三根陽線改三觀。何況是一場已經(jīng)一年多的“慢牛”，中國家庭資金的去向似乎在發(fā)生變化。

2026年的錢在往哪里去？我們觀察到三個(gè)清晰的趨勢，一場涉及數(shù)十萬億資金的配置大遷徙正在發(fā)生。

01

存款“失寵”

2025年下半年開始，中國居民與定期存款的“蜜月期”戛然而止：

截至11月，住戶定期存款增量僅11.03萬億元，創(chuàng)下2022年以來的最低紀(jì)錄，較2023年的階段性高點(diǎn)少增了整整4萬億元。

要知道，2025年上半年，居民定期存款的體量和增速還算穩(wěn)健，但下半年畫風(fēng)突變，增速出現(xiàn)斷崖式下降。

圖. 住戶定期存款增長情況

（數(shù)據(jù)來源：Wind，香帥工作室測算）

這背后是供需兩端的共振效應(yīng)，形成了一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)。

供給側(cè)的“消失”——當(dāng)前一年期掛牌定存利率集體跌破1%，這個(gè)數(shù)字在幾年前還難以想象。曾經(jīng)備受追捧的三年期、五年期高息存款從銀行貨架上消失了，大額存單到期不再續(xù)發(fā)，新的大額存單更是一單難求——不少投資者抱怨根本搶不上，多數(shù)銀行干脆選擇下架了事。

一個(gè)值得注意的數(shù)字是：2026年將有約11萬億元的三年期以上定期存款到期，這意味著巨量資金客觀上存在“搬家”的迫切需求。這些資金的主人，很多是在疫情后存入的，當(dāng)時(shí)普遍還能拿到3%以上的利率。如今面臨到期續(xù)作，利率可能只有當(dāng)初的三分之一，他們面臨重配問題。

需求側(cè)的“覺醒”——當(dāng)A股從3000點(diǎn)爬升到4000點(diǎn)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生了微妙而深刻的變化。這不僅僅是指數(shù)點(diǎn)位的變化，更重要的是，市場終于出現(xiàn)了久違的賺錢效應(yīng)。身邊朋友的投資收益，社交媒體上的成功案例，都在潛移默化地改變著人們的投資觀念。

存款利率持續(xù)下行與股市賺錢效應(yīng)的雙重作用下，居民開始主動(dòng)進(jìn)行“存款搬家”。一個(gè)信號(hào)性的數(shù)據(jù)是：非銀存款達(dá)到6.74萬億元，創(chuàng)歷史新高，比去年同期高出1萬億元，更是2023年同期的2.1倍。這個(gè)“非銀存款”指標(biāo)，往往是觀察資金從銀行體系向資本市場轉(zhuǎn)移的重要窗口。

12月我們進(jìn)行了一次財(cái)富配置能力測試，結(jié)果同樣顯示劇烈的變化。3331位參與者的選擇令人印象深刻：57.2%的人表示想進(jìn)行金融投資。而在去年同樣的調(diào)查中，存款以51%的得票率高居榜首，金融投資僅占21.1%。短短一年，天平完全傾斜。這種態(tài)度的急劇轉(zhuǎn)變，不僅僅是市場行情帶來的短期情緒，更深層次地反映了在市場環(huán)境和投資者資產(chǎn)配置需求的共同轉(zhuǎn)變。

圖. 香帥工作室2026財(cái)富能力測試問卷

投資傾向選擇

02

銀行理財(cái)、保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品雙重奏

居民從定存搬出的資金，并非全部涌向高風(fēng)險(xiǎn)市場，相當(dāng)一部分選擇了風(fēng)險(xiǎn)收益更加平衡的理財(cái)產(chǎn)品。這反映出中國投資者日益成熟的資產(chǎn)配置理念——不是簡單地從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端，而是在風(fēng)險(xiǎn)階梯上尋找更適合自己的位置。

銀行理財(cái)重獲青睞：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行牡臄?shù)據(jù)顯示，截至今年三季度，銀行理財(cái)市場余額達(dá)到32.13萬億元，保持著每季度1.5-2萬億元的穩(wěn)健增長。這個(gè)增速既反映了居民對適度風(fēng)險(xiǎn)收益的追求，也體現(xiàn)了對專業(yè)資產(chǎn)管理能力的信任。

圖. 中國理財(cái)產(chǎn)品余額

（數(shù)據(jù)來源：Wind，香帥工作室）

更引人注目的是保險(xiǎn)產(chǎn)品的熱度攀升。增額終身壽險(xiǎn)、年金險(xiǎn)、快返年金、分紅險(xiǎn)等儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品成為市場新寵。這類兼具保障與投資功能的產(chǎn)品，在利率下行環(huán)境中展現(xiàn)出獨(dú)特的吸引力，近期銷量出現(xiàn)明顯增長（暫無行業(yè)數(shù)據(jù)公布）。

從大型銀行和保險(xiǎn)資金當(dāng)前的配置行為來看，我們已經(jīng)能感受到居民資金涌入它們，正在改變機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置策略。為了匹配負(fù)債端的需求，接收到居民資金的機(jī)構(gòu)需要配置相應(yīng)的資產(chǎn)敞口。比如，我們觀察近期長期債券現(xiàn)券市場的凈買入力度，排序依次為：大行、基金、理財(cái)、保險(xiǎn)、外資銀行。這個(gè)排序本身就是一幅資金流向的清晰地圖，展現(xiàn)了不同類型機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理上的差異化策略，更展現(xiàn)了錢在往哪里去的基本圖景。

圖. 不同類型機(jī)構(gòu)在15年

以上長債現(xiàn)券上的凈買入情況

（數(shù)據(jù)來源：Wind，天風(fēng)證券）

03

資金入市潮起潮涌

最具戲劇性的變化，發(fā)生在居民對資本市場的態(tài)度上。年底的11連陽行情展現(xiàn)了不同尋常的韌性——每一次日間回撤都被買盤托回。這種慢牛行情的韌性，來源于真實(shí)的買盤力量。從盤口數(shù)據(jù)可以清晰看到，無論大盤如何調(diào)整，主動(dòng)買入的訂單始終源源不斷。這不是游資的快進(jìn)快出，而是長期資金的穩(wěn)步建倉。

我們在市場中觀察到一個(gè)鮮明的現(xiàn)象：A股市場上的小額訂單（以散戶為主）持續(xù)保持凈流入態(tài)勢。2025年下半年以來的累計(jì)凈流入規(guī)模約4萬億元，這個(gè)數(shù)字既龐大又真實(shí)。

圖. 分單的資金流入A股情況

（數(shù)據(jù)來源：Wind，香帥工作室測算）

與散戶直接入市并行的，是通過基金等間接渠道進(jìn)入資本市場的資金潮涌。截至2025年11月，全部公募基金凈值達(dá)到36.3萬億元的規(guī)模，較年初增加約4萬億元。ETF產(chǎn)品今年表現(xiàn)尤為搶眼。無論是跟蹤滬深300、中證500的寬基ETF，還是聚焦科技等行業(yè)的主題ETF，都獲得了大量資金的追捧。

新發(fā)基金的數(shù)據(jù)更加直觀地展現(xiàn)了投資熱情的高漲。2025年純股票型基金發(fā)行規(guī)模達(dá)到4120億元，創(chuàng)下多年新高，較2024年上漲58%，較2023年更是暴增190%。這個(gè)增長曲線幾乎是直線式的，反映了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速提升?；旌闲突鸬谋憩F(xiàn)同樣亮眼，發(fā)行規(guī)模達(dá)到1567億元，較2024年翻倍?；旌闲突鹨蚱湓诠蓚g的靈活配置能力，既能把握股市機(jī)會(huì)，又能在市場調(diào)整時(shí)通過債券資產(chǎn)提供緩沖，受到穩(wěn)健型投資者的青睞。

從存款到理財(cái)，再到資本市場，“錢往哪里去”的資金大遷徙正在發(fā)生。這場遷徙可能會(huì)給流入地帶來財(cái)富效應(yīng)，這是市場利率環(huán)境和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型共同作用的結(jié)果。一些有利因素也在發(fā)揮作用，比如人民幣破7升值等，都在為這輪資產(chǎn)重配創(chuàng)造更好的環(huán)境。

但我們也需要保持清醒：能否有持續(xù)的遷徙，仍然非常依賴上市公司本身的表現(xiàn)和資本市場的賺錢效應(yīng)。資金用腳投票，只有當(dāng)投資者真正獲得合理回報(bào)，當(dāng)市場展現(xiàn)出長期的價(jià)值創(chuàng)造能力，這場大遷徙才能從短期的熱情轉(zhuǎn)化為長期的信心。

更多「家庭資產(chǎn)配置」內(nèi)容，將在【香帥開年大課】中與你分享。