太大的波動，但預(yù)制菜業(yè)務(wù)增速放緩及盈利減弱可能對整體利潤形成拖累，數(shù)據(jù)顯示2024年該品類的毛利率為11.76%，同比微增0.11%，與2023年0.23%的增速相比趨于放緩，行業(yè)競爭激烈需求變化快，若公司未能及時響應(yīng)市場推出適銷產(chǎn)品可能影響銷售表現(xiàn)與利潤水平，進而對資金鏈安全帶來潛在挑戰(zhàn)。

烘焙行業(yè)的“溢價空間”是否被過度理想化？

在烘焙行業(yè)原材料價格波動始終是焦點議題，價格上漲主要是因為生產(chǎn)、運輸及儲存等多環(huán)節(jié)的成本攀升，能源價格走高直接推升物流開支，勞動力成本上漲則抬高了原料生產(chǎn)成本。

對企業(yè)而言，成本持續(xù)上漲直接侵蝕利潤空間，以某企業(yè)冷凍烘焙業(yè)務(wù)為例，在原料漲價與行業(yè)價格戰(zhàn)的雙重夾擊下，該板塊毛利率大幅下滑近8個百分點，成為拖累公司整體盈利表現(xiàn)的主要因素。

盡管面臨成本壓力冷凍烘焙市場仍被普遍看好增長潛力，此前安井食品在報告中表示，該品類在國內(nèi)市場兼具溢價空間與消費升級趨勢，是公司重點拓展的新方向，數(shù)據(jù)顯示中國冷凍烘焙市場年復(fù)合增長率超過25%，預(yù)計2025年市場規(guī)模將達到230億元，相較于歐美成熟市場60%的滲透率，當(dāng)前國內(nèi)不足20%的水平意味著廣闊的發(fā)展空間。

但該企業(yè)傳統(tǒng)品牌形象仍以速凍調(diào)制食品為主，消費者對其烘焙產(chǎn)品認知有限，加之冷凍烘焙賽道競爭日趨激烈，部分專業(yè)品牌已搶占先機，因此該企業(yè)想要實現(xiàn)品牌溢價仍面臨不小挑戰(zhàn)。

進一步來看，國內(nèi)外烘焙市場的盈利水平存在顯著差距，2022年數(shù)據(jù)顯示，我國烘焙食品人均銷售額和人均消費量分別為168.5元與3.48kg，遠低于歐美及日本等成熟市場。

同時行業(yè)進入壁壘低、同質(zhì)化競爭激烈，2024年全國烘焙門店新增10.3萬家，但同期關(guān)閉數(shù)量高達9.5萬家，年淘汰率接近三分之一，即使頭部品牌也面臨原料成本高、產(chǎn)品報損率難控等壓力，毛利率難以企及海外水平。

國內(nèi)烘焙行業(yè)的溢價前景不宜過度樂觀，在原材料與人工成本持續(xù)上漲的背景下，參考海外成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗，國內(nèi)企業(yè)可以從推動供應(yīng)鏈系統(tǒng)升級和推進具備差異化的產(chǎn)品創(chuàng)新兩方面入手，比如某日本品牌敏銳捕捉到單身經(jīng)濟的需求，推出僅需微波加熱15秒即可食用的吐司，精準匹配一人食消費場景，沿著這樣的路徑企業(yè)有望逐步構(gòu)建起可持續(xù)的溢價能力。

鼎益豐收購后的整合難題，安井準備好了嗎？

上述提到企業(yè)完成了對鼎益豐的收購，此舉在豐富其產(chǎn)品線的同時也帶來了多方面的整合挑戰(zhàn)，盡管工商變更已告完成，企業(yè)文化和管理的融合才剛剛開始。

在雙方業(yè)務(wù)邏輯的差異上，前者以小B端客戶為主，深耕農(nóng)貿(mào)市場和中小餐飲體系，后者則聚焦大B端渠道，覆蓋精品商超、連鎖餐飲及便利店等，在供應(yīng)鏈方面后者的高端鱈魚制品與冷凍烘焙產(chǎn)品對存儲及配送標準要求更為嚴格，前者需在保留其核心團隊的基礎(chǔ)上，逐步將自身冷鏈網(wǎng)絡(luò)進行適配和復(fù)用。

通過此次收購該企業(yè)不僅獲得了高端鱈魚制品和冷凍烘焙相關(guān)技術(shù)，也進一步擴展了烘焙類產(chǎn)品線與公司原有的火鍋料、預(yù)制菜業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同，渠道層面企業(yè)通過后者的資源使其得以進入更多高端連鎖餐飲及精品商超，從而構(gòu)建起小B端+大B端雙輪驅(qū)動的市場體系，有助于優(yōu)化市場布局并提升品牌在各渠道的滲透率。

但整合過程中仍存在不少障礙，冷凍烘焙與傳統(tǒng)的魚糜制品在生產(chǎn)工藝上差異顯著，技術(shù)整合需要持續(xù)投入研發(fā)資源。比如該企業(yè)原有魚丸產(chǎn)品所采用的柔性制造模式難以直接遷移至烘焙產(chǎn)線，導(dǎo)致初期產(chǎn)能利用率偏低，同時渠道整合亦面臨挑戰(zhàn)，雙方經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)存在重疊與沖突，部分品類利潤空間收窄影響了部分經(jīng)銷商的合作意愿。

另一個關(guān)鍵瓶頸在于人才短缺，隨著業(yè)務(wù)向烘焙領(lǐng)域拓展面臨相關(guān)專業(yè)人才儲備不足的問題，數(shù)據(jù)顯示2025年烘焙行業(yè)人才需求預(yù)計新增約50萬人，但持證技師占比較低高級技師更為稀缺，比如部分企業(yè)在一線城市上海已提供月薪過萬的崗位，仍難以招聘到合適人才，這主要由于行業(yè)擴張速度過快，人才培養(yǎng)體系滯后，認知偏差進一步加劇了人才供需矛盾，制約了整合進程與業(yè)務(wù)擴張。

消費疲軟期逆勢擴張，安井的時機選擇是否明智？

當(dāng)前雖處于消費疲軟的大環(huán)境，但烘焙行業(yè)仍保持逆勢增長，預(yù)計到2025年烘焙市場規(guī)模將達1,160億元，在此背景下該企業(yè)投入4.1億元建設(shè)烘焙項目，不僅能夠借助行業(yè)增長紅利實現(xiàn)布局，也可緩解其在競爭日益激烈的速凍食品賽道中的壓力，從而開辟新的增長曲線。

烘焙行業(yè)競爭呈現(xiàn)多元格局，伴隨行業(yè)快速擴張與洗牌，區(qū)域品牌因資源與規(guī)模限制更易受到?jīng)_擊，比如泉州品牌向陽優(yōu)焙于7月關(guān)停所有近20家門店，成都遙紀春風(fēng)面包也在同期宣布全部停止營業(yè)。反觀連鎖品牌則積極通過門店升級、場景打造及聯(lián)名營銷等方式尋求突破，比如某品牌通過與《光與夜之戀》聯(lián)名推出限定蛋糕，吸引年輕消費群體，顯示出行業(yè)在變局中探索新路徑的強烈意愿。

從回報角度來看，該烘焙項目預(yù)計建設(shè)期為2年，滿負荷生產(chǎn)后日產(chǎn)能達67.42噸，年營收預(yù)計為6.13億元，年利潤約6,783萬元，內(nèi)部收益率達10.38%，未來3至5年項目處于建設(shè)和市場爬坡階段，需應(yīng)對原材料價格波動等風(fēng)險。

但隨著烘焙線上銷售渠道占比預(yù)計將超過30%，加之該企業(yè)現(xiàn)有渠道資源的協(xié)同，若能把握健康化趨勢，項目有望逐步釋放收益，但短期內(nèi)難以實現(xiàn)高額回報。

該企業(yè)此時布局烘焙有助于緩解原有業(yè)務(wù)增長壓力，但面對部分區(qū)域品牌的本地化優(yōu)勢和連鎖品牌的規(guī)模壁壘，企業(yè)需加速整合資源，推動產(chǎn)品與渠道的快速落地，盡管項目長期回報預(yù)期明確，但在前3至5年受建設(shè)投入與市場競爭等因素影響，收益釋放將較為平緩。

行業(yè)思考：食品企業(yè)跨界烘焙正成趨勢，安井的重金投入折射出主業(yè)增長放緩后的轉(zhuǎn)型焦慮，依托現(xiàn)有渠道優(yōu)勢切入新賽道看似捷徑，但不同品類在運營邏輯上的差異、行業(yè)存量競爭的激烈都可能成為落地阻礙，這場跨界能否真正打開增長空間對行業(yè)轉(zhuǎn)型路徑有參考意義。